Kể từ khi lần đầu tiên phát hành báo cáo về công ty được gọi là MicroStrategy (hiện đã đổi tên thành Strategy) đã trôi qua một thời gian nửa năm. Trong thời gian này, công ty không chỉ thay đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tích lũy thêm Bitcoin và dẫn dắt nhiều công ty khác làm theo mô hình chiến lược của mình. Hiện nay, công ty dự trữ Bitcoin dường như đã trở thành một hiện tượng phổ biến.
Bây giờ là thời điểm để cập nhật, chúng ta sẽ khám phá xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt xu hướng tương lai của điều này.
Chuông cảnh báo đã vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: các chỉ số hiệu suất chính (KPI) lợi nhuận Bitcoin của họ đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm ấn tượng hơn 60%, tạo ra tâm lý lạc quan. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được nêu chi tiết trong báo cáo được phát hành vào thời điểm đó đều bị chế nhạo, bỏ qua hoặc bị thách thức một cách ác ý. Giá cổ phiếu được định giá bằng đô la hoặc Bitcoin vào thời điểm viết bài này gần như không thay đổi so với thời điểm đó, hiện tại gần như không có bằng chứng nào ủng hộ các dự đoán trước đó.
Thật tiếc là rất ít người hiểu hoặc thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhắc lại vấn đề của chỉ số này trong công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên khiến bất kỳ nhà đầu tư nào nghiêm túc phải cảnh giác.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực tế chảy từ túi của các cổ đông mới sang các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng cũng có thể đạt được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp đến từ việc phát hành cổ phiếu thường theo chiến lược "ATM ("theo giá thị trường")" với quy mô công ty lập kỷ lục, hoặc gián tiếp đến từ việc mua cổ phiếu được cho vay bởi các quỹ đầu cơ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty (sau đó bị bán). Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, trong khi che giấu một thực tế: những lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà là từ chính các nhà đầu tư mới.
Vì thuật ngữ "lừa đảo Ponzi" đã được sử dụng thường xuyên trong hơn mười năm qua để tấn công lĩnh vực Bitcoin, nhiều người đam mê Bitcoin đã quen với việc - và có lý do - hoàn toàn phớt lờ những chỉ trích như vậy.
Nhưng cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin cố ý hoặc vô tình xây dựng một trò lừa đảo Ponzi, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân nó là một trò lừa đảo Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Trong quá khứ, khi kim loại được sử dụng làm tiêu chuẩn tiền tệ, các trò lừa đảo Ponzi cũng tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý bản thân nó đã từng hoặc hiện tại là một trò lừa đảo Ponzi.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21,550 đồng Bitcoin với giá khoảng 21,55 tỷ USD (giá trung bình khoảng 98,783 USD mỗi đồng Bitcoin). Giao dịch này được thực hiện bằng cách sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành ATM ("theo giá thị trường") trong kế hoạch nổi tiếng "21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Chỉ vài ngày sau, công ty lại mua thêm hơn 15,000 đồng Bitcoin thông qua phát hành ATM và sau đó tuyên bố sẽ mua thêm khoảng 5,000 đồng Bitcoin.
Đến cuối năm 2024, công ty đã gửi đề xuất sửa đổi đến các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được ủy quyền từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu - tức là tỷ lệ tăng lên tới 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi được ủy quyền cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu - tỷ lệ tăng cao tới 200 lần. Mặc dù điều này không tương đương với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này mang lại cho công ty tính linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng đến gần hồi kết. Thông qua việc đồng thời chú trọng đến cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một hình thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, công ty Strategy nắm giữ khoảng 446,000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74.3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu thường của công ty, điều này có nghĩa là các cổ đông cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị cho công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã nắm giữ tổng cộng 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu thu hồi toàn bộ trái phiếu chuyển đổi đến hạn vào năm 2027 và đổi bằng cổ phiếu phát hành mới, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, với quy định rằng cổ tức tích lũy cho mỗi cổ phiếu có quyền thanh toán 100 đô la là 8%. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ trả cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy (khi giá của cổ phiếu sau này đạt 1.000 đô la). Tỷ lệ chuyển đổi được xác định là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể được chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu thường Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn trả cổ tức bằng cổ phiếu thường của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike cũng như số tiền thu được từ phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 đồng Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, với ngày đáo hạn vào ngày 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, với mức phí chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20,000 đồng Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch mới quy mô hơn.
