Nhà nghiên cứu Messari: Sử dụng Perp DEX để giao dịch cổ phiếu Mỹ, vùng biển xanh mới tiếp theo

Tác giả: Sam

Biên tập: Deep潮TechFlow

Nhận định chính

• Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu vẫn thuộc lĩnh vực tiềm năng cao nhưng chưa được xác thực, thị trường on-chain chưa thu hút nhiều, chủ yếu do đối tượng người dùng bị phân tán, nhu cầu yếu và các sản phẩm thay thế phổ biến hơn (như quyền chọn 0 DTE).
• Ví dụ, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trung bình hàng ngày của nền tảng Ostium chỉ là 1,8 triệu USD, trong khi khối lượng hợp đồng vĩnh viễn mã hóa đạt tới 44,3 triệu USD, cho thấy nhu cầu thị trường còn yếu.
• Điều này có thể ngụ ý rằng do hạn chế về hạ tầng và quy định, nhu cầu chưa được khai thác hết. Cập nhật HIP-3 của Hyperliquid gần đây đã mở ra cơ hội tốt nhất cho hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu, nhưng dự kiến quá trình áp dụng sẽ diễn ra từ từ.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 6 ed 2 bfe 94 a 493 e 3 ce 2 d 5 ab 229117 c 218)

Nguồn: Messari ( @ 0 xCryptoSam )

Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu được xem là lĩnh vực tiếp theo không thể tránh khỏi của thị trường on-chain, nhưng dữ liệu hiện tại cho thấy trong ngắn hạn, lĩnh vực này còn khó để đột phá. Ostium, một sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn tập trung vào tài sản thế giới thực (RWAs), có khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trung bình hàng ngày chỉ 1,8 triệu USD, trong khi hợp đồng vĩnh viễn mã hóa đạt 44,3 triệu USD, phản ánh nhu cầu còn yếu.

Sự chênh lệch này chủ yếu xuất phát từ sự phân tán đối tượng người dùng. Nhà giao dịch on-chain ít quan tâm đến cổ phiếu, trong khi các nền tảng off-chain (như Robinhood) dễ dàng giao dịch cổ phiếu và quyền chọn, nhưng không thể giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Các nhà đầu tư quốc tế có thể là nhóm khách hàng tiềm năng vì họ không thể tiếp cận trực tiếp thị trường chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, nhóm này có xu hướng sở hữu cổ phiếu trực tiếp để lấy quyền lợi cổ đông, đồng thời tránh phí vốn và rủi ro thanh lý.

So với token, tính tương tác của cổ phiếu ít gặp hạn chế hơn, trong khi token lại hưởng lợi từ tính tiện lợi của việc đóng gói tổng hợp. Đối với nhà đầu tư phổ thông, gần như mọi cổ phiếu trong thị trường toàn cầu đã được trừu tượng hóa qua mã cổ phiếu riêng lẻ trong thanh tìm kiếm. Do đó, mặc dù hợp đồng vĩnh viễn mang lại đặc tính không cần phép và chống kiểm duyệt cho cổ phiếu, nhưng nhà đầu tư cổ phiếu thông thường có thể không biết hoặc không quan tâm đến chúng.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 8268 f 5764 b 7750512238 d 3286 d 790 ea 6)

Khách hàng tiềm năng nhất của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu là nhà giao dịch quyền chọn bán lẻ (chiếm 50%-60% các giao dịch 0 DTE trên Robinhood). Tuy nhiên, các sàn giao dịch truyền thống dựa vào ngân hàng chỉ chấp nhận hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu khi pháp luật rõ ràng. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa tương lai Mỹ (CFTC) đã phê duyệt hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH, nhưng cả hai đã được xác định là không phải chứng khoán. Mặc dù hợp đồng vĩnh viễn trực quan hơn quyền chọn, nhưng do quá trình áp dụng của nhà bán lẻ gắn liền với tính rõ ràng của pháp luật, sự phổ biến của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có thể chậm hơn dự kiến.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f 2 c 304 e 9 c 965 a 4 e 9495 f 637243 b 5 a 5 ab )

