Đầu tư SharpLink: Nắm bắt giá trị Ethereum, dẫn dắt sự hòa nhập CeDeFi
Bài viết này được viết vào tháng 5 năm 2025, tổng kết về khoản đầu tư PIPE của chúng tôi vào SharpLink. Đây là thành quả giai đoạn nghiên cứu trọng điểm của chúng tôi về thị trường PIPE trong năm nay, cũng thể hiện sự bố trí tiên phong của chúng tôi đối với xu hướng hội nhập CeDeFi. Chúng tôi đã nghiên cứu hệ thống các giao dịch PIPE liên quan đến dự trữ tài sản số, SharpLink chắc chắn là một trong những trường hợp tiêu biểu nhất.
Chúng tôi đã tham gia vào giao dịch PIPE trị giá 425 triệu USD của SharpLink Gaming, Inc. Đầu tư này mang đến cho chúng tôi cơ hội độc đáo để đầu tư vào một doanh nghiệp có chiến lược cốt lõi là dự trữ Ether. Cấu trúc đầu tư này vừa có thuộc tính quyền chọn vừa có tiềm năng tăng giá dài hạn, thể hiện sự tự tin của chúng tôi vào vị thế chiến lược của Ether trên thị trường vốn Mỹ, cũng như phù hợp với đánh giá tổng thể của chúng tôi về sự phát triển thể chế của tài sản tiền điện tử.
Lý do đầu tư
ETH so với BTC: Phân biệt giá trị sản xuất
So với BTC, Ethereum với tư cách là tài sản sinh lãi tự nhiên có đặc tính sản xuất lợi nhuận từ việc staking. Các chiến lược dựa trên BTC chủ yếu phụ thuộc vào việc vay tiền để mua coin, không có lợi nhuận tự sản xuất từ tài sản, rủi ro đòn bẩy cao hơn. Trong khi đó, SBET có tiềm năng trực tiếp tận dụng lợi nhuận staking từ ETH và hệ sinh thái DeFi, thực hiện tăng trưởng lãi kép trên chuỗi, tạo ra giá trị thực cho cổ đông.
Hiện tại, thị trường công khai gần như không thể nắm bắt tiềm năng kinh tế của lớp lợi nhuận Ethereum. SBET cung cấp một con đường khác biệt: dưới sự hỗ trợ của Consensys, công ty có cơ hội hiện thực hóa các chiến lược gốc của giao thức, từ đó đạt được lợi nhuận đáng kể trên chuỗi, mô hình của họ dự kiến có thể vượt trội hơn so với hiệu suất của ETF staking ETH trong tương lai.
Ngoài ra, độ biến động ngụ ý cao của Ethereum đã tạo ra các quyền chọn tăng giá không đối xứng cho các cấu trúc liên kết với cổ phiếu. Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư thực hiện arbitrage trái phiếu chuyển đổi và các chiến lược phái sinh cấu trúc.
Sự tham gia chiến lược của Consensys
Chúng tôi rất tự hào khi được hợp tác với Consensys, đơn vị dẫn đầu trong vòng tài trợ PIPE trị giá 425 triệu USD này. Là một trong những thực thi hiệu quả nhất trong việc thương mại hóa Ethereum, Consensys có những lợi thế độc đáo về quyền lực công nghệ, độ sâu của hệ sinh thái sản phẩm và quy mô hoạt động, là nhà đầu tư lý tưởng để thúc đẩy SBET trở thành một doanh nghiệp gốc Ethereum.
Consensys được thành lập bởi Joe Lubin, một trong những người sáng lập Ethereum, vào năm 2014, đã đóng vai trò then chốt trong việc chuyển đổi nền tảng mã nguồn mở của Ethereum thành các ứng dụng có thể mở rộng. Từ EVM đến zkEVM cho đến ví MetaMask, đã đưa hàng chục triệu người dùng vào Web3. Consensys đã huy động được hơn 700 triệu USD và có nhiều kinh nghiệm trong các vụ mua lại chiến lược thành công, là một trong những nhà điều hành thương mại sâu sắc nhất trong hệ sinh thái Ethereum.
Việc Joe Lubin đảm nhận vị trí Chủ tịch có ý nghĩa quan trọng. Là một trong những kiến trúc sư đồng thiết kế cốt lõi của Ethereum và là một trong những nhà lãnh đạo công ty cơ sở hạ tầng quan trọng nhất hiện nay, Joe có sự hiểu biết độc đáo và toàn diện về lộ trình sản phẩm và cấu trúc tài sản của Ethereum. Kinh nghiệm làm việc sớm của ông trên Phố Wall cũng đã trang bị cho ông khả năng điều khiển thị trường vốn, có thể hướng dẫn SBET hòa nhập suôn sẻ vào hệ thống tài chính tổ chức.
