Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Viện Citi (Citi Institute) thuộc Ngân hàng Citibank đã phát hành báo cáo nghiên cứu "Đồng đô la kỹ thuật số (Digital Dollar)". Những điểm chính trong báo cáo bao gồm:
1、Năm 2025 dự kiến sẽ trở thành "thời điểm ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và khu vực công, xu hướng này được thúc đẩy bởi những thay đổi trong quy định.
Citigroup dự đoán, đến năm 2030, tổng cung lưu thông của stablecoin có thể tăng lên 1.6 nghìn tỷ USD trong kịch bản cơ bản; trong kịch bản lạc quan có thể tăng lên 3.7 nghìn tỷ USD, và trong kịch bản bi quan khoảng 500 tỷ USD.
Dự kiến, nguồn cung stablecoin vẫn sẽ chủ yếu được định giá bằng đô la Mỹ (khoảng 90%), trong khi các quốc gia không phải Mỹ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng họ.
Khung quy định của Mỹ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, vào năm 2030, các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những chủ sở hữu lớn nhất của trái phiếu chính phủ Mỹ.
Stablecoin tạo ra mối đe dọa nhất định cho hệ sinh thái ngân hàng truyền thống thông qua việc thay thế tiền gửi. Nhưng chúng cũng có thể cung cấp cơ hội cho ngân hàng và các tổ chức tài chính phát triển dịch vụ mới.
Như tiêu đề báo cáo "Đô la kỹ thuật số" đã chỉ ra, Citigroup rất lạc quan về stablecoin, báo cáo có một chương chuyên giải thích "Thời điểm ChatGPT của stablecoin sắp đến". AIMan của Golden Finance đã biên dịch chương "Stablecoins: A ChatGPT Moment?" như sau:
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định bằng cách liên kết giá thị trường với tài sản tham chiếu. Các tài sản tham chiếu này có thể là tiền pháp định như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng, hoặc một rổ công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:
Đơn vị phát hành stablecoin: thực thể phát hành stablecoin, có trách nhiệm duy trì liên kết giá của nó bằng cách nắm giữ tài sản cơ bản có giá trị tương đương với lượng cung lưu thông của stablecoin.
Sổ cái blockchain: Sau khi phát hành stablecoin, các giao dịch được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái này cung cấp tính minh bạch và an toàn bằng cách theo dõi quyền sở hữu và lưu thông của stablecoin giữa người dùng.
Dự trữ và thế chấp: Dự trữ đảm bảo rằng mỗi mã thông báo có thể được đổi lại theo giá trị liên kết. Đối với stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, những dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và các tài sản lỏng khác.
Nhà cung cấp ví kỹ thuật số: Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu stablecoin lưu trữ, gửi và nhận token của họ.
Stablecoin duy trì giá trị liên kết của nó như thế nào?
Stablecoin dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của nó tương đương với tài sản cơ sở. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định duy trì sự gắn kết của nó bằng cách đảm bảo rằng mỗi token phát hành đều có thể được đổi thành một lượng tiền tệ pháp định tương ứng.
Các stablecoin chính
Đến tháng 4 năm 2025, tổng cung lưu thông của stablecoin đã vượt quá 230 tỷ USD, tăng 54% kể từ tháng 4 năm 2024. Hai loại stablecoin hàng đầu đang chiếm ưu thế trong hệ sinh thái này, với thị phần vượt quá 90% tính theo giá trị và khối lượng giao dịch, trong đó USDT đứng đầu, tiếp theo là USDC.
Hình 3 Khối lượng cung cấp stablecoin giai đoạn 2020—2025
Trong những năm gần đây, khối lượng giao dịch của stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng. Sau khi điều chỉnh, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong Quý 1 năm 2025 sẽ nằm trong khoảng từ 650 tỷ đến 700 tỷ USD, gấp đôi mức của nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử là một trong những ứng dụng chính của stablecoin.
Stablecoin lớn nhất USDT được ra mắt vào năm 2014 trên blockchain Bitcoin và mở rộng sang blockchain Ethereum vào năm 2017, cho phép nó được sử dụng trong DeFi. Vào năm 2019, nhờ tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn, nó đã mở rộng thêm sang mạng Tron, được sử dụng rộng rãi ở châu Á. USDT chủ yếu hoạt động ở nước ngoài, nhưng thời đại đang thay đổi.
Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (đơn vị: tỷ đô la)
Chúng ta chắc chắn sẽ thấy nhiều người tham gia hơn (đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức truyền thống) gia nhập thị trường. Stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ sẽ tiếp tục chiếm ưu thế. Cuối cùng, số lượng người tham gia sẽ phụ thuộc vào số lượng sản phẩm khác nhau cần thiết để bao phủ các tình huống ứng dụng chính, và số lượng người tham gia trong thị trường này có thể nhiều hơn cả thị trường mạng thẻ ngân hàng. — Matt Blumenfeld, Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số Toàn cầu và Hoa Kỳ của KPMG
Những yếu tố nào thúc đẩy việc áp dụng stablecoin ở Mỹ và toàn cầu?
Người sáng lập Forte FinTech Erin McCune:
Lợi thế thiết thực (tốc độ, chi phí thấp, có sẵn 24/7): Đã tạo ra nhu cầu ở các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là những quốc gia mà thanh toán ngay lập tức chưa được phổ biến rộng rãi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa được các tổ chức hiện tại phục vụ đầy đủ, và các công ty đa quốc gia mong muốn chuyển tiền toàn cầu một cách thuận tiện hơn) và các nền kinh tế mới nổi (các khu vực có chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng chưa phát triển và/hoặc tính bao trùm tài chính chậm phát triển).
Nhu cầu vĩ mô (đối phó với lạm phát, bao gồm tài chính): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành “cứu cánh” cho người dân. Ở các quốc gia như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Kenya và Venezuela, tiền tệ có sự biến động lớn, người tiêu dùng sử dụng stablecoin để bảo vệ tài sản của mình. Ngày nay, ngày càng nhiều khoản chuyển tiền được thực hiện dưới dạng stablecoin, ngay cả những người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng cũng có thể sử dụng đô la kỹ thuật số.
Sự hỗ trợ và tích hợp từ các ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán hiện có: Đây là chìa khóa cho việc hợp pháp hóa stablecoin (đặc biệt là đối với người dùng tổ chức và doanh nghiệp), và có khả năng mở rộng phạm vi sử dụng và tính thực tiễn của nó một cách nhanh chóng. Các mạng lưới thanh toán trưởng thành và quy mô lớn cùng với các nhà xử lý cốt lõi có thể mang lại sự minh bạch và thúc đẩy việc tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà doanh nghiệp và thương nhân dựa vào. Việc thiết lập cơ chế thanh toán giữa các stablecoin khác nhau, giữa các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng cũng rất quan trọng để mở rộng quy mô. Những cải tiến công nghệ hướng tới người tiêu dùng (ví dụ: ví dễ sử dụng) và cải tiến công nghệ cho thương nhân (tích hợp chức năng thu tiền stablecoin vào nền tảng thanh toán thông qua API) đang loại bỏ các rào cản từng hạn chế stablecoin trong lĩnh vực tiền điện tử.
Sự rõ ràng về quy định được chờ đợi từ lâu: Điều này đã cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính rộng lớn hơn áp dụng stablecoin trong cả hoạt động bán lẻ và bán buôn. Tính minh bạch (yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản nhất quán (ngang giá đáng tin cậy) cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp hoạt động.
