Tencent Tài Chính 《潜望》
Văn｜Xie Zhaoqing
Biên tập｜Liu Peng
Thị trường tiền mã hóa đã xóa bỏ tất cả các mức tăng do Trump lên nắm quyền, giảm mạnh theo cấp độ sử thi, khiến từ khóa bị lãng quên tạm thời — “Rủi ro”, một lần nữa hiện rõ với diện mạo dữ tợn nhất, nhìn chằm chằm vào tất cả các nhà đầu tư.
Trong tuần qua, Bitcoin đã trải qua mức giảm lớn nhất trong vòng ba năm. Ngày 5 tháng 2 trở thành ngày thị trường đầu tư tiền mã hóa không lường trước được: giảm 13% trong ngày, mức giảm lớn nhất kể từ tháng 6 năm 2022, và vào sáng ngày 6 tháng 2 đã từng giảm xuống dưới 61.000 USD.
Trong đợt điều chỉnh mạnh mẽ này, ông lão trong giới tiền mã hóa Yilihua đã “xóa sổ” 400.000 ETH trong vòng một tuần, với khoản lỗ 7 tỷ USD, trở thành “cá mập khổng lồ” bị săn đuổi hàng đầu trong đợt giảm giá này.
Đợt điều chỉnh dữ dội này khiến thị trường bị bất ngờ, kể cả những “người giữ vững niềm tin” lâu dài. Thêm vào đó, nhiều nhà đầu tư dài hạn vẫn chưa rõ nguyên nhân chính xác của đợt sụp đổ này.
Nhiều nhà đầu tư trong thị trường tiền mã hóa tại Hồng Kông hoặc Singapore cho biết với Tencent News《潜望》rằng, dù không thể xác định rõ nguyên nhân duy nhất của đợt giảm mạnh này, họ đều đồng tình rằng nguyên nhân trực tiếp là giá bạc và vàng đột ngột giảm mạnh, từ đó thúc đẩy đà giảm của Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác.
Ngày 30 tháng 1, sau khi tin tức về việc Kevin Warsh, nhân vật “diều hâu” của Mỹ, được đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, thị trường dự đoán Fed sẽ duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát, đồng USD tăng mạnh, bạc giảm hơn 30% trong ngày. Sau đó, các tài sản rủi ro toàn cầu lần lượt chịu áp lực giảm.
Một nhà sáng lập trong ngành tiền mã hóa tại Hồng Kông phân tích với Tencent News《潜望》 rằng, do ảnh hưởng của cơ chế giảm một nửa Bitcoin diễn ra mỗi bốn năm, lý thuyết “chu kỳ bốn năm” của thị trường tiền mã hóa vẫn còn hiệu lực, nhưng khi kết hợp với các yếu tố vĩ mô bên ngoài, độ biến động của thị trường rõ ràng tăng lên. Phần thưởng khai thác Bitcoin giảm một nửa sau mỗi bốn năm vẫn là logic cốt lõi của “chu kỳ bốn năm”.
“Đợt tăng giá của thị trường tiền mã hóa lần này chủ yếu dựa vào ‘câu chuyện’: kỳ vọng chính sách thân tiền mã hóa của Trump sau khi lên nắm quyền, kỳ vọng chính sách của Fed, và mô hình kho dự trữ doanh nghiệp của MicroStrategy (MSTR), đều được xem là tin tốt.”
Tuy nhiên, nhiều chuyên gia trong ngành, kể cả nhà sáng lập trên, cho rằng, phần lớn các kỳ vọng này chỉ dừng lại ở mức câu chuyện, thiếu đổi mới thực chất trong kinh doanh.
Những người tin tưởng vào thị trường tiền mã hóa tin rằng: Một khi câu chuyện được thị trường chấp nhận, dòng vốn truyền thống sẽ tiếp tục chảy vào, thúc đẩy nhu cầu và giá Bitcoin tăng cao hơn nữa. Tuy nhiên, hiện tại, các câu chuyện này đã rõ ràng “bị thất bại”, mất đi nền tảng thực tế. Khác với những người trung thành trong thị trường tiền mã hóa, dòng vốn hoặc các tổ chức truyền thống thường xếp tài sản mã hóa ở cuối danh mục đầu tư. Khi biến động thị trường tăng cao, tài sản mã hóa sẽ là đối tượng bị bán tháo đầu tiên.
