Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "người tiếp nhận" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự không đối xứng này được khuếch đại thêm trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối đã làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của các sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà DEX xuất sắc thực hiện sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
khó khăn về Thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo thị trường tự động giai đoạn đầu, việc các nhà đầu tư nhỏ cung cấp thanh khoản gặp phải rủi ro lựa chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ chỉ là 29,000 USD, và chủ yếu phân bố trong các bể nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị trí trung bình là 3,700,000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ trở thành khu vực đệm đầu tiên chịu ảnh hưởng của sự giảm giá, tạo ra "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý sự phân cách giữa "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã giới thiệu, trong đó stablecoin được gửi bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ được phân phối qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cải cách chế độ sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, với mục tiêu cốt lõi là phân tách nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của biến động thị trường mạnh mẽ. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó nằm ở việc phối hợp giữa kiến trúc hỗn hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, vừa bảo đảm quyền sở hữu tài sản của người dùng, vừa chống lại tác động của biến động thị trường và các hành động xấu đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác khớp lệnh và các hoạt động tần suất cao khác bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX thông qua việc khớp giao dịch trong sổ lệnh ngoài chuỗi và hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của việc phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Trong khi đó, tính riêng tư của sổ lệnh ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch trước, hiệu quả kìm hãm các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ lệnh minh bạch trên chuỗi gây ra thông qua mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp cho phép kết nối các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các pool thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý các phép toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của một DEX đã kết hợp nhiều thao tác bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì tính ổn định của quỹ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động ác ý và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Cách làm thông thường bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến tình trạng khô cạn thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm bớt việc rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm ngừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng để tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo bậc dựa trên thời gian khóa và đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng mức chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường tính bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mẫu giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự cố an toàn nghiêm trọng.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ở ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung bao gồm nhiều nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ thực hiện thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh cho LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước biến động giá do lệnh hủy lớn. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do hủy lệnh tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin mà nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi để quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các thông số như thêm cặp giao dịch mới, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Thanh khoản bảo vệ thành phố
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương tại sàn giao dịch tập trung để thực hiện hedging. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ chịu rủi ro từ lợi nhuận staking ETH và chênh lệch lãi suất, tránh việc bị lộ trực tiếp trước biến động giá giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, những người thực hiện arbitrage cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Bán lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng ký gửi ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận được tách biệt vật lý. Tiêm token thưởng vào hồ bơi stablecoin DEX, đảm bảo bán lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức thao tác đòn bẩy quá mức.
Một giao thức giao dịch: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị giao thức
Giao thức này xây dựng một mô hình giao dịch hợp đồng sổ đặt hàng hiệu quả với giao dịch ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối giữa các chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch tài sản đa chuỗi hiệu quả.
Lợi thế cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng của nó. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành hồ thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoại tuyến, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, giúp thông lượng gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, giao thức này với tính tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất mang đến trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và dễ tiếp cận hơn cho người dùng.
Một sàn giao dịch: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công bài toán ngành "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, một lượng lớn hash giao dịch được tổng hợp thành một root hash duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Sự kết hợp giữa Merkle Tree và xác minh trên chuỗi cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương với sàn giao dịch tập trung và độ an toàn tương đương với sàn giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của hồ LP, đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động hoán đổi LP Token, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi Thanh khoản, đã đưa vào độ trễ để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung Thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của hồ Thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp Thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng lớn muốn rút khỏi thanh khoản thì phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, giúp cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của bán lẻ, và giúp cho bán lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Thích hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản chuỗi chéo: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên hạ tầng cơ sở sử dụng giao thức giao tiếp đa chuỗi, đạt được đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tức thời của giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động lựa chọn bể thanh khoản tối ưu trên chuỗi. Ví dụ, khi một tài sản mạng chính bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các bể trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng vệ liên chuỗi thông qua hoán đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể bán lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào nhiều bể thanh khoản chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản dưới dạng dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi bằng robot arbitrage, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, đưa vào bể bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến sự đa dạng trong kiểm soát
Khác với tuyến đường trước, việc quản trị DAO thực hiện quyền biểu quyết.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
defi_detective
· 08-02 16:49
bắt dao rơi就逃不掉啦
Xem bản gốcTrả lời0
LiquiditySurfer
· 08-02 16:47
Cười chết vẫn muốn lừa bán lẻ tiếp tục bắt dao rơi?