Cuộc tranh cãi và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công bố kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mang tên Strife ($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt hàng năm 10% - được thanh toán hàng quý - thay vì cổ tức tiền mặt 8% hoặc cổ tức cổ phiếu phổ thông của Strike. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Mọi sự chậm trễ trong việc thanh toán cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, tối đa lên đến 18% tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm. Tại thời điểm phát hành, số lượng cổ phiếu ban đầu dự kiến là 5 triệu có vẻ đã tăng lên 8.5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng họ nắm giữ hơn 500,000 Bitcoin. Vào tháng 4, chủ yếu thực hiện các hoạt động ATM thông thường cho cổ phiếu phổ thông, cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là không đáng kể. Thông qua số tiền này, tổng số Bitcoin của Strategy đã vượt qua 550,000.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy công bố kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu thường ATM trị giá 21 tỷ USD. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong "kế hoạch 21/21" ban đầu cạn kiệt. Đợt phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định của "kế hoạch 21/21" ban đầu được mở rộng nhờ vào cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "kế hoạch 42/42" quy mô lớn, với tối đa 42 tỷ USD cổ phiếu thường và 42 tỷ USD chứng khoán thu nhập cố định. Tháng 5 cũng chứng kiến công ty nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM trị giá 2,1 tỷ USD mới lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Vào cuối tháng, cả ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride ($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sẽ sớm được ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phiếu, có thứ hạng thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu phổ thông. Ban đầu đã phát hành chưa đến 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ USD, mở đường cho việc tăng thêm khoảng 10.000 đồng Bitcoin cho công ty.
Bức tranh rực rỡ của Công ty Thư viện Bitcoin
Với việc ra mắt các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cũng như việc triển khai toàn bộ "Kế hoạch 21/21" của Strategy, bức tranh tổng thể về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua nên đã rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, tôi đã chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không phải như công ty đã tuyên bố, là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát có sự tiếp xúc với Bitcoin. Thực tế, người mua trái phiếu hầu như đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, vì vậy họ chưa bao giờ thực sự có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp những chứng khoán này cho các bên cho vay là để tạo ra một ấn tượng về sự đổi mới tài chính nhắm vào ngành công nghiệp có quy mô hàng nghìn tỷ đô la, đồng thời thực hiện việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Và khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá trị tài sản ròng và cơ hội thu nhập Bitcoin không có rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Sự bối rối kinh tế càng lớn, cộng với tài năng ngôn từ và phép ẩn dụ sinh động của ban lãnh đạo, công ty sẽ có được nhiều cơ hội chênh lệch giá hơn.
Trong sáu tháng qua, bằng cách phát hành ba loại chứng khoán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cũng như các trái phiếu chuyển đổi khác đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra vẻ bề ngoài của sự đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy thêm giá thầu cổ phiếu thường.
Tại thời điểm viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động phát hành cổ phiếu phổ thông ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời đối với ban quản lý công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin mà không có rủi ro.
Năm 2024, công ty hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" phổ biến, lý thuyết này cho rằng càng nhiều Bitcoin mà công ty mua, giá cổ phiếu của công ty sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này đã có một chút thay đổi, chuyển hóa thành một câu chuyện "mô-men" và thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: các bánh răng thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi là cổ phiếu thường, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này thực sự đến từ đâu, được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt câu hỏi, mà ngược lại lại mù quáng hoan hô và ăn mừng sự động thái giả tưởng này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính và không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Tuy nhiên, do công ty không có doanh thu thực sự và cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự (công ty vay nhưng không cho vay), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ có thể đến từ yếu tố Ponzi mà đã đề cập trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua những câu chuyện được thiết kế tỉ mỉ, khiến họ đấu giá đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Còn đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại không thể coi là đã hoàn toàn thực hiện, vì nợ cuối cùng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đó mới là lợi nhuận thực sự.