Khoản lỗ 7 tỷ USD của Yilihua không chỉ là thất bại của một nhà chơi lớn hàng đầu, mà còn là lời tuyên bố về sự vô hiệu của “câu chuyện cũ” mà thị trường tiền mã hóa dựa vào để tồn tại. Trong thời gian dài, thị trường đã say mê với quy luật “chu kỳ bốn năm” của giảm một nửa, ảo tưởng về dòng vốn từ ETF hợp lệ, lợi ích từ chính sách của Trump và trò chơi đòn bẩy trong kho dự trữ của MicroStrategy. Tuy nhiên, đợt tăng giá này khác biệt so với các đợt trước, thiếu đổi mới thực chất, chỉ dựa vào kỳ vọng vĩ mô và câu chuyện cảm xúc để xây dựng các tòa lâu đài trên không trung. Khi tín hiệu diều hâu của Fed phá vỡ bong bóng, thời đại duy trì định giá cao dựa trên kể chuyện đã chấm dứt. Điều này đánh dấu thị trường tiền mã hóa đang trải qua một quá trình loại bỏ huyền thoại khốc liệt: “Niềm tin” không có đổi mới ứng dụng nền tảng sẽ dễ dàng bị tổn thương khi thanh khoản rút lui, các lý luận cũ về làm giàu đã sụp đổ, thị trường buộc phải tìm kiếm điểm neo giá trị thực sự trong mùa đông.
Sụp đổ niềm tin: Bài học thảm khốc 7 tỷ USD
Trong đợt giảm giá Bitcoin lần này, danh sách “giảng viên” của thị trường tiền mã hóa bị thiệt hại nặng nề, bao gồm nhưng không giới hạn Michael Saylor, Tom Lee và ông lão trong giới tiền mã hóa Yilihua.
Công ty niêm yết của Michael Saylor, MicroStrategy, hiện đang nắm giữ 713.502 Bitcoin, là công ty niêm yết sở hữu nhiều Bitcoin nhất thế giới. Tom Lee được mệnh danh là “Hoàng đế dự đoán” của Wall Street, hiện là Chủ tịch Hội đồng quản trị của công ty niêm yết sở hữu nhiều ETH nhất là Bitmine. Cả hai đều là những người giữ vững niềm tin dài hạn vào Bitcoin và Ethereum.
Dữ liệu công khai cho thấy, các khoản nắm giữ của các công ty niêm yết của Michael Saylor và Tom Lee đã xuất hiện khoản lỗ rõ rệt trên sổ sách: MicroStrategy lỗ khoảng 12,4 tỷ USD, Bitmine lỗ khoảng 6 tỷ USD.
Yilihua có thể là “cá mập khổng lồ” bị “bắn trúng” nhanh nhất trong đợt sụp đổ này. Là người ủng hộ tích cực của thị trường, sáu tài khoản của quỹ do ông quản lý đều minh bạch toàn bộ.
Từ ngày 1 tháng 2, do áp lực đòn bẩy, Yilihua và nhóm của ông buộc phải liên tục bán tháo ETH, gần như chứng kiến toàn bộ quá trình “vòng xoáy tử thần” của họ.
Yilihua có thể đã từng nghĩ đến việc tiếp tục chơi trò chơi. Trong 4 ngày đầu tháng 2, ông chỉ bán khoảng 190.000 ETH, và tạm dừng bán tháo vào ngày 5 tháng 2, khi còn giữ 460.000 ETH.
Vào ngày 4 tháng 2, Yilihua vẫn đăng trên mạng xã hội rằng “lạc quan về đợt tăng giá này”, và gọi “hiện là thời điểm mua tốt nhất của thị trường spot”. Dữ liệu công khai cho thấy, để giảm thiểu đòn bẩy, giá bán tháo trung bình của ông đã giảm từ hơn 2.000 USD xuống còn 1.500 USD.
