Trong vài thập kỷ qua, vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la dựa vào cơ chế tiến hóa của "Hệ thống Bretton Woods - đô la dầu mỏ - trái phiếu Mỹ + hệ thống Swift". Tuy nhiên, khi bước vào kỷ nguyên Web3, công nghệ tài chính phi tập trung đang dần làm lung lay các con đường thanh toán và thanh toán truyền thống, và stablecoin neo vào đồng đô la cũng đang l quietly trở thành công cụ mới để "đô la ra khơi".
Trong bối cảnh này, tầm quan trọng của stablecoin từ lâu đã vượt ra ngoài sự tuân thủ của một tài sản tiền điện tử duy nhất và nó có thể là nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật số cho sự tiếp tục của "quyền bá chủ đồng đô la" trong kỷ nguyên Web3.
Vào ngày 26 tháng 3 năm 2025, Quốc hội Mỹ chính thức đề xuất "Đạo luật STABLE" (Đạo luật Minh bạch và Trách nhiệm về Stablecoin cho một Nền kinh tế Sổ cái Tốt hơn), lần đầu tiên một cách hệ thống thiết lập ngưỡng phát hành, cấu trúc quản lý và ranh giới lưu thông của đồng đô la stablecoin. Đến hiện tại, đạo luật này đã được thông qua bởi Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện vào ngày 2 tháng 4, còn chờ phê duyệt bởi Hạ viện và Thượng viện để chính thức trở thành luật. Điều này không chỉ là phản ứng đối với sự trống vắng trong quản lý thị trường stablecoin lâu dài, mà có thể cũng là một bước quan trọng nhằm xây dựng "cơ sở hạ tầng thể chế" cho mạng lưới thanh toán đô la thế hệ tiếp theo.
Vậy, dự luật mới này thực sự muốn giải quyết vấn đề gì? Sự khác biệt với MiCA có phản ánh "chiến lược thể chế" của Mỹ không? Hay có đang mở đường cho sự thống trị của Web3 bằng đồng đô la không?
Luật sư Mankiw sẽ chia sẻ từng câu hỏi này trong bài viết này.
Đạo luật STABLE muốn thiết lập loại stablecoin USD nào?
Theo tài liệu cho thấy, dự thảo luật về stablecoin lần này cố gắng thiết lập một khung quy định rõ ràng phù hợp với "stablecoin thanh toán (Payment Stablecoins)". Chúng tôi đã rút ra 5 điểm cốt lõi:
Xác định đối tượng quản lý, tập trung vào "stablecoin thanh toán"
Bước đầu tiên của Đạo luật STABLE là làm rõ đối tượng cốt lõi của quy định: các stablecoin được chốt bằng đô la được phát hành ra công chúng và có thể được sử dụng trực tiếp để thanh toán và thanh toán. Nói cách khác, đó là các tài sản tiền điện tử đang được sử dụng làm "lựa chọn thay thế cho đồng đô la" trên chuỗi thực sự được bao gồm trong khung pháp lý, không phải tất cả các mã thông báo tuyên bố được gắn với đồng đô la.
Để tránh rủi ro lây lan, dự luật cũng loại trừ rõ ràng một số mô hình mã thông báo có rủi ro cao hoặc cấu trúc không ổn định. Ví dụ: stablecoin thuật toán, stablecoin được thế chấp một phần hoặc "stablecoin giả" có đặc tính đầu cơ và cơ chế lưu thông phức tạp không thuộc phạm vi điều chỉnh của Đạo luật này. Chỉ những stablecoin được hỗ trợ hoàn toàn bằng tài sản 1:1, có cấu trúc dự trữ minh bạch và mở cửa cho công chúng giao dịch hàng ngày mới được coi là "stablecoin thanh toán" và phải tuân theo các thỏa thuận quy định theo Đạo luật này.
Từ góc độ này, dự luật STABLE thực sự quan tâm không phải đến "công nghệ vận chuyển" stablecoin, mà là liệu nó có đang xây dựng "mạng lưới thanh toán trên chuỗi đô la Mỹ" hay không. Điều mà nó muốn quy định là phương thức phát hành và nền tảng hoạt động của "đô la kỹ thuật số", chứ không phải tất cả các đồng tiền có chữ USD.
