Sự va chạm giữa ảo tưởng của niềm tin và thực tại: Sự thăng trầm của mô hình DATCO

Lời mở đầu

Thực tế luôn có một sự kỳ quặc, luôn thể hiện vào những thời điểm không thích hợp nhất.

Suy nghĩ về bản chất của niềm tin. Nó không phải là niềm tin tôn giáo hay tín ngưỡng chính trị, mà là một niềm tin kỳ lạ và cơ bản hơn. Đó là sự đồng thuận tập thể giữ gìn nền văn minh. Mỗi sáng thức dậy, chúng ta giả vờ rằng những tờ giấy màu có giá trị, giả vờ rằng những con số vô hình trong hệ thống máy tính đại diện cho sự giàu có, giả vờ rằng công ty là con người, con người là người tiêu dùng, giả vờ rằng người tiêu dùng là những tác nhân hành động hợp lý đưa ra lựa chọn tối ưu.

Những ảo giác chia sẻ này cực kỳ ổn định. Chúng có thể kéo dài hàng thập kỷ, thậm chí hàng trăm năm, chỉ vì chúng ta sẵn lòng tiếp tục giả vờ với nhau. Một tờ đô la có giá trị vì chúng ta công nhận nó có giá trị. Giá cổ phiếu phản ánh thực tế, vì chúng ta công nhận thị trường là hợp lý. Hệ thống này hiệu quả chính vì mọi người đều tin rằng nó hiệu quả.

Nhưng niềm tin bản thân đã yếu ớt. Nó cần được duy trì liên tục, giống như một khu vườn hay một cuộc hôn nhân. Nếu bỏ qua quá nhiều sự chăm sóc, cỏ dại sẽ sinh sôi. Nếu đặt câu hỏi quá nhiều về các giả định, toàn bộ cấu trúc sẽ bắt đầu rung rinh. Khi đủ nhiều người cùng một lúc ngừng tin tưởng, thực tế sẽ phản tác dụng mạnh mẽ như nước chảy qua những khe nứt của một con đập.

Thời điểm thú vị nhất trong lịch sử tài chính không phải là sự hình thành của niềm tin mới. Sự hình thành niềm tin mới diễn ra từ từ, gần như một cách âm thầm. Thời điểm thực sự thú vị là sự biến mất của niềm tin cũ.

Khi cơn mê tập thể bị phá vỡ, tất cả mọi người đột nhiên cùng nhìn thấy hoàng đế ở trạng thái trần truồng.

Những khoảnh khắc này tiết lộ tính tùy tiện của giá trị bản thân, cũng như những manh mối liên kết tưởng tượng giữa các đồng tiền của chúng ta.

Với sự thay đổi trong động lực thị trường mà từng được ưa chuộng bởi công ty DAT (Digital Asset Treasury, Kho dự trữ tài sản số), DAT đang trải qua một quá trình chuyển đổi đầy thách thức. Những công ty này vẫn tiếp tục hoạt động, mặc dù điều kiện phát triển của chúng đã khác với những điều kiện ban đầu thúc đẩy sự mở rộng của chúng.

Trong một thời gian dài, thị trường đã có một ảo giác như vậy: chỉ cần Bitcoin được lưu trữ trong các công ty niêm yết thay vì ví cá nhân, nó sẽ trở nên có giá trị hơn. Sự tồn tại liên tục của mức giá này không phải xuất phát từ bất kỳ lý do logic nào, mà là vì có đủ người tin rằng nó nên tồn tại.

Khi giấc mơ tài chính chung đụng phải những con số cứng nhắc, điều gì sẽ xảy ra? Câu trả lời đang được viết ra trong bảng cân đối kế toán và tài liệu sáp nhập, trong phòng họp hội đồng quản trị và sàn giao dịch, toàn ngành đang nỗ lực để đối phó với sự chênh lệch giữa giá mà thị trường sẵn sàng chi trả và giá trị thực của tài sản.

Tất cả những cuộc luận bàn cao siêu về niềm tin và thực tại này chỉ là cách tôi tránh né một vấn đề hiển nhiên: Tại sao các nhà sản xuất ống tiêm và các công ty công nghệ sinh học cuối cùng lại chuyển sang chiến lược tài chính Bitcoin?

