Cục Dự trữ Liên bang (FED) sâu trong "nội chiến", việc giảm lãi suất vào tháng 12 đã trở thành một trò chơi "ném đồng xu".

Tác giả: White55, Mars Finance

Nội bộ Cục Dự trữ Liên bang đang diễn ra một cuộc chiến chính sách gay gắt nhất trong những năm gần đây. Theo thống kê mới nhất, trong số 12 thành viên có quyền biểu quyết của FOMC năm nay, đã có 5 người rõ ràng thiên về việc giữ nguyên chính sách vào tháng 12, trong khi một bên khác, bao gồm Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York Williams có ảnh hưởng, lại ủng hộ việc tiếp tục cắt giảm lãi suất.

Kể từ quyết định lãi suất gần đây nhất của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 29 tháng 10, Chủ tịch Powell đã bất ngờ giữ im lặng, trong khi các đồng nghiệp của ông đã lần lượt ra truyền thông và các sự kiện công khai để trình bày quan điểm của mình, phơi bày những mâu thuẫn nội bộ một cách rõ ràng trước công chúng.

Dữ liệu từ Polymarket cho thấy xác suất giảm lãi suất tăng lên trên 67%

Độ sâu của sự khác biệt này có thể thấy rõ từ sự biến động mạnh mẽ trong kỳ vọng của thị trường: chỉ trong vài tuần, xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 đã từ đỉnh 95% giảm mạnh xuống dưới 30%, rồi lại nhanh chóng tăng trở lại trên 60% sau phát biểu của Williams. Đằng sau sự thay đổi kỳ vọng như tàu lượn siêu tốc này là sự xung đột về quan điểm chính sách khó có thể hàn gắn bên trong Cục Dự trữ Liên bang.

Sự im lặng của Powell và ủy ban bị chia rẽ

Chiến lược im lặng khác thường của Powell đã gây ra nhiều đồn đoán. Claudia Sahm, một nhà kinh tế từng làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang, giải thích rằng “việc Powell chọn không phát biểu vào lúc này cho phép mỗi thành viên của FOMC đều có thể bày tỏ ý kiến và được lắng nghe”, phương pháp để cho tranh luận nội bộ diễn ra một cách tự do trong bối cảnh phức tạp hiện tại “thực sự là một điều tốt”. Trong bối cảnh Powell giữ im lặng, sự khác biệt bên trong Cục Dự trữ Liên bang ngày càng trở nên công khai.

Kết quả cuộc họp điều chỉnh lãi suất vào tháng 10 đã cho thấy dấu hiệu phân cực - khi đó, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố quyết định cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản với kết quả bỏ phiếu 10-2. Điều đáng ngạc nhiên là, nhóm ban đầu ủng hộ việc cắt giảm lãi suất hiện đang tan rã. Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis, Mr. Musalem, đã ủng hộ việc cắt giảm lãi suất vào tháng trước, nhưng bây giờ đã chuyển sang lập trường nghi ngờ, tuyên bố “Chúng ta phải hành động thận trọng vào thời điểm này, điều này là vô cùng quan trọng.”

Điều đáng chú ý hơn là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago, Goolsbee, những quan chức từng theo hướng ôn hòa này cũng đã ám chỉ khả năng chuyển sang lập trường thận trọng. Goolsbee trong gần ba năm làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang chưa bao giờ bỏ phiếu phản đối, nhưng giờ đây ông rõ ràng tuyên bố: “Nếu cuối cùng tôi kiên quyết ủng hộ một lập trường nào đó, và quan điểm của tôi trái ngược với tất cả mọi người, thì cứ để như vậy. Tôi nghĩ điều đó là lành mạnh.”

Diều hâu và bồ câu - Cuộc đối đầu về lý tưởng trong bối cảnh thiếu dữ liệu

Hiện tại, bên trong Cục Dự trữ Liên bang đang phân hóa thành ba trại lớn.

Một bên là những người theo chủ nghĩa diều hâu, đại diện là Chủ tịch Fed Kansas City, ông Schmid. Họ nhấn mạnh rằng rủi ro lạm phát không thể bị bỏ qua. Schmid cảnh báo: “Theo tôi, với việc lạm phát vẫn ở mức quá cao, chính sách tiền tệ nên kiềm chế tăng trưởng nhu cầu để tạo không gian cho sự mở rộng cung.”

