Suy nghĩ sâu sắc về thiết kế toán tử giao dịch DEX

Khi phát triển sàn giao dịch phi tập trung (DEX), thực ra chúng ta đang thiết kế một toán tử giao dịch. Toán tử này có thể là tuyến tính hoặc phi tuyến tính, tương tự như khi thiết kế toán tử lãi suất cũng có sự khác biệt giữa tuyến tính và phi tuyến tính. Tuy nhiên, sự khác biệt này có thể không dễ hiểu đối với hầu hết mọi người.

Toán tử giao dịch tuyến tính sử dụng giá cân bằng, đơn giản hóa giao dịch thành một biến đổi tuyến tính của danh mục tài sản. Phương pháp này dựa trên giả thuyết không có cơ hội arbitrage, lý thuyết cho rằng tất cả các giao dịch tài chính hợp lý đều nên là tuyến tính. Nếu xuất hiện kết quả phi tuyến tính, điều đó có nghĩa là danh mục tài sản không thể định giá hoặc có cơ hội arbitrage. Do đó, mô hình giao dịch sử dụng oracle nên áp dụng toán tử tuyến tính, nếu không dễ bị arbitrage. Từ một góc độ khác, trong điều kiện thị trường hoàn chỉnh và định giá hiệu quả, chỉ có toán tử giao dịch tuyến tính mới có thể đạt được không có arbitrage.

Tuy nhiên, toán tử tuyến tính cũng có những giới hạn của nó. Nó có nghĩa là tất cả các quỹ đều bình đẳng và toán tử không thể được mã hóa bằng token. Điều này là do biến đổi tuyến tính trong bất kỳ hợp đồng nào đều là tương đương, không thể nắm bắt giá trị cụ thể. Nói một cách đơn giản, trong trường hợp có giá cân bằng nhất định, việc giao dịch tài sản diễn ra trong hợp đồng nào là không quan trọng, vì tất cả đều là những biến đổi tuyến tính đơn giản.

So với đó, các toán tử giao dịch phi tuyến cố gắng hoàn thành đồng thời ba mục tiêu là định giá, giao dịch và lắng đọng giá trị ( mã hóa ). Các toán tử phi tuyến có thể được thiết kế với các thuộc tính tự tăng cường liên quan đến quy mô, từ đó lắng đọng giá trị. Nhưng điều này cũng mang lại một số vấn đề: khi thị trường dần hoàn thiện, các toán tử phi tuyến về cơ bản đang điều chỉnh các toán tử tuyến tính trong quy mô giao dịch rất nhỏ; khi thị trường không hoàn thiện, chi phí và hiệu quả của thiết kế này có đủ không; và ai sẽ cung cấp đầu vào giá trị phi tuyến, liệu đầu vào giá trị này có dần mất đi dưới sự cạnh tranh của các toán tử tuyến tính.

Hiện tại, nhiều nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) áp dụng mô hình giao dịch tích sản cố định (XY=K), đây là một toán tử giao dịch phi tuyến tính liên quan đến quy mô điển hình. Chỉ khi hồ bơi của nhà tạo lập thị trường đủ lớn, mới có thể mô phỏng giao dịch tuyến tính ở mức độ cục bộ. Nếu đối tượng giao dịch của AMM là thị trường hoàn chỉnh, ý nghĩa cốt lõi của nó nằm ở tính hiệu quả sau khi điều chỉnh theo tác động quy mô.

Việc đặt quyền định giá hoàn toàn trên chuỗi có thể là một sự hiểu lầm. Đối với thị trường hoàn chỉnh, lợi thế của sàn giao dịch tập trung rất rõ ràng. Mỗi hành động trên chuỗi đều là sản phẩm của cuộc đấu giá, điều này có sự khác biệt lớn với nhu cầu dịch vụ giao dịch định giá. Đối với thị trường không hoàn chỉnh ( như tài sản đuôi hoặc dự án mới ), nhu cầu cốt lõi nên là hình thành giá nhanh chóng với chi phí thấp và hoàn thành khối lượng giao dịch lớn.

Các toán tử giao dịch phi tuyến đang phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các toán tử giá của oracle ( và mô hình giao dịch tuyến tính ). Về hiệu quả giao dịch, các toán tử giao dịch dưới oracle vượt trội hơn hẳn các toán tử phi tuyến. Những lợi thế có thể so sánh còn lại chủ yếu là chi phí định giá và hiệu quả, nhưng theo trực giác, các toán tử tuyến tính vẫn đang ở vị trí ưu thế.

Xét từ góc độ đầu vào giá trị, các toán tử phi tuyến đang phải đối mặt với thách thức nghiêm trọng. Trong một thị trường hoàn chỉnh, cần có nhiều giao dịch nhỏ để bù đắp cho những tổn thất từ hoạt động chênh lệch giá của các toán tử phi tuyến trong khi giá cân bằng biến động. Tuy nhiên, nhu cầu nhỏ này có thể bị loại bỏ do chi phí biên gia tăng trên chuỗi. Trong một thị trường cực kỳ không hoàn chỉnh, mặc dù có những nhà giao dịch không quan tâm đến trượt giá, nhưng bất kỳ toán tử phi tuyến nào cũng có thể đáp ứng nhu cầu này, trọng tâm trở thành việc hoàn thành giao dịch với số lượng càng nhiều càng tốt.

Tóm lại, việc phi tuyến hóa các toán tử giao dịch không phải là một hướng đi có giá trị. Trong các giao thức tích lũy giá trị phi tập trung trên chuỗi, các toán tử giao dịch phi tuyến có thể không phải là điều mà chúng ta nên theo đuổi. Đáng chú ý là, các toán tử lãi suất như một loại toán tử giao dịch đặc biệt, do độ khó của việc chênh lệch lãi suất, hiện tại việc sử dụng các toán tử phi tuyến để định giá vẫn có giá trị nhất định, nhưng điều này chủ yếu là một biện pháp tạm thời.

Các toán tử giao dịch phi tuyến tính cũng có không gian để cải tiến, chẳng hạn như việc đưa thông tin đệ quy vào để nắm bắt các thành phần có giá trị trong thông tin giao dịch lịch sử, từ đó giảm thiểu rủi ro chênh lệch giá. Nghiên cứu trong lĩnh vực này hiện vẫn ít, nhưng đã có người nhận ra rằng có thể kết hợp các toán tử đệ quy và các toán tử giao dịch phi tuyến để giảm thiểu tổn thất vô thường hiện tại của DEX.

Thách thức trong tương lai là phân tích sâu sắc các rủi ro cốt lõi phía sau mỗi toán tử và mô hình hóa rõ ràng các mục tiêu giao dịch. Điều này cần thiết phải thống nhất tất cả các dịch vụ tài chính dưới lý thuyết toán tử, phát triển nhiều mô hình toán học hiệu quả hơn, nhằm nâng cao hiệu quả và tính toàn diện trong thiết kế sản phẩm, thúc đẩy sự phát triển của thế giới tài chính trên chuỗi.