Báo cáo ngành khai thác tiền kỹ thuật số năm 2025

Tóm tắt

Một báo cáo ngành phủ sóng khoảng 48% tổng công suất mạng Bitcoin cho thấy việc khai thác Bitcoin đã phát triển thành một doanh nghiệp trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và mật độ vốn cao. Hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC) tăng nhanh, dòng vốn lớn từ các tổ chức đổ vào và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh hóa, đã trở thành những đặc điểm mới của ngành này.

1. Quy mô và tăng trưởng - Năm 2024, tổng tiêu thụ điện đạt 138 TWh (. Năng lượng tiêu thụ cho mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 J/TH ).

2. Quá trình bảo vệ môi trường - Năng lượng bền vững ( năng lượng tái tạo + năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52.4% tải trọng khai thác; lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn carbon dioxide tương đương ( CO₂e ), chỉ chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố khu vực - Hoa Kỳ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của báo cáo khảo sát. Paraguay, Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm thứ cấp.

4. Chi phí và Lợi nhuận - Chi phí điện trung bình là 45 đô la/MWh(. Bao gồm tất cả chi phí vận hành), chi phí tổng trung bình là 55.5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng mạnh trong quý 4 năm 2024, thúc đẩy ngành "lợi nhuận sức mạnh tính toán"(, doanh thu trừ đi chi phí điện trực tiếp) đạt mức cao kỷ lục.

5. Đánh giá rủi ro - Các mối quan tâm chính vẫn còn tồn tại: (i) giá năng lượng tăng, (ii) sự không chắc chắn về chính sách, (iii) sự tập trung cung cấp ASIC ( ba nhà sản xuất lớn chiếm hơn 99% thị phần ). Các biện pháp giảm thiểu phổ biến bao gồm hợp đồng điện dài hạn, đa dạng hóa địa lý và sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Điểm chiến lược: Việc nâng cao hiệu quả năng lượng, doanh thu từ dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu từ các tổ chức liên tục đã bù đắp cho tác động của việc giảm một nửa phần thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà điều hành phải tập trung vào việc kiểm soát chi phí điện, báo cáo ESG minh bạch và đa dạng hóa doanh thu (AI/ dịch vụ lưu trữ tính toán hiệu suất cao, sử dụng khí đốt đốt ) để bảo vệ lợi nhuận trước khi giảm một nửa lần tiếp theo vào năm 2028.

Cơ bản của ngành

( An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa năm 2024: Phần thưởng khối sẽ giảm từ 6.25 Bitcoin mỗi khối xuống 3.125 Bitcoin theo quy trình. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng sự tắc nghẽn mạng trong ngắn hạn đã chứng minh rằng, trong thời gian tải cao điểm, phí giao dịch có thể vượt quá 100% phần thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng đã giảm 50%, nhưng vào cuối năm, tổng công suất toàn cầu vẫn tăng lên 796 EH/s, xác nhận động lực tái đầu tư vốn của các thợ mỏ.

3. Sự phát triển của ASIC: Thiết kế chip 5 nanomet và 3 nanomet mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến sẽ ra mắt mẫu thử có mức tiêu thụ dưới 10 J/TH vào năm 2025-2026, điều này có nghĩa là hiệu suất sẽ được cải thiện gấp đôi.

) Cấu trúc vốn và niêm yết công khai

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các thợ mỏ niêm yết, điều này khiến cấu trúc vốn hỗn hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu trở nên khả thi. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 đã khiến tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA của hầu hết các công ty lớn dưới 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

| Chỉ số | Giá trị năm 2024 | Thay đổi | Ghi chú | |------|------------|------|------| | Tỷ lệ năng lượng bền vững | 52.4% | Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 | 23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9.8% năng lượng hạt nhân | | Cường độ carbon | Mỗi kilowatt-giờ 288 gram CO₂e | Giảm 34% so với năm 2021 | Trung bình lưới điện toàn cầu khoảng 442 gram | | Tổng lượng khí thải nhà kính | 39,8 triệu tấn CO₂e | Giảm 21% so với dự đoán mô hình năm 2021 | Khoảng bằng lượng khí thải hàng năm của Slovakia | | Giảm lượng đáp ứng nhu cầu | 888 Gigawatt giờ | Chỉ số hiệu suất chính mới | Hiển thị khả năng giảm tải theo yêu cầu của lưới điện | | Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm nhẹ | 70.8% công ty | Tăng liên tục | Sử dụng chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, tái sử dụng nhiệt thải, dự án khí đốt cháy |

