thị trường tiền điện tử bán phá giá lớn kéo theo làn sóng IPO ở Mỹ, nhiều công ty trì hoãn kế hoạch niêm yết

Theo báo Bloomberg, thị trường IPO của Mỹ trong quý 4 năm 2025 đã gặp khó khăn, với các cổ phiếu mới huy động trên 50 triệu đô la giảm trung bình 5,3%, trong khi 5 công ty mã hóa niêm yết trong năm nay giảm giá trung bình 31%, kém hơn nhiều so với mức tăng 0,9% của chỉ số S&P 500 trong cùng kỳ. Các công ty mã hóa như Grayscale Investments Inc. và BitGo Holdings Inc. đang phải đối mặt với môi trường niêm yết khó khăn hơn, các ngân hàng dự đoán chủ đề IPO mã hóa có thể không nóng lên trở lại cho đến năm 2026. Mặc dù môi trường thị trường khó khăn, nhưng các công ty như Kraken đã nộp đơn niêm yết bí mật, tạo tiền đề cho sự phục hồi có thể xảy ra vào năm sau.

Mã hóa IPO遭遇严峻考验

Quý IV năm 2025, thị trường cổ phiếu mới ở Mỹ có hiệu suất kém, các IPO có quy mô huy động vốn trên 50 triệu đô la (không bao gồm các quỹ đóng và các công ty mục đích đặc biệt như công ty séc trắng) trung bình giảm 5,3%, trái ngược rõ rệt với chỉ số S&P 500 đã tăng 0,9% trong cùng kỳ. Trong bối cảnh này, IPO của ngành mã hóa trở thành một trong những lĩnh vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất, với 5 công ty mã hóa đã hoàn thành niêm yết trong năm nay có mức giảm trung bình lên tới 31% trong quý này, cho thấy áp lực nặng nề từ sự giảm giá lớn của tài sản số đối với định giá của các công ty niêm yết liên quan.

Thị trường này đã gây ra lo ngại rộng rãi về triển vọng niêm yết gần đây của các công ty mã hóa. Công ty đầu tư Grayscale, với tư cách là nhà cung cấp ETF mã hóa, đã công khai nộp đơn IPO vào ngày 13 tháng 11, trong khi công ty hạ tầng mã hóa BitGo đã nộp tài liệu niêm yết công khai từ ngày 19 tháng 9. Trong bối cảnh thị trường hiện tại, hai công ty này đang đối mặt với những thách thức chưa từng có, có thể cần đánh giá lại lịch trình niêm yết hoặc điều chỉnh kỳ vọng định giá phát hành. Người sáng lập IPOX Schuster, Joseph Schuster, đã chỉ ra: “Mã hóa có thể trở thành ngành ít được ưa chuộng nhất, vì các nhà đầu tư đã chịu đựng tổn thất lớn.”

Mặc dù gặp nhiều khó khăn, nhưng một số công ty vẫn có thể chọn hoàn thành niêm yết vào tháng 12, chỉ là có thể cần phải giảm kỳ vọng về giá niêm yết. Schuster bổ sung rằng các doanh nghiệp không hoàn toàn không thể hoàn tất niêm yết trước cuối năm, nhưng phải giữ thái độ thực tiễn hơn về kỳ vọng định giá. Sự chuyển biến tâm lý thị trường này không chỉ ảnh hưởng đến các công ty mã hóa mà còn tạo ra thách thức cho tất cả các doanh nghiệp có kế hoạch niêm yết trong thời gian tới, phản ánh sự giảm sút rõ rệt trong khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.

Hiệu suất cổ phiếu và biến động thị trường

Sự giảm giá mã hóa bắt đầu từ đầu tháng 10 đã dẫn đến việc tổng giá trị tài sản kỹ thuật số giảm hơn 1 nghìn tỷ USD, nhưng ngay cả trước đợt giảm này, phản ứng của thị trường đối với IPO mã hóa đã rất trái chiều. Giá cổ phiếu của sàn giao dịch mã hóa Gemini Space Station Inc., do hai anh em Winklevoss sáng lập, đã giảm 14% từ mức giá phát hành 28 USD vào tháng 9 đến cuối quý ba. Hiệu suất của nền tảng giao dịch xã hội eToro Group Ltd. thậm chí còn tệ hơn, với giá cổ phiếu giảm hơn một phần năm từ khi niêm yết vào tháng 5 đến ngày 30 tháng 9.