Tại SBET, chúng tôi đã thấy sự kết hợp giữa tài sản độc đáo và những nhà đầu tư có khả năng nhất. Mối quan hệ hợp tác này tạo ra một bánh đà tích cực mạnh mẽ: được thúc đẩy bởi chiến lược dự trữ nguyên bản của giao thức và những nhà lãnh đạo nguyên bản của giao thức. Dưới sự lãnh đạo của Consensys, chúng tôi tin rằng SBET có khả năng trở thành một trường hợp điển hình, thể hiện cách mà vốn sản xuất Ethereum có thể được thể chế hóa và quy mô hóa trong các thị trường vốn truyền thống.
So sánh định giá thị trường
Để hiểu cơ hội đầu tư của SBET, chúng tôi đã phân tích các chiến lược dự trữ tiền điện tử khác nhau của các công ty niêm yết.
MicroStrategy: Người tiên phong trong chiến lược dự trữ tiền mã hóa
MicroStrategy đã thiết lập một tiêu chuẩn trong ngành cho chiến lược dự trữ tiền điện tử, tính đến tháng 5 năm 2025, đã nắm giữ tổng cộng 580,250 Bitcoin, tương đương khoảng 63,7 tỷ USD theo giá trị thị trường vào thời điểm đó. Chiến lược của MSTR là mua Bitcoin thông qua việc phát hành nợ và vốn cổ phần với chi phí thấp, mô hình này đã kích thích một làn sóng doanh nghiệp bắt chước, thể hiện rõ tính khả thi của tài sản tiền điện tử như một tài sản dự trữ.
Đến tháng 5 năm 2025, MSTR nắm giữ 580.250 Bitcoin (khoảng 63,7 tỷ USD), cổ phiếu của họ giao dịch với hệ số mNAV (vốn hóa thị trường / giá trị tài sản ròng) là 1,78 lần, điều này cho thấy nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với việc có được quyền tiếp xúc với tài sản tiền điện tử có quy định và đòn bẩy thông qua cổ phiếu niêm yết. Mức giá này là kết quả của nhiều yếu tố tác động, bao gồm tiềm năng tăng trưởng do đòn bẩy, đủ điều kiện để vào chỉ số, cũng như tính tiện lợi so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.
Dựa trên dữ liệu lịch sử, từ tháng 8 năm 2022 đến tháng 8 năm 2025, mNAV của MSTR dao động từ 1 lần đến 4,5 lần, phản ánh ảnh hưởng đáng kể của tâm lý thị trường đến định giá. Khi hệ số đạt 4,5 lần, thường đi kèm với thị trường bò của Bitcoin và các giao dịch mua lớn của MSTR, cho thấy tâm lý lạc quan cao của nhà đầu tư; trong khi khi hệ số giảm xuống 1 lần, thường xuất hiện trong giai đoạn điều chỉnh của thị trường, tiết lộ sự dao động theo chu kỳ của niềm tin nhà đầu tư.
So sánh giữa các công ty cùng loại
Chúng tôi đã thực hiện phân tích ngang về một số công ty niêm yết áp dụng chiến lược dự trữ BTC:
Từ góc độ tài sản ròng BTC (BTC NAV), MicroStrategy đứng đầu với 580,250 BTC (khoảng 63.7 tỷ USD), tiếp theo lần lượt là Metaplanet (7,800 BTC, khoảng 857 triệu USD), SMLR (4,264 BTC, khoảng 468 triệu USD), ALTBG (847 BTC, khoảng 93 triệu USD) và SWC (59 BTC, khoảng 6.4 triệu USD).
Về tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường so với NAV BTC (mNAV), SWC có mức chênh lệch cao nhất, đạt 27,06 lần, điều này chủ yếu nhờ vào cơ sở nắm giữ BTC nhỏ và nhận được sự ủng hộ từ thị trường. mNAV của ALTBG là 8,32 lần, Metaplanet là 5,29 lần, cũng duy trì ở mức cao; trong khi đó, MSTR là 1,78 lần, SMLR là 1,25 lần, do quy mô tài sản lớn và có nợ, mức định giá chênh lệch tương đối nhẹ.
