Giám đốc công nghệ của Bitwise chỉ ra rằng từ tháng 1 năm 2025 đã bước vào mùa đông tiền điện tử, Bitcoin giảm 39%, Ethereum giảm 53%. ETF và DAT mua vào 750 tỷ USD che giấu sự sụp đổ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Tài sản phân hóa theo cấp độ: có ETF giảm 10-20%, không ETF sụt giảm 61-74%. Trong lịch sử, mùa đông kéo dài 13 tháng, hiện tại đã trôi qua 13 tháng gần như kết thúc.
Sự thật về 750 tỷ USD của ETF và DAT che giấu
(Nguồn: Bitwise)
Giám đốc đầu tư trưởng của Bitwise, Matt Hougan, cho rằng, tin xấu là kể từ tháng 1 năm 2025, chúng ta đã ở trong mùa đông tiền điện tử. Tin tốt là chúng ta có khả năng đã gần kết thúc mùa đông này, chứ không phải bắt đầu. Ông nhấn mạnh rằng, Bitcoin đã giảm 39% so với đỉnh lịch sử tháng 10 năm 2025, Ethereum giảm 53%, nhiều tài sản mã hóa khác còn giảm mạnh hơn. Đây không phải là “đợt điều chỉnh thị trường tăng giá” hay “giảm giá”, mà là một mùa đông tiền điện tử hoàn toàn, giống như năm 2022.
Hougan dành thời gian phân tích “mùa đông” hiện tại, nhận thức rõ rằng nó đã bắt đầu từ tháng 1 năm 2025. Chúng ta chỉ không thấy rõ vì dòng vốn từ ETF và các công ty quỹ tài sản kỹ thuật số (DAT) đã che giấu sự thật. Nhìn kỹ hiệu suất của 10 đồng tiền mã hóa vốn hóa lớn nhất của Bitwise kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2025, thị trường rõ ràng phân thành ba nhóm.
Nhóm đầu (BTC, ETH, XRP) hoạt động khá tốt, giảm từ 10.3% đến 19.9%. Nhóm thứ hai (SOL, LTC, LINK) trải qua đợt giảm tiêu chuẩn của thị trường gấu, giảm từ 36.9% đến 46.2%. Nhóm thứ ba (ADA, AVAX, SUI, DOT) gặp thiệt hại nặng, giảm tới 61.9% đến 74.7%.
Sự khác biệt chính giữa ba nhóm này là khả năng đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức. Nhóm đầu hưởng lợi từ sự hỗ trợ lớn của ETF/DAT trong suốt cả năm; nhóm thứ hai (các ETF được phê duyệt vào năm 2025); còn nhóm thứ ba chưa từng nhận được sự hỗ trợ như vậy. Mô hình sụp đổ theo phân cấp này rõ ràng cho thấy vai trò then chốt của dòng vốn tổ chức trong mùa đông tiền điện tử.
Phân cấp hiệu suất tài sản
Cấp 1 (hỗ trợ toàn năm từ ETF): BTC/ETH/XRP giảm 10-20%
Cấp 2 (được ETF vào năm 2025): SOL/LTC/LINK giảm 36-46%
Cấp 3 (không có hỗ trợ ETF): ADA/AVAX/SUI/DOT giảm 61-74%
Quy mô hỗ trợ của các tổ chức rất lớn. Trong khoảng thời gian này, ETF và DAT đã mua vào 744,417 đồng Bitcoin, trị giá khoảng 75 tỷ USD. Hãy tưởng tượng nếu không có 75 tỷ USD này, giá Bitcoin sẽ giảm đến mức nào? Hougan ước tính sẽ giảm khoảng 60%, điều này khiến Bitcoin rơi vào tình cảnh tương tự các altcoin không có ETF hỗ trợ. Từ tháng 1 năm 2025, thị trường tiền điện tử nhỏ lẻ đã trong mùa đông khắc nghiệt, chỉ có các tổ chức mới che giấu sự thật về một số tài sản.
Mùa đông tiền điện tử thường kéo dài 13 tháng
Mùa đông tiền điện tử thường kéo dài khoảng 13 tháng. Ví dụ, Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2017, chạm đáy vào tháng 12 năm 2018, kéo dài 12 tháng. Nó lại đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2021, rồi chạm đáy vào tháng 11 năm 2022, cũng khoảng 13 tháng. Quy luật này không phải là tình cờ, mà phản ánh chu kỳ tâm lý của thị trường từ cực kỳ tham lam đến cực kỳ sợ hãi, rồi phục hồi cảm xúc.