Những công ty có hiệu suất ổn định trước khi bán phá giá lớn cũng không thoát khỏi khó khăn. Sàn giao dịch mã hóa Bullish, do Tom Farley lãnh đạo, đã niêm yết vào tháng 8, và giá cổ phiếu của nó đã điều chỉnh 38% kể từ đầu tháng 10. Ngay cả những nhà đầu tư bán lẻ yêu thích mã hóa, đã tham gia nhiệt tình vào đợt IPO của nhà phát hành stablecoin Circle Internet Group Inc. vào đầu tháng 6, cũng đã chứng kiến giá cổ phiếu của công ty này giảm khoảng một nửa trong cùng khoảng thời gian. Tuy nhiên, Bullish và Circle, cũng như công ty công nghệ Figure Technology Solutions Inc. dựa trên blockchain, hiện vẫn có giá cổ phiếu cao hơn mức giá phát hành.

Gần đây, một mặt tích cực của sự biến động trên thị trường mã hóa là nó đã mang lại khối lượng giao dịch cao hơn, điều này có lợi cho hoạt động của các sàn giao dịch. Khối lượng giao dịch trung bình 14 ngày của Bitcoin trong tháng này đã đạt mức cao nhất kể từ tháng 3. Sự gia tăng hoạt động giao dịch này có thể cung cấp một số hỗ trợ cho hiệu suất của các công ty thuộc loại sàn giao dịch, nhưng trong bối cảnh thị trường tổng thể đang giảm, yếu tố tích cực này thường bị các nhà đầu tư bỏ qua.

2025 năm mã hóa liên quan đến IPO hiệu suất chính

Gemini Space Station：giá phát hành 28 đô la, giảm 14% vào cuối Q3

eToro Group: Từ tháng 5 đến 30 tháng 9 giảm hơn 20%

Bullish：8 tháng lên sàn, giảm 38% từ tháng 10

Circle Internet Group：6 tháng 10 đã giảm khoảng 50%

Hiệu suất trung bình của ngành: 5 công ty mã hóa giảm 31% trong Q4

Chiến lược ngân hàng và kỳ vọng thị trường

Các nhà đầu tư ngân hàng vẫn khao khát hoàn thành nhiều IPO hơn trong khoảng thời gian hẹp giữa Lễ Tạ ơn và Giáng sinh, nhưng một số nhà bảo lãnh đã tạm thời từ bỏ nỗ lực. Giám đốc điều hành của nhà sản xuất thực phẩm trẻ em Once Upon A Farm PBC, John Fock, đã cho biết trong một bài đăng trên LinkedIn vào Chủ nhật rằng ông đã quyết định hoãn IPO của công ty đến năm 2026, và chỉ ra rằng sự đình trệ của chính phủ “gây cản trở”. Trường hợp này phản ánh nhiều thách thức mà thị trường IPO hiện tại đang phải đối mặt, không chỉ là vấn đề cụ thể của ngành mà còn bao gồm sự không chắc chắn về chính trị và kinh tế rộng lớn hơn.

Giáo sư thỉnh giảng tại Trường Kinh doanh Columbia, David Ericson, chỉ ra rằng tình trạng sức khỏe hiện tại của thị trường, bao gồm triển vọng nhiều công ty liên quan đến mã hóa niêm yết, có thể phụ thuộc vào việc thị trường có thể chào đón “sự phục hồi của Ông Già Noel” hay không. Ông giải thích: “Nếu danh mục đầu tư hiện tại của nhà đầu tư đã gặp vấn đề, trừ khi công ty mới niêm yết rất đặc biệt, nếu không họ sẽ không cảm thấy hào hứng với những điều mới mẻ.” Cảm xúc này đại diện cho tâm lý chính thống của thị trường hiện tại, các nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn, và sự nhiệt tình đối với đầu tư vào cổ phiếu mới rõ rệt đã giảm nhiệt.