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ của KPMG, Matt Blumenfeld:
Trải nghiệm người dùng: Cấu trúc thanh toán toàn cầu đang ngày càng chuyển sang giao dịch kỹ thuật số theo thời gian thực. Tuy nhiên, mỗi phương thức thanh toán mới đều phải đối mặt với thách thức trong quá trình quảng bá đó là trải nghiệm khách hàng - liệu có dễ hiểu và trực quan hay không, có thể nhìn thấy trường hợp ứng dụng hay không, và giá trị có rõ ràng hay không. Bất kỳ tổ chức nào thành công trong việc nâng cao trải nghiệm khách hàng, dù là hướng tới người dùng bán lẻ hay người dùng tổ chức, đều sẽ nổi bật trong lĩnh vực của họ. Sự kết hợp với các phương thức thanh toán hiện tại sẽ thúc đẩy sự phổ biến của thế hệ phương thức thanh toán tiếp theo. Ở phía bán lẻ, điều này thể hiện bằng sự kết hợp với thanh toán thẻ ngân hàng hoặc thâm nhập vào lĩnh vực ví di động; ở phía tổ chức, điều này được thể hiện qua các phương thức thanh toán đơn giản hơn, linh hoạt hơn và hiệu quả chi phí hơn.
Sự rõ ràng về quy định: Với việc giới thiệu các chính sách quản lý stablecoin mới, chúng ta có thể thấy mức độ không chắc chắn về quy định trước đây đã kìm hãm sự đổi mới và vận động trên quy mô toàn cầu. Sự ra đời của Quy định của Liên minh châu Âu về Quy định thị trường tiền điện tử (MiCA), sự rõ ràng của quy định ở Hồng Kông, Trung Quốc và sự tiến bộ của luật stablecoin của Hoa Kỳ đều đã gây ra một làn sóng hoạt động tập trung vào việc đơn giản hóa dòng tiền giữa các tổ chức và người tiêu dùng.
Đổi mới và hiệu quả: Các tổ chức phải coi stablecoin là một trợ lực để phát triển sản phẩm linh hoạt hơn, điều này không hề dễ dàng trong bối cảnh hiện tại. Điều này có nghĩa là cần cung cấp một phương tiện thuận tiện hơn, sáng tạo và hấp dẫn hơn để tăng cường chức năng của các khoản gửi ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như tạo ra lợi tức, có khả năng lập trình và tính kết hợp.
Tiềm năng quy mô thị trường của stablecoin
Như người sáng lập Forte Fintech, Erin McCune chỉ ra, bất kỳ dự đoán nào về quy mô thị trường địa chỉ của stablecoin đều cần một sự thận trọng nhất định. Có nhiều biến số và phân tích kịch bản của chúng tôi cho thấy một loạt các dự đoán.
Chúng tôi đã xây dựng một khoảng dự đoán dựa trên các yếu tố thúc đẩy sự tăng trưởng nhu cầu về stablecoin sau đây:
Một phần đô la Mỹ ở nước ngoài và trong nước đã chuyển từ tiền giấy sang stablecoin: Tiền giấy đô la Mỹ được nắm giữ ở nước ngoài thường là nơi trú ẩn để chống lại sự biến động của thị trường địa phương, trong khi stablecoin là cách tiện lợi hơn để đạt được sự phòng ngừa này. Trong nước, stablecoin có thể được sử dụng cho một số chức năng thanh toán nhất định và vì lý do đó mà được nắm giữ.
Các gia đình và doanh nghiệp ở Mỹ và quốc tế đã tái cấu trúc một phần tính thanh khoản ngắn hạn của đô la Mỹ sang stablecoin: điều này là do stablecoin dễ sử dụng (chẳng hạn như có thể thực hiện giao dịch xuyên biên giới 24/7), giúp quản lý tiền mặt và các hoạt động thanh toán. Nếu được quy định cho phép, stablecoin còn có khả năng thay thế một phần tài sản có sinh lợi.
Ngoài ra, chúng tôi giả định rằng sự tái cấu trúc tương tự đối với tính thanh khoản ngắn hạn bằng euro / bảng Anh mà các hộ gia đình và doanh nghiệp Mỹ nắm giữ cũng sẽ xảy ra, mặc dù quy mô sẽ nhỏ hơn nhiều. Dự báo tình huống tiêu chuẩn tổng thể và tình huống lạc quan của chúng tôi vào năm 2030 đều giả định rằng thị trường stablecoin vẫn sẽ chiếm ưu thế bằng đô la Mỹ (chiếm khoảng 90% thị phần).
Sự tăng trưởng của thị trường tiền điện tử công cộng: Stablecoin được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc kênh nạp/rút tiền. Điều này phần nào được thúc đẩy bởi việc các tổ chức áp dụng tài sản tiền điện tử công cộng và sự phổ biến của công nghệ blockchain. Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, giả định rằng xu hướng tăng trưởng quy mô phát hành stablecoin từ năm 2021 đến 2024 sẽ tiếp tục.
Công ty nghiên cứu Citigroup dự đoán, quy mô thị trường stablecoin trong kịch bản cơ sở vào năm 2030 sẽ là 1,6 nghìn tỷ USD, trong kịch bản lạc quan là 3,7 nghìn tỷ USD, và trong kịch bản bi quan là 0,5 nghìn tỷ USD.
Hình 5 Dự báo quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030
Biểu đồ 6: Quy mô thị trường Stablecoin năm 2030
Lưu ý: Tổng lượng tiền tệ vào năm 2030 (tiền mặt lưu thông, M0, M1 và M2) được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực đồng euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và áp dụng stablecoin bản địa. Trung Quốc có thể áp dụng tiền tệ số của ngân hàng trung ương có chủ quyền, nhưng ít khả năng áp dụng stablecoin do tư nhân phát hành nước ngoài. Dự kiến quy mô stablecoin không phải USD vào năm 2030 trong các trường hợp thị trường gấu, cơ bản và thị trường bò lần lượt là 21 tỷ USD, 103 tỷ USD và 298 tỷ USD.
Triển vọng thị trường stablecoin
Người sáng lập Forte Fintech Erin McCune
Hỏi: Bạn nghĩ gì về quy mô thị trường stablecoin trong bối cảnh lạc quan và thận trọng gần đây, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của nó?
Dự đoán sự tăng trưởng của thị trường stablecoin toàn cầu đòi hỏi sự tự tin lớn (hoặc nói cách khác là sự tự tin thái quá), bởi vì vẫn còn nhiều yếu tố chưa biết. Dưới đây là phân tích tình huống của tôi về thị trường bò và thị trường gấu:
Dự đoán lạc quan nhất là thị trường sẽ mở rộng thêm hệ số 5-10 khi stablecoin trở thành phương tiện hàng ngày cho các giao dịch tức thì, chi phí thấp, ít ma sát trên toàn thế giới. Trong kịch bản thị trường tăng giá, giá trị của stablecoin sẽ tăng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ đô la hiện nay lên 1,5 - 2,0 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, thấm vào thanh toán thương mại toàn cầu, kiều hối giữa người với người và ngân hàng chính thống. Triển vọng lạc quan này dựa trên một số giả định chính:
Các quy định thuận lợi ở các khu vực quan trọng: không chỉ bao gồm Châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn bao gồm các thị trường có nhu cầu lớn nhất về tiền tệ hợp pháp địa phương thay thế như Châu Phi cận Sahara và Mỹ Latinh.
Niềm tin thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và những người mới tham gia: cũng như sự tin tưởng rộng rãi của người tiêu dùng và doanh nghiệp vào tính toàn vẹn của dự trữ stablecoin (ví dụ, 1 stablecoin đô la = 1 đô la tương đương với tiền pháp định).
Doanh thu (và tiết kiệm) trên chuỗi giá trị được phân bổ có chủ ý: để thúc đẩy hợp tác.
Công nghệ được áp dụng rộng rãi có khả năng kết nối cơ sở hạ tầng cũ và mới: thúc đẩy hiệu quả cấu trúc và quy mô mở rộng. Ví dụ, các tổ chức thu nhận thương nhân đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp tài chính doanh nghiệp và các khoản phải trả sẽ cần phải điều chỉnh. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai token hóa và hợp đồng thông minh.