Phân tích đổi mới tài chính

Công ty Dự trữ Tài sản Số (DAT) đại diện cho một sự lệch lạc cơ bản khỏi cấu trúc doanh nghiệp truyền thống. Khác với những doanh nghiệp thông thường có thể nắm giữ một số loại tiền điện tử như một khoản đầu tư phụ, chức năng kinh doanh cốt lõi của công ty DAT là tích lũy và quản lý tiền điện tử.

Mô hình này hoạt động theo cái mà những người trong ngành gọi là "vòng quay giá trị cao". Khi giá giao dịch của cổ phiếu DAT cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV) của nó, công ty có thể phát hành cổ phiếu với giá cao và sử dụng số tiền thu được để mua thêm tiền điện tử. Dưới đây là cơ chế hoạt động của nó:

Giả sử một công ty DAT nắm giữ Bitcoin trị giá 200 triệu USD. Nếu thị trường chứng khoán định giá toàn bộ công ty là 350 triệu USD, điều này sẽ tạo ra mức chênh lệch giá trị tài sản ròng 75%. Khoản chênh lệch này sẽ trở thành động lực cho sự tăng trưởng theo cấp số nhân của công ty. Công ty có thể phát hành 50 triệu USD cổ phiếu mới, tương đương với việc tỷ lệ sở hữu của các cổ đông hiện tại bị pha loãng khoảng 14%. Nhưng điều kỳ diệu ở đây: 50 triệu USD này có thể được sử dụng để mua thêm 50 triệu USD Bitcoin, khiến lượng nắm giữ tiền điện tử của công ty tăng lên 250 triệu USD.

Đối với các cổ đông hiện tại, đây là một sự pha loãng giá trị. Đúng vậy, tỷ lệ cổ phần của họ trong công ty thực sự đã giảm, nhưng công ty hiện đang nắm giữ nhiều Bitcoin hơn mỗi cổ phiếu so với trước khi phát hành.

Nếu bạn trước đây sở hữu 1% cổ phần của một công ty và công ty đó nắm giữ 200 triệu đô la Bitcoin, thì cổ phần của bạn sẽ được hỗ trợ bởi Bitcoin trị giá 2 triệu đô la (1% × 200 triệu đô la = 2 triệu đô la). Sau khi phát hành cổ phiếu pha loãng, hiện tại bạn sở hữu 0.86% cổ phần của một công ty và công ty đó nắm giữ 250 triệu đô la Bitcoin, điều này có nghĩa là cổ phần của bạn sẽ được hỗ trợ bởi Bitcoin trị giá 2.15 triệu đô la (0.86% × 250 triệu đô la = 2.15 triệu đô la).

Khi quá trình này được lặp lại, bánh đà sẽ tăng tốc. Nếu thị trường duy trì mức giá cao, công ty có thể tiếp tục phát hành cổ phiếu với giá cao hơn giá trị tài sản ròng, mua thêm tiền điện tử và tăng cường mức độ tiếp xúc với tiền điện tử của mỗi cổ đông. Chiến lược đã hoàn thiện phương pháp này, bằng cách thực hiện không ngừng cơ chế bánh đà này, đã tăng số lượng Bitcoin nắm giữ từ khoảng 38,000 vào năm 2020 lên hơn 639,000 vào năm 2025.

Mô hình này giả định ba điều kiện then chốt: sự chênh lệch giá tồn tại liên tục, thị trường cho phép tài trợ thường xuyên, và giá tiền điện tử có xu hướng tăng chung. Khi bất kỳ một trong những điều kiện này bị phá vỡ, bánh đà có thể đảo ngược, rơi vào vòng luẩn quẩn, công ty khó khăn trong việc huy động vốn,甚至可能被迫出售资产以履行义务.

Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã hoàn thiện mô hình này, từ 38,250 Bitcoin vào tháng 8 năm 2020 tăng lên 639,000 Bitcoin vào tháng 9 năm 2025, có giá trị 72 tỷ USD. Công ty hiện kiểm soát khoảng 3% tổng cung Bitcoin.