Một bên khác là phe bồ câu do thành viên hội đồng quản trị Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Milan dẫn đầu. Ông không chỉ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất mà còn kêu gọi giảm 50 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12. Ông Milan cho rằng: “Hiện đã có đủ chứng cứ cho thấy lạm phát đang giảm nhanh và thị trường lao động đang yếu, do đó việc nới lỏng chính sách thêm nữa là điều cần thiết.”

Còn những người theo chủ nghĩa trung dung thì đại diện là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang San Francisco, Mary Daly, người có thái độ cởi mở đối với việc giảm lãi suất nhưng nhấn mạnh sự thận trọng. Daly chỉ ra: “Chúng tôi cũng không muốn mắc phải sai lầm khi giữ lãi suất chính sách quá lâu, cuối cùng phát hiện ra rằng điều này gây hại cho nền kinh tế. Việc xây dựng chính sách đúng đắn cần phải giữ một tâm thế cởi mở.”

Sự phân hóa này đã được gieo mầm trong cuộc họp tháng 7, khi lần đầu tiên trong 32 năm, hai thành viên hội đồng Waller và Bowman đã bỏ phiếu phản đối Chủ tịch, phá vỡ văn hóa đồng thuận lâu dài của Cục Dự trữ Liên bang.

Hố đen dữ liệu và tình thế khó khăn của Cục Dự trữ Liên bang do chính phủ ngưng hoạt động

Một trong những khó khăn lớn trong quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ lần này là sự thiếu hụt dữ liệu kinh tế quan trọng. Chính phủ liên bang Mỹ ngừng hoạt động đã dẫn đến việc phát hành dữ liệu chính thức bị đình trệ, Cục Thống kê Lao động đã rõ ràng tuyên bố sẽ không phát hành báo cáo việc làm tháng 10, trong khi dữ liệu CPI tháng 11 cũng sẽ bị trì hoãn đến ngày 18 tháng 12 - tất cả đều diễn ra sau cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 12.

Powell đã so sánh tình huống này với việc “lái xe trong sương mù”, trong trường hợp này “bạn sẽ lái chậm lại”. Việc thiếu dữ liệu buộc Cục Dự trữ Liên bang phải dựa vào dữ liệu từ khu vực tư nhân, và những thông tin này vẽ ra một bức tranh kinh tế đầy mâu thuẫn.

Một mặt, lạm phát vẫn tiếp tục cao. Chỉ số giá tiêu dùng tháng 9 tăng 3% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn nhiều so với mục tiêu lạm phát 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Đặc biệt đáng lo ngại là độ bền của lạm phát dịch vụ - giá cả các dịch vụ cốt lõi như nhà ở, y tế đều duy trì mức tăng trên 3,5%.

Mặt khác, thị trường lao động cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt. Theo dữ liệu từ công ty tư vấn việc làm Challenger, các doanh nghiệp Mỹ đã thông báo cắt giảm 153.000 việc làm vào tháng 10, tăng 183% so với tháng 9, lập kỷ lục cao nhất trong hơn 20 năm qua trong cùng kỳ. Báo cáo ước tính của Cục Dự trữ Liên bang Chicago cho thấy tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ có thể tăng nhẹ lên mức cao nhất trong bốn năm qua là 4,4% vào tháng 10.

Mô hình số liệu thị trường và xác suất giảm lãi suất 50-50

Đối mặt với sự khác biệt rõ ràng trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, các nhà đầu tư thị trường buộc phải thay đổi chiến lược, từ việc chú ý đến sự đồng thuận của Cục Dự trữ Liên bang sang việc “đếm phiếu từng cái một”. Sự chuyển đổi chiến lược này phản ánh rõ ràng sự thất bại của cơ chế giao tiếp của Cục Dự trữ Liên bang, cũng như làm cho kỳ vọng của thị trường xảy ra biến động mạnh.

