Stablecoin: Giải pháp mới cho cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ Mỹ
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng 36 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật có tên gọi "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank đã định nghĩa nó như là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Dự luật này kết hợp với một dự luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin giữ dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Những mục tiêu chính bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ của stablecoin sẽ được bắt buộc đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD có thể chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố vị thế của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la, việc thông qua dự luật "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng tiền trở lại trái phiếu Mỹ" tạo ra vòng khép kín, tăng cường vị thế của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ cho trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Dưới áp lực từ trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách mới
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ đô la, và số tiền gốc cộng lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với áp lực nợ nần khổng lồ này, chính phủ cần nhanh chóng tìm kiếm những kênh tài trợ mới. Và stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm trong ranh giới quản lý, đã bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo thông tin từ một hội thảo tại Boston, stablecoin đang được phát triển như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt đã làm giảm lợi suất, làm gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, và làm yếu đi hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin di chuyển xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá (như cuộc khủng hoảng tại Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Giải thích dự luật: Kỹ thuật tài chính của việc tận dụng khoảng cách trong quy định
"Đạo luật đẹp" và một đạo luật khác tạo thành sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khung quy định, buộc stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua một stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa thực hiện mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên toàn cầu.
Hệ thống phân cấp giám sát càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp giám sát, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố vị thế của đô la, vừa dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ: Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung 1.000 tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu gia tăng từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin chuyển thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo thành vòng yêu cầu tự củng cố.
Một giám đốc đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Tuy nhiên, vẫn còn thách thức: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn còn rất khiêm tốn so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la: Sự trỗi dậy của hệ thống trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc số hóa nâng cấp quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đô la Mỹ thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đồng USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau.
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng EU đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải Euro, và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với Stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang đẩy nhanh tiến trình phát triển đồng Euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro: quả bom hẹn giờ tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Lớp đầu tiên: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền Stablecoin, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → giá trị dự trữ của các Stablecoin khác giảm → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã có Stablecoin tạm thời mất chốt do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, việc khai thác thanh khoản, cho vay và staking tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking làm cho tài sản được staking lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, khiến rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Nếu giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất tính độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để yêu cầu giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt qua 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính tránh rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu: Tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh tích hợp quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành một tình thế phối hợp ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng siết chặt, định vị Stablecoin như "thay thế ngân hàng ảo"; Singapore thì thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra việc chênh lệch quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng tiền bản địa và hiệu quả chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC), đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng gặp phải vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các liên minh tiền tệ rời rạc như đô la, euro, và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện không có động lực thực sự nào thúc đẩy việc phổ biến Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Đẹp" được ban hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn tất việc tái cấu trúc trên chuỗi - vị thế của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mọi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro được khuếch tán qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đô la Mỹ khoác lên mình bộ áo của blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
26 thích
Phần thưởng
26
9
Chia sẻ
Bình luận
0/400
Anon32942
· 18giờ trước
Còn có chiêu trò này sao? Được chơi cho Suckers tư thế mới
Xem bản gốcTrả lời0
PrivateKeyParanoia
· 23giờ trước
Chà, cơ quan quản lý đến thật nhanh!
Xem bản gốcTrả lời0
GameFiCritic
· 07-27 13:20
Chiêu này thật sự cao tay, nạp tài sản mà không phải chết.
Xem bản gốcTrả lời0
ImaginaryWhale
· 07-26 19:50
Quốc trái bẫy à, hiểu rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
ApeWithAPlan
· 07-26 07:24
Chơi lâu mới phát hiện ra chỉ là một cái máy rút tiền.
Xem bản gốcTrả lời0
Ser_APY_2000
· 07-26 07:22
又是一波 chơi đùa với mọi người đồ ngốc的 bẫy...
Xem bản gốcTrả lời0
MoonlightGamer
· 07-26 07:11
美滴又来 chơi đùa với mọi người了
Xem bản gốcTrả lời0
MrDecoder
· 07-26 07:08
Lại bắt đầu bẫy rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
MEVHunter
· 07-26 06:56
Lại có một đợt kinh doanh chênh lệch giá, lần này cả trái phiếu quốc gia cũng trở thành đồ ngốc.
