Crypto có phải là chứng khoán không? Phần III: Giao dịch trên thị trường thứ cấp

Luật pháp và Sổ cái là một phần tin tức tập trung vào tin tức pháp lý về tiền điện tử, do Kelman Law cung cấp – Một công ty luật chuyên về thương mại tài sản kỹ thuật số.

Chính bản thân Token Không Phải Luôn Luật Chứng Khoán

Bài bình luận dưới đây do Alex Forehand và Michael Handelsman viết cho Kelman.Law.

Một bước tiến trung tâm trong pháp lý crypto hiện đại là sự công nhận ngày càng tăng rằng một token, đứng riêng lẻ như một đối tượng kỹ thuật số, không tự động là chứng khoán. Những gì có thể cấu thành chứng khoán là hợp đồng đầu tư—thỏa thuận, sơ đồ, hoặc lời hứa xung quanh việc phân phối token—thay vì chính token đó.

Một số tòa án đã ủng hộ sự phân biệt này, nổi bật nhất là trong SEC v. Ripple Labs, nơi tòa án kết luận rằng các giao dịch bán thứ cấp XRP không phải là giao dịch chứng khoán vì người mua không dựa trên nỗ lực quản lý của Ripple để mua. Ý nghĩa pháp lý là đáng kể: nếu hợp đồng là chứng khoán chứ không phải chính token, thì trạng thái chứng khoán không tự nhiên gắn liền với tất cả các giao dịch phía sau.

Hiện tại, SEC dường như cũng đã chấp nhận quan điểm này. Ủy viên SEC Paul Atkins gần đây giải thích rằng “có thể một token cụ thể đã được bán như một phần của hợp đồng đầu tư trong một đợt phát hành chứng khoán,” nhưng ông tin rằng “hầu hết các token crypto giao dịch ngày nay không phải là chứng khoán.”

Hơn nữa, Atkins còn gợi ý rằng một token từng là chứng khoán có thể phát triển thành thứ khác ngoài chứng khoán, giải thích:

“Các mạng lưới trưởng thành. Mã được phát hành. Kiểm soát phân tán. Vai trò của nhà phát hành giảm đi hoặc biến mất. Một lúc nào đó, người mua không còn dựa vào nỗ lực quản lý thiết yếu của nhà phát hành nữa, và hầu hết các token hiện nay được giao dịch mà không có kỳ vọng hợp lý rằng một đội ngũ cụ thể vẫn đang điều hành.”

Sự phân biệt này định hình lại cách phân tích các thị trường thứ cấp. Điều này có nghĩa là việc mua bán token trên các sàn giao dịch có thể không cấu thành các giao dịch chứng khoán nếu các giao dịch đó tách rời khỏi hợp đồng đầu tư ban đầu và kỳ vọng nền tảng của hợp đồng đó.

Trong các trường hợp như vậy, các sàn giao dịch hỗ trợ các giao dịch đó có thể tránh bị phân loại là nhà môi giới chứng khoán hoặc sàn giao dịch, bởi vì các giao dịch đó không còn giống hợp đồng đầu tư nữa. Yếu tố xem xét là liệu mối liên hệ giữa kỳ vọng giá trị do nhà phát hành thúc đẩy và giao dịch token có còn tồn tại hay không, chứ không phải chỉ dựa vào sự tồn tại của chính token.

Khi Các Giao Dịch Thứ Cấp Gây Ra Vấn Đề Về Chứng Khoán

Việc token không tự nhiên là chứng khoán không có nghĩa là mọi giao dịch trên thị trường thứ cấp đều an toàn. Những người đánh giá các giao dịch thứ cấp nên tập trung vào việc liệu thực tế kinh tế của giao dịch có tiếp tục phản ánh một hợp đồng đầu tư, ngay cả sau khi token đã lưu hành rộng rãi.

Câu hỏi đặt ra là liệu người mua vẫn còn dựa — rõ ràng hoặc ngụ ý — vào nỗ lực của nhà phát hành để thúc đẩy giá trị của token, liệu các tuyên bố quảng bá hoặc các chiến dịch marketing liên tục nhấn mạnh sự tăng trưởng do đội ngũ thúc đẩy, và liệu nhà phát hành có duy trì vai trò quan trọng trong “quản lý hệ sinh thái,” như hoạt động quỹ dự trữ, lịch trình phát hành token, nâng cấp mạng, hoặc cam kết lộ trình công khai hay không.

Đọc thêm: Crypto có phải là Chứng khoán? Phần II: Token Tiện ích

Cũng cần xem xét liệu người mua và nhà phát triển có thông tin không cân xứng hay không. Nếu những người nội bộ biết rõ hơn về sức khỏe, tiến trình hoặc rủi ro của dự án so với người mua trên thị trường mở, sự mất cân đối đó có thể hỗ trợ kết luận rằng người mua đã hợp lý dựa vào nỗ lực của nhà phát hành.

Quan trọng, các tòa án thừa nhận rằng token có thể phát triển, chuyển đổi từ các công cụ tương tự chứng khoán trong giai đoạn ban đầu phụ thuộc vào nhà phát hành sang các tài sản giống hàng hóa khi tính phân quyền giảm đáng kể sự phụ thuộc vào một đội ngũ cốt lõi. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý gần đây mới bắt đầu chấp nhận quan điểm động thái này, để lại sự không chắc chắn về thời điểm hoặc liệu quá trình chuyển đổi đó có xảy ra hay không.

Việc cập nhật thông tin và tuân thủ trong bối cảnh ngày càng phát triển này quan trọng hơn bao giờ hết. Dù bạn là nhà đầu tư, doanh nhân, hay doanh nghiệp liên quan đến tiền điện tử, nhóm của chúng tôi luôn sẵn sàng hỗ trợ. Chúng tôi cung cấp tư vấn pháp lý cần thiết để điều hướng qua những phát triển thú vị này. Nếu bạn tin rằng chúng tôi có thể giúp đỡ, hãy đặt lịch hẹn tư vấn tại đây.