Thiết lập cơ chế "quyền đổi" với tỷ lệ 1:1 gắn với đô la Mỹ
Ngoài các rào cản gia nhập quy định và các yêu cầu về trình độ phát hành, Đạo luật STABLE đặc biệt nhấn mạnh đến thỏa thuận "quyền mua lại" của chủ sở hữu stablecoin, nghĩa là công chúng có quyền đổi stablecoin của họ thành tiền tệ fiat của Hoa Kỳ theo tỷ lệ 1: 1 và tổ chức phát hành phải thực hiện nghĩa vụ này bất cứ lúc nào. Sự sắp xếp thể chế này về cơ bản là để đảm bảo rằng các stablecoin không trở thành "tài sản neo giả" hoặc "mã thông báo hệ thống có lưu thông nội bộ".
Đồng thời, để ngăn chặn nguy cơ khủng hoảng thanh khoản hoặc tháo chạy, dự luật cũng đặt ra các yêu cầu rõ ràng về dự trữ tài sản và quản lý thanh khoản. Các tổ chức phát hành được yêu cầu nắm giữ tỷ lệ 1: 1 của tài sản đô la Mỹ chất lượng cao, dễ thực hiện (ví dụ: trái phiếu kho bạc, tiền mặt, tiền gửi ngân hàng trung ương, v.v.) và chịu sự xem xét liên tục của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin không thể "lấy tiền của người dùng để đầu tư vào các tài sản rủi ro cao", cũng như không thể sử dụng thuật toán hoặc các cấu trúc phái sinh khác để đạt được "neo".
So với một số mô hình stablecoin "dự trữ một phần" và "công bố mơ hồ" trên thị trường trước đây, dự luật STABLE đã đưa "có thể đổi được 1:1" vào luật liên bang, đại diện cho yêu cầu cao hơn của Mỹ đối với cơ chế tín dụng cơ bản của "sản phẩm thay thế đồng đô la kỹ thuật số".
Điều này không chỉ phản ánh mối quan tâm của công chúng về việc stablecoin "thoát neo" và "nổ tung", mà còn nhằm tạo ra một hệ thống neo đảm bảo chế độ + niềm tin pháp lý cho stablecoin đô la Mỹ, nhằm hỗ trợ việc sử dụng lâu dài của nó trong mạng lưới thanh toán toàn cầu.
Tăng cường giám sát quỹ và dự trữ, tránh "chuyển động tin tưởng"
Dựa trên nguyên tắc "Stablecoin phải có thể được đổi 1:1", dự luật STABLE đã đưa ra quy định rõ ràng về loại tài sản dự trữ, cách quản lý và cơ chế kiểm toán, nhằm kiểm soát rủi ro từ nguồn, tránh nguy cơ "neo bề mặt, quay vòng thực chất".
Cụ thể, dự luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin thanh toán:
Phải nắm giữ số lượng tương đương "Tài sản thanh khoản chất lượng cao" (High-Quality Liquid Assets), bao gồm tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tiền gửi tài khoản của Cục Dự trữ Liên bang, v.v., để đảm bảo yêu cầu rút tiền của người dùng;
Không được sử dụng tài sản dự trữ cho việc cho vay, đầu tư hoặc sử dụng cho mục đích khác, nhằm ngăn chặn rủi ro hệ thống do "dùng tiền dự trữ để kiếm lợi".
Thực hiện nghĩa vụ kiểm toán độc lập và báo cáo giám sát định kỳ, bao gồm công bố minh bạch dự trữ, báo cáo rủi ro, mô tả danh mục tài sản, v.v., để đảm bảo công chúng và các cơ quan quản lý đều có thể hiểu được cơ sở tài sản đứng sau Stablecoin;
Tài sản dự trữ phải được lưu trữ riêng biệt trong tài khoản ngân hàng được bảo hiểm FDIC hoặc các tổ chức lưu ký tuân thủ khác, tránh để bên dự án đưa vào quỹ của chính mình để sử dụng chung.