Yilihua là người tham gia sớm trong thị trường tiền mã hóa, từng thoát khỏi đỉnh giá trước “Sự kiện 10·11” năm 2025, và đồn đoán đã rút hơn 300 triệu USD. Trong vòng 24 giờ ngày 11 tháng 10 năm 2025, giá Bitcoin giảm mạnh từ đỉnh 120.000 USD, tổng số tiền bị “bốc hơi” trên toàn mạng ước tính vượt quá 19 tỷ USD.
Chỉ sau 3 ngày, Yilihua đã không còn giữ vững quan điểm của mình, bắt đầu đẩy nhanh việc bán ETH trong quỹ Trend Research của mình.
Dữ liệu của Arkham cho thấy, ngày 6 tháng 2, có thể Yilihua đã quyết định từ bỏ kháng cự, bán hết 440.000 ETH còn lại, trong đó đêm đó từ 9 giờ đến 12 giờ đã bán gần 60.000 ETH.
Yilihua có thể đã đưa ra kế hoạch thoát hàng từ sáng ngày 6 tháng 2. Tencent News《潜望》 biết rằng, chiều ngày 6 tháng 2, Yilihua xuất hiện gần Causeway Bay, Hong Kong, và chỉ rời đi vào khoảng 10 giờ tối. Ông không có biểu hiện gì khác thường. Tuy nhiên, cùng lúc đó, nhóm của ông đang thực hiện hành động tăng tốc thoái vốn.
Tính đến ngày 7 tháng 2, quỹ của Yilihua chỉ còn giữ 20.000 ETH, tổng lỗ đã vượt quá 700 triệu USD.
Một số nhà đầu tư sớm trong thị trường tiền mã hóa nói với Tencent News《潜望》: “Bán 630.000 ETH, điều này có nghĩa là lần này, Yilihua đã hoàn toàn đầu hàng.”
Toàn bộ quá trình diễn ra rất nhanh, “chỉ trong 6 ngày đã mất gần 800 triệu USD”. Nền tảng dữ liệu tiền mã hóa Arkham cho biết, kể từ khi bắt đầu tích trữ từ ngày 11 tháng 11 năm 2025 đến ngày 25 tháng 1 năm 2026, Yilihua đã đạt đỉnh sở hữu 651.000 ETH; từ ngày 1 tháng 2 bắt đầu bán tháo, chỉ trong 6 ngày đã thoái hết.
“Những người như ông ấy, những người giữ vững niềm tin, đã trải qua nhiều đợt tăng giảm của thị trường tiền mã hóa rồi. Sau khi quyết định thoái vốn, có thể chỉ còn chờ đợi cơ hội phục hồi tiếp theo.” Một nhà tham gia thị trường từ sớm nói với Tencent News《潜望》.
Yilihua có thể đã trở thành “chiến binh cũ” nổi tiếng nhất trong đợt sụp đổ lần này của thị trường tiền mã hóa. Arkham cho biết, tổng lỗ của Yilihua trong đợt thứ hai là 779 triệu USD, mức lỗ đỉnh từng lên tới 848 triệu USD.
Phản ứng của vốn: Dòng vốn truyền thống rút lui tàn nhẫn
“Trong đợt sụp đổ này, một số nhà đầu tư truyền thống đã gia nhập thị trường tiền mã hóa trong hai năm qua cũng bị tổn thất nặng nề.” Quản lý quỹ của một quỹ phòng hộ vĩ mô tại Singapore, Albert Luxon, nói với Tencent News《潜望》 rằng, phần lớn dòng vốn truyền thống này đều tham gia qua mua ETF.
Vào tháng 1 năm 2024, Mỹ đã phê duyệt ETF Bitcoin, sau đó giá Bitcoin liên tục tăng, thu hút nhiều dòng vốn truyền thống tham gia. Dữ liệu công khai cho thấy, quy mô ETF Bitcoin tại Mỹ đạt đỉnh lịch sử vào tháng 10 năm 2025, khi tổng tài sản quản lý của 12 quỹ ETF Bitcoin là khoảng 168 tỷ USD. Thời điểm đó, giá Bitcoin cũng từng lập đỉnh mới, vượt quá 120.000 USD.
