Giá cổ phiếu Circle giảm bán phá giá lớn 13% trong một ngày, lãi suất giảm áp đảo mô hình lợi nhuận stablecoin.

Ngày 12 tháng 11 năm 2025, Circle Internet Group Inc. (NASDAQ: CRCL) công bố báo cáo tài chính quý 3 và giá cổ phiếu đã giảm 13%, thiết lập mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ tháng 6. Mặc dù doanh thu quý tăng 66% lên 740 triệu USD, vượt qua mong đợi của thị trường, nhưng lợi suất dự trữ đã giảm 96 điểm cơ bản xuống 4,15%, gây lo ngại cho các nhà đầu tư về tính bền vững của mô hình kinh doanh stablecoin trong chu kỳ giảm lãi suất. Người sáng lập công ty, Jeremy Allaire, nhấn mạnh rằng nguồn cung lưu thông của USDC tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước, nhưng thị trường chú ý hơn đến tác động tiềm tàng của việc Cục Dự trữ Liên bang (FED) giảm lãi suất đối với nguồn lợi nhuận cốt lõi.

Phân tích hiệu suất báo cáo tài chính Q3 của Circle và phản ứng của thị trường

Kết quả của Circle trong quý III thể hiện rõ đặc điểm “băng lửa hai mặt”. Về doanh thu, công ty có hiệu suất mạnh mẽ với doanh thu thực tế 740 triệu USD, cao hơn khoảng 4,6% so với dự báo trung bình của các nhà phân tích trong cuộc khảo sát của Bloomberg là 707,4 triệu USD. Lợi nhuận ròng đạt 214 triệu USD, tương đương 0,64 USD mỗi cổ phiếu, trong đó bao gồm 61 triệu USD từ ưu đãi thuế và 48 triệu USD từ lợi nhuận thay đổi giá trị hợp lý của nợ chuyển đổi. Tuy nhiên, những điểm nổi bật này hoàn toàn bị che khuất bởi bóng đổ của sự giảm sút tỷ suất lợi nhuận từ dự trữ.

Dữ liệu tài chính chính Q3 của Circle

Doanh thu: 7.4 triệu USD (tăng 66% so với cùng kỳ)

Lợi nhuận ròng: 2.14 triệu USD (bao gồm lợi nhuận đặc biệt)

USDC Nguồn cung lưu thông: 750 tỷ USD (tăng lên +100%)

Lợi suất dự trữ: 4.15% (so với tháng trước -0.96%)

Chi phí vận hành: tăng lên +70%

Phản ứng của thị trường mạnh mẽ hơn nhiều so với dự đoán của nhiều nhà phân tích. Chuyên gia phân tích Dan Dolev của Mizuho Securities chỉ ra: “Hiệu suất trong quý ba là khá, nhưng hướng dẫn cho năm tài chính 2025 cho thấy sự tăng trưởng trong quý bốn sẽ chậm lại và gặp khó khăn khi leo lên.” Lo ngại này đã được xác nhận trong dữ liệu giao dịch: giá cổ phiếu Circle mặc dù đã tăng gần 180% so với thời điểm niêm yết vào tháng 6, nhưng đã giảm hơn 65% so với mức cao nhất mùa hè, cho thấy thị trường đang định giá lại mô hình kinh doanh của stablecoin.

Circle Lãi suất nhạy cảm và rủi ro cấu trúc lợi nhuận

Mô hình lợi nhuận của Circle về bản chất gắn liền với chu kỳ chính sách tiền tệ. Phần lớn lợi nhuận của công ty đến từ thu nhập lãi suất trên trái phiếu của chính phủ Mỹ hỗ trợ USDC, cấu trúc này hoạt động tốt trong chu kỳ lãi suất tăng, nhưng ngay lập tức đối mặt với áp lực khi Cục Dự trữ Liên bang (FED) bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 9. Nhà phân tích Baird David Koning chỉ ra: “Các nhà đầu tư có thể lo ngại về chi phí phân phối ngày càng tăng.” Dữ liệu cho thấy, biên lợi nhuận dự kiến sau khi trừ chi phí phân phối trong quý 4 khoảng 35%, thấp hơn so với mức 38-40% của ba quý trước.

Phân phối, giao dịch và các chi phí khác đã tăng 74% so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu phản ánh sự gia tăng thanh toán phân phối do sự tăng trưởng của số dư lưu thông USDC, cũng như sự gia tăng khối lượng nắm giữ USDC trung bình trên nền tảng Coinbase Global Inc. Mặc dù Circle đã cập nhật giới hạn hướng dẫn cả năm lên 38%, nhưng thị trường dường như cho rằng mục tiêu này khó duy trì trong môi trường lãi suất giảm.

Chiến lược đa dạng hóa sản phẩm và lộ trình chuyển đổi của Circle

Đối mặt với rủi ro chu kỳ của các hoạt động kinh doanh cốt lõi, Circle đang thúc đẩy chiến lược đa dạng hóa doanh thu. Công ty đang phát triển mạng lưới thanh toán dựa trên blockchain và quỹ thị trường tiền tệ được token hóa, cố gắng giảm sự phụ thuộc vào doanh thu lãi thuần. Allaire cho biết trong cuộc phỏng vấn sau khi công bố báo cáo tài chính: “Khi lãi suất giảm, sẽ có nhiều vốn đầu tư và tốc độ lưu thông tiền tệ trong nền kinh tế, điều này thực sự tạo ra một cơn gió thuận mạnh mẽ cho việc áp dụng hình thức tiền tệ và công nghệ mới này.”