Sắp xếp này nhằm đảm bảo rằng "neo" thực sự tồn tại, có thể kiểm toán và được thanh toán đầy đủ, chứ không phải là "neo bằng lời nói, lợi nhuận trên chuỗi". Dựa trên kinh nghiệm lịch sử, thị trường stablecoin đã nhiều lần xuất hiện khủng hoảng tín dụng do dự trữ không thực, lạm dụng quỹ hoặc thiếu thông tin công khai. Đạo luật STABLE chính là để bịt kín những rủi ro này ở cấp độ制度, củng cố "sự bảo đảm制度" cho việc neo USD.
Trên cơ sở đó, dự luật cũng trao quyền giám sát lâu dài cho Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và các cơ quan quản lý được chỉ định đối với việc quản lý dự trữ, bao gồm các biện pháp can thiệp như đóng băng tài khoản vi phạm, đình chỉ quyền phát hành, và cưỡng chế thanh toán, tạo thành một vòng tín dụng stablecoin tương đối hoàn chỉnh.
Thiết lập một "hệ thống dựa trên đăng ký" và đặt tất cả các tổ chức phát hành dưới sự giám sát
Điểm cốt lõi của Đạo luật STABLE là tất cả các tổ chức có ý định phát hành stablecoin thanh toán, bất kể họ có phải là ngân hàng hay không, phải đăng ký với Cục Dự trữ Liên bang và chịu sự xem xét theo quy định ở cấp liên bang.
Dự luật quy định hai loại con đường phát hành hợp pháp: một là các tổ chức gửi tiền được giám sát bởi liên bang hoặc tiểu bang (Insured Depository Institutions), có thể trực tiếp xin cấp phép phát hành stablecoin thanh toán; hai là các tổ chức không gửi tiền (Nondepository Trust Institutions), miễn là đáp ứng các yêu cầu thận trọng do Cục Dự trữ Liên bang đặt ra, cũng có thể đăng ký trở thành nhà phát hành stablecoin.
Luật cũng đặc biệt nhấn mạnh rằng, Cục Dự trữ Liên bang không chỉ có quyền phê duyệt đăng ký, mà còn có thể từ chối đăng ký hoặc thu hồi đăng ký khi cho rằng có rủi ro hệ thống. Ngoài ra, Cục Dự trữ Liên bang cũng được trao quyền xem xét liên tục về cấu trúc dự trữ, khả năng thanh toán, tỷ lệ vốn, chính sách quản lý rủi ro, v.v. của tất cả các nhà phát hành.
Điều này có nghĩa là, trong tương lai, tất cả việc phát hành ổn định tiền tệ kiểu thanh toán bằng đô la đều phải nằm trong mạng lưới quy định của liên bang, không còn cho phép lách qua kiểm tra bằng cách "chỉ đăng ký tại tiểu bang" hoặc "công nghệ trung lập".
So với các kế hoạch thảo luận đa lộ trình trước đó thoải mái hơn (như dự luật GENIUS cho phép bắt đầu dựa vào sự giám sát của tiểu bang), dự luật STABLE rõ ràng thể hiện tính thống nhất về quản lý và sức mạnh lãnh đạo liên bang mạnh mẽ hơn, cố gắng thiết lập "hệ thống giám sát đăng ký quốc gia" để xác định ranh giới hợp pháp của stablecoin đô la.
Thiết lập cơ chế cấp phép liên bang, làm rõ các con đường quản lý đa dạng
Luật STABLE cũng đã thiết lập một hệ thống cấp phép phát hành stablecoin ở cấp liên bang, đồng thời cung cấp các con đường tuân thủ đa dạng cho các loại nhà phát hành khác nhau. Sự sắp xếp này không chỉ tiếp tục cấu trúc "liên bang-tiểu bang" của hệ thống quản lý tài chính Mỹ mà còn đáp ứng mong đợi của thị trường về sự linh hoạt trong các tiêu chuẩn tuân thủ.