Tỷ suất lợi nhuận BTC từ đầu năm đến nay ( Tỷ suất lợi nhuận BTC YTD % ), các công ty có vốn hóa nhỏ thể hiện tỷ lệ tăng trưởng BTC trên mỗi cổ phiếu cao hơn do việc gia tăng nắm giữ liên tục, ALTBG đạt 431%, SWC đạt 300%. Những dữ liệu lợi nhuận này phản ánh hiệu quả vốn và khả năng lãi kép của họ.
Theo tỷ lệ tăng trưởng dự trữ BTC hiện tại (Ngày/Tháng để bù đắp mNAV), ALTBG và SMLR lý thuyết có thể tích lũy đủ BTC trong vòng 5 tháng để bù đắp cho mức giá cao hiện tại của mNAV, điều này cung cấp không gian alpha tiềm năng cho giao dịch thu hẹp NAV và định giá sai tương đối.
Về mặt rủi ro, tỷ lệ nợ của MSTR và SMLR so với NAV BTC của chúng lần lượt là 15,7% và 21,3%, do đó phải đối mặt với rủi ro cao hơn khi giá BTC giảm; trong khi ALTBG và SWC đều không có nợ, rủi ro sẽ dễ quản lý hơn.
Ví dụ Metaplanet Nhật Bản: Arbitra giá trị thị trường khu vực
Sự khác biệt về định giá thường xuất phát từ quy mô dự trữ tài sản và khung phân bổ vốn khác nhau. Tuy nhiên, động lực của thị trường vốn khu vực cũng rất quan trọng, là yếu tố then chốt để hiểu những khác biệt về định giá này. Một ví dụ điển hình là Metaplanet, công ty này thường được gọi là "MicroStrategy của Nhật Bản".
Giá trị định giá vượt trội của nó không chỉ phản ánh tài sản Bitcoin mà nó nắm giữ, mà còn thể hiện các lợi thế cấu trúc liên quan đến thị trường nội địa Nhật Bản:
Ưu điểm của chế độ thuế NISA: Các nhà đầu tư cá nhân ở Nhật Bản đang tích cực phân bổ cổ phiếu Metaplanet thông qua NISA (Tài khoản tiết kiệm cá nhân Nhật Bản). Cơ chế này cho phép lợi nhuận vốn lên tới khoảng 25.000 đô la miễn thuế, so với việc nắm giữ BTC trực tiếp phải chịu mức thuế cao nhất 55%, thu hút sự chú ý rõ rệt hơn. Theo dữ liệu của một công ty chứng khoán, tính đến tuần kết thúc vào ngày 26 tháng 5 năm 2025, Metaplanet là cổ phiếu được mua nhiều nhất trong tất cả các tài khoản NISA, thúc đẩy giá cổ phiếu của nó tăng 224% trong tháng qua.
Thị trường trái phiếu Nhật Bản đang mất cân đối: Tỷ lệ nợ công Nhật Bản so với GDP lên tới 235%, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm đã tăng lên 3,20%, cho thấy thị trường trái phiếu Nhật Bản đang phải đối mặt với áp lực cấu trúc. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư ngày càng coi 7.800 Bitcoin mà Metaplanet nắm giữ như một công cụ phòng ngừa vĩ mô để đối phó với rủi ro đồng yên mất giá và lạm phát trong nước.
SBET: Bố trí tài sản đầu ngành ETH toàn cầu
Khi hoạt động trên thị trường công khai, dòng vốn khu vực, hệ thống thuế, tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế vĩ mô đều quan trọng như chính tài sản cơ sở. Hiểu sự khác biệt giữa các khu vực pháp lý này là chìa khóa để khai thác những cơ hội không đối xứng trong sự kết hợp giữa tài sản tiền điện tử và vốn cổ phần công khai.
SBET là công ty niêm yết đầu tiên với vốn cốt lõi là ETH, cũng có tiềm năng để thu lợi thông qua việc arbitrage tư pháp chiến lược. Chúng tôi tin rằng, SBET có cơ hội để thực hiện niêm yết kép trên thị trường châu Á, nhằm giải phóng thêm tính thanh khoản khu vực và chống lại rủi ro pha loãng câu chuyện. Chiến lược xuyên thị trường này sẽ giúp SBET khẳng định vị thế của mình như một tài sản niêm yết gốc Ethereum đại diện nhất trên toàn cầu, nhận được sự công nhận và tham gia từ cấp tổ chức.