Bitcoin Gold Vault Company
Dù có nhận thức được rằng câu chuyện không thể ảnh hưởng mãi mãi đến thực tế hay không, khái niệm lợi nhuận Bitcoin từ Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong các nhóm quản lý của nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong cuộc của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ thông qua việc liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư lẻ, vì vậy họ đã bắt đầu bắt chước mô hình này.
Nhiều công ty đã thành công trong việc thực hiện chiến lược này, cho phép ban quản lý và các cổ đông cũ thu lợi từ chi phí của các cổ đông mới. Nhưng tất cả sẽ kết thúc, nhiều công ty do các hoạt động kinh doanh chính truyền thống gặp khó khăn甚至 thất bại, đã chuyển sang áp dụng chiến lược táo bạo về kho bạc Bitcoin, những công ty này sẽ trở thành những người đầu tiên phải bán tài sản Bitcoin để trả nợ cho chủ nợ khi tình hình xấu đi.
những công ty như Bitcoin Vault không phải là Microsoft, Apple hay Nvidia, mà là
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SatoshiHeir
· 07-27 12:01
Một kế hoạch Ponzi nữa đang ở bên bờ sụp đổ, không còn nghi ngờ gì nữa.
Xem bản gốcTrả lời0
FancyResearchLab
· 07-27 11:59
Lại đến rồi, lực sĩ phiên bản thế giới tiền điện tử, không có gì mới mẻ.
Rủi ro và bong bóng của công ty dự trữ Bitcoin: Từ câu chuyện đổi mới đến cấu trúc Ponzi
Sự thăng trầm của công ty dự trữ Bitcoin
Kể từ khi lần đầu tiên phát hành báo cáo về công ty được gọi là MicroStrategy (hiện đã đổi tên thành Strategy) đã trôi qua một thời gian nửa năm. Trong thời gian này, công ty không chỉ thay đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tích lũy thêm Bitcoin và dẫn dắt nhiều công ty khác làm theo mô hình chiến lược của mình. Hiện nay, công ty dự trữ Bitcoin dường như đã trở thành một hiện tượng phổ biến.
Bây giờ là thời điểm để cập nhật, chúng ta sẽ khám phá xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động phù hợp với dự đoán trong báo cáo ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt xu hướng tương lai của điều này.
Chuông cảnh báo đã vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: các chỉ số hiệu suất chính (KPI) lợi nhuận Bitcoin của họ đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm ấn tượng hơn 60%, tạo ra tâm lý lạc quan. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được nêu chi tiết trong báo cáo được phát hành vào thời điểm đó đều bị chế nhạo, bỏ qua hoặc bị thách thức một cách ác ý. Giá cổ phiếu được định giá bằng đô la hoặc Bitcoin vào thời điểm viết bài này gần như không thay đổi so với thời điểm đó, hiện tại gần như không có bằng chứng nào ủng hộ các dự đoán trước đó.
Thật tiếc là rất ít người hiểu hoặc thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhắc lại vấn đề của chỉ số này trong công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên khiến bất kỳ nhà đầu tư nào nghiêm túc phải cảnh giác.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phần Bitcoin - thực tế chảy từ túi của các cổ đông mới sang các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng cũng có thể đạt được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp đến từ việc phát hành cổ phiếu thường theo chiến lược "ATM ("theo giá thị trường")" với quy mô công ty lập kỷ lục, hoặc gián tiếp đến từ việc mua cổ phiếu được cho vay bởi các quỹ đầu cơ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty (sau đó bị bán). Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, trong khi che giấu một thực tế: những lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà là từ chính các nhà đầu tư mới.