Mặc dù phải đối mặt với những thách thức ngắn hạn, nhưng tất cả các dấu hiệu đều cho thấy các ngân hàng dự đoán chủ đề IPO mã hóa sẽ hoạt động trở lại vào năm 2026. Nền tảng giao dịch mã hóa Kraken tuần trước đã tiết lộ đã bí mật nộp đơn xin IPO. Giám đốc điều hành và quản lý danh mục đầu tư của công ty cổ phần tư nhân Private Shares Fund, Kevin Moss, cho biết: “Trong nhiều năm qua, đã có một lượng lớn các công ty chờ đợi niêm yết.” Ông nhìn thấy một nhóm doanh nghiệp “sẵn sàng bùng nổ”, bao gồm nhiều ngành khác nhau, đang nhắm đến việc niêm yết vào năm tới. “Trừ khi xảy ra những sự kiện không thể đoán trước, nếu không kế hoạch của nhiều công ty này vẫn là tiến hành niêm yết.”

Mặt cơ bản của ngành mã hóa và sự phân kỳ thị trường

Thách thức mà thị trường IPO mã hóa hiện tại đang phải đối mặt đã tạo ra một mức độ khác biệt với các yếu tố cơ bản của ngành. Mặc dù giá tài sản kỹ thuật số đã có sự điều chỉnh lớn, nhưng việc áp dụng công nghệ blockchain vẫn đang tiếp tục được thúc đẩy, và mức độ tham gia của các tổ chức cũng ngày càng tăng. Hiện tượng khác biệt này phản ánh sự khác nhau trong đánh giá giá trị tài sản mã hóa giữa nhà đầu tư trên thị trường công khai và các bên tham gia ngành. Nhà đầu tư trên thị trường công khai chú trọng hơn đến hiệu suất giá ngắn hạn, trong khi các bên tham gia ngành lại tập trung vào tiềm năng biến đổi công nghệ lâu dài.

Từ dữ liệu khối lượng giao dịch, sự năng động của thị trường mã hóa không hề giảm sút do giá giảm, mà ngược lại, đã đạt được tăng trưởng trong sự biến động. Khối lượng giao dịch trung bình của Bitcoin trong 14 ngày đạt mức cao nhất kể từ tháng 3, cho thấy sự tham gia của thị trường vẫn đang gia tăng. Sự năng động giao dịch này tạo ra nguồn thu nhập liên tục cho các công ty sàn giao dịch, đồng thời cung cấp hỗ trợ cho giá trị lâu dài của các doanh nghiệp liên quan. Tuy nhiên, trong thị trường IPO, các nhà đầu tư chú trọng hơn đến khả năng sinh lời và triển vọng tăng trưởng, thay vì chỉ đơn thuần là các chỉ số khối lượng giao dịch.

Ngành mã hóa cũng đang trải qua sự điều chỉnh cấu trúc, với sự phân hóa trong hiệu suất của các lĩnh vực phụ khác nhau. Các sàn giao dịch, dịch vụ lưu ký và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng có thể thể hiện khả năng chống giảm mạnh hơn, trong khi các doanh nghiệp ở thượng nguồn phụ thuộc trực tiếp vào giá tài sản thì phải đối mặt với áp lực lớn hơn. Sự phân hóa này có nghĩa là các nhà đầu tư cần một khung phân tích tinh vi hơn khi đánh giá IPO của các công ty mã hóa, không thể đơn giản phân loại toàn bộ ngành thành cùng một chủ đề đầu tư.

So sánh lịch sử và định vị chu kỳ

Đặt khó khăn hiện tại của thị trường IPO mã hóa vào bối cảnh lịch sử rộng lớn hơn, có thể thấy rằng làn sóng niêm yết trong ngành công nghệ mới nổi thường tuân theo các mô hình tương tự. Thời kỳ bong bóng Internet vào cuối những năm 1990, một lượng lớn các công ty công nghệ đã tranh nhau niêm yết, sau đó đã gặp phải sự bán tháo nghiêm trọng trong giai đoạn điều chỉnh thị trường. So với thời điểm đó, làn sóng niêm yết của các công ty mã hóa hiện nay dường như cẩn trọng hơn, số lượng doanh nghiệp niêm yết hạn chế và mức độ thổi phồng định giá cũng tương đối thấp.