Xu hướng thể chế hóa cấu trúc vốn tiền mã hóa
Sự kết hợp giữa CeFi và DeFi đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong sự tiến hóa của thị trường tiền điện tử, cho thấy sự trưởng thành ngày càng tăng và đang dần hòa nhập vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Một mặt, các giao thức như Ethena và Bouncebit thông qua việc kết hợp các thành phần tập trung với cơ chế trên chuỗi, đã mở rộng tính hữu dụng và khả năng tiếp cận của tài sản tiền điện tử, thể hiện xu hướng này.
Mặt khác, sự hội nhập của tài sản tiền điện tử với thị trường vốn truyền thống phản ánh một cuộc cách mạng tài chính vĩ mô sâu sắc hơn: tức là tài sản tiền điện tử như một loại tài sản tuân thủ và có chất lượng cấp tổ chức đang dần được thiết lập. Quá trình tiến triển này có thể được chia thành ba giai đoạn then chốt, mỗi giai đoạn đại diện cho một bước nhảy vọt về độ trưởng thành của thị trường:
GBTC: Là một trong những kênh đầu tư BTC đầu tiên hướng tới các tổ chức, GBTC cung cấp sự tiếp cận thị trường có quy định, nhưng thiếu cơ chế hoàn trả, dẫn đến sự chênh lệch giá kéo dài so với giá trị tài sản ròng (NAV). Mặc dù có tính đột phá, nhưng cũng tiết lộ những hạn chế cấu trúc của các sản phẩm đóng gói truyền thống.
ETF BTC giao ngay: Kể từ khi được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, ETF giao ngay đã giới thiệu cơ chế tạo/rút hàng ngày, giúp giá có thể theo sát NAV, nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự tham gia của các tổ chức. Tuy nhiên, do bản chất của nó là công cụ bị động, nó không thể nắm bắt được phần quan trọng trong tiềm năng gốc của tài sản tiền điện tử, như staking, lợi suất hoặc việc tạo ra giá trị chủ động.
Chiến lược kho bạc doanh nghiệp: Các công ty như MicroStrategy, Metaplanet và giờ đây là SharpLink, thông qua việc tích hợp tài sản tiền điện tử vào hoạt động tài chính của mình, đã thúc đẩy sự tiến hóa của chiến lược này. Giai đoạn này vượt ra ngoài việc giữ tiền một cách thụ động, bắt đầu áp dụng các chiến lược như lợi suất kép, token hóa tài sản, tạo dòng tiền trên chuỗi, nhằm nâng cao hiệu quả vốn và thúc đẩy lợi tức cho cổ đông.
Từ cấu trúc cứng nhắc của GBTC, đến những đột phá cơ chế của ETF giao ngay, và hiện nay là sự trỗi dậy của mô hình dự trữ hướng tới tối ưu hóa lợi suất, quỹ đạo tiến hóa này rõ ràng thể hiện rằng tài sản tiền điện tử đang dần được tích hợp vào cấu trúc của thị trường vốn hiện đại, mang lại tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, độ trưởng thành cao hơn, và nhiều cơ hội tạo ra giá trị hơn.
Cảnh báo rủi ro
Mặc dù chúng tôi rất tự tin vào SBET, nhưng vẫn giữ thái độ thận trọng, chú ý đến hai rủi ro tiềm ẩn lớn:
Rủi ro nén chênh lệch giá: Nếu giá cổ phiếu SBET duy trì lâu dài dưới giá trị tài sản ròng của nó, có thể dẫn đến việc pha loãng tài chính cổ phần sau này.
Rủi ro thay thế ETF: Nếu ETH ETF được phê duyệt và hỗ trợ chức năng staking, có thể cung cấp một giải pháp thay thế tuân thủ đơn giản hơn, thu hút một phần dòng vốn ra ngoài.
Nhưng chúng tôi tin rằng SBET với khả năng sinh lợi từ ETH nguyên bản, trong dài hạn vẫn có thể vượt trội hơn ETH ETF, đạt được sự kết hợp tốt giữa tăng trưởng và lợi nhuận.