Vì thuật ngữ "lừa đảo Ponzi" đã được sử dụng thường xuyên trong hơn mười năm qua để tấn công lĩnh vực Bitcoin, nhiều người đam mê Bitcoin đã quen với việc - và có lý do - hoàn toàn phớt lờ những chỉ trích như vậy.
Nhưng cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi một công ty trong lĩnh vực Bitcoin cố ý hoặc vô tình xây dựng một trò lừa đảo Ponzi, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân nó là một trò lừa đảo Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Trong quá khứ, khi kim loại được sử dụng làm tiêu chuẩn tiền tệ, các trò lừa đảo Ponzi cũng tồn tại, nhưng điều đó không có nghĩa là kim loại quý bản thân nó đã từng hoặc hiện tại là một trò lừa đảo Ponzi.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21,550 đồng Bitcoin với giá khoảng 21,55 tỷ USD (giá trung bình khoảng 98,783 USD mỗi đồng Bitcoin). Giao dịch này được thực hiện bằng cách sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành ATM ("theo giá thị trường") trong kế hoạch nổi tiếng "21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Chỉ vài ngày sau, công ty lại mua thêm hơn 15,000 đồng Bitcoin thông qua phát hành ATM và sau đó tuyên bố sẽ mua thêm khoảng 5,000 đồng Bitcoin.
Đến cuối năm 2024, công ty đã gửi đề xuất sửa đổi đến các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được ủy quyền từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu - tức là tỷ lệ tăng lên tới 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phiếu ưu đãi được ủy quyền cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu - tỷ lệ tăng cao tới 200 lần. Mặc dù điều này không tương đương với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này mang lại cho công ty tính linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng đến gần hồi kết. Thông qua việc đồng thời chú trọng đến cổ phiếu ưu đãi, công ty cũng có thể khám phá một hình thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, công ty Strategy nắm giữ khoảng 446,000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74.3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Vào đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu thường của công ty, điều này có nghĩa là các cổ đông cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị cho công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã nắm giữ tổng cộng 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu thu hồi toàn bộ trái phiếu chuyển đổi đến hạn vào năm 2027 và đổi bằng cổ phiếu phát hành mới, vì lúc này giá chuyển đổi đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, với quy định rằng cổ tức tích lũy cho mỗi cổ phiếu có quyền thanh toán 100 đô la là 8%. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ trả cổ tức 2 đô la cho mỗi cổ phiếu, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy (khi giá của cổ phiếu sau này đạt 1.000 đô la). Tỷ lệ chuyển đổi được xác định là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể được chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu thường Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn trả cổ tức bằng cổ phiếu thường của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike cũng như số tiền thu được từ phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 đồng Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, với ngày đáo hạn vào ngày 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, với mức phí chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20,000 đồng Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang phát triển thành một kế hoạch mới quy mô hơn.
Cuộc tranh cãi và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công bố kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng, một công cụ mới đã được ra mắt - cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mang tên Strife ($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt hàng năm 10% - được thanh toán hàng quý - thay vì cổ tức tiền mặt 8% hoặc cổ tức cổ phiếu phổ thông của Strike. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Mọi sự chậm trễ trong việc thanh toán cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, tối đa lên đến 18% tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm. Tại thời điểm phát hành, số lượng cổ phiếu ban đầu dự kiến là 5 triệu có vẻ đã tăng lên 8.5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng họ nắm giữ hơn 500,000 Bitcoin. Vào tháng 4, chủ yếu thực hiện các hoạt động ATM thông thường cho cổ phiếu phổ thông, cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là không đáng kể. Thông qua số tiền này, tổng số Bitcoin của Strategy đã vượt qua 550,000.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy công bố kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu thường ATM trị giá 21 tỷ USD. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong "kế hoạch 21/21" ban đầu cạn kiệt. Đợt phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định của "kế hoạch 21/21" ban đầu được mở rộng nhờ vào cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "kế hoạch 42/42" quy mô lớn, với tối đa 42 tỷ USD cổ phiếu thường và 42 tỷ USD chứng khoán thu nhập cố định. Tháng 5 cũng chứng kiến công ty nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM trị giá 2,1 tỷ USD mới lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Vào cuối tháng, cả ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride ($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sẽ sớm được ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phiếu, có thứ hạng thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu phổ thông. Ban đầu đã phát hành chưa đến 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ USD, mở đường cho việc tăng thêm khoảng 10.000 đồng Bitcoin cho công ty.
