Giới thiệu
Restaking đã được giới thiệu như một bước đột phá cho lợi suất DeFi, hứa hẹn mang lại lợi nhuận cao hơn bằng cách tái sử dụng các tài sản đã staking để bảo vệ các mạng lưới bổ sung. Tuy nhiên, ngôn ngữ thường che giấu một phép tính rủi ro tinh tế. Các validator phải gánh vác nhiều trách nhiệm hơn và đối mặt với các sự kiện cắt giảm tiềm năng trên nhiều giao thức, trong khi một nhóm nhỏ cá mập và quỹ đầu tư nắm giữ phần lớn giá trị bị khóa tổng thể. Một cái nhìn kỹ hơn cho thấy sự không phù hợp giữa lời hứa và giá trị thực tế, đặt ra câu hỏi về ai sẽ hưởng lợi khi mọi thứ diễn ra không như mong đợi và ai sẽ gánh chịu rủi ro.
Những điểm chính rút ra
Restaking nâng cao rủi ro bằng cách xếp lớp bảo mật trên nhiều giao thức cùng một tài sản thế chấp.
Nó có xu hướng thúc đẩy tập trung hóa, vì chỉ các nhà vận hành lớn mới có thể quản lý hiệu quả các vị trí đa mạng.
Lợi nhuận thường là tổng hợp, xuất phát từ phát hành token, phần thưởng hoặc phí đầu cơ hơn là hoạt động mạng lưới thực tế.
Sự bền vững lâu dài đòi hỏi các mối liên hệ rõ ràng hơn giữa rủi ro, giá trị và tiện ích on-chain có thể xác minh thay vì các phần thưởng tái chế.
Các mã ticker đề cập: $BTC, $ETH
Tâm lý: Gấu
Ảnh hưởng giá: Tiêu cực. Cấu trúc của restaking làm tăng rủi ro mà không đảm bảo an ninh hoặc giá trị kinh tế tỷ lệ thuận.
Ý tưởng giao dịch (Not Financial Advice): Giữ. Với các phần thưởng và hồ sơ rủi ro hiện tại, cần thận trọng cho đến khi xuất hiện rõ ràng các tiện ích thực tế trên thế giới.
Bối cảnh thị trường: Cuộc tranh luận về restaking xuất hiện khi DeFi tìm kiếm các cơ chế lợi nhuận bền vững, minh bạch dựa trên hoạt động mạng lưới thực tế trong bối cảnh biến động thị trường rộng lớn hơn.
Nội dung bài viết đã viết lại
Restaking thường được ca ngợi như là điều lớn tiếp theo trong lợi nhuận tài chính phi tập trung, nhưng đằng sau sự phô trương là một trò chơi cân bằng nguy hiểm. Các validator đang gánh vác trách nhiệm và rủi ro cắt giảm, các phần thưởng bị lệch lạc, và phần lớn giá trị bị khóa nằm trong tay một số ít cá mập và nhà đầu tư mạo hiểm thay vì thị trường rộng lớn. Hãy phân tích lý do tại sao restaking thiếu phù hợp thực tế và cách nó có thể làm tăng rủi ro thay vì mang lại lợi nhuận. Các câu hỏi khó vẫn còn đó: ai sẽ hưởng lợi khi hệ thống gặp sự cố, và ai sẽ gánh chịu rủi ro?
Restaking thực sự không hoạt động
Theo định nghĩa, restaking cho phép các tài sản đã staking — thường là ether — được cam kết lần thứ hai để bảo vệ các mạng lưới hoặc dịch vụ khác. Trong hệ thống này, validator sử dụng cùng một tài sản thế chấp để xác thực nhiều giao thức, về lý thuyết tăng phần thưởng từ một khoản gửi duy nhất.
Trên lý thuyết, nghe có vẻ hiệu quả. Thực tế, đó là đòn bẩy ngụy trang thành hiệu quả: một nhà gương tài chính nơi cùng một ether được tính nhiều lần như tài sản thế chấp, trong khi mỗi giao thức thêm các phụ thuộc và điểm có thể thất bại.
Điều này là một vấn đề. Mỗi lớp restaking làm tăng khả năng tiếp xúc thay vì lợi nhuận.
Hãy xem xét một validator restake vào ba giao thức. Họ có đang kiếm được gấp ba lần lợi nhuận, hay gánh thêm gấp ba lần rủi ro? Trong khi phần thưởng thường dẫn dắt câu chuyện, một thất bại quản trị hoặc sự kiện cắt giảm trong bất kỳ hệ thống phụ nào cũng có thể lan rộng và xóa sạch tài sản thế chấp.