Đối với các nhà đầu tư, sức hấp dẫn của DAT nằm ở khả năng nhận được đầu tư tiền điện tử được quản lý mà không phải lo lắng về ví, sàn giao dịch hoặc vấn đề lưu ký. Đối với những tổ chức bị cấm nắm giữ tiền điện tử trực tiếp, DAT cung cấp một "cửa sau" tuân thủ để tiếp cận thị trường tài sản số thông qua thị trường chứng khoán quen thuộc.

Xu hướng

Năm 2025 đánh dấu cơn sốt DAT. Các công ty lớn đã huy động hơn 20 tỷ đô la vốn mới, biến các công ty công nghệ sinh học, nhà sản xuất đồ chơi và nhiều ngành khác thành công cụ quản lý vốn trong tiền mã hóa. Cơn sốt thị trường này đã sinh ra một số sự kết hợp công ty kỳ lạ: một nhà sản xuất ống tiêm trở thành công ty quản lý vốn của Solana, một công ty sản phẩm tẩy rửa đã chuyển sang nắm giữ Dogecoin, một công ty sức khỏe bắt đầu tích trữ mã thông báo BONK.

Nhiều công ty niêm yết liên quan đến tiền điện tử có giá cổ phiếu cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng của chúng. Giá cổ phiếu của MicroStrategy cao hơn khoảng 75% so với giá trị tài sản ròng của Bitcoin.

Được mệnh danh là "Chiến lược Nhật Bản", công ty Nhật Bản Metaplanet có mức chênh lệch giao dịch rất cao, được báo cáo là cao hơn khoảng 384% so với giá trị tài sản ròng Bitcoin của nó, điều này chủ yếu là do nhà đầu tư coi trọng triển vọng tăng trưởng và khả năng tiếp cận thị trường vốn. Mức chênh lệch giao dịch của công ty quy mô nhỏ Blockchain Group cũng vượt quá 200%, phản ánh nhu cầu đầu cơ.

Việc niêm yết trên sàn chứng khoán thông qua IPO truyền thống mất hơn một năm. Giao dịch SPAC có thể rút ngắn thời gian này xuống còn sáu tháng. Tuy nhiên, cửa sổ chênh lệch giá đang nhanh chóng đóng lại, vì vậy các doanh nghiệp đã chọn con đường nhanh nhất: mua lại ngược một công ty đã niêm yết.

Nhà phân tích Paul McCaffery giải thích: "Nếu bạn không tạo ra một doanh nghiệp hoạt động thực sự ngoài việc tích lũy tài sản tiền điện tử, bạn sẽ bị loại khỏi chỉ số Russell." Việc bị loại khỏi chỉ số này có thể là chết người đối với những công ty phụ thuộc vào việc giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng, vì yêu cầu mua của các tổ chức buộc các công ty phải mua khoảng 17% cổ phiếu lưu hành tự do khi gia nhập chỉ số chính.

Kết quả là một loạt các vụ sáp nhập kinh doanh gặp vấn đề. Lấy ví dụ về Sharps Technology, mặc dù công ty này có doanh thu bằng không và thua lỗ 2 triệu đô la, nhưng vẫn chuyển đổi thành công ty DAT của Solana, và công ty kiểm toán của họ cũng đã từ chức vì công ty "không đạt được các chỉ tiêu chịu đựng rủi ro nội bộ". Tuy nhiên, thực thể mới tập trung vào tiền điện tử này cam kết tiếp tục hoạt động trong lĩnh vực kinh doanh ống tiêm, không phải vì lý do chiến lược, mà là vì việc duy trì một số hoạt động vận hành nhất định là cần thiết cho sự tuân thủ.

Vào tháng 9 năm 2025, Strive đã mua lại Semler Scientific với giá 1,34 tỷ USD, đánh dấu một bước ngoặt. Điều này xuất phát từ sự tích hợp vì lý do sinh tồn.

Cổ phiếu của cả hai công ty đều gần hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng của chúng, do đó không thể huy động thêm vốn với mức giá hấp dẫn. Bằng cách hợp nhất số Bitcoin mà họ đang nắm giữ (5,886 BTC + 5,021 BTC), họ hy vọng tạo ra quy mô đủ lớn để khôi phục mức chênh lệch giao dịch. Sự hợp nhất này về bản chất là hai công ty đang bên bờ vực thẳm kết nối với nhau, với hy vọng có thể bơi trở lại bờ một lần nữa.