Triển vọng ESG: Lưới điện Mỹ tiếp tục giảm carbon, việc đốt khí hóa lỏng ở Bắc Mỹ và Trung Đông cũng như sự mở rộng ở Bắc Âu có thể khiến cường độ carbon toàn ngành giảm xuống dưới 200 gram CO₂e/kWh trước năm 2027. Thị trường nợ đã định giá lợi thế 50-150 điểm cơ bản cho những thợ mỏ sử dụng hơn 50% điện năng carbon thấp.

Phân tích đường cong chi phí vận hành

( Chi phí điện lực tứ phân vị ) cent/kWh ###

• Tứ phân vị đầu tiên ≤ 3.2 cent: 25% chi phí thấp nhất, bao gồm điện nước trực tiếp, năng lượng gió, đốt cháy tại chỗ hoặc phát điện tự sản xuất; gần như có thể có lợi nhuận ở bất kỳ thị trường nào.
• Phân vị thứ hai 3.2-4.5 cent: Thỏa thuận mua điện dài hạn tại Bắc Mỹ hoặc Scandinavia ###PPA(; chi phí vẫn còn thấp, nhưng cần hiện đại hóa ASIC.
• Phân vị thứ ba và thứ tư 4.5-6.0 cent: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới có mức giảm giá vừa phải; lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp sau khi giảm một nửa hoặc giá giảm.
• Phần tư thứ tư > 6 xu: 25% chi phí cao nhất, cho điện lưới bán lẻ; cắt giảm đầu tiên trong thị trường gấu.

) Hiệu suất ASIC phân vị thứ tư ### J/TH (

• Phân vị thứ nhất ≤ 25 J/TH: Chip thế hệ mới nhất, thường là làm mát bằng cách ngâm.
• Phân vị thứ hai 25-30 J/TH: Thiết bị năm 2023.
• Tứ phân vị thứ ba 30-40 J/TH: phần cứng của năm 2021-2022; chỉ khả thi khi điện lực ≤ 4 cent/kWh.
• Tứ phân vị thứ tư >40 J/TH: Máy khai thác cũ; chỉ có lãi khi điện dưới 3 cent/kWh.

Phân tích tổng hợp: Khai thác 1 Bitcoin có chi phí từ 14.000 đến 36.000 USD. Các nhà điều hành ở quý thấp nhất ) với chi phí điện thấp + hiệu quả cao ( có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái, và biến dịch vụ cân bằng lưới điện thành tiền; các công ty ở quý cao nhất buộc phải đóng cửa đầu tiên khi giá giảm.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

| Rủi ro | Khả năng xảy ra trong 12 tháng | Tác động tiềm tàng | Chiến lược giảm thiểu | |------|-------------------|----------|----------| | Thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ | Trung bình | Giảm 5 điểm phần trăm tỷ suất lợi nhuận | Phân tán sức mạnh tính toán đến các khu vực khác; Tiến hành vận động hành lang ngành | | Thuế carbon châu Âu | Trung bình | Tăng chi tiêu vốn | Chuyển đến khu vực thủy điện Bắc Âu; Ký hợp đồng mua điện dài hạn với nhà máy điện không carbon | | Gián đoạn cung cấp ASIC | Thấp - Trung bình | Tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại | Mua sắm từ hai nguồn, xây dựng đệm tồn kho, đặt hàng trước một cách chiến lược | | Giá Bitcoin kéo dài ảm đạm | Trung bình | Dòng tiền căng thẳng | Bán trước sản lượng thông qua hợp đồng tương lai; Chuyển đổi sức mạnh tính toán sang tải trọng AI/HPC |