Giải thích mới về khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Stablecoin trở thành công cụ nâng cấp số hóa cho sự thống trị của đồng đô la.
Stablecoin: Giải pháp mới cho cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ Mỹ
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng 36 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật có tên gọi "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank đã định nghĩa nó như là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc bắt buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Dự luật này kết hợp với một dự luật khác, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin giữ dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Những mục tiêu chính bao gồm:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Tài sản dự trữ của stablecoin sẽ được bắt buộc đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD có thể chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố vị thế của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đô la, việc thông qua dự luật "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng tiền trở lại trái phiếu Mỹ" tạo ra vòng khép kín, tăng cường vị thế của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất để giảm chi phí tài trợ cho trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Dưới áp lực từ trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách mới
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ đô la, và số tiền gốc cộng lãi phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đối mặt với áp lực nợ nần khổng lồ này, chính phủ cần nhanh chóng tìm kiếm những kênh tài trợ mới. Và stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm trong ranh giới quản lý, đã bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo thông tin từ một hội thảo tại Boston, stablecoin đang được phát triển như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một cố vấn đầu tư thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó rất đáng chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập vào hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho việc quốc tế hóa đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt đã làm giảm lợi suất, làm gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, và làm yếu đi hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin di chuyển xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá (như cuộc khủng hoảng tại Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Giải thích dự luật: Kỹ thuật tài chính của việc tận dụng khoảng cách trong quy định
"Đạo luật đẹp" và một đạo luật khác tạo thành sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau là khung quy định, buộc stablecoin trở thành "người tiếp nhận" trái phiếu chính phủ Mỹ; đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, tạo thành vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua một stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa thực hiện mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí người mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên toàn cầu.
Hệ thống phân cấp giám sát càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp giám sát, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản loại trừ: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu thông tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố vị thế của đô la, vừa dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nợ: Sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung 1.000 tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu gia tăng từ Stablecoin sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin chuyển thành sức mua thể chế, giảm thiểu sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục tăng cường tài sản dự trữ, tạo thành vòng yêu cầu tự củng cố.
Một giám đốc đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về việc hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Tuy nhiên, vẫn còn thách thức: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn còn rất khiêm tốn so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 232 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Quyền lực mới của đô la: Sự trỗi dậy của hệ thống trên chuỗi
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc số hóa nâng cấp quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua Stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đô la Mỹ thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn là cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đồng USD trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau.
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền kỹ thuật số"
Rõ ràng EU đã nhận thức được mối đe dọa. Các quy định liên quan của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải Euro, và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với Stablecoin quy mô lớn. Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang đẩy nhanh tiến trình phát triển đồng Euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro: quả bom hẹn giờ tiềm ẩn
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Lớp đầu tiên: Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền Stablecoin, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → giá trị dự trữ của các Stablecoin khác giảm → sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, đã có Stablecoin tạm thời mất chốt do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, việc khai thác thanh khoản, cho vay và staking tạo ra đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking làm cho tài sản được staking lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, khiến rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Nếu giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất tính độc lập của chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để yêu cầu giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt qua 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu chính phủ Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính tránh rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu: Tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh tích hợp quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Mỹ, tạo thành một tình thế phối hợp ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Liên minh phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng siết chặt, định vị Stablecoin như "thay thế ngân hàng ảo"; Singapore thì thực hiện "hộp cát Stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra việc chênh lệch quy định, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng tiền bản địa và hiệu quả chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC), đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng gặp phải vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, hoặc hình thành các liên minh tiền tệ rời rạc như đô la, euro, và BRICS, chi phí thương mại toàn cầu sẽ tăng vọt.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện không có động lực thực sự nào thúc đẩy việc phổ biến Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Đẹp" được ban hành, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất và đồng đô la sẽ giảm mạnh. Đến năm 2030, khi các Stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn tất việc tái cấu trúc trên chuỗi - vị thế của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mọi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro được khuếch tán qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đô la Mỹ khoác lên mình bộ áo của blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!