Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy thí nghiệm tài chính: Thế giới mã hóa có thể trở thành người mua dumb
Một cuộc thí nghiệm tài chính do khủng hoảng trái phiếu chính phủ 36 triệu tỷ đô la gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới mã hóa thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, đồng thời hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh việc thông qua một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Theo báo cáo mới nhất, dự luật này được xác định là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này tạo thành một sự kết hợp chính sách với "GENIUS Act". Luật này đã yêu cầu tất cả các stablecoin USD phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng, đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 USD hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu ngắn hạn của Mỹ), đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý song song liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ stablecoin bắt buộc được đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự kiến đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD có thể sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay lại trái phiếu Mỹ" trong một vòng khép kín, củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng hạ lãi suất: Có báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất để giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, và số tiền gốc cộng lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút tìm kiếm các kênh tài chính mới. Và stablecoin, một đổi mới tài chính từng ở ngoài rìa quy định, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo thông tin từ các hội thảo liên quan, stablecoin đang được nuôi dưỡng trở thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu quốc gia."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện là 2560 tỷ đô la, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ đô la. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Có ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, lúc đó quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, hiện tại các stablecoin hàng đầu đang nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu Mỹ, tương đương 0,5% tổng nợ công của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2000 tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu Mỹ), số lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm giảm hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Sự lưu thông của stablecoin xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng tại Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" cấu thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai đóng vai trò như một khung quy định, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật đầu tiên cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các người chơi nhỏ hơn được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển giao nợ, sứ mệnh cứu trợ của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một nhà phân tích đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng thêm do stablecoin mang lại sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo thành một vòng tuần hoàn nhu cầu tự củng cố.
Có tin tức cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu kho bạc dài hạn. Hơn nữa, quy mô hiện tại của stablecoin so với chi phí lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đồng đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự bá quyền của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm hơn 70% chi phí giao dịch. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã làm tăng tốc độ thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "đô la trên chuỗi".
Năng lực thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Liên minh châu Âu rõ ràng nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các đồng stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang đẩy nhanh tiến trình phát triển euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ còn dự định phát hành hướng dẫn cho việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút stablecoin, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác bị giảm giá trị → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một stablecoin đã từng tạm thời mất giá do sự hoảng loạn trên thị trường, những sự kiện tương tự trong tương lai có thể tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô tăng lên.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay và thế chấp, các hoạt động này được đòn bẩy từng lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Nếu giá trị của tài sản nền tảng giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Có báo cáo chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không có khả năng.
Càng khó khăn hơn, tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba trại lớn:
Liên minh giám sát hội nhập: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng giám sát stablecoin, đang trong quá trình xây dựng khung pháp lý. Điều này phản ánh xu hướng quản lý tại Mỹ, tạo ra tình thế hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hong Kong và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hong Kong áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc kiếm lợi từ quản lý, làm suy yếu khả năng cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao xem stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông của đồng tiền bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có những thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): USD, EUR, CNY hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng bộ chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ gia tăng.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề tin cậy thông qua hợp đồng thông minh.
Có báo cáo dự đoán rằng với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu rõ rệt. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Công nghệ đổi mới chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SchrodingerGas
· 6giờ trước
Chế độ quản lý chơi đùa, Kinh doanh chênh lệch giá lại đến
Xem bản gốcTrả lời0
TestnetNomad
· 07-26 23:30
Được chơi cho Suckers呗
Xem bản gốcTrả lời0
SnapshotDayLaborer
· 07-26 23:28
Hả ơi đồ ngốc cách chơi mới
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoPhoenix
· 07-26 23:21
Lại một ngày nữa khi vốn đầu tư bắt dao rơi, vòng tròn mã hóa mãi mãi là chiến đấu cơ trong số những người mua dumb.
Chính sách quản lý stablecoin mới: Cái phao cứu sinh trong cuộc khủng hoảng nợ công Mỹ hay quả bom hẹn giờ của hệ thống tài chính
Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy thí nghiệm tài chính: Thế giới mã hóa có thể trở thành người mua dumb
Một cuộc thí nghiệm tài chính do khủng hoảng trái phiếu chính phủ 36 triệu tỷ đô la gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới mã hóa thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, đồng thời hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh việc thông qua một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Theo báo cáo mới nhất, dự luật này được xác định là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Luật này tạo thành một sự kết hợp chính sách với "GENIUS Act". Luật này đã yêu cầu tất cả các stablecoin USD phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng, đánh dấu một sự chuyển biến cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 USD hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu ngắn hạn của Mỹ), đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý song song liên bang và tiểu bang. Các mục tiêu chính của nó bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ stablecoin bắt buộc được đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự kiến đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD có thể sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đô la Mỹ: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la Mỹ, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay lại trái phiếu Mỹ" trong một vòng khép kín, củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng hạ lãi suất: Có báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất để giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, và số tiền gốc cộng lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút tìm kiếm các kênh tài chính mới. Và stablecoin, một đổi mới tài chính từng ở ngoài rìa quy định, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo thông tin từ các hội thảo liên quan, stablecoin đang được nuôi dưỡng trở thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu quốc gia."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện là 2560 tỷ đô la, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ đô la. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Có ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, lúc đó quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, hiện tại các stablecoin hàng đầu đang nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu Mỹ, tương đương 0,5% tổng nợ công của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2000 tỷ USD (80% phân bổ vào trái phiếu Mỹ), số lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm giảm hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Sự lưu thông của stablecoin xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng tại Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của sự chênh lệch quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" cấu thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai đóng vai trò như một khung quy định, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật đầu tiên cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu tuân thủ mà còn đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD được quản lý trực tiếp bởi liên bang, trong khi các người chơi nhỏ hơn được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung của thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận theo quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển giao nợ, sứ mệnh cứu trợ của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một nhà phân tích đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng thêm do stablecoin mang lại sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo thành một vòng tuần hoàn nhu cầu tự củng cố.
Có tin tức cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đỉnh.
Nhưng quỷ ở trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu kho bạc dài hạn. Hơn nữa, quy mô hiện tại của stablecoin so với chi phí lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn rất nhỏ bé - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đồng đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi nổi lên
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự bá quyền của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm hơn 70% chi phí giao dịch. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã làm tăng tốc độ thâm nhập của đô la Mỹ vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng trong mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "đô la trên chuỗi".
Năng lực thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Liên minh châu Âu rõ ràng nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các đồng stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang đẩy nhanh tiến trình phát triển euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, họ dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ còn dự định phát hành hướng dẫn cho việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút stablecoin, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → dự trữ của các stablecoin khác bị giảm giá trị → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một stablecoin đã từng tạm thời mất giá do sự hoảng loạn trên thị trường, những sự kiện tương tự trong tương lai có thể tác động đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô tăng lên.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Sau khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay và thế chấp, các hoạt động này được đòn bẩy từng lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Nếu giá trị của tài sản nền tảng giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Có báo cáo chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không có khả năng.
Càng khó khăn hơn, tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba trại lớn:
Liên minh giám sát hội nhập: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng giám sát stablecoin, đang trong quá trình xây dựng khung pháp lý. Điều này phản ánh xu hướng quản lý tại Mỹ, tạo ra tình thế hợp tác Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Các liên minh phòng thủ đổi mới: Hong Kong và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hong Kong áp dụng tư duy thận trọng và siết chặt, định vị stablecoin là "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc kiếm lợi từ quản lý, làm suy yếu khả năng cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao xem stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông của đồng tiền bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có những thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại các phương án cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): USD, EUR, CNY hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang phát triển tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng bộ chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ gia tăng.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề tin cậy thông qua hợp đồng thông minh.
Có báo cáo dự đoán rằng với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu rõ rệt. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Công nghệ đổi mới chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!