Tóm lại, chúng tôi đã đầu tư 425 triệu USD vào PIPE của SharpLink Gaming, dựa trên niềm tin vững chắc về vai trò chiến lược của Ether trong chiến lược dự trữ doanh nghiệp. Dưới sự hỗ trợ của Consensys và sự lãnh đạo của Joe Lubin, SBET có khả năng trở thành đại diện cho giai đoạn tạo ra giá trị crypto mới. Với sự kết hợp giữa CeFi và Tài chính phi tập trung.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Đầu tư SharpLink PIPE: Nắm bắt giá trị ETH Dẫn dắt sự hòa nhập CeDeFi
Đầu tư SharpLink: Nắm bắt giá trị Ethereum, dẫn dắt sự hòa nhập CeDeFi
Bài viết này được viết vào tháng 5 năm 2025, tổng kết về khoản đầu tư PIPE của chúng tôi vào SharpLink. Đây là thành quả giai đoạn nghiên cứu trọng điểm của chúng tôi về thị trường PIPE trong năm nay, cũng thể hiện sự bố trí tiên phong của chúng tôi đối với xu hướng hội nhập CeDeFi. Chúng tôi đã nghiên cứu hệ thống các giao dịch PIPE liên quan đến dự trữ tài sản số, SharpLink chắc chắn là một trong những trường hợp tiêu biểu nhất.
Chúng tôi đã tham gia vào giao dịch PIPE trị giá 425 triệu USD của SharpLink Gaming, Inc. Đầu tư này mang đến cho chúng tôi cơ hội độc đáo để đầu tư vào một doanh nghiệp có chiến lược cốt lõi là dự trữ Ether. Cấu trúc đầu tư này vừa có thuộc tính quyền chọn vừa có tiềm năng tăng giá dài hạn, thể hiện sự tự tin của chúng tôi vào vị thế chiến lược của Ether trên thị trường vốn Mỹ, cũng như phù hợp với đánh giá tổng thể của chúng tôi về sự phát triển thể chế của tài sản tiền điện tử.
Lý do đầu tư
ETH so với BTC: Phân biệt giá trị sản xuất
So với BTC, Ethereum với tư cách là tài sản sinh lãi tự nhiên có đặc tính sản xuất lợi nhuận từ việc staking. Các chiến lược dựa trên BTC chủ yếu phụ thuộc vào việc vay tiền để mua coin, không có lợi nhuận tự sản xuất từ tài sản, rủi ro đòn bẩy cao hơn. Trong khi đó, SBET có tiềm năng trực tiếp tận dụng lợi nhuận staking từ ETH và hệ sinh thái DeFi, thực hiện tăng trưởng lãi kép trên chuỗi, tạo ra giá trị thực cho cổ đông.
Hiện tại, thị trường công khai gần như không thể nắm bắt tiềm năng kinh tế của lớp lợi nhuận Ethereum. SBET cung cấp một con đường khác biệt: dưới sự hỗ trợ của Consensys, công ty có cơ hội hiện thực hóa các chiến lược gốc của giao thức, từ đó đạt được lợi nhuận đáng kể trên chuỗi, mô hình của họ dự kiến có thể vượt trội hơn so với hiệu suất của ETF staking ETH trong tương lai.
Ngoài ra, độ biến động ngụ ý cao của Ethereum đã tạo ra các quyền chọn tăng giá không đối xứng cho các cấu trúc liên kết với cổ phiếu. Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư thực hiện arbitrage trái phiếu chuyển đổi và các chiến lược phái sinh cấu trúc.
Sự tham gia chiến lược của Consensys
Chúng tôi rất tự hào khi được hợp tác với Consensys, đơn vị dẫn đầu trong vòng tài trợ PIPE trị giá 425 triệu USD này. Là một trong những thực thi hiệu quả nhất trong việc thương mại hóa Ethereum, Consensys có những lợi thế độc đáo về quyền lực công nghệ, độ sâu của hệ sinh thái sản phẩm và quy mô hoạt động, là nhà đầu tư lý tưởng để thúc đẩy SBET trở thành một doanh nghiệp gốc Ethereum.
Consensys được thành lập bởi Joe Lubin, một trong những người sáng lập Ethereum, vào năm 2014, đã đóng vai trò then chốt trong việc chuyển đổi nền tảng mã nguồn mở của Ethereum thành các ứng dụng có thể mở rộng. Từ EVM đến zkEVM cho đến ví MetaMask, đã đưa hàng chục triệu người dùng vào Web3. Consensys đã huy động được hơn 700 triệu USD và có nhiều kinh nghiệm trong các vụ mua lại chiến lược thành công, là một trong những nhà điều hành thương mại sâu sắc nhất trong hệ sinh thái Ethereum.
Việc Joe Lubin đảm nhận vị trí Chủ tịch có ý nghĩa quan trọng. Là một trong những kiến trúc sư đồng thiết kế cốt lõi của Ethereum và là một trong những nhà lãnh đạo công ty cơ sở hạ tầng quan trọng nhất hiện nay, Joe có sự hiểu biết độc đáo và toàn diện về lộ trình sản phẩm và cấu trúc tài sản của Ethereum. Kinh nghiệm làm việc sớm của ông trên Phố Wall cũng đã trang bị cho ông khả năng điều khiển thị trường vốn, có thể hướng dẫn SBET hòa nhập suôn sẻ vào hệ thống tài chính tổ chức.