Theo đó, chúng ta sẽ đối mặt với giai đoạn khó khăn. Dù đỉnh của Bitcoin là vào tháng 10 năm 2025, theo quy luật 13 tháng, đáy sẽ đến vào tháng 11 năm 2026. Nhưng Hougan không nghĩ vậy. Ông dành nhiều thời gian phân tích “mùa đông” hiện tại, càng nhận thức rõ rằng nó đã bắt đầu từ tháng 1 năm 2025. Chúng ta chỉ không thấy rõ vì dòng vốn từ ETF và DAT đã che giấu sự thật.
Tính từ tháng 1 năm 2025, mùa đông tiền điện tử hiện tại đã trôi qua 13 tháng (đến tháng 2 năm 2026). Điều này có nghĩa theo quy luật lịch sử, chúng ta có thể đã gần hoặc đang ở vùng đáy. Phán đoán này cung cấp khung thời gian quan trọng cho các nhà đầu tư dài hạn: nỗi đau hiện tại có thể không kéo dài quá lâu, mùa xuân có thể đến sớm hơn dự kiến của thị trường.
Tuy nhiên, quy luật lịch sử không phải là tuyệt đối. Mùa đông năm 2018 và 2022 đều kéo dài khoảng 13 tháng, nhưng thời điểm đáy và mức phục hồi khác nhau. Đáy năm 2018 phục hồi khá nhẹ nhàng, mất vài tháng để xác nhận xu hướng đảo chiều. Đáy năm 2022 phục hồi nhanh hơn, phần nào nhờ sự kiện sụp đổ FTX, kỳ vọng về quy định được cải thiện và chu kỳ giảm một nửa sắp tới. Cách kết thúc mùa đông hiện tại sẽ phụ thuộc vào môi trường vĩ mô, tiến trình quy định và tâm lý thị trường tổng hợp.
Ánh sáng cuối đường hầm luôn tiềm năng tối thượng
Hougan nhấn mạnh, nhận thức và chấp nhận thực tế mùa đông tiền điện tử giúp mở rộng tầm nhìn. Tại sao giá tiền điện tử vẫn giảm dù có nhiều tin tích cực về phổ biến, quy định và các lĩnh vực khác? Bởi vì chúng ta đang ở trong vực sâu của mùa đông tiền điện tử. Tại sao chủ tịch Fed mới lại là người ủng hộ Bitcoin, trong khi chỉ số sợ hãi và tham lam tiền điện tử gần mức cao nhất mọi thời đại? Bởi vì chúng ta đang trong mùa đông tiền điện tử.
Nếu bạn đã từng trải qua các mùa đông trước, dù là năm 2018 hay 2022, và theo dõi thị trường tiền điện tử, bạn sẽ nhớ rằng, trong thời điểm tồi tệ nhất của mùa đông, những tin tốt là vô nghĩa. Việc Wall Street tuyển dụng hàng loạt hoặc Morgan Stanley tăng cường đầu tư vào tiền điện tử cũng không thể thúc đẩy thị trường bật tăng. Những yếu tố này có thể quan trọng về dài hạn, nhưng hiện tại chưa phải thời điểm. Mùa đông tiền điện tử không kết thúc bằng sự phấn khích, mà bằng sự mệt mỏi.
Điều cần ghi nhớ là, lĩnh vực tiền điện tử thực sự có nhiều tin tốt. Tiến trình quy định rõ ràng, sự chấp nhận của các tổ chức, stablecoin và token hóa, sự chấp nhận của Wall Street đều là những điều có thật. Trong giai đoạn giảm giá, các tin tích cực thường bị bỏ qua, nhưng chúng không biến mất, mà tích trữ dưới dạng năng lượng tiềm năng. Khi thị trường thoát khỏi mây mù, cảm xúc trở lại bình thường, năng lượng tích trữ này sẽ trở lại mạnh mẽ.
Vậy điều gì có thể xua tan bóng tối? Sự tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ có thể kích hoạt đợt tăng rủi ro tích cực; tiến trình tích cực của dự luật Clarity có thể gây ngạc nhiên; dấu hiệu Bitcoin được các quốc gia chủ quyền công nhận có thể xuất hiện; hoặc chỉ đơn giản là thời gian trôi qua. Là một OG đã trải qua nhiều mùa đông tiền điện tử, Hougan có thể nói rằng, cảm giác khi mùa đông kết thúc rất giống với hiện tại: tuyệt vọng, thất vọng và uể oải. Nhưng sự điều chỉnh hiện tại của thị trường chưa làm thay đổi bản chất của tiền điện tử.
Hougan tin rằng chúng ta sẽ sớm trở lại mạnh mẽ. Từ tháng 1 năm 2025 đến nay vẫn là mùa đông, mùa xuân chắc chắn sẽ đến rất nhanh. Triển vọng lạc quan này dựa trên quy luật chu kỳ lịch sử và sự tích tụ các yếu tố tích cực tiềm năng, cung cấp lý do để các nhà đầu tư kiên trì.