Tiến trình của dòng sản phẩm mới Circle

Mạng thanh toán blockchain: Mạng thử nghiệm Arc blockchain đã thu hút hơn 100 công ty tham gia

Quỹ token hóa: Khám phá sản phẩm quỹ thị trường tiền tệ tuân thủ

Thanh toán xuyên biên giới: Mở rộng mạng lưới thanh toán xuyên biên giới cho doanh nghiệp

Dịch vụ tổ chức: Mở rộng giải pháp lưu ký và tuân thủ

Arc Blockchain là cơ sở hạ tầng quan trọng cho sự chuyển đổi chiến lược của Circle. Nền tảng blockchain này được thiết kế đặc biệt cho các tổ chức tài chính truyền thống, nhằm giúp họ đưa nhiều hoạt động kinh tế lên chuỗi hơn. Circle đã công bố kế hoạch phát hành token gốc trên Arc, đây có thể là một bước quan trọng trong việc xây dựng các mô hình doanh thu phức tạp hơn. Tuy nhiên, những hoạt động kinh doanh mới này khó có thể thay thế đóng góp từ thu nhập lãi suất trong ngắn hạn.

Sự biến đổi của cấu trúc cạnh tranh thị trường stablecoin

Mặc dù phải đối mặt với những thách thức, nhưng nền tảng của Circle trên thị trường stablecoin vẫn vững chắc. Nguồn cung lưu thông của USDC đã đạt 75 tỷ USD, đứng thứ hai trong ngành, chỉ sau 183 tỷ USD USDT của Tether Holdings SA. Sự tăng lên nhanh chóng của nguồn cung một phần đã bù đắp lại tác động của việc giảm lãi suất, như Allaire đã nhấn mạnh: “Lãi suất không phải là yếu tố quyết định thu nhập thực tế, mà sự tăng trưởng và việc áp dụng của mạng lưới mới là yếu tố quyết định thu nhập.”

Tuy nhiên, môi trường cạnh tranh đang trở nên ngày càng phức tạp. Các dự án stablecoin của các ông lớn tài chính truyền thống như PYUSD của PayPal, JPM Coin của JPMorgan đang dần mở rộng các kịch bản ứng dụng, trong khi các tổ chức tài chính mới như SoFi cũng đã công bố kế hoạch stablecoin riêng. Đồng thời, sự thay đổi trong môi trường quản lý có thể tái định hình lại thị trường, việc thông qua khung stablecoin liên bang đầu tiên của Mỹ đã thiết lập tiêu chuẩn cao hơn cho tính tuân thủ.

Ảnh hưởng của ngành và triển vọng đầu tư

Sự biến động giá cổ phiếu của Circle phản ánh việc thị trường đánh giá mới về mô hình kinh doanh của stablecoin. Trong giai đoạn lãi suất giảm, mô hình hoàn toàn dựa vào lợi nhuận từ dự trữ đang phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng, nhà đầu tư ngày càng ưa chuộng những dự án có nhiều nguồn thu nhập và khả năng chống chịu theo chu kỳ. Điều này cũng giải thích tại sao mặc dù nguồn cung lưu thông của USDC tăng lên mạnh mẽ, thị trường vẫn giữ thái độ thận trọng đối với tương lai của Circle.

Từ góc độ đầu tư, định giá của Circle cần xem xét toàn diện các thuộc tính tài chính truyền thống và thuộc tính đổi mới công nghệ. Sự tương đồng với ngành ngân hàng truyền thống (doanh thu lãi suất) và sự khác biệt (giá trị nền tảng công nghệ) cùng nhau xác định khoảng định giá hợp lý. Các nhà phân tích bắt đầu sử dụng các mô hình định giá phức tạp hơn, đưa hiệu ứng mạng, lợi thế công nghệ và lợi thế quy định vào các yếu tố định giá.

Tiến trình quản lý và rủi ro hệ thống

Là một doanh nghiệp tài sản kỹ thuật số đã niêm yết, Circle phải đối mặt với các yêu cầu công bố thông tin và tuân thủ nghiêm ngặt hơn so với các đối thủ tư nhân. Sự minh bạch này có thể làm tăng cường độ biến động của thị trường trong thời kỳ khủng hoảng, nhưng về lâu dài, nó giúp thiết lập tiêu chuẩn ngành. Các yêu cầu nghiêm ngặt của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ về phương pháp kế toán tài sản kỹ thuật số cũng làm cho dữ liệu tài chính của Circle có tính so sánh và độ tin cậy cao hơn so với các đồng nghiệp chưa niêm yết.

Nhìn về tương lai, con đường phát triển của Circle sẽ cung cấp thông tin tham khảo quan trọng cho toàn ngành tài sản số. Việc họ có thể thành công trong việc chuyển mình thành nhà cung cấp dịch vụ tài chính blockchain đa dạng, chứ không chỉ là nhà phát hành stablecoin, sẽ kiểm tra tính khả thi lâu dài của mô hình kinh doanh tài sản số. Dưới xu hướng kết hợp giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền điện tử, sự khám phá của Circle mang ý nghĩa ngành vượt ra ngoài một công ty đơn lẻ.