Cấu trúc giao dịch tiết lộ một thực tế mới: không có mức phí chênh lệch lớn, tối thiểu hóa hiệu ứng cộng sinh, tập trung vào quy mô thay vì tăng trưởng. Liệu đây có phải là mẫu cho làn sóng hợp nhất DATCO sắp tới? Hãy để chúng ta xem xét một chút về ý tưởng này.

Khi âm nhạc dừng lại

Mô hình DATCO chứa một số lỗ hổng cấu trúc, và khi thị trường chuyển hướng không thuận lợi, những lỗ hổng này sẽ trở nên thảm khốc.

Vấn đề bay hơi giá trị

Toàn bộ tòa nhà DATCO được xây dựng trên sự duy trì chênh lệch giá cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng (NAV). Khi những chênh lệch này biến mất - giống như trường hợp của hầu hết các DATCO nhỏ vào năm 2025 - bánh đà sẽ đảo ngược.

Các công ty giao dịch với giá trị tài sản ròng hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng phải đối mặt với một sự lựa chọn khắc nghiệt: hoặc phát hành cổ phiếu làm loãng, thực tế làm giảm giá mỗi cổ phiếu Bitcoin, hoặc hoàn toàn ngừng tăng trưởng. Nhiều công ty đã chọn lựa chọn thứ ba: vay tiền để mua lại cổ phiếu của chính mình, cố gắng duy trì mức giá cao một cách nhân tạo.

động thái xoắn ốc tử vong

Khi giá tiền điện tử giảm và mức chênh lệch đồng thời bay hơi, DATCO sẽ bước vào cái mà các nhà phân tích gọi là "xoắn ốc cái chết". Quá trình cụ thể như sau:

1. Điều chỉnh tiền điện tử: Giá Bitcoin/Ethereum giảm 30-50%.
2. Cổ phiếu giảm mạnh: Do hiệu ứng đòn bẩy, cổ phiếu DATCO giảm 50-70%.
3. Sụp đổ giá trị: Giá cổ phiếu giao dịch dưới giá trị tài sản ròng đã giảm.
4. Khủng hoảng tài chính: Không thể huy động vốn cổ phần mà không làm giảm nghiêm trọng tỷ lệ sở hữu.
5. Áp lực nợ: Trái phiếu chuyển đổi và hạn mức tín dụng đang phải đối mặt với áp lực.
6. Bị buộc phải bán: Công ty thanh lý tiền điện tử để thực hiện nghĩa vụ.
7. Hiệu ứng dây chuyền: Việc bán tháo bị ép buộc làm giảm thêm giá của tiền điện tử.

Trong đợt điều chỉnh Bitcoin đầu năm 2025, một số DATCO quy mô nhỏ cũng trải qua tình huống tương tự, giá cổ phiếu giảm hơn 60%, trong khi Bitcoin giảm 40%. Giá cổ phiếu của Metaplanet giảm hơn 60%, vượt xa mức giảm khoảng 40% của Bitcoin. Giá cổ phiếu của nó đã giảm từ khoảng 457 USD vào tháng 7 năm 2025 xuống mức thấp 328 USD.

Sự tuyệt vọng của việc mua lại cổ phiếu

Báo cáo gần đây cho thấy ít nhất bảy công ty DATCO đang vay tiền để thực hiện mua lại cổ phiếu, điều này cho thấy mô hình này đang sụp đổ. Hãy nghĩ về việc mua lại có ý nghĩa gì trong trường hợp này. Các công ty không còn phát hành cổ phiếu mới với giá cao để mua thêm tiền điện tử (cơ chế bánh đà ban đầu), mà thay vào đó là vay tiền với tiền điện tử đang nắm giữ làm tài sản thế chấp để giảm số lượng cổ phiếu. ETHZilla đã vay 80 triệu USD với Ethereum làm tài sản thế chấp sau khi giá cổ phiếu giảm 76%, để thực hiện mua lại 250 triệu USD. Empery Digital thì đã vay 85 triệu USD thông qua tài chính nợ để thực hiện mua lại cổ phiếu. Tất cả đều là những chiến lược phòng ngừa.