Trong bối cảnh thị trường gấu, việc sử dụng stablecoin sẽ chỉ giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và các trường hợp xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là các thị trường thiếu thanh khoản tiền tệ, hiện tại các thị trường này chiếm tỷ lệ nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản đối đối với việc đô la hóa kỹ thuật số và việc áp dụng rộng rãi tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ càng cản trở sự phát triển của stablecoin. Trong tình huống này, vốn hóa thị trường của stablecoin có thể dừng lại ở mức 3000 - 5000 tỷ USD, với sự liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Những yếu tố sau đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:
Nếu một hoặc nhiều stablecoin chính gặp sự cố dự trữ hoặc sự kiện tách rời: điều này sẽ làm suy yếu đáng kể niềm tin của các nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.
Sự cản trở và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch hàng ngày: ví dụ, người nhận chuyển tiền không thể sử dụng để mua thực phẩm, thanh toán học phí và tiền thuê nhà, doanh nghiệp cũng không thể dễ dàng sử dụng vốn cho tiền lương, hàng tồn kho, v.v.
Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ vẫn chưa thu hút: nhưng ở những khu vực mà các giải pháp tiền mặt kỹ thuật số do khu vực công cung cấp đã đạt quy mô, mối tương quan với stablecoin có thể giảm.
Tại những khu vực mà sự phát triển của stablecoin làm suy yếu hơn nữa tính liên quan của tiền tệ địa phương: Ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.
Nếu quy mô của stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn tăng trưởng quá lớn: điều này có thể "khóa" một lượng lớn tài sản an toàn làm hỗ trợ, từ đó có thể hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.
Hỏi: Các ứng dụng hiện tại và tương lai của stablecoin là gì?
Như với bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, mức độ liên quan và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét trên cơ sở từng trường hợp cụ thể. Một số trường hợp sử dụng đã đạt được lực kéo, trong khi những trường hợp khác vẫn còn lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Sau đây là các trường hợp sử dụng stablecoin có ý nghĩa hiện tại (hoặc ngắn hạn), theo thứ tự đóng góp giảm dần vào tổng thị trường cuối cùng (TAM) của stablecoin:
Giao dịch tiền điện tử: Hiện nay, việc cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản kỹ thuật số là ứng dụng lớn nhất của stablecoin, chiếm 90 - 95% khối lượng giao dịch stablecoin. Hoạt động này chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch thuật toán và chênh lệch giá. Xét về sự phát triển liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin, trong giai đoạn trưởng thành, giao dịch (bán lẻ + hoạt động tài chính phi tập trung) có thể vẫn chiếm khoảng 50% khối lượng sử dụng stablecoin tính theo giá trị.
Thanh toán doanh nghiệp cho doanh nghiệp (thanh toán công ty): Theo dữ liệu từ Hiệp hội Viễn thông Tài chính Toàn cầu (Swift), hầu hết giá trị giao dịch của các ngân hàng đại lý truyền thống có thể đến đích trong vài phút thông qua nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu của Swift. Tuy nhiên, điều này chủ yếu diễn ra giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng các đồng tiền có thanh khoản tốt, và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt, khi làm việc với các quốc gia có thu nhập thấp và trung bình, vẫn còn nhiều tình huống kém hiệu quả và không thể đoán trước. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho nhà cung cấp ở nước ngoài và quản lý hoạt động tài chính có thể chiếm một phần đáng kể trên thị trường stablecoin. Quy mô dòng tiền doanh nghiệp toàn cầu đạt hàng nghìn tỷ đô la, trong dài hạn, ngay cả khi chỉ một phần nhỏ chuyển sang stablecoin, điều này cũng có thể chiếm khoảng 20 - 25% tổng thị trường cuối cùng của stablecoin.
Chuyển tiền của người tiêu dùng: Mặc dù các phương thức thanh toán đang dần chuyển từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, chịu áp lực từ các quy định, những người mới vào thị trường cũng đã nỗ lực, nhưng chi phí chuyển tiền của công nhân nước ngoài về cho bạn bè và người thân trong nước vẫn còn rất cao (chi phí giao dịch trung bình 200 đô la Mỹ là 5%, gấp 5 lần mục tiêu của Nhóm 20). Nhờ vào phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn, stablecoin có khả năng chiếm một phần quan trọng trong thị trường chuyển tiền trị giá khoảng 1 triệu tỷ đô la Mỹ. Nếu có thể thực hiện cam kết về việc chuyển tiền ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, trong trường hợp có tỷ lệ sử dụng cao, điều này có thể chiếm 10 - 20% thị trường.
Giao dịch tổ chức và thị trường vốn: Các trường hợp sử dụng cho stablecoin để giải quyết các giao dịch cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc chứng khoán được mã hóa đang mở rộng. Dòng vốn quy mô lớn (ngoại hối, thanh toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để tăng tốc độ thanh toán. Stablecoin cũng có thể hợp lý hóa quá trình huy động vốn để mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện đang được xử lý bởi các nhà thanh toán bù trừ tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn đã thí điểm sử dụng stablecoin để thanh toán quỹ, đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với khối lượng lớn dòng thanh toán giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể sẽ chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin, ngay cả khi tỷ lệ chấp nhận không cao.
Thanh khoản liên ngân hàng và quản lý vốn: Các ngân hàng và tổ chức tài chính sử dụng stablecoin trong thanh toán nội bộ hoặc liên ngân hàng, mặc dù tỷ lệ chiếm tương đối nhỏ (có thể dưới 10% tổng thị trường), nhưng tiềm năng ảnh hưởng lớn. Các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành đã triển khai các dự án blockchain với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ USD, điều này cho thấy tiềm năng của nó, mặc dù quy định vẫn chưa rõ ràng. Lĩnh vực này có thể tăng trưởng đáng kể, mặc dù có thể chồng chéo với các bối cảnh sử dụng của các tổ chức đã đề cập.
Stablecoin: Thẻ ngân hàng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tự chủ chiến lược
Chúng tôi tin rằng, lượng sử dụng stablecoin có thể sẽ tăng, và những cơ hội mới này sẽ tạo ra không gian cho những người mới tham gia. Cấu trúc độc quyền hai đầu hiện tại có thể sẽ tiếp tục tồn tại trên thị trường offshore, nhưng có thể sẽ có những người tham gia mới gia nhập vào thị trường onshore của mỗi quốc gia. Giống như thị trường thẻ ngân hàng đã liên tục phát triển trong 10 - 15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ có những thay đổi.
Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành thẻ ngân hàng hoặc dịch vụ ngân hàng xuyên biên giới. Tất cả những lĩnh vực này đều có hiệu ứng mạng hoặc nền tảng cao và có một vòng lặp củng cố mạnh mẽ. Nhiều thương gia chấp nhận một thương hiệu đáng tin cậy (như Visa, MasterCard, v.v.) sẽ thu hút nhiều chủ thẻ hơn chọn thẻ đó. Stablecoin cũng có một vòng lặp sử dụng tương tự.
Trong các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài sự quản lý tài chính, nhưng hiện tại tình hình này đang thay đổi tại Liên minh Châu Âu (Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử vào năm 2024) và Hoa Kỳ (các quy định liên quan đang được thúc đẩy). Nhu cầu về sự quản lý tài chính nghiêm ngặt hơn, cùng với yêu cầu chi phí cao từ các đối tác, có thể dẫn đến sự tập trung hóa của các nhà phát hành stablecoin, giống như những gì chúng ta thấy trong mạng lưới thẻ ngân hàng.