Tại SBET, chúng tôi đã thấy sự kết hợp giữa tài sản độc đáo và những nhà đầu tư có khả năng nhất. Mối quan hệ hợp tác này tạo ra một bánh đà tích cực mạnh mẽ: được thúc đẩy bởi chiến lược dự trữ nguyên bản của giao thức và những nhà lãnh đạo nguyên bản của giao thức. Dưới sự lãnh đạo của Consensys, chúng tôi tin rằng SBET có khả năng trở thành một trường hợp điển hình, thể hiện cách mà vốn sản xuất Ethereum có thể được thể chế hóa và quy mô hóa trong các thị trường vốn truyền thống.
So sánh định giá thị trường
Để hiểu cơ hội đầu tư của SBET, chúng tôi đã phân tích các chiến lược dự trữ tiền điện tử khác nhau của các công ty niêm yết.
MicroStrategy: Người tiên phong trong chiến lược dự trữ tiền mã hóa
MicroStrategy đã thiết lập một tiêu chuẩn trong ngành cho chiến lược dự trữ tiền điện tử, tính đến tháng 5 năm 2025, đã nắm giữ tổng cộng 580,250 Bitcoin, tương đương khoảng 63,7 tỷ USD theo giá trị thị trường vào thời điểm đó. Chiến lược của MSTR là mua Bitcoin thông qua việc phát hành nợ và vốn cổ phần với chi phí thấp, mô hình này đã kích thích một làn sóng doanh nghiệp bắt chước, thể hiện rõ tính khả thi của tài sản tiền điện tử như một tài sản dự trữ.
Đến tháng 5 năm 2025, MSTR nắm giữ 580.250 Bitcoin (khoảng 63,7 tỷ USD), cổ phiếu của họ giao dịch với hệ số mNAV (vốn hóa thị trường / giá trị tài sản ròng) là 1,78 lần, điều này cho thấy nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với việc có được quyền tiếp xúc với tài sản tiền điện tử có quy định và đòn bẩy thông qua cổ phiếu niêm yết. Mức giá này là kết quả của nhiều yếu tố tác động, bao gồm tiềm năng tăng trưởng do đòn bẩy, đủ điều kiện để vào chỉ số, cũng như tính tiện lợi so với việc nắm giữ tiền điện tử trực tiếp.
Dựa trên dữ liệu lịch sử, từ tháng 8 năm 2022 đến tháng 8 năm 2025, mNAV của MSTR dao động từ 1 lần đến 4,5 lần, phản ánh ảnh hưởng đáng kể của tâm lý thị trường đến định giá. Khi hệ số đạt 4,5 lần, thường đi kèm với thị trường bò của Bitcoin và các giao dịch mua lớn của MSTR, cho thấy tâm lý lạc quan cao của nhà đầu tư; trong khi khi hệ số giảm xuống 1 lần, thường xuất hiện trong giai đoạn điều chỉnh của thị trường, tiết lộ sự dao động theo chu kỳ của niềm tin nhà đầu tư.
So sánh giữa các công ty cùng loại
Chúng tôi đã thực hiện phân tích ngang về một số công ty niêm yết áp dụng chiến lược dự trữ BTC:
Từ góc độ tài sản ròng BTC (BTC NAV), MicroStrategy đứng đầu với 580,250 BTC (khoảng 63.7 tỷ USD), tiếp theo lần lượt là Metaplanet (7,800 BTC, khoảng 857 triệu USD), SMLR (4,264 BTC, khoảng 468 triệu USD), ALTBG (847 BTC, khoảng 93 triệu USD) và SWC (59 BTC, khoảng 6.4 triệu USD).
Về tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường so với NAV BTC (mNAV), SWC có mức chênh lệch cao nhất, đạt 27,06 lần, điều này chủ yếu nhờ vào cơ sở nắm giữ BTC nhỏ và nhận được sự ủng hộ từ thị trường. mNAV của ALTBG là 8,32 lần, Metaplanet là 5,29 lần, cũng duy trì ở mức cao; trong khi đó, MSTR là 1,78 lần, SMLR là 1,25 lần, do quy mô tài sản lớn và có nợ, mức định giá chênh lệch tương đối nhẹ.
