Stablecoin "1:1 quyền in tiền" thực sự có thể mang lại lợi nhuận lớn đến mức nào?

Một, Stablecoin: "máy in tiền riêng" của thời đại số

Trong năm qua, "Stablecoin" luôn là một trong những từ ngữ nóng nhất trên thị trường vốn. Stablecoin là loại tiền điện tử được neo vào tiền pháp định, lý thuyết là có giá trị tương đương 1:1 với tiền pháp định và cần có tài sản thực hỗ trợ ở phía sau.

Vậy vấn đề đặt ra là: nếu các doanh nghiệp thương mại điện tử xuyên biên giới lớn phát hành Stablecoin, nhằm tiết kiệm chi phí giao dịch, tiết kiệm hàng triệu nhân dân tệ mỗi năm, thì điều đó còn hợp lý. Nhưng trong thực tế, những người thực sự phát hành Stablecoin thường là các nền tảng blockchain, nhà cung cấp dịch vụ số. Vậy "quyền in tiền 1:1" này, rốt cuộc có thể mang lại lợi nhuận lớn đến mức nào?

Đừng xem thường giao dịch này. Cấu trúc thị trường stablecoin toàn cầu đã rõ ràng: USDT chiếm 60% thị phần, USDC chiếm 25%. Trong đó, nhà phát hành USDT là Tether, đã khiến mọi người bất ngờ: tiền lương trung bình của nhân viên đứng thứ hai thế giới; Bloomberg còn tiết lộ rằng họ đang xem xét việc bán 3% cổ phần với giá 15-20 tỷ USD, tương ứng với định giá lên tới 500 tỷ USD, ngang hàng với OpenAI và SpaceX.

Tether, tại sao lại có giá trị như vậy?

Hai, logic "in tiền" của stablecoin

Mô hình lợi nhuận của ngân hàng truyền thống là thu hút tiền gửi, sau đó cho vay để kiếm lợi nhuận chênh lệch; các nhà phát hành Stablecoin thì nhận USD và đúc thành token trên blockchain. Tiền trong tay mới là nguồn gốc của lợi nhuận.

• Circle (nhà phát hành USDC): phong cách hoạt động ổn định, sau khi nhận được vốn chủ yếu đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản rủi ro thấp như tiền mặt, để đảm bảo tỷ lệ đổi 1:1 với đô la Mỹ.
• Tether (nhà phát hành USDT): Mô hình táo bạo hơn, hiện đang nắm giữ 100 tỷ USD dự trữ, chỉ dựa vào lãi suất trong một năm đã kiếm được hơn 4 tỷ USD. Lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 13,7 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận lên đến 99%.

Danh mục tài sản của Tether không chỉ có tiền mặt và trái phiếu Mỹ, mà còn có Bitcoin, đầu tư cổ phần, liên quan đến cơ sở hạ tầng thanh toán, năng lượng tái tạo, trí tuệ nhân tạo, token hóa và nhiều lĩnh vực khác. Ở một mức độ nào đó, Tether không còn giống như một công ty stablecoin đơn thuần, mà giống như một ngân hàng đầu tư hàng đầu và một tập đoàn quản lý tài sản lớn.

Ba, Cuộc chiến "Stablecoin" của các giao thức DeFi

Khi phát hiện ra rằng "mô hình in tiền" kiếm tiền dễ dàng như vậy, tự nhiên sẽ thu hút vô số kẻ bắt chước. Nhiều giao thức DeFi đã tham gia vào cuộc chiến stablecoin:

DAI của MakerDAO: một trong những stablecoin phi tập trung thành công nhất từ trước đến nay

• Điểm đổi mới: Đi đầu trong việc đưa trái phiếu chính phủ Mỹ vào dự trữ, từng nắm giữ hơn 1 tỷ đô la trái phiếu ngắn hạn.
• Phân phối thu nhập: Doanh thu dư thừa vào khu vực đệm, sau đó được sử dụng để mua lại và tiêu hủy token quản trị MKR. MKR không còn chỉ là "quyền biểu quyết quản trị", mà còn gắn liền trực tiếp với dòng tiền, trở thành "token cổ phần" có giá trị thực.