Bức tranh rực rỡ của Công ty Thư viện Bitcoin
Với việc ra mắt các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cũng như việc triển khai toàn bộ "Kế hoạch 21/21" của Strategy, bức tranh tổng thể về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua nên đã rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, tôi đã chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không phải như công ty đã tuyên bố, là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát có sự tiếp xúc với Bitcoin. Thực tế, người mua trái phiếu hầu như đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, vì vậy họ chưa bao giờ thực sự có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp những chứng khoán này cho các bên cho vay là để tạo ra một ấn tượng về sự đổi mới tài chính nhắm vào ngành công nghiệp có quy mô hàng nghìn tỷ đô la, đồng thời thực hiện việc tích lũy Bitcoin thêm mà không làm loãng cổ phần. Và khi các nhà đầu tư đấu giá cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá trị tài sản ròng và cơ hội thu nhập Bitcoin không có rủi ro cũng tăng theo tỷ lệ. Sự bối rối kinh tế càng lớn, cộng với tài năng ngôn từ và phép ẩn dụ sinh động của ban lãnh đạo, công ty sẽ có được nhiều cơ hội chênh lệch giá hơn.
Trong sáu tháng qua, bằng cách phát hành ba loại chứng khoán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cũng như các trái phiếu chuyển đổi khác đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này giờ đây có thể tạo ra vẻ bề ngoài của sự đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy thêm giá thầu cổ phiếu thường.
Tại thời điểm viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động phát hành cổ phiếu phổ thông ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời đối với ban quản lý công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bitcoin với giá của một Bitcoin mà không có rủi ro.
Năm 2024, công ty hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" phổ biến, lý thuyết này cho rằng càng nhiều Bitcoin mà công ty mua, giá cổ phiếu của công ty sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này đã có một chút thay đổi, chuyển hóa thành một câu chuyện "mô-men" và thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: các bánh răng thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi là cổ phiếu thường, trong khi lợi nhuận từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những lợi nhuận này thực sự đến từ đâu, được tạo ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt câu hỏi, mà ngược lại lại mù quáng hoan hô và ăn mừng sự động thái giả tưởng này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính và không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Tuy nhiên, do công ty không có doanh thu thực sự và cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự (công ty vay nhưng không cho vay), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ có thể đến từ yếu tố Ponzi mà đã đề cập trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua những câu chuyện được thiết kế tỉ mỉ, khiến họ đấu giá đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Còn đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại không thể coi là đã hoàn toàn thực hiện, vì nợ cuối cùng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường ATM là ngay lập tức và cuối cùng - đó mới là lợi nhuận thực sự.
Bitcoin Gold Vault Company
Dù có nhận thức được rằng câu chuyện không thể ảnh hưởng mãi mãi đến thực tế hay không, khái niệm lợi nhuận Bitcoin từ Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong các nhóm quản lý của nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong cuộc của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ thông qua việc liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư lẻ, vì vậy họ đã bắt đầu bắt chước mô hình này.
Nhiều công ty đã thành công trong việc thực hiện chiến lược này, cho phép ban quản lý và các cổ đông cũ thu lợi từ chi phí của các cổ đông mới. Nhưng tất cả sẽ kết thúc, nhiều công ty do các hoạt động kinh doanh chính truyền thống gặp khó khăn甚至 thất bại, đã chuyển sang áp dụng chiến lược táo bạo về kho bạc Bitcoin, những công ty này sẽ trở thành những người đầu tiên phải bán tài sản Bitcoin để trả nợ cho chủ nợ khi tình hình xấu đi.
những công ty như Bitcoin Vault không phải là Microsoft, Apple hay Nvidia, mà là