Tỷ suất lợi nhuận BTC từ đầu năm đến nay ( Tỷ suất lợi nhuận BTC YTD % ), các công ty có vốn hóa nhỏ thể hiện tỷ lệ tăng trưởng BTC trên mỗi cổ phiếu cao hơn do việc gia tăng nắm giữ liên tục, ALTBG đạt 431%, SWC đạt 300%. Những dữ liệu lợi nhuận này phản ánh hiệu quả vốn và khả năng lãi kép của họ.
Theo tỷ lệ tăng trưởng dự trữ BTC hiện tại (Ngày/Tháng để bù đắp mNAV), ALTBG và SMLR lý thuyết có thể tích lũy đủ BTC trong vòng 5 tháng để bù đắp cho mức giá cao hiện tại của mNAV, điều này cung cấp không gian alpha tiềm năng cho giao dịch thu hẹp NAV và định giá sai tương đối.
Về mặt rủi ro, tỷ lệ nợ của MSTR và SMLR so với NAV BTC của chúng lần lượt là 15,7% và 21,3%, do đó phải đối mặt với rủi ro cao hơn khi giá BTC giảm; trong khi ALTBG và SWC đều không có nợ, rủi ro sẽ dễ quản lý hơn.
Ví dụ Metaplanet Nhật Bản: Arbitra giá trị thị trường khu vực
Sự khác biệt về định giá thường xuất phát từ quy mô dự trữ tài sản và khung phân bổ vốn khác nhau. Tuy nhiên, động lực của thị trường vốn khu vực cũng rất quan trọng, là yếu tố then chốt để hiểu những khác biệt về định giá này. Một ví dụ điển hình là Metaplanet, công ty này thường được gọi là "MicroStrategy của Nhật Bản".
Giá trị định giá vượt trội của nó không chỉ phản ánh tài sản Bitcoin mà nó nắm giữ, mà còn thể hiện các lợi thế cấu trúc liên quan đến thị trường nội địa Nhật Bản:
Ưu điểm của chế độ thuế NISA: Các nhà đầu tư cá nhân ở Nhật Bản đang tích cực phân bổ cổ phiếu Metaplanet thông qua NISA (Tài khoản tiết kiệm cá nhân Nhật Bản). Cơ chế này cho phép lợi nhuận vốn lên tới khoảng 25.000 đô la miễn thuế, so với việc nắm giữ BTC trực tiếp phải chịu mức thuế cao nhất 55%, thu hút sự chú ý rõ rệt hơn. Theo dữ liệu của một công ty chứng khoán, tính đến tuần kết thúc vào ngày 26 tháng 5 năm 2025, Metaplanet là cổ phiếu được mua nhiều nhất trong tất cả các tài khoản NISA, thúc đẩy giá cổ phiếu của nó tăng 224% trong tháng qua.
Thị trường trái phiếu Nhật Bản đang mất cân đối: Tỷ lệ nợ công Nhật Bản so với GDP lên tới 235%, lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm đã tăng lên 3,20%, cho thấy thị trường trái phiếu Nhật Bản đang phải đối mặt với áp lực cấu trúc. Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư ngày càng coi 7.800 Bitcoin mà Metaplanet nắm giữ như một công cụ phòng ngừa vĩ mô để đối phó với rủi ro đồng yên mất giá và lạm phát trong nước.
SBET: Bố trí tài sản đầu ngành ETH toàn cầu
Khi hoạt động trên thị trường công khai, dòng vốn khu vực, hệ thống thuế, tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế vĩ mô đều quan trọng như chính tài sản cơ sở. Hiểu sự khác biệt giữa các khu vực pháp lý này là chìa khóa để khai thác những cơ hội không đối xứng trong sự kết hợp giữa tài sản tiền điện tử và vốn cổ phần công khai.
SBET là công ty niêm yết đầu tiên với vốn cốt lõi là ETH, cũng có tiềm năng để thu lợi thông qua việc arbitrage tư pháp chiến lược. Chúng tôi tin rằng, SBET có cơ hội để thực hiện niêm yết kép trên thị trường châu Á, nhằm giải phóng thêm tính thanh khoản khu vực và chống lại rủi ro pha loãng câu chuyện. Chiến lược xuyên thị trường này sẽ giúp SBET khẳng định vị thế của mình như một tài sản niêm yết gốc Ethereum đại diện nhất trên toàn cầu, nhận được sự công nhận và tham gia từ cấp tổ chức.