DEX Thanh khoản mới: Tách biệt rủi ro bán lẻ, Tái cấu trúc quyền lực thị trường
Thanh khoản博弈：从不对称到权力重构
Trong thị trường tài chính, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "người tiếp nhận" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự không đối xứng này được khuếch đại thêm trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối đã làm gia tăng sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của các sàn giao dịch phi tập trung, các nền tảng đại diện cho DEX với sổ lệnh mới đang tái cấu trúc phân phối quyền lực thanh khoản thông qua đổi mới cơ chế. Bài viết này sẽ phân tích cách mà DEX xuất sắc thực hiện sự phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
khó khăn về Thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo thị trường tự động giai đoạn đầu, việc các nhà đầu tư nhỏ cung cấp thanh khoản gặp phải rủi ro lựa chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ chỉ là 29,000 USD, và chủ yếu phân bố trong các bể nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị trí trung bình là 3,700,000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ trở thành khu vực đệm đầu tiên chịu ảnh hưởng của sự giảm giá, tạo ra "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý sự phân cách giữa "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã giới thiệu, trong đó stablecoin được gửi bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ được phân phối qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cải cách chế độ sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, với mục tiêu cốt lõi là phân tách nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ và hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của biến động thị trường mạnh mẽ. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng phân tách rủi ro. Cốt lõi của nó nằm ở việc phối hợp giữa kiến trúc hỗn hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, vừa bảo đảm quyền sở hữu tài sản của người dùng, vừa chống lại tác động của biến động thị trường và các hành động xấu đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các thao tác khớp lệnh và các hoạt động tần suất cao khác bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc tính độ trễ thấp và khả năng thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX thông qua việc khớp giao dịch trong sổ lệnh ngoài chuỗi và hoàn tất thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của việc phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Trong khi đó, tính riêng tư của sổ lệnh ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch trước, hiệu quả kìm hãm các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Một số dự án đã giảm thiểu rủi ro thao túng thị trường do sổ lệnh minh bạch trên chuỗi gây ra thông qua mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp cho phép kết nối các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt các pool thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức áp dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM thuần túy trên chuỗi.
Xử lý các phép toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn lẻ của một DEX đã kết hợp nhiều thao tác bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình kết hợp. Mô hình kết hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch sản phẩm phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì tính ổn định của quỹ thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động ác ý và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Cách làm thông thường bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn tần suất cao dẫn đến tình trạng khô cạn thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm bớt việc rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản trong pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm ngừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng để tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo bậc dựa trên thời gian khóa và đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng mức chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường tính bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mẫu giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự cố an toàn nghiêm trọng.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ở ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung bao gồm nhiều nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ thực hiện thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh cho LP nhỏ lẻ bị lộ trực tiếp trước biến động giá do lệnh hủy lớn. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas, chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do hủy lệnh tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin, trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin mà nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi để quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các thông số như thêm cặp giao dịch mới, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một giao thức stablecoin: Thanh khoản bảo vệ thành phố
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương tại sàn giao dịch tập trung để thực hiện hedging. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ chịu rủi ro từ lợi nhuận staking ETH và chênh lệch lãi suất, tránh việc bị lộ trực tiếp trước biến động giá giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, những người thực hiện arbitrage cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán ra tập trung.
Bán lẻ ký gửi stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng ký gửi ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận được tách biệt vật lý. Tiêm token thưởng vào hồ bơi stablecoin DEX, đảm bảo bán lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức thao tác đòn bẩy quá mức.
Một giao thức giao dịch: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị giao thức
Giao thức này xây dựng một mô hình giao dịch hợp đồng sổ đặt hàng hiệu quả với giao dịch ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng sử dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền một cách bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi chỉ với một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối giữa các chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch tài sản đa chuỗi hiệu quả.
Lợi thế cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng của nó. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành hồ thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi để có được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch theo lô ngoại tuyến, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, giúp thông lượng gần bằng cấp độ sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa đơn chuỗi, giao thức này với tính tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất mang đến trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn và dễ tiếp cận hơn cho người dùng.
Một sàn giao dịch: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp các thuộc tính bảo mật của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công bài toán ngành "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, một lượng lớn hash giao dịch được tổng hợp thành một root hash duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Sự kết hợp giữa Merkle Tree và xác minh trên chuỗi cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm tương đương với sàn giao dịch tập trung và độ an toàn tương đương với sàn giao dịch phi tập trung trong một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của hồ LP, đã áp dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động hoán đổi LP Token, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi Thanh khoản, đã đưa vào độ trễ để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung Thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của hồ Thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp Thanh khoản dài hạn, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng lớn muốn rút khỏi thanh khoản thì phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, giúp cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của bán lẻ, và giúp cho bán lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Thích hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp ưa thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản chuỗi chéo: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này được xây dựng trên hạ tầng cơ sở sử dụng giao thức giao tiếp đa chuỗi, đạt được đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tức thời của giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động lựa chọn bể thanh khoản tối ưu trên chuỗi. Ví dụ, khi một tài sản mạng chính bị bán tháo dẫn đến tăng trượt giá, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các bể trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng vệ liên chuỗi thông qua hoán đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho bể bán lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào nhiều bể thanh khoản chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản dưới dạng dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi bằng robot arbitrage, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, đưa vào bể bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến sự đa dạng trong kiểm soát
Khác với tuyến đường trước, việc quản trị DAO thực hiện quyền biểu quyết.