) Thuật ngữ quan trọng

• PPA### thỏa thuận mua điện (: một hợp đồng dài hạn, mua điện với giá cố định trực tiếp từ nhà sản xuất điện, thường là năng lượng tái tạo. Cung cấp sự ổn định về giá và chứng nhận nguồn năng lượng xanh.
• FERC: Ủy ban điều tiết năng lượng liên bang Hoa Kỳ; quản lý thị trường điện liên bang. Quyết định của họ về "thù lao cho tải linh hoạt" có thể cung cấp cho các thợ mỏ thanh toán dịch vụ lưới điện quốc gia.

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

AI/HPC融合 - Chuyển đổi hoặc đồng đặt cơ sở khai thác ) với nguồn điện mật độ cao, làm mát ngâm ( cho các nhiệm vụ đào tạo AI dựa trên GPU. Doanh thu tiềm năng: 1.0-1.5 đô la/kw giờ, trong khi khai thác Bitcoin khoảng 0.35 đô la/kw giờ.

Tích hợp năng lượng theo chiều dọc - Thành lập liên doanh với nhà sản xuất khí đốt ) máy phát điện tại chỗ ### hoặc nhà phát triển năng lượng tái tạo. Mục tiêu: đạt chi phí điện năng dưới 3 cent/kWh và tạo ra doanh thu bổ sung bằng cách bán điện dư thừa cho lưới điện.

Giá premium Bitcoin xanh - Chương trình chứng nhận nhằm bán các token "có thể chứng minh xanh" với mức giá premium từ 1-3%; những người áp dụng sớm sẽ nhận được lợi thế về danh tiếng và tài chính.

Định giá và Giám sát

• Dự báo EV/EBITDA của các thợ mỏ lớn ở Bắc Mỹ vào năm 2025 là từ 4.8-6.2 lần. Mức thấp phản ánh rủi ro chính sách còn lại và sự không chắc chắn về việc thu phí giao dịch lâu dài.
• Mỗi giá hash (P/PH): 45 triệu - 70 triệu đô la Mỹ. Giá P/PH thấp hơn cho thấy chi phí đầu vào cho sự tăng trưởng sức mạnh tính toán thấp hơn, nhưng có thể có nghĩa là chi phí vận hành cao hơn.

( Các yếu tố kích thích đáng chú ý trong 12 tháng tới

• Dòng vốn ròng ETF trong nửa cuối năm 2025 > 100.000 Bitcoin - Có lợi cho giá Bitcoin và thu nhập của thợ mỏ.
• 16 J/TH ASIC được xuất xưởng quy mô lớn - có lợi cho các thợ mỏ chi phí thấp, gây áp lực lên thiết bị cũ.
• Quyết định của FERC Mỹ về thanh toán tải linh hoạt - có thể chính thức xác định doanh thu dịch vụ lưới điện.
• Thị trường tài sản tiền kỹ thuật số của EU ) MiCA ( việc xác định các quy tắc bền vững - Gánh nặng báo cáo tăng, nhưng sự chắc chắn về chính sách được củng cố.

Kết luận đầu tư

• Tăng cường các thợ mỏ tích hợp theo chiều dọc, yêu cầu chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỉ lệ năng lượng tái tạo >50%.
• Sau khi các quy định về thuế ở Mỹ và tiết lộ carbon của EU được làm rõ, trung lập/tăng giữ chỉ cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc nhà điều hành của một khu vực pháp lý duy nhất.
• Giảm bớt/ Tránh các thợ mỏ có đòn bẩy cao, những thợ mỏ này phụ thuộc vào >0.07 USD/ kilowatt giờ lưới điện hoặc >40 J/TH thiết bị; Khi thế hệ ASIC tiếp theo ra mắt, lợi nhuận của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể.