Nỗi lo ngại của dự luật GENIUS: Cạm bẫy đô la, rủi ro nợ và khó khăn trong đổi mới

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử chắc chắn là dự luật "GENIUS" vừa được ký kết thành luật. Nhiều người tin rằng luật này đã mở ra cánh cửa sự tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, dường như chúng ta đang đứng trước đêm trước sự bùng nổ của một thị trường khổng lồ. Các nhà ủng hộ tuyên bố rằng điều này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp cho người tiêu dùng sự bảo vệ chưa từng có.

Điều này nghe có vẻ đẹp đẽ, nhưng với tư cách là một người thường nhìn nhận vấn đề bằng con mắt biện chứng, tôi không thể không hỏi: Liệu dự luật này có thực sự "thiên tài" như vẻ bề ngoài của nó không? Hay là, dưới những điều khoản hào nhoáng đó, có những rủi ro mà chúng ta chưa nhận thấy?

Hãy cùng phân tích sâu sắc về những ảnh hưởng tiêu cực có thể xảy ra từ dự luật 《GENIUS法案》 bằng ngôn ngữ đơn giản dễ hiểu.

Là một người tham gia vào thế giới blockchain, tôi cá nhân hoan nghênh sự ra đời của "Dự luật GENIUS". Nó đã đưa blockchain và công nghệ mã hóa vào đời sống hàng ngày của công chúng, đánh dấu một bước quan trọng trong việc áp dụng quy mô lớn, đồng thời cũng cung cấp một lớp bảo vệ cho quá trình toàn cầu hóa đang gặp khó khăn. Do đó, những điểm thiếu sót được liệt kê trong bài viết này có thể được coi là một lời cảnh báo cho tương lai, hoặc chỉ đơn giản là một bài tập tư duy. Các độc giả có thể chỉ cần cười và cho qua.

Bẫy đô la: Giấc mơ phục hồi ngành sản xuất có bị Stablecoin đè bẹp không?

Một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin đô la Mỹ thành "tiền tệ cứng" trong nền kinh tế số toàn cầu, nhằm duy trì vị thế thống trị của đô la Mỹ. Nó yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải sử dụng tài sản lưu động chất lượng cao ( chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn ) để thực hiện dự trữ thế chấp theo tỷ lệ 1:1.

Hãy tưởng tượng, khi toàn thế giới đều sử dụng stablecoin đô la Mỹ, cần một lượng trái phiếu chính phủ Mỹ khổng lồ như thế nào để làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ đổ về Mỹ để mua trái phiếu, đồng đô la sẽ tự nhiên trở nên "có giá trị hơn" — tức là cái mà chúng ta thường nói là "đô la mạnh".

Điều này nghe có vẻ là một tin tuyệt vời cho Mỹ, nhưng ẩn chứa một mâu thuẫn lớn, đặc biệt là đối với những người luôn khao khát "sự tái sản xuất" thì điều này gần như là rút củi dưới nồi.

Một trong những lý do chính dẫn đến "hollowing out" của ngành sản xuất Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Mỹ nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, dẫn đến việc một lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu. Các quốc gia khác có thể mua gì bằng những đô la này? Do ngành sản xuất của Mỹ đã bị "hollowing out" từ lâu, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có nhiều hàng hóa "Made in America" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại quay trở lại để mua trái phiếu chính phủ và sản phẩm tài chính của Mỹ.

Điều này tạo ra một vòng lặp tồi tệ: Vốn nước ngoài đổ vào Phố Wall → Đẩy tỷ giá đô la Mỹ lên cao → Đô la mạnh khiến "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu trở nên khó khăn hơn, hàng nhập khẩu thì rẻ hơn → Thâm hụt thương mại càng mở rộng → Sự cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục bị suy yếu.

Bây giờ, "Dự luật GENIUS" đã đến. Nó tương đương với việc lắp một bộ tăng áp siêu mạnh cho vòng lặp xấu này. Việc phổ biến toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Mỹ đang phát hành một loại "đồng đô la kỹ thuật số" ra toàn thế giới, điều này sẽ kích thích nhu cầu chưa từng có đối với đồng đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là gì? Giá trị của đồng đô la sẽ được đẩy lên một mức cao chưa từng có.

Điều này đối với ngành sản xuất nội địa của Mỹ, chẳng khác gì thêm dầu vào lửa. Đồng thời, đối với các công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đặc biệt là các ông lớn trong lĩnh vực công nghệ và công nghiệp, đây cũng là một cú sốc nặng nề. Khi họ chuyển đổi lợi nhuận ngoại tệ kiếm được từ nước ngoài sang đồng đô la mạnh, con số trên báo cáo tài chính sẽ giảm sút đáng kể. Điều này không chỉ tác động trực tiếp đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, làm giảm giá trị cổ phiếu, mà còn có thể kéo theo sự suy giảm tổng thể của các chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm "tái thiết sản xuất", trước sức mạnh của đồng đô la, có lẽ chỉ trở thành một giấc mơ xa vời và không thực tế hơn. Đạo luật "GENIUS" có thể đang củng cố sự thống trị tài chính của đô la với cái giá phải trả là hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

Nghịch lý của sự thống trị đồng đô la: Càng muốn nắm chặt, càng thúc đẩy "phi đô la hóa"?

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, hành động quá mạnh mẽ này có thể thực sự tăng tốc xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đô la Mỹ đã là công cụ để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và thể hiện sức mạnh địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung cốt lõi của hệ sinh thái tiền điện tử vào đô la Mỹ và các ranh giới quy định của nó. Tuy nhiên, "Tháng tròn thì khuyết, nước đầy thì tràn", chính nỗi sợ hãi về việc vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các nước trên thế giới "bắt đầu lại".

Ví dụ, mọi người đều nhìn nhận tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, thậm chí mơ tưởng rằng nó có thể thay thế một số hệ thống thanh toán. Nhưng hệ thống thanh toán này được đông đảo người dân biết đến từ khi nào? Chính trong cuộc chiến Nga-Ukraina, sự kiện "khai trừ" Nga đã khiến nhiều người dân bắt đầu cảnh giác. Nếu trong tương lai Stablecoin thay thế hệ thống thanh toán này trở thành phương tiện chính trong thanh toán xuyên biên giới, chẳng phải quyền lực của đồng đô la sẽ tự cắt đứt một cánh tay sao?

Do đó, dự luật "GENIUS" thực sự đã gửi đi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ cạnh tranh của Mỹ: khi mà trật tự cũ đại diện bởi hệ thống thanh toán này đang đối mặt với sự tan rã, trong khi trật tự mới đại diện bởi stablecoin vẫn chưa hoàn toàn trưởng thành, thời điểm để thiết lập các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới được củng cố.

Mặc dù trong thời gian ngắn, việc đảo lộn sự thống trị của đồng đô la gần như là không thể, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" ở các thị trường địa phương hoàn toàn khả thi. Làn sóng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn dắt, và nhận được sự phản hồi từ các quốc gia BRICS như Ấn Độ, Iran và các thị trường mới nổi khác, đang phát triển với tốc độ chưa từng thấy. Các biện pháp mà các quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng tiền địa phương trong thương mại song phương, tăng cường nắm giữ vàng để thay thế tài sản bằng đô la, cũng như tích cực phát triển và quảng bá các hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh các hệ thống thanh toán truyền thống.

Nợ nần và uy tín: "Quỹ nhỏ" của chính phủ và "việc nhà"

Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Trước đây, chúng ta đã đề cập rằng Stablecoin đã tạo ra nhu cầu khổng lồ cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có ý nghĩa gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có!

Trong điều kiện bình thường, nếu một chính phủ vay mượn quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn như là bồi thường rủi ro do lo ngại khả năng trả nợ của chính phủ, đây là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng bây giờ, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng" là các nhà phát hành stablecoin, tương đương với việc toàn bộ nhân loại trở thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ, nhân tạo làm giảm chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay thêm nhiều tiền hơn, sức mạnh ràng buộc của kỷ luật tài chính đã bị suy yếu đáng kể, và việc vay mượn trở nên nghiện hơn.

Điều này trong kinh tế học có thể được coi là một biến thể của "tiền tệ hóa nợ". Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ tiêu xài, nhưng hiệu quả rất giống nhau: các công ty tư nhân phát hành "đô la kỹ thuật số" ( Stablecoin ), sau đó sử dụng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về bản chất vẫn là thông qua việc mở rộng nguồn cung tiền để tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ. Kết quả cuối cùng, rất có thể là lạm phát, loại "thuế ẩn" này vô tình chuyển tài sản từ túi của chúng ta.

Nguy hiểm hơn nữa, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách có chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc đô la hóa nợ quy mô lớn chỉ được các ngân hàng trung ương sử dụng như một công cụ phi truyền thống, tạm thời trong việc đối phó với các cuộc khủng hoảng nghiêm trọng như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hoặc đại dịch Covid-19. Tuy nhiên, đạo luật GENIUS đã tạo ra một nguồn cầu nợ công vĩnh viễn, tách rời khỏi chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, việc đô la hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng nữa, mà sẽ "được nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép một áp lực lạm phát tiềm ẩn và liên tục vào hệ thống kinh tế, khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai của Cục Dự trữ Liên bang trở nên cực kỳ khó khăn.

(# Thứ hai là "sắt khóa liên thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới.

Trong đợt bùng nổ stablecoin này, các thế lực khác nhau đều tham gia, trong một thời gian ngắn, các ký hiệu stablecoin khiến người ta hoa mắt chóng mặt, mọi người thậm chí còn đùa rằng "USD" có thể thêm hậu tố, 26 chữ cái cũng không đủ.

Nhưng sau Đạo luật "GENIUS", bất kể hậu tố nào theo sau "USD" của bạn, nếu bạn muốn hoạt động hợp pháp tại Mỹ, thị trường vốn lớn nhất thế giới, bạn phải coi trái phiếu Mỹ là tài sản dự trữ cốt lõi. Đây chính là nguồn gốc của tiêu đề phần này "Xích sắt kết nối thuyền": các Stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng bị "trái phiếu Mỹ" này kết nối chặt chẽ với nhau. Hậu quả của "Xích sắt kết nối thuyền" là gì, người Mỹ có thể không quen thuộc, nhưng người Trung Quốc thì không lạ gì.

"Luật GENIUS" do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính hoàn toàn mới. Nó đã gắn chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ theo cách chưa từng có.

Một mặt, nếu một stablecoin chính xảy ra khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến một làn sóng rút tiền quy mô lớn, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo một khối lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ để làm rối loạn thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, vốn là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, và có thể dẫn đến sự gia tăng lãi suất và hoảng loạn tài chính rộng hơn.

Mặt khác, nếu thị trường nợ công của Hoa Kỳ xuất hiện khủng hoảng ) chẳng hạn như, bế tắc về trần nợ hoặc hạ cấp xếp hạng tín dụng quốc gia ###, sẽ trực tiếp đe dọa an toàn của quỹ dự trữ tất cả các Stablecoin chính, có thể dẫn đến sự "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Đạo luật này do đó đã tạo ra một kênh lây nhiễm hai chiều, có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, với việc stablecoin là một thứ mới mẻ, nhận thức của công chúng vẫn còn hạn chế, bất kỳ sự hoảng sợ nào do gió thổi cỏ động gây ra, đều có thể được khuếch đại mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

(# Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro uy tín không thể bị bỏ qua

Lần này, dự luật 《GENIUS》 trong quá trình bỏ phiếu, sự bất đồng giữa hai đảng thực sự khá lớn. Và một điểm gây tranh cãi lớn, chỉ ra vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Trong dự luật có một điều quy định, cấm các nghị sĩ Quốc hội và gia đình họ thu lợi từ các hoạt động liên quan đến stablecoin - điều này rất tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này lại không mở rộng đến tổng thống và gia đình ông.

Điều này nhạy cảm ở chỗ nào? Bởi vì ai cũng biết, một nhân vật chính trị có gia đình tham gia sâu sắc vào ngành công nghiệp mã hóa. Công ty do gia đình họ nắm giữ đã phát hành một loại stablecoin và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn. Chính nhân vật chính trị đó cũng đã báo cáo trong các thông tin tài chính rằng ông đã nhận được hàng chục triệu đô la từ công ty này.

Nếu bạn tìm kiếm công ty đó, bạn sẽ thấy tiêu đề trên trang web chính thức của họ viết rõ ràng một khẩu hiệu liên quan đến một nhân vật chính trị nào đó. Một nguyên thủ quốc gia đứng ra ủng hộ một tài sản tiền điện tử, cái mùi "công cụ tư lợi" này, không khỏi quá nặng nề. Một bên là tổng thống tích cực thúc đẩy sự tuân thủ của stablecoin, bên kia là doanh nghiệp stablecoin của chính mình đang phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ làm cho dự luật trở nên mờ mịt với cái bóng của "lợi ích cá nhân", mà còn làm tổn hại đến danh tiếng của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, như thể trở thành công cụ kiếm lợi của các quyền quý chính trị.

Rủi ro sâu sắc hơn là một dự luật mang đậm màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân, sự ổn định của nó chắc chắn sẽ không đáng tin cậy. Mặc dù nó đã được thông qua dưới sự lãnh đạo của một đảng, nhưng tiếng phản đối từ các đảng đối lập vẫn không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó trong tương lai, sau khi quyền lực thay đổi, chính phủ mới lên nắm quyền sẽ không tiến hành "thanh lý" tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, liệu họ có vì sự ghê tởm đối với những mối quan hệ lợi ích đứng sau dự luật mà chọn "đổ cả nước tắm lẫn trẻ em", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định của Stablecoin? Sự không chắc chắn về mặt chính trị này, đối với một ngành công nghiệp cực kỳ cần có kỳ vọng ổn định lâu dài, không nghi ngờ gì là một quả bom hẹn giờ.

) Trò chơi quyền lực: Là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố sẽ "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ các quy tắc của nó, có thể đi đến kết luận hoàn toàn ngược lại.

Dự luật đã thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt cho các nhà phát hành stablecoin tương đương với ngân hàng: chống rửa tiền ###AML###, hiểu khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống an ninh cấp ngân hàng...... Tất cả điều này có nghĩa là chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Nghiên cứu cho thấy, lên đến 93% các công ty fintech đang phải đau đầu để đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.