Nguồn: @Kaleb 0 x

Hãy cùng thảo luận về hướng phát triển của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trong bối cảnh nâng cấp HIP-3 của Hyperliquid. HIP-3 đã giới thiệu thị trường hợp đồng vĩnh viễn không phép, và dữ liệu cho thấy dưới 10% địa chỉ của Hyperliquid đã kết nối với Aster, Lighter và edgeX, thậm chí còn ít người dùng chọn nhiều sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn khác nhau. Điều này cho thấy dòng vốn của Hyperliquid có tính bám dính cao và chất lượng tốt. Dựa trên dữ liệu này, có thể dự đoán hai hướng phát triển của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu:

1. Người dùng của Hyperliquid trung thành với nền tảng, bất kể danh sách tài sản hay chức năng như thế nào, họ vẫn ưu tiên chọn Hyperliquid thay vì các sàn hợp đồng vĩnh viễn DEX khác.
2. Người dùng của Hyperliquid hài lòng với các sản phẩm hiện tại của thị trường hợp đồng vĩnh viễn.

Tôi cho rằng cả hai quan điểm đều hợp lý. Khi xem xét việc người dùng Hyperliquid không chuyển lớn dòng vốn khi có các khuyến khích, có thể họ trung thành với nền tảng này. Tuy nhiên, phần lớn khối lượng giao dịch và lãi suất mở (open interest) tập trung vào các tài sản chính, giống như các sàn hợp đồng vĩnh viễn khác, hiện vẫn còn khó để xác định liệu người dùng Hyperliquid có quan tâm đến đa dạng hóa thị trường hay không, và hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có hấp dẫn đối với nhà đầu tư thông thường (đặc biệt là các nhà lớn giữ hơn 70% lãi suất mở của Hyperliquid) hay không.

Ngoài ra, các nhà giao dịch này có thể đồng thời sở hữu tài khoản tại các sàn giao dịch truyền thống và các nhà môi giới, điều này càng hạn chế quy mô thị trường tiềm năng của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu trên Hyperliquid.

Cần lưu ý rằng, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu có thể không mang lại lãi suất mở hoặc khối lượng giao dịch mới cho Hyperliquid, mà có thể sẽ phân tán dòng vốn giao dịch hiện có.

Dù Ostium (với khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trung bình hàng năm đạt 22 tỷ USD) và các công cụ đóng gói token cổ phiếu (như xStocks, với khối lượng giao dịch thực tế 2,79 triệu USD) chưa bùng nổ, điều này có thể phản ánh hạn chế về hạ tầng chứ không phải thiếu nhu cầu tiềm năng. Mô hình này tương tự như giai đoạn tăng trưởng ban đầu của hợp đồng vĩnh viễn. GMX đã chứng minh nhu cầu thị trường hợp đồng vĩnh viễn on-chain tồn tại, nhưng hạ tầng lúc đó chưa đủ để duy trì khối lượng giao dịch liên tục. Hyperliquid đã giải quyết được điểm nghẽn này, mở ra nhu cầu tiềm năng. Theo logic tương tự, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu sau khi HIP-3 cung cấp đủ hiệu năng và thanh khoản có thể sẽ tìm ra điểm phù hợp thị trường mở rộng đầu tiên trên Hyperliquid. Mặc dù dữ liệu hiện tại chưa thể xác nhận điều này, nhưng tiền lệ này đáng để theo dõi.

So với quyền chọn 0 DTE, tiềm năng dài hạn của hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu vẫn rõ ràng. Các dự án như Trade [XYZ] có thể tận dụng cơ hội chênh lệch pháp lý để xây dựng nhóm người dùng sớm trước khi các sàn truyền thống tham gia thị trường. Tuy nhiên, thách thức thực sự là thu hút nhà giao dịch bán lẻ off-chain, điều này luôn là khó khăn đối với các ứng dụng mã hóa.