Luật thiết lập ba con đường tùy chọn cho việc phát hành "stablecoin thanh toán":
Đầu tiên, trở thành tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được liên bang công nhận (National Payment Stablecoin Issuer), trực tiếp chịu sự giám sát và cấp phép của các cơ quan quản lý ngân hàng liên bang Hoa Kỳ (như OCC, FDIC, v.v.) ;
Thứ hai, việc phát hành stablecoin bởi ngân hàng tiết kiệm có giấy phép hoặc ngân hàng thương mại có thể được hưởng sự tin cậy cao hơn, nhưng cần phải đáp ứng các yêu cầu về vốn và quản lý rủi ro của ngân hàng truyền thống;
Thứ ba, hoạt động trên cơ sở cấp phép cấp tiểu bang, nhưng phải chịu sự "đăng ký + giám sát" cấp liên bang và đáp ứng các tiêu chuẩn thống nhất về dự trữ, minh bạch, chống rửa tiền, v.v.
Mục đích đằng sau thiết kế hệ thống này là khuyến khích các nhà phát hành stablecoin "đăng ký trên chuỗi" theo luật pháp và kết hợp nó vào tầm nhìn giám sát tài chính, nhưng không buộc ngân hàng "một kích thước phù hợp với tất cả", để đạt được rủi ro có thể kiểm soát trong khi bảo vệ sự đổi mới.
Ngoài ra, dự luật STABLE còn trao quyền phối hợp rộng rãi hơn cho Cục Dự trữ Liên bang (FED) và Bộ Tài chính, có thể đưa ra yêu cầu bổ sung về việc phát hành, lưu trữ và giao dịch stablecoin dựa trên mức độ rủi ro hệ thống hoặc nhu cầu chính sách.
Nói ngắn gọn, chế độ này tạo ra một mạng lưới tuân thủ stablecoin đa tầng, đa lộ trình và có thể phân cấp cho Mỹ, không chỉ nâng cao độ bền của hệ thống mà còn cung cấp một nền tảng thể chế thống nhất cho stablecoin ra nước ngoài.
So với MiCA, Mỹ đã đi ra một con đường khác.
Trong cuộc đua quy định về stablecoin toàn cầu, Liên minh Châu Âu là khu vực khởi đầu sớm nhất và có khung pháp lý hoàn chỉnh nhất. Luật MiCA chính thức được thực thi vào năm 2023, thông qua hai loại "EMT" (token tiền điện tử) và "ART" (token tham chiếu tài sản), đưa tất cả các token tiền điện tử được neo vào tài sản vào tầm nhìn quy định, nhấn mạnh sự thận trọng vĩ mô và sự ổn định tài chính, với ý định xây dựng "tường lửa" trong cuộc cách mạng tài chính kỹ thuật số.
Nhưng Đạo luật STABLE của Mỹ rõ ràng đã chọn một con đường khác: không phải quản lý toàn diện tất cả các stablecoin, cũng không phải xây dựng một hệ thống quản lý toàn diện từ góc độ rủi ro tài chính, mà là tập trung vào "stablecoin thanh toán" trong bối cảnh cốt lõi, bằng cách xây dựng một mạng lưới thanh toán thế hệ tiếp theo trên chuỗi đô la thông qua các phương thức thể chế.
Logic đằng sau "luật chọn lọc" này không phức tạp - đồng đô la Mỹ không cần phải "chinh phục thế giới" trong thế giới stablecoin, nó chỉ cần củng cố kịch bản quan trọng nhất: thanh toán xuyên biên giới, giao dịch trên chuỗi và lưu thông đô la toàn cầu.
Đây cũng là lý do tại sao, dự luật STABLE không cố gắng thiết lập một hệ thống quản lý tài sản toàn diện kiểu MiCA, mà tập trung vào "đô la trên chuỗi" được hỗ trợ 1:1 bằng đô la, có chức năng thanh toán thực tế, có thể chấp nhận việc công chúng nắm giữ và sử dụng rộng rãi.
Xét về thiết kế制度, hai bên thể hiện sự đối lập rõ rệt:
Phạm vi quản lý khác nhau: MiCA cố gắng "bao quát tất cả", gần như bao gồm tất cả các mô hình stablecoin, bao gồm cả các sản phẩm tham chiếu tài sản có rủi ro cực cao; trong khi đó, dự luật STABLE của Hoa Kỳ chủ động thu hẹp phạm vi áp dụng, chỉ tập trung vào các tài sản thực sự được sử dụng để thanh toán, có thể đại diện cho "chức năng đô la".
