Một lần nữa ngày tận thế của Stablecoin thuật toán: Stream Finance kích hoạt thanh lý chuỗi trị giá 1 tỷ USD, Tài chính phi tập trung đang tiến tới sự sụp đổ lòng tin?

Tiêu đề gốc: Stream Finance sụp đổ gây ra dòng vốn 1 tỷ USD chảy ra ngoài, Tài chính phi tập trung đón nhận tuần đen tối nhất trong lịch sử?

Tác giả gốc: Liễu Diệp Kinh Hồng

Nguồn gốc văn bản:

Chuyển tiếp: Daisy, Mars Finance

Ngày 7 tháng 11 năm 2025 - Thị trường tiền điện tử vẫn chưa hoàn toàn hồi phục sau cú sốc mạnh vào ngày 11 tháng 10, một cơn bão hoàn hảo do stablecoin gây ra đang quét qua toàn bộ thế giới Tài chính phi tập trung với tốc độ đáng kinh ngạc. Trong tuần qua, chúng ta đã chứng kiến sự rút vốn mạnh nhất từ trước đến nay đối với stablecoin mang lại lợi suất, với tổng số lên tới 1 tỷ USD, kể từ khi sự sụp đổ của Terra/UST vào năm 2022. Đây không chỉ là một vụ sập giao thức đơn lẻ, mà là một chuỗi thanh lý tiết lộ những vết nứt cấu trúc sâu sắc trong hệ sinh thái DeFi hiện đại.

Điểm bùng phát của sự kiện là Stream Finance, một giao thức stablecoin từng được săn đón. Tuy nhiên, khi những quân domino bắt đầu đổ xuống, chúng ta mới nhận ra rằng bất kỳ rủi ro nào cũng có thể lây lan xuống năm sáu tầng trong lâu đài Lego phức tạp này của Tài chính phi tập trung, cuối cùng gây ra một cuộc khủng hoảng lòng tin hệ thống.

Hai thế giới của stablecoin: Hiểu nguồn gốc của cuộc khủng hoảng

Để hiểu bản chất của cuộc khủng hoảng này, chúng ta phải trước tiên nhận thức rõ sự khác biệt cơ bản tồn tại trong lĩnh vực stablecoin. Hiện nay, stablecoin cơ bản có thể được chia thành hai loại lớn:

1.100% dự trữ stablecoin: đại diện là USDT, USDC, chúng phụ thuộc vào hoạt động tuân thủ của các tổ chức tập trung và các cuộc kiểm toán tài chính mạnh mẽ. Giá trị của chúng được hỗ trợ 100% bởi các tài sản có tính thanh khoản cao trong thế giới thực (như tiền mặt, trái phiếu chính phủ, hoá đơn thương mại). Loại stablecoin này cung cấp sự “ổn định” thực sự và niềm tin vào sự thanh toán cứng nhắc, nhưng cái giá phải trả là hy sinh ý tưởng cốt lõi của sự phi tập trung.

2. Stablecoin thuật toán (theo nghĩa rộng): Đây là một thế giới hoàn toàn khác. Dù nó được cho vay thông qua việc thế chấp thừa, hay được tạo ra thông qua các cơ chế tổng hợp phức tạp hơn, miễn là tài sản thế chấp cốt lõi của nó là tiền điện tử, cơ chế ổn định của nó phụ thuộc vào thuật toán và hợp đồng trên chuỗi. Nhân vật chính của sự kiện lần này, xUSD và deUSD, thuộc về loại này.

Sự bùng phát của cuộc khủng hoảng này chính là một sự thể hiện cực đoan của sự mong manh vốn có của loại stablecoin thứ hai.

Cái chết xoáy: Số phận của stablecoin thuật toán

Điểm yếu lớn nhất của stablecoin thuật toán nằm ở việc nó phụ thuộc vào giá của tiền điện tử được sử dụng làm tài sản thế chấp. Trong thời điểm thị trường giảm, rất dễ gây ra một “vòng xoáy tử thần”:

Giá của tài sản tiền điện tử được sử dụng làm tài sản thế chấp (Base Asset) giảm mạnh → Stablecoin mất niềm tin trên thị trường do thiếu tài sản thế chấp, giá trị danh nghĩa giảm, dẫn đến việc mất giá → Tỷ lệ thế chấp vượt quá 200% thậm chí 300% ban đầu bị xói mòn nhanh chóng trước sự rơi tự do của giá tài sản thế chấp → Các giao thức bị buộc phải kích hoạt thanh lý hàng loạt trên chuỗi, bán tháo tài sản thế chấp sẽ bị thanh lý ra thị trường với giá thị trường → Hành động bán tháo càng gây áp lực lên giá tài sản thế chấp, kích hoạt thêm nhiều vị thế bị thanh lý…

Đây là một vòng luẩn quẩn, một chuỗi thanh lý DeFi theo kiểu domino. Một khi xảy ra, nó sẽ là một đòn chí mạng cho toàn bộ hệ sinh thái.

Từ xUSD đến Compound: Một cuộc sụp đổ hệ thống bị kiềm chế một cách miễn cưỡng

Lần này, cò của vòng xoáy tử thần đã được Stream Finance kích hoạt.