Xu hướng thể chế hóa cấu trúc vốn tiền mã hóa
Sự kết hợp giữa CeFi và DeFi đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong sự tiến hóa của thị trường tiền điện tử, cho thấy sự trưởng thành ngày càng tăng và đang dần hòa nhập vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Một mặt, các giao thức như Ethena và Bouncebit thông qua việc kết hợp các thành phần tập trung với cơ chế trên chuỗi, đã mở rộng tính hữu dụng và khả năng tiếp cận của tài sản tiền điện tử, thể hiện xu hướng này.
Mặt khác, sự hội nhập của tài sản tiền điện tử với thị trường vốn truyền thống phản ánh một cuộc cách mạng tài chính vĩ mô sâu sắc hơn: tức là tài sản tiền điện tử như một loại tài sản tuân thủ và có chất lượng cấp tổ chức đang dần được thiết lập. Quá trình tiến triển này có thể được chia thành ba giai đoạn then chốt, mỗi giai đoạn đại diện cho một bước nhảy vọt về độ trưởng thành của thị trường:
GBTC: Là một trong những kênh đầu tư BTC đầu tiên hướng tới các tổ chức, GBTC cung cấp sự tiếp cận thị trường có quy định, nhưng thiếu cơ chế hoàn trả, dẫn đến sự chênh lệch giá kéo dài so với giá trị tài sản ròng (NAV). Mặc dù có tính đột phá, nhưng cũng tiết lộ những hạn chế cấu trúc của các sản phẩm đóng gói truyền thống.
ETF BTC giao ngay: Kể từ khi được phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, ETF giao ngay đã giới thiệu cơ chế tạo/rút hàng ngày, giúp giá có thể theo sát NAV, nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự tham gia của các tổ chức. Tuy nhiên, do bản chất của nó là công cụ bị động, nó không thể nắm bắt được phần quan trọng trong tiềm năng gốc của tài sản tiền điện tử, như staking, lợi suất hoặc việc tạo ra giá trị chủ động.
Chiến lược kho bạc doanh nghiệp: Các công ty như MicroStrategy, Metaplanet và giờ đây là SharpLink, thông qua việc tích hợp tài sản tiền điện tử vào hoạt động tài chính của mình, đã thúc đẩy sự tiến hóa của chiến lược này. Giai đoạn này vượt ra ngoài việc giữ tiền một cách thụ động, bắt đầu áp dụng các chiến lược như lợi suất kép, token hóa tài sản, tạo dòng tiền trên chuỗi, nhằm nâng cao hiệu quả vốn và thúc đẩy lợi tức cho cổ đông.
Từ cấu trúc cứng nhắc của GBTC, đến những đột phá cơ chế của ETF giao ngay, và hiện nay là sự trỗi dậy của mô hình dự trữ hướng tới tối ưu hóa lợi suất, quỹ đạo tiến hóa này rõ ràng thể hiện rằng tài sản tiền điện tử đang dần được tích hợp vào cấu trúc của thị trường vốn hiện đại, mang lại tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, độ trưởng thành cao hơn, và nhiều cơ hội tạo ra giá trị hơn.
Cảnh báo rủi ro
Mặc dù chúng tôi rất tự tin vào SBET, nhưng vẫn giữ thái độ thận trọng, chú ý đến hai rủi ro tiềm ẩn lớn:
Rủi ro nén chênh lệch giá: Nếu giá cổ phiếu SBET duy trì lâu dài dưới giá trị tài sản ròng của nó, có thể dẫn đến việc pha loãng tài chính cổ phần sau này.
Rủi ro thay thế ETF: Nếu ETH ETF được phê duyệt và hỗ trợ chức năng staking, có thể cung cấp một giải pháp thay thế tuân thủ đơn giản hơn, thu hút một phần dòng vốn ra ngoài.
Nhưng chúng tôi tin rằng SBET với khả năng sinh lợi từ ETH nguyên bản, trong dài hạn vẫn có thể vượt trội hơn ETH ETF, đạt được sự kết hợp tốt giữa tăng trưởng và lợi nhuận.
Tóm lại, chúng tôi đã đầu tư 425 triệu USD vào PIPE của SharpLink Gaming, dựa trên niềm tin vững chắc về vai trò chiến lược của Ether trong chiến lược dự trữ doanh nghiệp. Dưới sự hỗ trợ của Consensys và sự lãnh đạo của Joe Lubin, SBET có khả năng trở thành đại diện cho giai đoạn tạo ra giá trị crypto mới. Với sự kết hợp giữa CeFi và Tài chính phi tập trung.