“Khi thị trường có biến động, dòng vốn truyền thống sẽ ưu tiên bán ra các tài sản Bitcoin có độ biến động cao hơn.” Albert Luxon nói như vậy với Tencent News《潜望》.
Dữ liệu chứng minh điều này. Vào ngày 29 tháng 1, khi thị trường chứng khoán Mỹ và các thị trường hàng hóa khác có biến động lớn, lượng rút ròng của các ETF Bitcoin rõ ràng tăng lên. Dữ liệu công khai cho thấy, ngày 29 và 30 tháng 1, khi thị trường chứng khoán Mỹ và các thị trường hàng hóa có biến động mạnh, 12 quỹ ETF Bitcoin có lượng rút ròng lần lượt là 817 triệu USD và 509 triệu USD. Cùng lúc đó, trong ngày 4 và 5 tháng 2, khi giá Bitcoin giảm mạnh, lượng rút ròng lần lượt là 544 triệu USD và 434 triệu USD.
Tencent News《潜望》từ một số quản lý ngân hàng tư nhân biết rằng, thực tế có nhiều khách hàng có giá trị ròng cao đã rút khỏi các khoản đầu tư tiền mã hóa trong tuần qua.
Hiện tượng thất vọng về câu chuyện: Sau sự giả tạo phồn vinh là một mùa đông tiền mã hóa mới
Hầu hết mọi người đều không phủ nhận rằng mùa đông mới của thị trường tiền mã hóa đã bắt đầu: từ đỉnh cao hơn 120.000 USD vào tháng 10 năm 2025, đến mức hiện tại khoảng 68.000 USD, giá đã giảm gần một nửa.
Trước đợt giảm mạnh này, các nhà đầu tư đang hoảng loạn. Giải thích về đợt giảm này có nhiều ý kiến khác nhau: có ý kiến cho rằng các nhà đầu tư sớm đã chốt lời quy mô lớn sau một đợt tăng giá; cũng có ý kiến cho rằng, kể từ khi Bitcoin vào thị trường hợp pháp, các sản phẩm mới như ETF Bitcoin đã làm giảm tính khan hiếm của Bitcoin; còn có ý kiến quy cho “thiếu hụt thanh khoản” — đây gần như là yếu tố “phổ biến” trong mọi đợt giảm giá của thị trường tài chính.
Giám đốc Viện Nghiên cứu Công nghệ Mới Fire Technology, Allen Ding, cho biết, những giải thích này đều có lý, nhưng yếu tố thực sự thúc đẩy chính có thể không phải là một câu trả lời duy nhất. Ông cho rằng, có thể là sự phân hóa trong nhận thức. Theo ông, một số người giữ vững niềm tin cho rằng Bitcoin đã phần nào hòa nhập vào tài chính chính thống, đã hoàn thành một “mốc quan trọng”, tương đương với “tốt nghiệp niềm tin”.
Nhà phân tích và nhà đầu tư Anthony Pompliano phân tích nguyên nhân đợt giảm giá Bitcoin vào thứ Sáu, cho rằng việc Bitcoin vượt mốc 10 vạn USD đã là một “mốc quan trọng”.
Nhiều chuyên gia trong ngành, bao gồm Allen Ding và Albert Luxon, đều cho rằng, “chốt lời” là một trong những yếu tố chính thúc đẩy đợt giảm này.
Họ cho rằng, nhiều nhà đầu tư sớm đã vội vàng chốt lời, phần lợi nhuận này bắt nguồn từ đợt Trump đắc cử tổng thống và hứa hẹn biến Mỹ thành “thủ đô tiền mã hóa toàn cầu”, đã thúc đẩy giá Bitcoin, Ethereum tăng mạnh.
Lợi nhuận của các nhà đầu tư sớm này rất ấn tượng. Lấy Bitcoin làm ví dụ, từ khi Trump quyết định tranh cử đến đầu tháng 10 năm 2025, giá đã tăng gấp đôi.
