Tổng quan về môi trường vĩ mô toàn cầu và thị trường tiền điện tử trong nửa đầu năm 2025 và dự báo cho nửa năm sau
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ liên tiếp tạm dừng cắt giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "nhìn ngó kéo dài", trong khi việc chính phủ Trump tăng thuế và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc ưa rủi ro toàn cầu. Chúng tôi sẽ xuất phát từ năm chiều kích vĩ mô, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa sau năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan về môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì các đặc điểm không chắc chắn đa dạng từ cuối năm 2024. Dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang mơ hồ và căng thẳng địa chính trị gia tăng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp rõ rệt. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "chiến lược tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như là một tiền đồn cho sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã thể hiện những biến động đồng bộ điển hình trong môi trường phức tạp này.
Trước hết, nhìn lại lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng hình thành sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm" , đặc biệt là trong bối cảnh tăng trưởng PCE quý IV năm 2024 giảm rõ rệt, thị trường kỳ vọng rằng năm 2025 sẽ bước vào giai đoạn nới lỏng dưới điều kiện "tăng trưởng ổn định + lạm phát nhẹ". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2025. Khi đó, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có thay đổi nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn đang căng thẳng. Sau đó, CPI tháng 4 và tháng 5 liên tiếp tăng vượt kỳ vọng (đạt 3,6% và 3,5% tương ứng), tốc độ tăng trưởng PCE lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dính" không giảm như thị trường kỳ vọng. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát - như sự tăng giá cứng nhắc của tiền thuê nhà, tính dính của lương trong ngành dịch vụ, và cú sốc tạm thời về giá năng lượng - vẫn chưa có sự thay đổi cơ bản.
Đối mặt với áp lực lạm phát một lần nữa tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trong cuộc họp tháng 6 đã lại chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất", và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong cả năm 2025 từ ba lần vào đầu năm xuống còn hai lần, trong khi dự báo lãi suất quỹ liên bang cuối năm duy trì trên 4,9%. Điều quan trọng hơn, Powell trong buổi họp báo đã gợi ý rằng Fed đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", thay vì giai đoạn "xác nhận chu kỳ nới lỏng" như thị trường trước đó đã diễn giải. Điều này đánh dấu rằng chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", với sự không chắc chắn về con đường chính sách gia tăng đáng kể.
Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025 cũng xuất hiện hiện tượng "gia tăng phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi chính quyền Trump tăng tốc thực hiện chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính Mỹ vào giữa tháng 5 đã thông báo sẽ thông qua nhiều biện pháp tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm thúc đẩy tiến trình lập pháp về tính hợp pháp của stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để mở rộng tài sản đô la mà không làm tăng rõ rệt bảng cân đối kế toán nhằm đạt được sự bơm thanh khoản. Chuỗi các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách biệt với hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ là "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump cũng đã trở thành một trong những biến số chính điều khiển sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là trả đũa thương mại, mà nhiều hơn là ý định của chính phủ nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó ép buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, sự ổn định của tín dụng đô la và mối quan hệ giữa lãi suất neo bị đẩy lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu Cục Dự trữ Liên bang có còn độc lập hay không, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng cao tới 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, dự báo suy thoái kinh tế lại một lần nữa gia tăng.
Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị liên tục đã tác động mạnh mẽ đến tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược TU-160 của Nga vào đầu tháng 6, dẫn đến cuộc khẩu chiến gay gắt giữa NATO và Nga; trong khi đó, ở khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út đã bị tấn công nghi ngờ bởi lực lượng Houthi vào cuối tháng 5, làm tổn hại đến dự báo nguồn cung dầu thô, giá dầu Brent đã vượt qua 130 USD, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không kích thích sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, thúc đẩy dòng vốn trú ẩn chảy vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, giá vàng giao ngay đã có lúc vượt qua 3450 USD. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn chủ yếu được xem như một sản phẩm giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.
Khi quan sát từ góc độ dòng vốn toàn cầu, vào nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng "giảm thiểu hóa thị trường mới nổi" rõ rệt. Dữ liệu của IMF và theo dõi dòng vốn xuyên biên giới của JP Morgan cho thấy, trong quý 2, dòng vốn ra net từ trái phiếu thị trường mới nổi đã lập kỷ lục cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 khi đại dịch xảy ra, trong khi thị trường Bắc Mỹ do sức hấp dẫn ổn định từ ETF đã thu hút dòng vốn vào net tương đối. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù ETF Bitcoin đã ghi nhận dòng vốn vào net tích lũy trên 6 tỷ USD trong năm nay, thể hiện sức mạnh, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra ồ ạt, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn có cấu trúc cao: kỳ vọng về chính sách tiền tệ bị kéo căng mạnh mẽ, ý định chính sách tài khóa tràn ra tín dụng đô la Mỹ, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc dòng vốn trú ẩn được tái cấu trúc, tất cả những điều này đã đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là một câu hỏi "có hạ lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xung quanh việc tái cấu trúc tín dụng dựa trên đô la Mỹ, tranh giành quyền kiểm soát thanh khoản toàn cầu và tích hợp tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong những khoảng trống制度 và phân phối lại thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường không còn thuộc về tất cả các đồng tiền, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu biết về cấu trúc vĩ mô.
Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa tiền điện tử
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Đợt tái cấu trúc này không phải xuất phát từ sự tiến hóa của các công cụ thanh toán về mặt kỹ thuật, mà là từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào các thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền bá chủ đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng về tính nhất quán trong chính sách nội bộ, mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương nhằm thách thức quyền lực của nó, con đường tiến hóa của nó có ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của các loại tiền mã hóa, logic quản lý và vai trò tài sản.
Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt là "sự lung lay trong logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn một thập kỷ qua, Cục Dự trữ Liên bang như một nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, với logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi nền kinh tế quá nóng, nới lỏng trong giai đoạn suy thoái, và lấy ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị xói mòn dần bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" đại diện bởi chính quyền Trump. Thời kỳ Biden kiên định với chính sách mở rộng tài chính và độc lập tiền tệ đã dần bị Trump định hình lại thành chiến lược "tài chính ưu tiên tài chính", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la, xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh con đường chính sách của mình theo chu kỳ tài chính.
Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố hình thức quốc tế hóa đồng đô la Mỹ, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ", rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la Mỹ được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện sự tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" của đô la thành "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua việc mở rộng bảng cân đối của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa sẽ biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục tăng lên, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản gốc mã hóa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch đã liên tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu từ CoinMetrics cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu, tỷ lệ giao dịch cặp USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều giảm. Sự biến đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, với stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la Mỹ đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số liên kết với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị trí độc quyền của đô la Mỹ trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hình thành hệ thống "phi đô la hóa" một cách ổn định. Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la Mỹ. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang tăng tốc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó trở nên ngày càng mờ nhạt.
Bitcoin như một biến đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong khoảng trống thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi tại một số quốc gia và vùng lãnh thổ để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền bản địa và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa dựa trên cộng đồng" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng lượng BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương nước sở tại, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, SEC và CFTC của Mỹ tiếp tục tăng cường giám sát các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là triển khai một vòng điều tra mới đối với các cầu nối chuỗi chéo và các nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, thúc đẩy một số vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái định hướng lại câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa cần phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với việc chuyển sang lớp dữ liệu có thể xác minh và vàng
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
2025 nửa đầu năm tổng quan vĩ mô: Sự tái cấu trúc của đô la Mỹ và sự phát triển vai trò của mã hóa tài sản
Tổng quan về môi trường vĩ mô toàn cầu và thị trường tiền điện tử trong nửa đầu năm 2025 và dự báo cho nửa năm sau
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ liên tiếp tạm dừng cắt giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "nhìn ngó kéo dài", trong khi việc chính phủ Trump tăng thuế và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc ưa rủi ro toàn cầu. Chúng tôi sẽ xuất phát từ năm chiều kích vĩ mô, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa sau năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan về môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì các đặc điểm không chắc chắn đa dạng từ cuối năm 2024. Dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang mơ hồ và căng thẳng địa chính trị gia tăng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp rõ rệt. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "chiến lược tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như là một tiền đồn cho sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã thể hiện những biến động đồng bộ điển hình trong môi trường phức tạp này.
Trước hết, nhìn lại lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng hình thành sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm" , đặc biệt là trong bối cảnh tăng trưởng PCE quý IV năm 2024 giảm rõ rệt, thị trường kỳ vọng rằng năm 2025 sẽ bước vào giai đoạn nới lỏng dưới điều kiện "tăng trưởng ổn định + lạm phát nhẹ". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2025. Khi đó, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có thay đổi nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn đang căng thẳng. Sau đó, CPI tháng 4 và tháng 5 liên tiếp tăng vượt kỳ vọng (đạt 3,6% và 3,5% tương ứng), tốc độ tăng trưởng PCE lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dính" không giảm như thị trường kỳ vọng. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát - như sự tăng giá cứng nhắc của tiền thuê nhà, tính dính của lương trong ngành dịch vụ, và cú sốc tạm thời về giá năng lượng - vẫn chưa có sự thay đổi cơ bản.
Đối mặt với áp lực lạm phát một lần nữa tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trong cuộc họp tháng 6 đã lại chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất", và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong cả năm 2025 từ ba lần vào đầu năm xuống còn hai lần, trong khi dự báo lãi suất quỹ liên bang cuối năm duy trì trên 4,9%. Điều quan trọng hơn, Powell trong buổi họp báo đã gợi ý rằng Fed đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", thay vì giai đoạn "xác nhận chu kỳ nới lỏng" như thị trường trước đó đã diễn giải. Điều này đánh dấu rằng chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", với sự không chắc chắn về con đường chính sách gia tăng đáng kể.
Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025 cũng xuất hiện hiện tượng "gia tăng phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi chính quyền Trump tăng tốc thực hiện chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính Mỹ vào giữa tháng 5 đã thông báo sẽ thông qua nhiều biện pháp tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm thúc đẩy tiến trình lập pháp về tính hợp pháp của stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để mở rộng tài sản đô la mà không làm tăng rõ rệt bảng cân đối kế toán nhằm đạt được sự bơm thanh khoản. Chuỗi các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách biệt với hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ là "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump cũng đã trở thành một trong những biến số chính điều khiển sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là trả đũa thương mại, mà nhiều hơn là ý định của chính phủ nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó ép buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, sự ổn định của tín dụng đô la và mối quan hệ giữa lãi suất neo bị đẩy lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu Cục Dự trữ Liên bang có còn độc lập hay không, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng cao tới 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, dự báo suy thoái kinh tế lại một lần nữa gia tăng.
Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị liên tục đã tác động mạnh mẽ đến tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược TU-160 của Nga vào đầu tháng 6, dẫn đến cuộc khẩu chiến gay gắt giữa NATO và Nga; trong khi đó, ở khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út đã bị tấn công nghi ngờ bởi lực lượng Houthi vào cuối tháng 5, làm tổn hại đến dự báo nguồn cung dầu thô, giá dầu Brent đã vượt qua 130 USD, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không kích thích sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, thúc đẩy dòng vốn trú ẩn chảy vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, giá vàng giao ngay đã có lúc vượt qua 3450 USD. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn chủ yếu được xem như một sản phẩm giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.
Khi quan sát từ góc độ dòng vốn toàn cầu, vào nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng "giảm thiểu hóa thị trường mới nổi" rõ rệt. Dữ liệu của IMF và theo dõi dòng vốn xuyên biên giới của JP Morgan cho thấy, trong quý 2, dòng vốn ra net từ trái phiếu thị trường mới nổi đã lập kỷ lục cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 khi đại dịch xảy ra, trong khi thị trường Bắc Mỹ do sức hấp dẫn ổn định từ ETF đã thu hút dòng vốn vào net tương đối. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù ETF Bitcoin đã ghi nhận dòng vốn vào net tích lũy trên 6 tỷ USD trong năm nay, thể hiện sức mạnh, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra ồ ạt, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn có cấu trúc cao: kỳ vọng về chính sách tiền tệ bị kéo căng mạnh mẽ, ý định chính sách tài khóa tràn ra tín dụng đô la Mỹ, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc dòng vốn trú ẩn được tái cấu trúc, tất cả những điều này đã đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là một câu hỏi "có hạ lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xung quanh việc tái cấu trúc tín dụng dựa trên đô la Mỹ, tranh giành quyền kiểm soát thanh khoản toàn cầu và tích hợp tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong những khoảng trống制度 và phân phối lại thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường không còn thuộc về tất cả các đồng tiền, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu biết về cấu trúc vĩ mô.
Ba, Cấu trúc lại hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa tiền điện tử
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Đợt tái cấu trúc này không phải xuất phát từ sự tiến hóa của các công cụ thanh toán về mặt kỹ thuật, mà là từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào các thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền bá chủ đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng về tính nhất quán trong chính sách nội bộ, mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương nhằm thách thức quyền lực của nó, con đường tiến hóa của nó có ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của các loại tiền mã hóa, logic quản lý và vai trò tài sản.
Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt là "sự lung lay trong logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn một thập kỷ qua, Cục Dự trữ Liên bang như một nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, với logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi nền kinh tế quá nóng, nới lỏng trong giai đoạn suy thoái, và lấy ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị xói mòn dần bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" đại diện bởi chính quyền Trump. Thời kỳ Biden kiên định với chính sách mở rộng tài chính và độc lập tiền tệ đã dần bị Trump định hình lại thành chiến lược "tài chính ưu tiên tài chính", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la, xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh con đường chính sách của mình theo chu kỳ tài chính.
Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố hình thức quốc tế hóa đồng đô la Mỹ, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ", rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la Mỹ được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện sự tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" của đô la thành "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua việc mở rộng bảng cân đối của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa sẽ biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục tăng lên, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản gốc mã hóa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch đã liên tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu từ CoinMetrics cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu, tỷ lệ giao dịch cặp USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều giảm. Sự biến đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, với stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la Mỹ đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số liên kết với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị trí độc quyền của đô la Mỹ trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hình thành hệ thống "phi đô la hóa" một cách ổn định. Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la Mỹ. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang tăng tốc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó trở nên ngày càng mờ nhạt.
Bitcoin như một biến đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong khoảng trống thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi tại một số quốc gia và vùng lãnh thổ để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền bản địa và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa dựa trên cộng đồng" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng lượng BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương nước sở tại, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, SEC và CFTC của Mỹ tiếp tục tăng cường giám sát các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là triển khai một vòng điều tra mới đối với các cầu nối chuỗi chéo và các nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, thúc đẩy một số vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái định hướng lại câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa cần phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với việc chuyển sang lớp dữ liệu có thể xác minh và vàng