Figure trở thành cổ phiếu RWA đầu tiên của thị trường chứng khoán Mỹ, dựa vào đâu?

Tác giả: Zhang Phong

Ngày 11 tháng 9 năm 2025, Figure Technologies đã thành công niêm yết trên sàn Nasdaq. Công ty được gọi là "Cổ phiếu RWA đầu tiên" này đã hoàn thành IPO với giá 25 đô la mỗi cổ phiếu, huy động được 788 triệu đô la, và tăng 36% ngay trong ngày giao dịch đầu tiên, với giá trị thị trường vượt qua 6,6 tỷ đô la. Đây là một công ty fintech đã chuyển đổi dòng vốn vay lên blockchain để viết lại cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu, không chỉ đạt được lợi nhuận mà còn mở ra không gian thị trường RWA lên tới hàng triệu tỷ đô la.

Một, tái cấu trúc quy trình, tăng trưởng mạnh mẽ

Figure được thành lập bởi Mike Cagney, đồng sáng lập của SoFi, vào năm 2018, với mục tiêu giải quyết những điểm đau như quy trình không hiệu quả và chi phí cao trong thị trường tín dụng tiêu dùng. Thông qua nền tảng blockchain tự phát triển có tên Provenance, Figure đã xây dựng một hệ sinh thái hoàn chỉnh bao gồm cho vay, giao dịch và token hóa tài sản. Doanh nghiệp cốt lõi của họ là hạn mức tín dụng thế chấp nhà (HELOC), sử dụng công nghệ blockchain để rút ngắn quy trình phê duyệt truyền thống kéo dài khoảng 42 ngày xuống còn tối đa 5 phút phê duyệt và 5 ngày giải ngân. Tính đến tháng 6 năm 2025, Figure đã phát hành tổng cộng hơn 16 tỷ đô la khoản vay, trở thành một trong những nhà cung cấp HELOC phi ngân hàng lớn nhất tại Hoa Kỳ.

Figure đã trình bày khả năng sinh lời và tiềm năng tăng trưởng của mình. Doanh thu năm 2023 và 2024 lần lượt là 210 triệu USD và 341 triệu USD; lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 19,92 triệu USD. Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu của Figure đạt 191 triệu USD, tăng 22,4% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng đạt 29,38 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận ròng đạt 15,4%, cao hơn nhiều so với mức trung bình 8%-10% của ngành công nghệ tài chính. Nguồn doanh thu của Figure chủ yếu bao gồm: doanh thu từ việc bán khoản vay, phí dịch vụ khoản vay, phí nền tảng công nghệ và các hoạt động liên quan đến stablecoin YLDS. Cấu trúc doanh thu đa dạng này cung cấp cho họ động lực tăng trưởng bền vững.

Hai, ôm lấy sự quản lý, chú trọng vào sự minh bạch

Chiến lược cốt lõi của Figure trong lĩnh vực tuân thủ pháp lý là chủ động đón nhận quy định, đạt được các giấy phép cần thiết, đổi mới áp dụng mô hình "quyền sở hữu hỗn hợp", và chú trọng đến việc công khai minh bạch. Các phương pháp chính có thể được tóm tắt như sau:

Giấy phép đi trước, bao phủ toàn diện: Figure hiểu rõ tính chất quản lý chặt chẽ của các hoạt động tài chính, vì vậy đã tích cực xin cấp các loại giấy phép. Họ đã nắm giữ hơn 180 giấy phép cho vay và dịch vụ, 48 giấy phép chuyển tiền, và có tư cách là nhà môi giới đăng ký SEC cũng như quyền vận hành Hệ thống giao dịch thay thế (ATS). Điều này đã tạo nền tảng vững chắc cho việc triển khai tuân thủ trong các hoạt động kinh doanh của họ.

Tôn trọng khung pháp lý hiện có, áp dụng mô hình "xác nhận hỗn hợp": Figure hiểu sâu sắc rằng trong bối cảnh pháp lý hiện tại, việc ghi chép trên chuỗi khó có thể được coi là chứng nhận quyền sở hữu cuối cùng. Chuỗi Provenance của họ là một chuỗi liên minh có giấy phép, chứ không phải là một chuỗi công khai không có giấy phép. Họ áp dụng một mô hình hỗn hợp "trên chuỗi có thể thấy + dưới chuỗi xác nhận" - trên chuỗi cung cấp dấu vết giao dịch minh bạch, nhưng quyền sở hữu cuối cùng về mặt pháp lý vẫn dựa vào hồ sơ chính thức của đại lý chuyển nhượng (transfer agent) như một quy định truyền thống. Điều này đảm bảo hoạt động của họ tuân thủ các yêu cầu của các quy định hiện hành như Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934.

Để giành được sự chấp thuận của cơ quan quản lý, tạo ra tiền lệ: Trong việc đổi mới sản phẩm quan trọng, Figure tích cực giao tiếp và nỗ lực để có được sự chấp thuận từ các cơ quan quản lý. Đồng stablecoin có lãi suất của họ, YLDS, đã thành công nhận được sự chấp thuận từ SEC Hoa Kỳ, được xác định là chứng khoán nợ có lãi chịu sự quản lý của Đạo luật Chứng khoán và Đạo luật Công ty Đầu tư. Các chứng khoán hỗ trợ thế chấp mà họ phát hành cũng đã nhận được xếp hạng AAA từ S&P. Những sự công nhận này đã tăng cường đáng kể tính tuân thủ và uy tín trên thị trường của các sản phẩm của họ.

Chú trọng vào kiểm toán và công bố thông tin: Là một công ty niêm yết, dữ liệu tài chính và hoạt động kinh doanh của Figure cần phải chịu sự kiểm toán nghiêm ngặt. Mặc dù tính khả thi của tài sản trên chuỗi của họ có tranh cãi, nhưng việc kiểm toán báo cáo tài chính công khai của họ phần nào cung cấp một lớp bảo đảm minh bạch khác.

Figure sử dụng chiến lược kết hợp "bảo vệ giấy phép, đổi mới mô hình, hợp tác quản lý, công bố thông tin" để xử lý các vấn đề tuân thủ, một cách thận trọng thúc đẩy đổi mới tài chính trong khuôn khổ pháp luật hiện hành, nhằm đạt được sự cân bằng giữa đổi mới và tuân thủ.

Ba, sức mạnh tổng hợp, đứng đầu

Sau khi niêm yết, giá cổ phiếu của Figure tăng 24,44% trong ngày đầu tiên, giá trị thị trường vượt qua 6,7 tỷ USD. Thị trường đã đặt cược niềm tin bằng vàng thật. Figure Technologies có thể trở thành "cổ phiếu RWA đầu tiên" chủ yếu nhờ sức mạnh tổng hợp của mình trong việc triển khai công nghệ, mô hình kinh doanh, lợi thế tuân thủ và vị thế thị trường.

Triển khai công nghệ và nâng cao hiệu quả. Figure phát triển độc lập blockchain Provenance, tập trung vào ứng dụng tài chính. Nó đã rút ngắn quy trình phê duyệt tín dụng giá trị ròng bất động sản (HELOC) từ trung bình 42 ngày truyền thống xuống còn nhanh nhất 5 phút phê duyệt và 5 ngày giải ngân, tổng cộng phát hành khoản vay hơn 16 tỷ đô la Mỹ, nâng cao rõ rệt hiệu quả kinh doanh tài chính và giảm chi phí.

Mô hình kinh doanh sáng tạo và hiệu suất lợi nhuận: Figure đã xây dựng một hệ sinh thái hoàn chỉnh bao gồm cho vay, giao dịch và token hóa tài sản. Nguồn thu nhập của công ty đa dạng, bao gồm doanh thu từ cho vay, phí dịch vụ cho vay, phí nền tảng công nghệ, v.v. Công ty đạt được 339 triệu USD lợi nhuận ròng điều chỉnh vào năm 2024, trong nửa đầu năm 2025 lợi nhuận ròng đạt 29,38 triệu USD, cho thấy khả năng sinh lời mạnh mẽ và tiềm năng tăng trưởng.

Lợi thế phát hành tuân thủ và thiết lập tiêu chuẩn ngành: Figure có kế hoạch sâu rộng về tuân thủ, đã nắm giữ hơn 180 giấy phép phát hành và dịch vụ cho vay, 48 giấy phép chuyển tiền, và có đủ điều kiện là nhà môi giới đã đăng ký với SEC. Vào tháng 2 năm 2025, họ đã được SEC Mỹ phê duyệt để phát hành stablecoin có lãi suất đầu tiên trên thế giới YLDS, và trái phiếu phát hành cũng nhận được xếp hạng AAA từ S&P, tất cả đều là những cột mốc quan trọng trong tuân thủ của ngành.

Vị thế thị trường và sự khan hiếm: Trong thị trường token hóa tín dụng tư nhân RWA, Figure chiếm khoảng 75% thị phần, với tài sản được khóa vượt quá 11 tỷ USD, là nhà lãnh đạo tuyệt đối trong lĩnh vực này. Là công ty niêm yết đầu tiên trên toàn cầu với RWA là công việc cốt lõi, công ty này có sự khan hiếm đáng kể, thu hút sự chú ý cao từ thị trường.

Figure đã áp dụng công nghệ blockchain một cách sâu sắc để giải quyết các điểm đau trong tài chính truyền thống, và đã xây dựng thành công mô hình kinh doanh có lãi. Thêm vào đó, với khả năng tuân thủ xuất sắc và vị thế trên thị trường, họ đã trở thành tiêu chuẩn trong lĩnh vực RWA và thành công niêm yết.

Bốn, mở đường, xây dựng nền tảng ngành

Là công ty niêm yết đầu tiên trên toàn cầu có hoạt động kinh doanh cốt lõi là RWA, Figure đã đạt được sự nâng cao hiệu quả và giảm chi phí đáng kể bằng cách ứng dụng công nghệ blockchain vào các khâu như phát hành cho vay và chứng khoán hóa tài sản. Việc niêm yết thành công của họ đã mở ra một con đường cho toàn ngành, chứng minh tính khả thi thương mại và tiềm năng phát triển của việc mã hóa RWA.

Figure ra mắt đã trình bày giá trị ứng dụng thực tế của công nghệ blockchain trong lĩnh vực tài chính truyền thống, không chỉ là xác minh khái niệm, mà còn cung cấp kinh nghiệm và khuôn mẫu cho các doanh nghiệp tương tự sau này, đặc biệt trong việc xây dựng khung pháp lý và giao tiếp với cơ quan quản lý.

Sự thành công của Figure cũng cung cấp những gợi ý quan trọng cho các công ty niêm yết tương tự trong tương lai, tức là đổi mới công nghệ phải kết hợp với nhu cầu thực tế. Figure không chỉ dừng lại ở khái niệm blockchain, mà còn đi sâu vào việc giải quyết những điểm đau thực tế trong tài chính truyền thống. Chiến lược tuân thủ quy định là một gợi ý quan trọng khác. Thông qua việc đầu tư lớn vào tuân thủ quy định, Figure đã tạo ra không gian hoạt động hợp pháp cho chính mình, cũng như thiết lập tiêu chuẩn cho ngành. Hơn nữa, Figure đã cho thấy tầm quan trọng của việc xây dựng hệ sinh thái, bằng cách cung cấp giải pháp toàn diện từ phát hành khoản vay đến chứng khoán hóa tài sản, Figure đã tạo ra hiệu ứng mạng, nâng cao độ gắn bó của người dùng và chi phí chuyển đổi.