Frax: Máy in tiền "tinh vi" nhỏ và chuyên dụng

Quy mô tổng thể của Frax không lớn, khối lượng lưu hành duy trì lâu dài dưới 500 triệu USD, nhưng thiết kế cực kỳ tinh vi.

Phân phối thu nhập:

• Một phần được sử dụng để tiêu hủy FRAX coin, duy trì sự khan hiếm;
• Một phần được phân bổ cho những người đặt cọc, tăng cường độ gắn bó của người dùng;

Phần còn lại được đầu tư vào kho sFRAX, kho này theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, tương đương với việc cung cấp cho người dùng một sản phẩm "theo dõi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ".

Mặc dù quy mô không bằng Tether, nhưng Frax vẫn có thể tạo ra hàng chục triệu đô la doanh thu mỗi năm, được coi là đại diện cho "quy mô nhỏ nhưng hiệu quả cao".

GHO của Aave: Sự mở rộng của cho vay DeFi

Giao thức cho vay nổi tiếng Aave đã ra mắt stablecoin GHO của riêng mình vào năm 2023.

Chế độ: Khi người dùng vay GHO, lãi suất phải trả sẽ trực tiếp vào Aave DAO, thay vì cho các tổ chức bên ngoài.

Phân phối thu nhập:

• Khoảng 20 triệu đô la Mỹ thu nhập lãi mỗi năm;
• Một nửa được phân bổ cho những người giữ token AAVE, nửa còn lại được giữ trong kho bạc DAO để phục vụ cho quản trị và phát triển cộng đồng.

Hiện tại quy mô của GHO khoảng 350 triệu USD, nhưng logic của nó là: tích hợp sâu sắc stablecoin với hoạt động cho vay, tạo thành một "vòng sinh thái dọc khép kín".

Có thể nói, "Bát Tiên qua biển, mỗi người một chiêu", mỗi giao thức stablecoin đều đang cố gắng tạo ra máy in tiền riêng của mình.

Bốn, mối lo ngại: có thực sự ổn định không?

Stablecoin mặc dù giảm chi phí giao dịch xuyên biên giới, nâng cao hiệu quả, nhưng cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro.

• Tài sản neo không hoàn toàn ổn định: Dự trữ của Tether bao gồm Bitcoin, khi có biến động mạnh, stablecoin có thể bị "tháo neo".
• Quá trình phân phối lợi nhuận không minh bạch: Nhiều giao thức tuyên bố rằng doanh thu sẽ được sử dụng để mua lại token hoặc thưởng, nhưng thực tế quá trình hoạt động lại là "hộp đen".
• Chiến lược phòng ngừa có rủi ro: Mô hình phòng ngừa bằng hợp đồng tương lai về lý thuyết không thể đảm bảo an toàn 100%.

So với sự đảm bảo tín dụng của quốc gia, "độ tin cậy" của stablecoin tư nhân luôn có giới hạn.

Năm, Tether dựa vào đâu để có 5000 tỷ đô la?

Vì sao Tether vẫn có thể được định giá 500 tỷ đô la khi mà rủi ro đang rất lớn?

Câu trả lời nằm ở: Stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng của thời đại kỹ thuật số.

Nó không chỉ là công cụ thanh toán và thanh toán, mà còn có thể được nhúng vào các tình huống như cho vay, giao dịch, token hóa tài sản thế giới thực (RWA), cung cấp các kênh mới cho lưu thông vốn toàn cầu. Đánh giá cao của Tether thực sự phản ánh kỳ vọng lớn của thị trường về tương lai của RWA.

Tất nhiên, việc thực thi quy định tuân thủ vẫn là một yếu tố quyết định xem stablecoin có thể đi xa đến đâu trong tương lai.

Stablecoin, có vẻ chỉ là một viên gạch trong thị trường tiền điện tử, nhưng thực sự là "quyền đúc tiền" mới của hệ thống tài chính. Dù là định giá 500 tỷ của Tether hay sự phát triển đa dạng của các giao thức DeFi, tất cả đều nhắc nhở chúng ta rằng: Cấu trúc tiền tệ của kỷ nguyên số đang được viết lại một cách lặng lẽ.