Chiến lược mua lại đã làm lộ ra ba vấn đề chính. Đầu tiên, các công ty không thể tiếp cận thị trường chứng khoán với các điều kiện ưu đãi nữa. Khi giá giao dịch cổ phiếu của bạn thấp hơn giá trị tài sản ròng, việc phát hành cổ phiếu mới sẽ làm giảm giá trị thay vì tạo ra giá trị. Thứ hai, đội ngũ quản lý thực sự đang cược rằng kỹ thuật tài chính có thể khôi phục mức giá cao hơn mà đã bị sức mạnh thị trường cơ bản xóa bỏ. Thứ ba, việc vay mượn bằng tài sản tiền điện tử có độ biến động cao làm nguồn tài chính cho việc mua lại sẽ mang đến những rủi ro mới. Nếu giá tiền điện tử giảm trong khi nợ không thay đổi, công ty có thể phải đối mặt với tình huống thanh lý bắt buộc.

Trò chơi "giành ghế" trong mua lại

Sự tích hợp làn sóng cho thấy lý thuyết DATCO ban đầu đã không còn bền vững. Việc sáp nhập doanh nghiệp không phải vì những hiệu ứng hợp tác chiến lược nổi bật, mà vì họ cần quy mô để duy trì khả năng cạnh tranh trong một thị trường quá bão hòa.

Nếu 200 công ty đều cố gắng trở thành đại lý cho Bitcoin, thì mức phí khan hiếm hỗ trợ mô hình gốc sẽ biến mất. Sự tích hợp có thể hữu ích, nhưng nó cũng tiết lộ rằng nhiều DATCO được xây dựng dựa trên giả định về sự tồn tại của mức phí thị trường liên tục có những thiếu sót cơ bản.

Với sự gia tăng kiểm tra quản lý, quy trình sáp nhập và mua lại trở nên phức tạp hơn. Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) yêu cầu tăng cường tiết lộ chi tiết về tình hình nắm giữ tiền điện tử, phương pháp định giá và các yếu tố rủi ro. Các ngân hàng đầu tư khi chuẩn bị ý kiến công bằng phải đối mặt với độ phức tạp của việc định giá tài sản, đánh giá các hiệu ứng đồng bộ, tính hợp lý của mức giá trong khuôn khổ giá trị tài sản ròng (NAV), cũng như tác động của sự biến động tiền điện tử đến tính chắc chắn của giao dịch.

Sự chú ý của các cơ quan quản lý này đã làm cho việc thực hiện các thương vụ sáp nhập và mua lại trở nên thách thức hơn, nhưng cũng có thể đáng tin cậy hơn, từ đó giảm thiểu hành vi đầu cơ thái quá trong các hoạt động DAT ban đầu.

Sự khác biệt giữa Bitcoin và Ethereum

Khi Bitcoin DAT chiếm lĩnh các tiêu đề tin tức, các công ty tài chính của Ethereum cũng đang phát triển đồng thời, họ đang tìm kiếm những chiến lược hoàn toàn khác biệt. Cơ chế đồng thuận (PoS) của Ethereum cho phép DAT kiếm được 3-5% lợi suất hàng năm thông qua việc staking, từ đó tạo ra nguồn thu nhập vượt xa việc tăng giá tài sản đơn giản.

BitMine Immersion Technologies là một ví dụ điển hình cho chiến lược này, nắm giữ hơn 2,4 triệu ETH, trị giá khoảng 9 tỷ đô la, chiếm hơn 2% tổng nguồn cung Ethereum. Công ty tích cực thực hiện việc staking thông qua các nhà cung cấp như Figment, ngay cả khi giá ETH ổn định cũng có thể đạt được lợi nhuận ổn định.

SharpLink Gaming đã áp dụng một chiến lược tương tự, nắm giữ 837,230 ETH, trị giá 3.7 tỷ USD, gần như toàn bộ lượng nắm giữ đều được sử dụng để staking nhằm tối đa hóa lợi nhuận. Phương pháp tài sản sản xuất này giải quyết một hạn chế cơ bản của Bitcoin DAT: không thể tạo ra thu nhập từ các vị trí không sử dụng thông qua việc cho vay bên ngoài hoặc các chiến lược phái sinh.