Các mục tiêu pháp lý là khác nhau: EU tập trung vào trật tự tài chính, ổn định hệ thống và bảo vệ người tiêu dùng, trong khi Hoa Kỳ tập trung nhiều hơn vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán bằng đô la thể chế bằng cách làm rõ tài sản nào có thể được sử dụng làm hình thức hợp pháp của "đô la trên chuỗi" thông qua luật.
Các tổ chức phát hành khác nhau: MiCA yêu cầu stablecoin phải được phát hành bởi các tổ chức tiền điện tử hoặc công ty ủy thác được quy định, điều này gần như khóa lối vào hệ thống tổ chức tài chính; Đạo luật STABLE thiết lập một "cơ chế cấp phép mới" cho phép các thực thể phi ngân hàng sau khi xem xét tuân thủ tham gia phát hành stablecoin theo quy định của pháp luật, do đó vẫn giữ được khả năng kinh doanh và đổi mới Web3.
Cơ chế dự trữ khác nhau: Hoa Kỳ yêu cầu 100% tiền mặt USD hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn, nghiêm ngặt loại trừ bất kỳ đòn bẩy hoặc tài sản không thanh khoản nào; Liên minh Châu Âu cho phép nhiều hình thức tài sản bao gồm tiền gửi ngân hàng, trái phiếu, điều này cũng phản ánh sự khác biệt trong mức độ nghiêm ngặt của tư duy quản lý.
Độ phù hợp với khởi nghiệp Web3 khác nhau: MiCA do phụ thuộc vào giấy phép tài chính truyền thống và quy trình kiểm toán, tự nhiên tạo ra rào cản cao đối với các công ty khởi nghiệp tiền điện tử; trong khi đó, mặc dù Đạo luật STABLE của Mỹ yêu cầu nghiêm ngặt, nhưng về mặt制度, vẫn để lại không gian đổi mới, nhằm khuyến khích sự phát triển của "đô la trên chuỗi" thông qua các tiêu chuẩn tuân thủ.
Nói một cách đơn giản, con đường mà Mỹ đi không phải là một "lộ trình quản lý toàn diện", mà là một lộ trình hệ thống thông qua việc sàng lọc "tài sản đủ tiêu chuẩn thanh toán đô la" bằng giấy phép tuân thủ. Điều này không chỉ phản ánh sự thay đổi trong mức độ chấp nhận công nghệ Web3 của Mỹ, mà còn là "sự mở rộng kỹ thuật số" của chiến lược tiền tệ toàn cầu của họ.
Đây cũng là lý do tại sao chúng tôi nói rằng dự luật STABLE không chỉ là công cụ quản lý tài chính đơn thuần, mà là khởi đầu cho việc thể chế hóa hệ thống đô la kỹ thuật số.
Luật sư Mankun tóm tắt
"Để đồng đô la trở thành đơn vị chuẩn toàn cầu của Web3", có thể chính là ý định chiến lược thực sự đằng sau "Đạo luật STABLE".
Chính phủ Hoa Kỳ đang cố gắng xây dựng một "mạng lưới đô la kỹ thuật số thế hệ mới" có thể được xác định, kiểm toán và tích hợp bởi chương trình thông qua stablecoin, để bố trí toàn diện giao thức cơ bản của thanh toán Web3.
Nó có thể chưa hoàn hảo, nhưng hiện tại thì đủ quan trọng.
Đáng chú ý là, ở cấp độ quốc tế, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã phát hành phiên bản thứ bảy của "Hướng dẫn về cán cân thanh toán" (BPM7) vào năm 2024, lần đầu tiên đưa stablecoin vào hệ thống thống kê tài sản quốc tế và nhấn mạnh vai trò mới của nó trong thanh toán xuyên biên giới và dòng chảy tài chính toàn cầu. Điều này không chỉ đặt nền tảng cho tính hợp pháp toàn cầu của stablecoin trong việc tuân thủ chủ quyền, mà còn cung cấp cơ sở thể chế và sự công nhận từ bên ngoài cho Hoa Kỳ trong việc xây dựng hệ thống quản lý stablecoin và củng cố ý nghĩa neo giá đồng đô la.
Có thể nói, việc chấp nhận ổn định tiền tệ một cách thể chế trên toàn cầu đang trở thành khúc dạo đầu cho cuộc cạnh tranh chủ quyền trong kỷ nguyên tiền kỹ thuật số.
Điều này cũng giống như những gì luật sư Mankiw đã quan sát: Câu chuyện tuân thủ của Web3 cuối cùng là một cuộc cạnh tranh về xây dựng thể chế, và stablecoin đô la Mỹ là chiến trường có ý nghĩa thực tiễn nhất trong cuộc cạnh tranh này.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Nghiên cứu Mankiw | Giải thích dự luật Stablecoin của Mỹ STABLE Act, "độc quyền" của đô la Web3?
Trong vài thập kỷ qua, vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la dựa vào cơ chế tiến hóa của "Hệ thống Bretton Woods - đô la dầu mỏ - trái phiếu Mỹ + hệ thống Swift". Tuy nhiên, khi bước vào kỷ nguyên Web3, công nghệ tài chính phi tập trung đang dần làm lung lay các con đường thanh toán và thanh toán truyền thống, và stablecoin neo vào đồng đô la cũng đang l quietly trở thành công cụ mới để "đô la ra khơi". Trong bối cảnh này, tầm quan trọng của stablecoin từ lâu đã vượt ra ngoài sự tuân thủ của một tài sản tiền điện tử duy nhất và nó có thể là nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật số cho sự tiếp tục của "quyền bá chủ đồng đô la" trong kỷ nguyên Web3.
Vào ngày 26 tháng 3 năm 2025, Quốc hội Mỹ chính thức đề xuất "Đạo luật STABLE" (Đạo luật Minh bạch và Trách nhiệm về Stablecoin cho một Nền kinh tế Sổ cái Tốt hơn), lần đầu tiên một cách hệ thống thiết lập ngưỡng phát hành, cấu trúc quản lý và ranh giới lưu thông của đồng đô la stablecoin. Đến hiện tại, đạo luật này đã được thông qua bởi Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện vào ngày 2 tháng 4, còn chờ phê duyệt bởi Hạ viện và Thượng viện để chính thức trở thành luật. Điều này không chỉ là phản ứng đối với sự trống vắng trong quản lý thị trường stablecoin lâu dài, mà có thể cũng là một bước quan trọng nhằm xây dựng "cơ sở hạ tầng thể chế" cho mạng lưới thanh toán đô la thế hệ tiếp theo. Vậy, dự luật mới này thực sự muốn giải quyết vấn đề gì? Sự khác biệt với MiCA có phản ánh "chiến lược thể chế" của Mỹ không? Hay có đang mở đường cho sự thống trị của Web3 bằng đồng đô la không? Luật sư Mankiw sẽ chia sẻ từng câu hỏi này trong bài viết này. Đạo luật STABLE muốn thiết lập loại stablecoin USD nào? Theo tài liệu cho thấy, dự thảo luật về stablecoin lần này cố gắng thiết lập một khung quy định rõ ràng phù hợp với "stablecoin thanh toán (Payment Stablecoins)". Chúng tôi đã rút ra 5 điểm cốt lõi:
Xét về thiết kế制度, hai bên thể hiện sự đối lập rõ rệt: Phạm vi quản lý khác nhau: MiCA cố gắng "bao quát tất cả", gần như bao gồm tất cả các mô hình stablecoin, bao gồm cả các sản phẩm tham chiếu tài sản có rủi ro cực cao; trong khi đó, dự luật STABLE của Hoa Kỳ chủ động thu hẹp phạm vi áp dụng, chỉ tập trung vào các tài sản thực sự được sử dụng để thanh toán, có thể đại diện cho "chức năng đô la". Các mục tiêu pháp lý là khác nhau: EU tập trung vào trật tự tài chính, ổn định hệ thống và bảo vệ người tiêu dùng, trong khi Hoa Kỳ tập trung nhiều hơn vào việc xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán bằng đô la thể chế bằng cách làm rõ tài sản nào có thể được sử dụng làm hình thức hợp pháp của "đô la trên chuỗi" thông qua