Các nhà phân tích của Morgan Stanley chỉ ra rằng việc thiếu dữ liệu và sự chậm trễ trong việc công bố các chỉ số thị trường lao động có nghĩa là “Ngân hàng Dự trữ Liên bang sẽ đối mặt với một tình huống thông tin không đầy đủ trong quyết định cuộc họp tháng 12”. Sự không chắc chắn này khiến các trader liên tục phản ánh sự không chắc chắn cao trong việc đặt cược vào quyết định tháng 12. Phát biểu của Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, Williams, vào thứ Sáu tuần trước đã một thời gian làm thay đổi cục diện thị trường. Là nhân vật số ba của Ngân hàng Dự trữ Liên bang, Williams cho biết “việc cắt giảm lãi suất trong tương lai gần có thể là hợp lý”, điều này đã thúc đẩy các nhà đầu tư nâng cao kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12.

Tuy nhiên, phát biểu diều hâu của Chủ tịch Fed Boston Collins vào thứ Bảy tuần trước đã làm thị trường thất vọng. Collins cho rằng “Fed không cần thiết phải giảm lãi suất tiếp tục vào tháng 12”, nhấn mạnh rằng “có rủi ro về lạm phát, chính sách hạn chế vừa phải sẽ giúp đảm bảo lạm phát giảm xuống.”

Hiện tại, công cụ theo dõi của CME về Fed cho thấy xác suất Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 12 là 71%, trong khi xác suất giữ nguyên lãi suất là 29%. Tuy nhiên, nhiều nhà phân tích cho rằng tình hình thực tế phức tạp hơn, một số người như Brett Ryan, nhà kinh tế học cấp cao của Deutsche Bank, cho rằng tuyên bố của Williams đã xác định việc giảm lãi suất, trong khi cựu nhà kinh tế học của Fed, Claudia Sahm, thừa nhận: “Tôi thực sự nghĩ rằng điều này vẫn là 50-50.”

Lịch sử gương và cuộc chiến bảo vệ tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang

Sự chia rẽ nội bộ hiện tại trong Cục Dự trữ Liên bang không phải là chưa từng có trong lịch sử. Vào những năm 1980, khi Cục Dự trữ Liên bang đẩy lãi suất lên mức cao kỷ lục để kiềm chế lạm phát cao, và vào những năm 1990, khi lo ngại về áp lực giá kéo dài khiến nhiều nhà hoạch định chính sách lo lắng về sự nới lỏng thái quá, đã có rất nhiều phiếu phản đối.

Nhưng điều đặc biệt của sự khác biệt lần này là nó xảy ra trong bối cảnh áp lực chính trị chưa từng có. Tổng thống Trump đã nhiều lần bày tỏ sự không hài lòng với Powell, thậm chí trong diễn đàn thương mại Mỹ - Ả Rập Saudi đã “nửa đùa nửa thật đe dọa” rằng, “nếu lãi suất không giảm thì sẽ sa thải Bộ trưởng Tài chính Mnuchin”. Áp lực chính trị này hòa quyện với những xung đột nội bộ, gây ra mối lo ngại sâu sắc về sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Các nhà kinh tế cảnh báo, mối quan hệ căng thẳng giữa Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang có thể làm suy yếu tính độc lập của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, làm tổn hại khả năng kiểm soát lạm phát của nó. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas, Logan, đã chỉ ra tình thế khó khăn cơ bản của quyết định hiện tại: “Sự không chắc chắn là đặc điểm phổ biến trong kinh tế vĩ mô và việc xây dựng chính sách tiền tệ. Các nhà hoạch định chính sách không thể hiểu chính xác trạng thái hiện tại của mọi khía cạnh liên quan đến nền kinh tế, nhưng họ vẫn phải đưa ra quyết định chính sách.”

Các con số xác suất của công cụ quan sát của Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang dao động, nhưng ngày càng nhiều nhà phân tích bắt đầu đồng tình với nhận định của Claudia Sahm - cuộc tranh luận này thực sự là một cuộc chiến 50-50. Dù kết quả của cuộc họp vào ngày 10 tháng 12 ra sao, Powell sẽ phải đối mặt với một ủy ban bị chia rẽ, và khả năng lãnh đạo của ông sẽ được thử thách chưa từng có.

Thị trường đã nhận ra rằng thời kỳ mà Cục Dự trữ Liên bang có thể dễ dàng đạt được sự đồng thuận đã qua. Như thành viên hội đồng Cục Dự trữ Liên bang Waller đã nói: “Các bạn có thể thấy rằng FOMC đang thể hiện ít tư duy nhóm nhất trong thời gian dài.”