Về cơ bản, có một số ít nhà phát hành stablecoin có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Mặc dù một hoặc hai người tham gia chính có thể có vẻ tập trung hơn, nhưng quá nhiều stablecoin sẽ dẫn đến việc phân mảnh và không thể hoán đổi giữa các hình thức tiền tệ. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh mẽ khi có quy mô và tính thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó Chủ tịch điều hành Blockchain và Tài sản kỹ thuật số của Mastercard.
Tuy nhiên, sự phát triển chính trị và công nghệ phát triển đã làm cho thị trường thẻ ngày càng phân mảnh, đặc biệt là bên ngoài Hoa Kỳ. Điều tương tự cũng sẽ đúng trong không gian stablecoin? Nhiều quốc gia đã phát triển các chương trình thẻ quốc gia của riêng họ, chẳng hạn như thẻ Elo ở Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay ở Ấn Độ (ra mắt năm 2012) và nhiều chương trình khác.
Nhiều kế hoạch thẻ ngân hàng của các quốc gia này được triển khai do những cân nhắc về chủ quyền quốc gia, và được thúc đẩy bởi sự thay đổi quy định địa phương cũng như sự khuyến khích chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Chúng cũng thúc đẩy việc tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực mới của quốc gia, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và giao diện thanh toán thống nhất (UPI) của Ấn Độ.
Trong những năm gần đây, mặc dù chương trình thẻ ngân hàng quốc tế tiếp tục tăng trưởng, nhưng thị phần của nó đã giảm ở nhiều thị trường ngoài Mỹ. Ở nhiều thị trường, sự chuyển biến công nghệ đã dẫn đến sự gia tăng của ví điện tử, thanh toán giữa các tài khoản và ứng dụng siêu, tất cả đều xâm lấn thị phần của nó.
Cũng giống như sự lan tỏa của kế hoạch quốc gia mà chúng ta thấy trên thị trường thẻ ngân hàng, chúng ta rất có thể thấy các khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ, coi đó như một công cụ để tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.
Diễn đàn Tiền tệ và Tổ chức Tài chính Chính phủ (OMFIF) đã thực hiện một cuộc khảo sát đối với 34 ngân hàng trung ương cho thấy, 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền tệ số của ngân hàng trung ương. Dự kiến, tỷ lệ những người tham gia khảo sát dự định phát hành tiền tệ số của ngân hàng trung ương trong ba đến năm năm tới sẽ tăng từ 26% vào năm 2023 lên 34% vào năm 2024. Trong khi đó, một số vấn đề thực hiện cũng ngày càng trở nên rõ ràng, 31% các ngân hàng trung ương đã trì hoãn thời gian phát hành vì các vấn đề lập pháp và mong muốn khám phá các giải pháp rộng hơn.
CBDC bắt đầu từ năm 2014, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm mà Tether ra đời. Trong những năm gần đây, dưới sức ép của thị trường tư nhân, stablecoin đã phát triển nhanh chóng.
So với trước đây, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương vẫn chủ yếu ở giai đoạn thử nghiệm chính thức. Một số nền kinh tế nhỏ đã triển khai dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương không thấy nhiều người dùng tự phát sử dụng. Tuy nhiên, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị gần đây có thể kích thích sự chú ý nhiều hơn đối với các dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Stablecoin và ngân hàng: Cơ hội và rủi ro
Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số đã cung cấp cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính những cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
Vai trò của ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ của PwC, Matt Blumenfeld
Ngân hàng có nhiều cơ hội tham gia trong lĩnh vực stablecoin. Điều này có thể là trực tiếp với vai trò là nhà phát hành stablecoin, hoặc như một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm cấu trúc xung quanh stablecoin, hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung với các vai trò gián tiếp hơn. Ngân hàng sẽ tìm ra cách để tiếp tục trở thành phương tiện trao đổi cho dòng tiền.
Khi người dùng tìm kiếm các sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn, chúng ta thấy tiền gửi chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng. Nhờ vào công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra những sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn, đồng thời giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (người dùng thường mong muốn tiền gửi của họ được bảo vệ trong hệ thống ngân hàng), chỉ là qua các kênh mới.
Hình 7: Ngân hàng và stablecoin: Doanh thu và cơ hội kinh doanh
Trên phương diện hệ thống, stablecoin có thể gây ra ảnh hưởng tương tự như "ngân hàng hẹp". Trong thời gian dài, đã có tranh luận ở cấp chính sách về lợi ích và bất lợi của các tổ chức này. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Sự suy giảm khả năng cho vay này có thể ít nhất sẽ kiềm chế tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển tiếp của sự điều chỉnh hệ thống.
Các chính sách kinh tế truyền thống phản đối ngân hàng hẹp, như được tóm tắt trong báo cáo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế năm 2001, điều này xuất phát từ lo ngại về việc tạo ra tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato (Cato Institute) đã đưa ra quan điểm trái ngược vào năm 2023, những tiếng nói tương tự cho rằng "ngân hàng hẹp" có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống, trong khi tín dụng và các dòng vốn khác sẽ điều chỉnh theo.
Hình 8: Các quan điểm khác nhau về ngân hàng hẹp
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Báo cáo nghiên cứu của Citibank: Stablecoin đón nhận thời khắc ChatGPT
Tác giả: Jin Se Cai Jing
Tái bản: Lawrence, Mars Finance
Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Viện Citi (Citi Institute) thuộc Ngân hàng Citibank đã phát hành báo cáo nghiên cứu "Đồng đô la kỹ thuật số (Digital Dollar)". Những điểm chính trong báo cáo bao gồm:
1、Năm 2025 dự kiến sẽ trở thành "thời điểm ChatGPT" cho việc ứng dụng blockchain trong lĩnh vực tài chính và khu vực công, xu hướng này được thúc đẩy bởi những thay đổi trong quy định.
Citigroup dự đoán, đến năm 2030, tổng cung lưu thông của stablecoin có thể tăng lên 1.6 nghìn tỷ USD trong kịch bản cơ bản; trong kịch bản lạc quan có thể tăng lên 3.7 nghìn tỷ USD, và trong kịch bản bi quan khoảng 500 tỷ USD.
Dự kiến, nguồn cung stablecoin vẫn sẽ chủ yếu được định giá bằng đô la Mỹ (khoảng 90%), trong khi các quốc gia không phải Mỹ sẽ thúc đẩy phát triển CBDC của riêng họ.
Khung quy định của Mỹ đối với stablecoin có thể thúc đẩy nhu cầu ròng mới đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, vào năm 2030, các nhà phát hành stablecoin có thể trở thành một trong những chủ sở hữu lớn nhất của trái phiếu chính phủ Mỹ.
Stablecoin tạo ra mối đe dọa nhất định cho hệ sinh thái ngân hàng truyền thống thông qua việc thay thế tiền gửi. Nhưng chúng cũng có thể cung cấp cơ hội cho ngân hàng và các tổ chức tài chính phát triển dịch vụ mới.
Như tiêu đề báo cáo "Đô la kỹ thuật số" đã chỉ ra, Citigroup rất lạc quan về stablecoin, báo cáo có một chương chuyên giải thích "Thời điểm ChatGPT của stablecoin sắp đến". AIMan của Golden Finance đã biên dịch chương "Stablecoins: A ChatGPT Moment?" như sau:
Stablecoin hoạt động như thế nào?
Stablecoin là một loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định bằng cách liên kết giá thị trường với tài sản tham chiếu. Các tài sản tham chiếu này có thể là tiền pháp định như đô la Mỹ, hàng hóa như vàng, hoặc một rổ công cụ tài chính. Các thành phần chính của hệ thống stablecoin bao gồm:
Đơn vị phát hành stablecoin: thực thể phát hành stablecoin, có trách nhiệm duy trì liên kết giá của nó bằng cách nắm giữ tài sản cơ bản có giá trị tương đương với lượng cung lưu thông của stablecoin.