“Giảm mạnh” hoặc “tăng mạnh” trong thị trường tiền mã hóa không phải là hiếm. Những người có nhiều năm kinh nghiệm trong ngành này nói với Tencent News《潜望》rằng, đợt tăng giảm lần này khác biệt rõ rệt so với các đợt trước: từ năm 2024 trở đi, đợt tăng giá chủ yếu liên quan đến “câu chuyện”, chứ không phải do đổi mới thực chất của ngành.
Nhà sáng lập tại Hồng Kông nói rằng, trong chu kỳ tăng giảm bốn năm của thị trường tiền mã hóa, năm 2013 đã xuất hiện các sàn giao dịch, năm 2017 có hợp đồng thông minh, năm 2022 xuất hiện các sản phẩm DeFi (tài chính phi tập trung): những đổi mới này đã cung cấp nền tảng cho các đợt tăng giá trước đó.
Tuy nhiên, đợt tăng giá năm 2024 này lại không liên quan đến đổi mới, mà chủ yếu dựa vào “câu chuyện”.
Ông lấy ví dụ, từ “câu chuyện Trump” ban đầu đến mô hình kho dự trữ của MSTR, không có gì thay đổi về cơ bản. Sau khi Trump lên nắm quyền, thực sự có ý định đưa ra các chính sách lớn, nhưng thị trường lại bỏ qua thực tế rằng, gia đình Trump đã lợi dụng tiền mã hóa để hút tiền từ thị trường một cách trục lợi. Mô hình kho dự trữ của Michael Saylor (tức mô hình MSTR), thông qua việc công ty niêm yết mua Bitcoin làm tài sản, khiến cho MicroStrategy sở hữu hơn 710.000 Bitcoin. Điều này thực sự đã đẩy giá cổ phiếu và giá coin lên cao, công ty này từng có vốn hóa hơn 120 tỷ USD, nhưng mô hình này không bền vững — quý IV năm ngoái, công ty lỗ hơn 12 tỷ USD.
Tencent News《潜望》 biết rằng, vào tháng 8 năm 2025, các tỷ phú hàng đầu trong giới tiền mã hóa Trung Quốc như Zhao Changpeng, Li Lin đã từng thử nghiệm mô hình này, nhưng đến tháng 10 năm 2025, đều lần lượt từ bỏ.
“Không có đổi mới, chỉ dựa vào câu chuyện, khó có thể duy trì đà tăng liên tục. Nhưng họ cũng không thể dự đoán, thị trường gấu không có câu chuyện mới sẽ kéo dài bao lâu.”
Một số người lạc quan hơn cho rằng, mùa đông này có thể kết thúc nhanh hơn các lần trước. Hiện tại, ngoài Yilihua, chưa có tỷ phú hoặc công ty hàng đầu nào phá sản hoặc gặp khủng hoảng, cũng chưa có tổ chức nào bị cáo buộc vi phạm quy định — những tình huống này đã từng gây ra khủng hoảng niềm tin cho nhà đầu tư trong các đợt sụp đổ trước.
Nhà đầu tư lạc quan nhất về Bitcoin, Michael Saylor, ngày 6 tháng 2, nói với các nhà đầu tư rằng, cách duy nhất để đối phó với đợt suy thoái hiện tại là kiên trì giữ, bỏ qua biến động thị trường, và cần nhìn xa hơn trong chu kỳ 4 năm.
Ngày 7 tháng 2, giá Bitcoin tăng nhẹ lên 68.000 USD, vẫn còn thấp hơn mức cao trong hơn hai năm qua. Mùa đông này sẽ không kết thúc trong ngắn hạn, còn rất xa để Bitcoin vượt mốc 10 vạn USD lần nữa.
Tuy nhiên, một số quỹ mua vào khi giá giảm đã bắt đầu hành động. Tencent News《潜望》biết rằng, một quỹ tại Hồng Kông đã bắt đầu mua vào từ ngày 6 tháng 2, quy mô cụ thể chưa rõ. Ngoài ra, Fire Technology, một công ty cung cấp dịch vụ tư nhân về tài sản mã hóa tại Hồng Kông, trong hai ngày qua cũng nhận được nhiều yêu cầu mua vào.