luật. Các tổ chức phát hành khác nhau: MiCA yêu cầu stablecoin phải được phát hành bởi các tổ chức tiền điện tử hoặc công ty ủy thác được quy định, điều này gần như khóa lối vào hệ thống tổ chức tài chính; Đạo luật STABLE thiết lập một "cơ chế cấp phép mới" cho phép các thực thể phi ngân hàng sau khi xem xét tuân thủ tham gia phát hành stablecoin theo quy định của pháp luật, do đó vẫn giữ được khả năng kinh doanh và đổi mới Web3. Cơ chế dự trữ khác nhau: Hoa Kỳ yêu cầu 100% tiền mặt USD hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn, nghiêm ngặt loại trừ bất kỳ đòn bẩy hoặc tài sản không thanh khoản nào; Liên minh Châu Âu cho phép nhiều hình thức tài sản bao gồm tiền gửi ngân hàng, trái phiếu, điều này cũng phản ánh sự khác biệt trong mức độ nghiêm ngặt của tư duy quản lý. Độ phù hợp với khởi nghiệp Web3 khác nhau: MiCA do phụ thuộc vào giấy phép tài chính truyền thống và quy trình kiểm toán, tự nhiên tạo ra rào cản cao đối với các công ty khởi nghiệp tiền điện tử; trong khi đó, mặc dù Đạo luật STABLE của Mỹ yêu cầu nghiêm ngặt, nhưng về mặt制度, vẫn để lại không gian đổi mới, nhằm khuyến khích sự phát triển của "đô la trên chuỗi" thông qua các tiêu chuẩn tuân thủ. Nói một cách đơn giản, con đường mà Mỹ đi không phải là một "lộ trình quản lý toàn diện", mà là một lộ trình hệ thống thông qua việc sàng lọc "tài sản đủ tiêu chuẩn thanh toán đô la" bằng giấy phép tuân thủ. Điều này không chỉ phản ánh sự thay đổi trong mức độ chấp nhận công nghệ Web3 của Mỹ, mà còn là "sự mở rộng kỹ thuật số" của chiến lược tiền tệ toàn cầu của họ. Đây cũng là lý do tại sao chúng tôi nói rằng dự luật STABLE không chỉ là công cụ quản lý tài chính đơn thuần, mà là khởi đầu cho việc thể chế hóa hệ thống đô la kỹ thuật số. Luật sư Mankun tóm tắt "Để đồng đô la trở thành đơn vị chuẩn toàn cầu của Web3", có thể chính là ý định chiến lược thực sự đằng sau "Đạo luật STABLE". Chính phủ Hoa Kỳ đang cố gắng xây dựng một "mạng lưới đô la kỹ thuật số thế hệ mới" có thể được xác định, kiểm toán và tích hợp bởi chương trình thông qua stablecoin, để bố trí toàn diện giao thức cơ bản của thanh toán Web3. Nó có thể chưa hoàn hảo, nhưng hiện tại thì đủ quan trọng. Đáng chú ý là, ở cấp độ quốc tế, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã phát hành phiên bản thứ bảy của "Hướng dẫn về cán cân thanh toán" (BPM7) vào năm 2024, lần đầu tiên đưa stablecoin vào hệ thống thống kê tài sản quốc tế và nhấn mạnh vai trò mới của nó trong thanh toán xuyên biên giới và dòng chảy tài chính toàn cầu. Điều này không chỉ đặt nền tảng cho tính hợp pháp toàn cầu của stablecoin trong việc tuân thủ chủ quyền, mà còn cung cấp cơ sở thể chế và sự công nhận từ bên ngoài cho Hoa Kỳ trong việc xây dựng hệ thống quản lý stablecoin và củng cố ý nghĩa neo giá đồng đô la. Có thể nói, việc chấp nhận ổn định tiền tệ một cách thể chế trên toàn cầu đang trở thành khúc dạo đầu cho cuộc cạnh tranh chủ quyền trong kỷ nguyên tiền kỹ thuật số. Điều này cũng giống như những gì luật sư Mankiw đã quan sát: Câu chuyện tuân thủ của Web3 cuối cùng là một cuộc cạnh tranh về xây dựng thể chế, và stablecoin đô la Mỹ là chiến trường có ý nghĩa thực tiễn nhất trong cuộc cạnh tranh này.
/KẾT THÚC. Tác giả bài viết: Iris, luật sư Mankun