Sổ cái blockchain: Sau khi phát hành stablecoin, các giao dịch được ghi lại trên sổ cái blockchain. Sổ cái này cung cấp tính minh bạch và an toàn bằng cách theo dõi quyền sở hữu và lưu thông của stablecoin giữa người dùng.
Dự trữ và thế chấp: Dự trữ đảm bảo rằng mỗi mã thông báo có thể được đổi lại theo giá trị liên kết. Đối với stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, những dự trữ này thường bao gồm tiền mặt, chứng khoán chính phủ ngắn hạn và các tài sản lỏng khác.
Nhà cung cấp ví kỹ thuật số: Cung cấp ví kỹ thuật số, có thể là ứng dụng di động, thiết bị phần cứng hoặc giao diện phần mềm, cho phép chủ sở hữu stablecoin lưu trữ, gửi và nhận token của họ.
Stablecoin duy trì giá trị liên kết của nó như thế nào?
Stablecoin dựa vào các cơ chế khác nhau để đảm bảo giá trị của nó tương đương với tài sản cơ sở. Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền tệ pháp định duy trì sự gắn kết của nó bằng cách đảm bảo rằng mỗi token phát hành đều có thể được đổi thành một lượng tiền tệ pháp định tương ứng.
Các stablecoin chính
Đến tháng 4 năm 2025, tổng cung lưu thông của stablecoin đã vượt quá 230 tỷ USD, tăng 54% kể từ tháng 4 năm 2024. Hai loại stablecoin hàng đầu đang chiếm ưu thế trong hệ sinh thái này, với thị phần vượt quá 90% tính theo giá trị và khối lượng giao dịch, trong đó USDT đứng đầu, tiếp theo là USDC.
Hình 3 Khối lượng cung cấp stablecoin giai đoạn 2020—2025
Trong những năm gần đây, khối lượng giao dịch của stablecoin đã tăng trưởng nhanh chóng. Sau khi điều chỉnh, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trong Quý 1 năm 2025 sẽ nằm trong khoảng từ 650 tỷ đến 700 tỷ USD, gấp đôi mức của nửa cuối năm 2021 đến nửa đầu năm 2024. Hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử là một trong những ứng dụng chính của stablecoin.
Stablecoin lớn nhất USDT được ra mắt vào năm 2014 trên blockchain Bitcoin và mở rộng sang blockchain Ethereum vào năm 2017, cho phép nó được sử dụng trong DeFi. Vào năm 2019, nhờ tốc độ nhanh hơn và chi phí thấp hơn, nó đã mở rộng thêm sang mạng Tron, được sử dụng rộng rãi ở châu Á. USDT chủ yếu hoạt động ở nước ngoài, nhưng thời đại đang thay đổi.
Hình 4 So sánh khối lượng giao dịch stablecoin với các phương thức thanh toán khác (đơn vị: tỷ đô la)
Chúng ta chắc chắn sẽ thấy nhiều người tham gia hơn (đặc biệt là các ngân hàng và tổ chức truyền thống) gia nhập thị trường. Stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ sẽ tiếp tục chiếm ưu thế. Cuối cùng, số lượng người tham gia sẽ phụ thuộc vào số lượng sản phẩm khác nhau cần thiết để bao phủ các tình huống ứng dụng chính, và số lượng người tham gia trong thị trường này có thể nhiều hơn cả thị trường mạng thẻ ngân hàng. — Matt Blumenfeld, Giám đốc Tài sản Kỹ thuật số Toàn cầu và Hoa Kỳ của KPMG
Những yếu tố nào thúc đẩy việc áp dụng stablecoin ở Mỹ và toàn cầu?
Người sáng lập Forte FinTech Erin McCune:
Lợi thế thiết thực (tốc độ, chi phí thấp, có sẵn 24/7): Đã tạo ra nhu cầu ở các nền kinh tế phát triển (đặc biệt là những quốc gia mà thanh toán ngay lập tức chưa được phổ biến rộng rãi, các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa được các tổ chức hiện tại phục vụ đầy đủ, và các công ty đa quốc gia mong muốn chuyển tiền toàn cầu một cách thuận tiện hơn) và các nền kinh tế mới nổi (các khu vực có chi phí giao dịch xuyên biên giới cao, công nghệ ngân hàng chưa phát triển và/hoặc tính bao trùm tài chính chậm phát triển).
Nhu cầu vĩ mô (đối phó với lạm phát, bao gồm tài chính): Ở một số khu vực, stablecoin đã trở thành “cứu cánh” cho người dân. Ở các quốc gia như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, Kenya và Venezuela, tiền tệ có sự biến động lớn, người tiêu dùng sử dụng stablecoin để bảo vệ tài sản của mình. Ngày nay, ngày càng nhiều khoản chuyển tiền được thực hiện dưới dạng stablecoin, ngay cả những người tiêu dùng không có tài khoản ngân hàng cũng có thể sử dụng đô la kỹ thuật số.
Sự hỗ trợ và tích hợp từ các ngân hàng và nhà cung cấp thanh toán hiện có: Đây là chìa khóa cho việc hợp pháp hóa stablecoin (đặc biệt là đối với người dùng tổ chức và doanh nghiệp), và có khả năng mở rộng phạm vi sử dụng và tính thực tiễn của nó một cách nhanh chóng. Các mạng lưới thanh toán trưởng thành và quy mô lớn cùng với các nhà xử lý cốt lõi có thể mang lại sự minh bạch và thúc đẩy việc tích hợp với các giải pháp quen thuộc mà doanh nghiệp và thương nhân dựa vào. Việc thiết lập cơ chế thanh toán giữa các stablecoin khác nhau, giữa các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng cũng rất quan trọng để mở rộng quy mô. Những cải tiến công nghệ hướng tới người tiêu dùng (ví dụ: ví dễ sử dụng) và cải tiến công nghệ cho thương nhân (tích hợp chức năng thu tiền stablecoin vào nền tảng thanh toán thông qua API) đang loại bỏ các rào cản từng hạn chế stablecoin trong lĩnh vực tiền điện tử.
Sự rõ ràng về quy định được chờ đợi từ lâu: Điều này đã cho phép các ngân hàng và ngành dịch vụ tài chính rộng lớn hơn áp dụng stablecoin trong cả hoạt động bán lẻ và bán buôn. Tính minh bạch (yêu cầu kiểm toán) và quản lý thanh khoản nhất quán (ngang giá đáng tin cậy) cũng sẽ đơn giản hóa việc tích hợp hoạt động.
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ của KPMG, Matt Blumenfeld:
Trải nghiệm người dùng: Cấu trúc thanh toán toàn cầu đang ngày càng chuyển sang giao dịch kỹ thuật số theo thời gian thực. Tuy nhiên, mỗi phương thức thanh toán mới đều phải đối mặt với thách thức trong quá trình quảng bá đó là trải nghiệm khách hàng - liệu có dễ hiểu và trực quan hay không, có thể nhìn thấy trường hợp ứng dụng hay không, và giá trị có rõ ràng hay không. Bất kỳ tổ chức nào thành công trong việc nâng cao trải nghiệm khách hàng, dù là hướng tới người dùng bán lẻ hay người dùng tổ chức, đều sẽ nổi bật trong lĩnh vực của họ. Sự kết hợp với các phương thức thanh toán hiện tại sẽ thúc đẩy sự phổ biến của thế hệ phương thức thanh toán tiếp theo. Ở phía bán lẻ, điều này thể hiện bằng sự kết hợp với thanh toán thẻ ngân hàng hoặc thâm nhập vào lĩnh vực ví di động; ở phía tổ chức, điều này được thể hiện qua các phương thức thanh toán đơn giản hơn, linh hoạt hơn và hiệu quả chi phí hơn.