Thêm vào đó, restaking có xu hướng thúc đẩy sự tập trung hóa âm thầm. Quản lý các vị trí validator phức tạp trên nhiều mạng đòi hỏi quy mô, nghĩa là chỉ một số ít nhà vận hành lớn mới có thể tham gia hiệu quả. Quyền lực tập trung, tạo thành các nhóm validator bảo vệ hàng chục giao thức và tập trung niềm tin vào một ngành công nghiệp đang quảng bá về phi tập trung.
Có lý do tại sao các nền tảng DeFi lớn và các sàn giao dịch phi tập trung không dựa vào restaking để vận hành hệ thống của họ. Restaking vẫn chưa chứng minh phù hợp thực tế ngoài hoạt động đầu cơ. Hyperliquid, cùng với các nền tảng khác, vẫn thận trọng về việc dựa vào các hệ thống bảo mật đa mạng.
Nguồn: DefiLlama
Lợi nhuận đến từ đâu?
Ngoài các rủi ro ngay lập tức, restaking đặt ra một câu hỏi kinh tế sâu hơn: mô hình này có tạo ra giá trị thực sự không? Trong tài chính — dù truyền thống hay phi tập trung — lợi nhuận nên bắt nguồn từ hoạt động có ích, như cho vay, cung cấp thanh khoản hoặc phần thưởng staking dựa trên việc sử dụng mạng lưới thực tế.
Lợi nhuận của restaking thường là tổng hợp. Chúng tái đóng gói cùng một tài sản thế chấp để trông có vẻ năng suất hơn thực tế, giống như rehypothecation trong tài chính truyền thống, nơi giá trị không được tạo ra mới; nó chỉ được tái chế.
Nguồn “lợi nhuận” phụ thêm thường đến từ ba nguồn quen thuộc. Phát hành token làm tăng cung để thu hút vốn; các phần thưởng dựa trên vay mượn, được tài trợ bởi quỹ đầu tư mạo hiểm, hỗ trợ lợi nhuận; hoặc phí đầu cơ trả bằng token gốc biến động.
Điều này không làm cho restaking trở thành hành vi xấu, nhưng nó làm cho nó dễ bị tổn thương. Cho đến khi có một mối liên hệ rõ ràng hơn giữa rủi ro mà validator chấp nhận và giá trị bảo mật thực tế mà họ cung cấp, lợi nhuận vẫn chỉ mang tính đầu cơ ở mức tốt nhất.
Từ lợi nhuận tổng hợp đến lợi nhuận bền vững
Restaking có khả năng tiếp tục thu hút vốn, nhưng ở dạng hiện tại, ngành công nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc đạt được phù hợp thực tế lâu dài. Nếu các phần thưởng duy trì ngắn hạn, rủi ro vẫn không cân xứng, và câu chuyện lợi nhuận lệch khỏi hoạt động kinh tế thực, mô hình sẽ ngày càng khó duy trì.
Khi DeFi trưởng thành, tính bền vững sẽ quan trọng hơn tốc độ, đòi hỏi các phần thưởng minh bạch và người dùng thực sự hiểu rõ rủi ro hơn là TVL phóng đại. Điều đó có nghĩa là chuyển từ các lớp trừu tượng đa tầng sang các hệ thống lợi nhuận dựa trên hoạt động on-chain có thể xác minh, nơi phần thưởng phản ánh tiện ích mạng lưới đo lường được thay vì các phần thưởng tái chế.
Các phát triển hứa hẹn nhất đang nổi lên trong tài chính gốc Bitcoin, staking layer-2, và các mạng lưới thanh khoản chéo chuỗi, nơi lợi nhuận bắt nguồn từ hoạt động mạng và hệ sinh thái phù hợp niềm tin của người dùng với hiệu quả vốn.
DeFi không cần thêm các lớp trừu tượng rủi ro. Nó cần các hệ thống ưu tiên rõ ràng hơn về độ minh bạch thay vì phức tạp.
Ý kiến của: Laura Wallendal, đồng sáng lập kiêm CEO của Acre.
Bài viết này ban đầu được xuất bản với tiêu đề Restaking Promises Yield, Yet Deliver Only Stacked Risk trên Crypto Breaking News – nguồn tin đáng tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.