Vào ngày 3 tháng 11, Stream thông báo rằng các nhà quản lý quỹ ngoài chuỗi của họ đã gây ra khoản lỗ 93 triệu đô la và đã đóng băng việc gửi và rút tiền. Tin tức này ngay lập tức đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Stablecoin xUSD của họ đã mất liên kết trong vài giờ, giá giảm từ 1 đô la xuống còn 0,11 đô la, với hơn 500 triệu đô la giá trị thị trường bị bốc hơi.

Do xUSD là một trong những tài sản thế chấp cốt lõi của stablecoin deUSD thuộc Elixir Finance, việc sụp đổ của xUSD đã dẫn đến giá trị tài sản thế chấp của deUSD xuống còn bằng không, gây ra đợt mất giá thứ hai.

Sau đó, cuộc khủng hoảng lan sang các nền tảng cho vay chính như Morpho và Euler. Nhiều vị thế sử dụng xUSD và deUSD làm tài sản thế chấp ngay lập tức trở thành nợ xấu, quỹ tiền gửi bị rút cạn, lãi suất trở thành giá trị âm cực đoan, tiền của người gửi bị đóng băng.

Ngay tại thời điểm quyết định này, toàn bộ thế giới Tài chính phi tập trung đều nín thở, ánh mắt đổ dồn về nền tảng của ngành - Compound. Là một trong những giao thức cho vay hàng đầu lớn nhất, Compound cũng tồn tại một thị trường bị ảnh hưởng. Nếu cơ chế thanh lý của Compound bị đánh bại, hoặc vì nợ xấu quá lớn mà rơi vào khủng hoảng, hậu quả sẽ không thể tưởng tượng nổi.

May mắn thay, đội ngũ Compound đã nhanh chóng hành động, khẩn cấp đóng một phần các thị trường bị ảnh hưởng, với quyết tâm mạnh mẽ nhằm tránh sự mở rộng thêm của các cuộc thanh lý liên tiếp. Biện pháp quyết đoán này đã tạm thời ổn định tình hình, giúp kiềm chế một thảm họa hệ thống có thể nuốt chửng toàn bộ Tài chính phi tập trung trong tầm kiểm soát.

Chúng ta phải nhận thức rõ ràng rằng, nếu Compound cũng bị thanh lý, thì ảnh hưởng của nó chắc chắn sẽ vượt xa vụ sụp đổ UST năm 2022, nó sẽ trực tiếp lung lay nền tảng mà thế giới Tài chính phi tập trung dựa vào.

Suy ngẫm và triển vọng: Tâm huyết và tương lai của stablecoin

Sau cuộc khủng hoảng này, chúng ta không chỉ cần xem xét lại các rủi ro về mặt kỹ thuật, mà còn cần đặt ra một câu hỏi căn bản: Mục đích ra đời của những đồng stablecoin trên chuỗi này có tồn tại vấn đề ngay từ đầu hay không?

Xem xét những giao thức sụp đổ này, chúng ta nhận thấy hầu hết chúng không phục vụ cho các kịch bản sử dụng thực tế. Sự tồn tại của chúng dường như chỉ để thực hiện các trò chơi chênh lệch giá phức tạp trong thế giới Tài chính phi tập trung. Bạn gần như chỉ có thể thấy bóng dáng của chúng trong những “búp bê DeFi” được xếp chồng lên nhau, trong khi ở những tình huống thực sự cần đến stablecoin cho thanh toán, giao dịch hoặc lưu trữ giá trị, chúng lại biến mất.

Những điều này không phục vụ cho các tình huống thanh toán, mà là “stablecoin” được sinh ra để đầu cơ và chênh lệch giá, luôn là những quả bom tiềm ẩn trong hệ sinh thái DeFi. Chúng xây dựng một lâu đài trên không, trông có vẻ thịnh vượng, nhưng thực chất lại mong manh, một khi thị trường có chút dao động, sẽ gây ra sự sụp đổ thảm khốc.

Điều này buộc chúng ta phải suy nghĩ lại, đồng stablecoin mà chúng ta thực sự cần sẽ như thế nào?

Chúng tôi hy vọng rằng, lĩnh vực stablecoin có thể quay trở lại giá trị cốt lõi nhất của nó - thực hiện tài chính toàn diện thực sự. Stablecoin trong tương lai nên là một công cụ như vậy: nó có thể cho phép người dùng trên toàn cầu, đặc biệt là hàng tỷ người bị hệ thống tài chính truyền thống loại trừ, sử dụng mà không có biên giới và không cần giấy phép. Nó nên cam kết giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới, bảo vệ tài sản cá nhân khỏi sự xói mòn của lạm phát tồi tệ, trở thành sức mạnh mạnh mẽ trao quyền cho cá nhân.

Bài học đau thương một tỷ đô la này không chỉ là hồi chuông cảnh báo về quản lý rủi ro. Nó còn là một tín hiệu mạnh mẽ, kêu gọi toàn ngành tạm thời rút lui khỏi trò chơi “DeFi乐高” điên cuồng, và xem xét lại mục tiêu của chúng ta. Những gì chúng ta cần là một tương lai tài chính không chỉ có tính bền vững về mặt công nghệ, mà còn trở về với bản chất ban đầu và phục vụ cho phúc lợi rộng lớn hơn của nhân loại.