Sự rõ ràng về quy định: Với việc giới thiệu các chính sách quản lý stablecoin mới, chúng ta có thể thấy mức độ không chắc chắn về quy định trước đây đã kìm hãm sự đổi mới và vận động trên quy mô toàn cầu. Sự ra đời của Quy định của Liên minh châu Âu về Quy định thị trường tiền điện tử (MiCA), sự rõ ràng của quy định ở Hồng Kông, Trung Quốc và sự tiến bộ của luật stablecoin của Hoa Kỳ đều đã gây ra một làn sóng hoạt động tập trung vào việc đơn giản hóa dòng tiền giữa các tổ chức và người tiêu dùng.
Đổi mới và hiệu quả: Các tổ chức phải coi stablecoin là một trợ lực để phát triển sản phẩm linh hoạt hơn, điều này không hề dễ dàng trong bối cảnh hiện tại. Điều này có nghĩa là cần cung cấp một phương tiện thuận tiện hơn, sáng tạo và hấp dẫn hơn để tăng cường chức năng của các khoản gửi ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như tạo ra lợi tức, có khả năng lập trình và tính kết hợp.
Tiềm năng quy mô thị trường của stablecoin
Như người sáng lập Forte Fintech, Erin McCune chỉ ra, bất kỳ dự đoán nào về quy mô thị trường địa chỉ của stablecoin đều cần một sự thận trọng nhất định. Có nhiều biến số và phân tích kịch bản của chúng tôi cho thấy một loạt các dự đoán.
Chúng tôi đã xây dựng một khoảng dự đoán dựa trên các yếu tố thúc đẩy sự tăng trưởng nhu cầu về stablecoin sau đây:
Một phần đô la Mỹ ở nước ngoài và trong nước đã chuyển từ tiền giấy sang stablecoin: Tiền giấy đô la Mỹ được nắm giữ ở nước ngoài thường là nơi trú ẩn để chống lại sự biến động của thị trường địa phương, trong khi stablecoin là cách tiện lợi hơn để đạt được sự phòng ngừa này. Trong nước, stablecoin có thể được sử dụng cho một số chức năng thanh toán nhất định và vì lý do đó mà được nắm giữ.
Các gia đình và doanh nghiệp ở Mỹ và quốc tế đã tái cấu trúc một phần tính thanh khoản ngắn hạn của đô la Mỹ sang stablecoin: điều này là do stablecoin dễ sử dụng (chẳng hạn như có thể thực hiện giao dịch xuyên biên giới 24/7), giúp quản lý tiền mặt và các hoạt động thanh toán. Nếu được quy định cho phép, stablecoin còn có khả năng thay thế một phần tài sản có sinh lợi.
Ngoài ra, chúng tôi giả định rằng sự tái cấu trúc tương tự đối với tính thanh khoản ngắn hạn bằng euro / bảng Anh mà các hộ gia đình và doanh nghiệp Mỹ nắm giữ cũng sẽ xảy ra, mặc dù quy mô sẽ nhỏ hơn nhiều. Dự báo tình huống tiêu chuẩn tổng thể và tình huống lạc quan của chúng tôi vào năm 2030 đều giả định rằng thị trường stablecoin vẫn sẽ chiếm ưu thế bằng đô la Mỹ (chiếm khoảng 90% thị phần).
Sự tăng trưởng của thị trường tiền điện tử công cộng: Stablecoin được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc kênh nạp/rút tiền. Điều này phần nào được thúc đẩy bởi việc các tổ chức áp dụng tài sản tiền điện tử công cộng và sự phổ biến của công nghệ blockchain. Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, giả định rằng xu hướng tăng trưởng quy mô phát hành stablecoin từ năm 2021 đến 2024 sẽ tiếp tục.
Công ty nghiên cứu Citigroup dự đoán, quy mô thị trường stablecoin trong kịch bản cơ sở vào năm 2030 sẽ là 1,6 nghìn tỷ USD, trong kịch bản lạc quan là 3,7 nghìn tỷ USD, và trong kịch bản bi quan là 0,5 nghìn tỷ USD.
Hình 5 Dự báo quy mô thị trường stablecoin vào năm 2030
Biểu đồ 6: Quy mô thị trường Stablecoin năm 2030
Lưu ý: Tổng lượng tiền tệ vào năm 2030 (tiền mặt lưu thông, M0, M1 và M2) được tính toán dựa trên tăng trưởng GDP danh nghĩa. Khu vực đồng euro và Vương quốc Anh có thể phát hành và áp dụng stablecoin bản địa. Trung Quốc có thể áp dụng tiền tệ số của ngân hàng trung ương có chủ quyền, nhưng ít khả năng áp dụng stablecoin do tư nhân phát hành nước ngoài. Dự kiến quy mô stablecoin không phải USD vào năm 2030 trong các trường hợp thị trường gấu, cơ bản và thị trường bò lần lượt là 21 tỷ USD, 103 tỷ USD và 298 tỷ USD.
Triển vọng thị trường stablecoin
Người sáng lập Forte Fintech Erin McCune
Hỏi: Bạn nghĩ gì về quy mô thị trường stablecoin trong bối cảnh lạc quan và thận trọng gần đây, cũng như các yếu tố tiềm năng thúc đẩy quỹ đạo phát triển của nó?
Dự đoán sự tăng trưởng của thị trường stablecoin toàn cầu đòi hỏi sự tự tin lớn (hoặc nói cách khác là sự tự tin thái quá), bởi vì vẫn còn nhiều yếu tố chưa biết. Dưới đây là phân tích tình huống của tôi về thị trường bò và thị trường gấu:
Dự đoán lạc quan nhất là thị trường sẽ mở rộng thêm hệ số 5-10 khi stablecoin trở thành phương tiện hàng ngày cho các giao dịch tức thì, chi phí thấp, ít ma sát trên toàn thế giới. Trong kịch bản thị trường tăng giá, giá trị của stablecoin sẽ tăng theo cấp số nhân từ khoảng 200 tỷ đô la hiện nay lên 1,5 - 2,0 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, thấm vào thanh toán thương mại toàn cầu, kiều hối giữa người với người và ngân hàng chính thống. Triển vọng lạc quan này dựa trên một số giả định chính:
Các quy định thuận lợi ở các khu vực quan trọng: không chỉ bao gồm Châu Âu và Bắc Mỹ, mà còn bao gồm các thị trường có nhu cầu lớn nhất về tiền tệ hợp pháp địa phương thay thế như Châu Phi cận Sahara và Mỹ Latinh.
Niềm tin thực sự giữa các ngân hàng hiện tại và những người mới tham gia: cũng như sự tin tưởng rộng rãi của người tiêu dùng và doanh nghiệp vào tính toàn vẹn của dự trữ stablecoin (ví dụ, 1 stablecoin đô la = 1 đô la tương đương với tiền pháp định).
Doanh thu (và tiết kiệm) trên chuỗi giá trị được phân bổ có chủ ý: để thúc đẩy hợp tác.
Công nghệ được áp dụng rộng rãi có khả năng kết nối cơ sở hạ tầng cũ và mới: thúc đẩy hiệu quả cấu trúc và quy mô mở rộng. Ví dụ, các tổ chức thu nhận thương nhân đã bắt đầu sử dụng stablecoin. Đối với ứng dụng thanh toán bán buôn, các giải pháp tài chính doanh nghiệp và các khoản phải trả sẽ cần phải điều chỉnh. Các ngân hàng thương mại cũng cần triển khai token hóa và hợp đồng thông minh.
Trong bối cảnh thị trường gấu, việc sử dụng stablecoin sẽ chỉ giới hạn trong hệ sinh thái tiền điện tử và các trường hợp xuyên biên giới cụ thể (chủ yếu là các thị trường thiếu thanh khoản tiền tệ, hiện tại các thị trường này chiếm tỷ lệ nhỏ trong GDP toàn cầu). Các yếu tố địa chính trị, sự phản đối đối với việc đô la hóa kỹ thuật số và việc áp dụng rộng rãi tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương sẽ càng cản trở sự phát triển của stablecoin. Trong tình huống này, vốn hóa thị trường của stablecoin có thể dừng lại ở mức 3000 - 5000 tỷ USD, với sự liên quan hạn chế trong nền kinh tế chính thống. Những yếu tố sau đây sẽ dẫn đến một kịch bản bi quan hơn:
Nếu một hoặc nhiều stablecoin chính gặp sự cố dự trữ hoặc sự kiện tách rời: điều này sẽ làm suy yếu đáng kể niềm tin của các nhà đầu tư bán lẻ và doanh nghiệp.
Sự cản trở và chi phí khi sử dụng stablecoin cho các giao dịch hàng ngày: ví dụ, người nhận chuyển tiền không thể sử dụng để mua thực phẩm, thanh toán học phí và tiền thuê nhà, doanh nghiệp cũng không thể dễ dàng sử dụng vốn cho tiền lương, hàng tồn kho, v.v.
Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bán lẻ vẫn chưa thu hút: nhưng ở những khu vực mà các giải pháp tiền mặt kỹ thuật số do khu vực công cung cấp đã đạt quy mô, mối tương quan với stablecoin có thể giảm.
Tại những khu vực mà sự phát triển của stablecoin làm suy yếu hơn nữa tính liên quan của tiền tệ địa phương: Ngân hàng trung ương có thể phản ứng bằng cách thắt chặt quy định.
Nếu quy mô của stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn tăng trưởng quá lớn: điều này có thể "khóa" một lượng lớn tài sản an toàn làm hỗ trợ, từ đó có thể hạn chế tín dụng trong nền kinh tế.
Hỏi: Các ứng dụng hiện tại và tương lai của stablecoin là gì?
Như với bất kỳ hình thức thanh toán nào khác, mức độ liên quan và tiềm năng tăng trưởng của stablecoin phải được xem xét trên cơ sở từng trường hợp cụ thể. Một số trường hợp sử dụng đã đạt được lực kéo, trong khi những trường hợp khác vẫn còn lý thuyết hoặc rõ ràng là không thực tế. Sau đây là các trường hợp sử dụng stablecoin có ý nghĩa hiện tại (hoặc ngắn hạn), theo thứ tự đóng góp giảm dần vào tổng thị trường cuối cùng (TAM) của stablecoin:
Giao dịch tiền điện tử: Hiện nay, việc cá nhân và tổ chức sử dụng stablecoin để giao dịch tài sản kỹ thuật số là ứng dụng lớn nhất của stablecoin, chiếm 90 - 95% khối lượng giao dịch stablecoin. Hoạt động này chủ yếu được thúc đẩy bởi giao dịch thuật toán và chênh lệch giá. Xét về sự phát triển liên tục của thị trường tiền điện tử và sự phụ thuộc vào tính thanh khoản của stablecoin, trong giai đoạn trưởng thành, giao dịch (bán lẻ + hoạt động tài chính phi tập trung) có thể vẫn chiếm khoảng 50% khối lượng sử dụng stablecoin tính theo giá trị.
Thanh toán doanh nghiệp cho doanh nghiệp (thanh toán công ty): Theo dữ liệu từ Hiệp hội Viễn thông Tài chính Toàn cầu (Swift), hầu hết giá trị giao dịch của các ngân hàng đại lý truyền thống có thể đến đích trong vài phút thông qua nền tảng đổi mới thanh toán toàn cầu của Swift. Tuy nhiên, điều này chủ yếu diễn ra giữa các ngân hàng trung tâm tiền tệ, sử dụng các đồng tiền có thanh khoản tốt, và trong giờ làm việc của ngân hàng. Đặc biệt, khi làm việc với các quốc gia có thu nhập thấp và trung bình, vẫn còn nhiều tình huống kém hiệu quả và không thể đoán trước. Các doanh nghiệp sử dụng stablecoin để thanh toán cho nhà cung cấp ở nước ngoài và quản lý hoạt động tài chính có thể chiếm một phần đáng kể trên thị trường stablecoin. Quy mô dòng tiền doanh nghiệp toàn cầu đạt hàng nghìn tỷ đô la, trong dài hạn, ngay cả khi chỉ một phần nhỏ chuyển sang stablecoin, điều này cũng có thể chiếm khoảng 20 - 25% tổng thị trường cuối cùng của stablecoin.
Chuyển tiền của người tiêu dùng: Mặc dù các phương thức thanh toán đang dần chuyển từ tiền mặt sang thanh toán kỹ thuật số, chịu áp lực từ các quy định, những người mới vào thị trường cũng đã nỗ lực, nhưng chi phí chuyển tiền của công nhân nước ngoài về cho bạn bè và người thân trong nước vẫn còn rất cao (chi phí giao dịch trung bình 200 đô la Mỹ là 5%, gấp 5 lần mục tiêu của Nhóm 20). Nhờ vào phí thấp hơn và tốc độ nhanh hơn, stablecoin có khả năng chiếm một phần quan trọng trong thị trường chuyển tiền trị giá khoảng 1 triệu tỷ đô la Mỹ. Nếu có thể thực hiện cam kết về việc chuyển tiền ngay lập tức và giảm đáng kể chi phí, trong trường hợp có tỷ lệ sử dụng cao, điều này có thể chiếm 10 - 20% thị trường.
Giao dịch tổ chức và thị trường vốn: Các trường hợp sử dụng cho stablecoin để giải quyết các giao dịch cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp hoặc chứng khoán được mã hóa đang mở rộng. Dòng vốn quy mô lớn (ngoại hối, thanh toán chứng khoán) có thể bắt đầu sử dụng stablecoin để tăng tốc độ thanh toán. Stablecoin cũng có thể hợp lý hóa quá trình huy động vốn để mua cổ phiếu và trái phiếu bán lẻ, hiện đang được xử lý bởi các nhà thanh toán bù trừ tự động hàng loạt. Các công ty quản lý tài sản lớn đã thí điểm sử dụng stablecoin để thanh toán quỹ, đặt nền tảng cho việc áp dụng rộng rãi trên thị trường vốn. Với khối lượng lớn dòng thanh toán giữa các tổ chức tài chính, trường hợp sử dụng này có thể sẽ chiếm khoảng 10-15% thị trường stablecoin, ngay cả khi tỷ lệ chấp nhận không cao.
Thanh khoản liên ngân hàng và quản lý vốn: Các ngân hàng và tổ chức tài chính sử dụng stablecoin trong thanh toán nội bộ hoặc liên ngân hàng, mặc dù tỷ lệ chiếm tương đối nhỏ (có thể dưới 10% tổng thị trường), nhưng tiềm năng ảnh hưởng lớn. Các doanh nghiệp hàng đầu trong ngành đã triển khai các dự án blockchain với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ USD, điều này cho thấy tiềm năng của nó, mặc dù quy định vẫn chưa rõ ràng. Lĩnh vực này có thể tăng trưởng đáng kể, mặc dù có thể chồng chéo với các bối cảnh sử dụng của các tổ chức đã đề cập.
Stablecoin: Thẻ ngân hàng, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tự chủ chiến lược
Chúng tôi tin rằng, lượng sử dụng stablecoin có thể sẽ tăng, và những cơ hội mới này sẽ tạo ra không gian cho những người mới tham gia. Cấu trúc độc quyền hai đầu hiện tại có thể sẽ tiếp tục tồn tại trên thị trường offshore, nhưng có thể sẽ có những người tham gia mới gia nhập vào thị trường onshore của mỗi quốc gia. Giống như thị trường thẻ ngân hàng đã liên tục phát triển trong 10 - 15 năm qua, thị trường stablecoin cũng sẽ có những thay đổi.