Xét từ góc độ chu kỳ thị trường, tài sản mã hóa đã trải qua nhiều vòng lặp thịnh vượng và suy thoái, và mỗi giai đoạn suy thoái đều đặt nền tảng cho vòng đổi mới và tăng trưởng tiếp theo. Thị trường gấu năm 2018-2019 đã thúc đẩy sự phát triển của các lĩnh vực mới nổi như DeFi và NFT, trong khi điều chỉnh thị trường hiện tại có thể đang tạo điều kiện cho làn sóng đổi mới tiếp theo. Đối với các công ty mã hóa đang tìm kiếm niêm yết, việc lựa chọn tiến hành IPO trong giai đoạn thị trường suy thoái mặc dù phải đối mặt với áp lực định giá, nhưng cũng có thể sàng lọc ra những nhà đầu tư thực sự lạc quan về triển vọng dài hạn của ngành.

So với IPO công nghệ truyền thống, các công ty mã hóa khi niêm yết phải đối mặt với những thách thức và cơ hội độc đáo. Một mặt, họ cần phải đối phó với sự không chắc chắn trong quy định, sự biến động của tài sản và khoảng cách nhận thức của các nhà đầu tư truyền thống; mặt khác, họ cũng có thể tận dụng cơ sở người dùng toàn cầu, hiệu ứng mạng và tiềm năng tăng trưởng của ngành để thu hút đầu tư. Tính độc đáo này có nghĩa là khung đánh giá cho IPO mã hóa cần được điều chỉnh, không thể đơn giản áp dụng mô hình định giá của các công ty công nghệ truyền thống.

Triển vọng tương lai và chiến lược đầu tư

Nhìn về năm 2026, thị trường IPO mã hóa có thể sẽ xuất hiện một cấu trúc phân hóa rõ rệt hơn. Các doanh nghiệp dẫn đầu ngành, với mô hình lợi nhuận rõ ràng và bảng cân đối tài chính vững chắc, có thể sẽ là những người đầu tiên vượt qua những bóng mây của thị trường và hoàn thành kế hoạch niêm yết. Trong khi đó, những công ty với mô hình kinh doanh chưa được kiểm chứng, phụ thuộc nghiêm trọng vào sự tăng giá của tài sản có thể sẽ phải đối mặt với thời gian chờ đợi lâu hơn. Sự phân hóa này sẽ thúc đẩy các nhà đầu tư tập trung hơn vào các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp và khả năng cạnh tranh lâu dài, thay vì chỉ đơn thuần là nhãn hiệu ngành.

Đối với những nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội trong lĩnh vực này, môi trường thị trường hiện tại vừa mang lại thách thức vừa tạo ra cơ hội. Một mặt, hiệu suất kém của các cổ phiếu mới niêm yết đã làm suy giảm niềm tin của nhà đầu tư, dẫn đến việc định giá toàn bộ ngành bị áp lực; mặt khác, tâm lý bi quan của thị trường có thể tạo ra cơ hội để đầu tư vào các công ty chất lượng với giá hợp lý. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, trong các lĩnh vực công nghệ mới nổi, thời điểm tâm lý thị trường ở mức thấp thường là thời điểm tốt nhất để đầu tư dài hạn.

Từ góc độ chiến lược đầu tư, nhà đầu tư có thể cần áp dụng cách tiếp cận linh hoạt hơn để tham gia vào thị trường IPO mã hóa. Bao gồm nhưng không giới hạn ở việc tham gia các vòng gọi vốn trước khi niêm yết, xây dựng vị thế từng phần trong bối cảnh biến động sau khi niêm yết, và gián tiếp tiếp cận rủi ro ngành thông qua các công cụ như ETF. Hơn nữa, việc chú ý đến những công ty mã hóa có mối liên hệ chặt chẽ với nền kinh tế truyền thống và có nhiều nguồn thu nhập có thể cung cấp sự cân bằng tốt hơn giữa rủi ro và lợi nhuận. Khi thị trường dần trở nên trưởng thành và khung quy định được làm rõ, IPO mã hóa có khả năng trở thành một chủ đề đầu tư chính thống hơn.