Stablecoin có một số điểm tương đồng với ngành thẻ ngân hàng hoặc dịch vụ ngân hàng xuyên biên giới. Tất cả những lĩnh vực này đều có hiệu ứng mạng hoặc nền tảng cao và có một vòng lặp củng cố mạnh mẽ. Nhiều thương gia chấp nhận một thương hiệu đáng tin cậy (như Visa, MasterCard, v.v.) sẽ thu hút nhiều chủ thẻ hơn chọn thẻ đó. Stablecoin cũng có một vòng lặp sử dụng tương tự.
Trong các khu vực pháp lý lớn hơn, stablecoin thường nằm ngoài sự quản lý tài chính, nhưng hiện tại tình hình này đang thay đổi tại Liên minh Châu Âu (Quy định về thị trường tài sản tiền điện tử vào năm 2024) và Hoa Kỳ (các quy định liên quan đang được thúc đẩy). Nhu cầu về sự quản lý tài chính nghiêm ngặt hơn, cùng với yêu cầu chi phí cao từ các đối tác, có thể dẫn đến sự tập trung hóa của các nhà phát hành stablecoin, giống như những gì chúng ta thấy trong mạng lưới thẻ ngân hàng.
Về cơ bản, có một số ít nhà phát hành stablecoin có lợi cho hệ sinh thái rộng lớn hơn. Mặc dù một hoặc hai người tham gia chính có thể có vẻ tập trung hơn, nhưng quá nhiều stablecoin sẽ dẫn đến việc phân mảnh và không thể hoán đổi giữa các hình thức tiền tệ. Stablecoin chỉ có thể phát triển mạnh mẽ khi có quy mô và tính thanh khoản. Raj Dhamodharan, Phó Chủ tịch điều hành Blockchain và Tài sản kỹ thuật số của Mastercard.
Tuy nhiên, sự phát triển chính trị và công nghệ phát triển đã làm cho thị trường thẻ ngày càng phân mảnh, đặc biệt là bên ngoài Hoa Kỳ. Điều tương tự cũng sẽ đúng trong không gian stablecoin? Nhiều quốc gia đã phát triển các chương trình thẻ quốc gia của riêng họ, chẳng hạn như thẻ Elo ở Brazil (ra mắt năm 2011), thẻ RuPay ở Ấn Độ (ra mắt năm 2012) và nhiều chương trình khác.
Nhiều kế hoạch thẻ ngân hàng của các quốc gia này được triển khai do những cân nhắc về chủ quyền quốc gia, và được thúc đẩy bởi sự thay đổi quy định địa phương cũng như sự khuyến khích chính trị đối với các tổ chức tài chính trong nước. Chúng cũng thúc đẩy việc tích hợp với các hệ thống thanh toán thời gian thực mới của quốc gia, chẳng hạn như hệ thống Pix của Brazil và giao diện thanh toán thống nhất (UPI) của Ấn Độ.
Trong những năm gần đây, mặc dù chương trình thẻ ngân hàng quốc tế tiếp tục tăng trưởng, nhưng thị phần của nó đã giảm ở nhiều thị trường ngoài Mỹ. Ở nhiều thị trường, sự chuyển biến công nghệ đã dẫn đến sự gia tăng của ví điện tử, thanh toán giữa các tài khoản và ứng dụng siêu, tất cả đều xâm lấn thị phần của nó.
Cũng giống như sự lan tỏa của kế hoạch quốc gia mà chúng ta thấy trên thị trường thẻ ngân hàng, chúng ta rất có thể thấy các khu vực pháp lý ngoài Hoa Kỳ tiếp tục tập trung vào việc phát triển đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) của riêng họ, coi đó như một công cụ để tự chủ chiến lược quốc gia, đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán bán buôn và doanh nghiệp.
Diễn đàn Tiền tệ và Tổ chức Tài chính Chính phủ (OMFIF) đã thực hiện một cuộc khảo sát đối với 34 ngân hàng trung ương cho thấy, 75% ngân hàng trung ương vẫn có kế hoạch phát hành tiền tệ số của ngân hàng trung ương. Dự kiến, tỷ lệ những người tham gia khảo sát dự định phát hành tiền tệ số của ngân hàng trung ương trong ba đến năm năm tới sẽ tăng từ 26% vào năm 2023 lên 34% vào năm 2024. Trong khi đó, một số vấn đề thực hiện cũng ngày càng trở nên rõ ràng, 31% các ngân hàng trung ương đã trì hoãn thời gian phát hành vì các vấn đề lập pháp và mong muốn khám phá các giải pháp rộng hơn.
CBDC bắt đầu từ năm 2014, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc bắt đầu nghiên cứu về đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Thật trùng hợp, đây cũng là năm mà Tether ra đời. Trong những năm gần đây, dưới sức ép của thị trường tư nhân, stablecoin đã phát triển nhanh chóng.
So với trước đây, tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương vẫn chủ yếu ở giai đoạn thử nghiệm chính thức. Một số nền kinh tế nhỏ đã triển khai dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương không thấy nhiều người dùng tự phát sử dụng. Tuy nhiên, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị gần đây có thể kích thích sự chú ý nhiều hơn đối với các dự án tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.
Stablecoin và ngân hàng: Cơ hội và rủi ro
Việc áp dụng stablecoin và tài sản kỹ thuật số đã cung cấp cho một số ngân hàng và tổ chức tài chính những cơ hội kinh doanh mới để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
Vai trò của ngân hàng trong hệ sinh thái stablecoin
Giám đốc tài sản kỹ thuật số toàn cầu và Hoa Kỳ của PwC, Matt Blumenfeld
Ngân hàng có nhiều cơ hội tham gia trong lĩnh vực stablecoin. Điều này có thể là trực tiếp với vai trò là nhà phát hành stablecoin, hoặc như một phần của giải pháp thanh toán, xây dựng các sản phẩm cấu trúc xung quanh stablecoin, hoặc cung cấp hỗ trợ thanh khoản chung với các vai trò gián tiếp hơn. Ngân hàng sẽ tìm ra cách để tiếp tục trở thành phương tiện trao đổi cho dòng tiền.
Khi người dùng tìm kiếm các sản phẩm hấp dẫn hơn và trải nghiệm tốt hơn, chúng ta thấy tiền gửi chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng. Nhờ vào công nghệ stablecoin, các ngân hàng có cơ hội tạo ra những sản phẩm và trải nghiệm tốt hơn, đồng thời giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng (người dùng thường mong muốn tiền gửi của họ được bảo vệ trong hệ thống ngân hàng), chỉ là qua các kênh mới.
Hình 7: Ngân hàng và stablecoin: Doanh thu và cơ hội kinh doanh
Trên phương diện hệ thống, stablecoin có thể gây ra ảnh hưởng tương tự như "ngân hàng hẹp". Trong thời gian dài, đã có tranh luận ở cấp chính sách về lợi ích và bất lợi của các tổ chức này. Việc chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin có thể ảnh hưởng đến khả năng cho vay của ngân hàng. Sự suy giảm khả năng cho vay này có thể ít nhất sẽ kiềm chế tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn chuyển tiếp của sự điều chỉnh hệ thống.
Các chính sách kinh tế truyền thống phản đối ngân hàng hẹp, như được tóm tắt trong báo cáo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế năm 2001, điều này xuất phát từ lo ngại về việc tạo ra tín dụng và tăng trưởng kinh tế. Viện Cato (Cato Institute) đã đưa ra quan điểm trái ngược vào năm 2023, những tiếng nói tương tự cho rằng "ngân hàng hẹp" có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống, trong khi tín dụng và các dòng vốn khác sẽ điều chỉnh theo.
Hình 8: Các quan điểm khác nhau về ngân hàng hẹp