SharpLink Gaming đã áp dụng một chiến lược tương tự, nắm giữ 837,230 ETH trị giá 3,7 tỷ đô la, gần như hoàn toàn được staking để tối đa hóa lợi nhuận. Chiến lược tài sản sản xuất này giải quyết một hạn chế cơ bản của Bitcoin DAT: không thể tạo ra lợi nhuận từ tài sản nhàn rỗi mà không có các chiến lược cho vay bên ngoài hoặc sản phẩm phái sinh.

Mô hình quản lý quỹ của Ethereum cũng được hưởng lợi từ hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) đang mở rộng không ngừng của blockchain. Các doanh nghiệp có thể tham gia vào các giao thức cho vay, cung cấp thanh khoản cho các sàn giao dịch phi tập trung, hoặc đầu tư vào các tài sản thực tế được mã hóa. Đồng thời, các doanh nghiệp vẫn có thể duy trì vị thế dự trữ ETH cốt lõi của mình.

Tuy nhiên, chiến lược Ethereum cũng có những rủi ro bổ sung.

Việc staking liên quan đến sự phức tạp kỹ thuật và có thể đối mặt với rủi ro bị tịch thu. Tham gia DeFi sẽ mang lại rủi ro hợp đồng thông minh và sự không chắc chắn trong quy định. Sự cân bằng giữa sự đơn giản của Bitcoin và hiệu quả của Ethereum đã tạo ra các mô hình DAT khác nhau nhằm theo đuổi các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận khác nhau.

Trọng lượng của số

Cuối cùng, toán học luôn thắng. Điều này không phải vì các con số thực hơn những câu chuyện, mà là vì khi những câu chuyện không còn ý nghĩa, các con số khó bị bỏ qua hơn.

Hiện tượng DAT có khả năng vượt qua cuộc đối lập cổ xưa giữa kể chuyện và số học. Nó tạo ra một thế giới, nơi mà niềm tin có thể thực sự thể hiện giá trị, và sự tin tưởng tập thể vào cấu trúc doanh nghiệp có thể làm tăng gấp đôi giá trị của các tài sản mà nó chứa đựng. Trong những khoảnh khắc ngắn ngủi nhưng say đắm, thị trường dường như đã phát hiện ra một loại giả kim tài chính mới, thông qua trí tưởng tượng chung thuần túy, biến niềm tin thành vốn.

Tuy nhiên, sức mạnh của thị trường cuối cùng sẽ phát huy tác dụng trở lại. Dù chúng ta có nhìn nhận băng như thế nào, nước sẽ đóng băng ở 0 độ C. Dù chúng ta có chấp nhận định luật Newton hay không, trọng lực sẽ kéo các vật thể xuống mặt đất. Cuối cùng, giá trị của công ty sẽ phản ánh nền tảng của nó, chứ không phải là câu chuyện đặc biệt mà chúng ta tự tạo ra.

Khi mọi người đều mang trong mình một giấc mơ tốt đẹp giống nhau, thách thức sẽ xuất hiện. Giấc mơ đã mất đi khả năng phân biệt. Khi năm mươi công ty cung cấp các cơ hội tiếp xúc với Bitcoin tương tự, sự tưởng tượng tập thể duy trì mức giá cao đã biến mất, không phải vì nó là giả tạo, mà vì nó không còn độc đáo.

Tất cả các đổi mới tài chính có lẽ đều phát triển theo cách như vậy. Chúng bắt đầu bằng thơ ca — cung cấp những giải pháp thanh thoát cho những vấn đề không thể, và được hỗ trợ bởi niềm tin tập thể rằng "Lần này thì khác". Chúng thường kết thúc bằng tiểu thuyết — những công cụ chức năng hoạt động trong giới hạn của thực tế kinh tế, với lợi nhuận tạo ra đủ để chứng minh tính hợp lý của sự tồn tại của chúng, thay vì vượt ra ngoài thực tế.

Làn sóng nhà xây dựng tiếp theo có thể sẽ hiểu rõ hơn về những gì thị trường có thể chấp nhận và những gì không thể chấp nhận. Sự chú ý của họ có thể chuyển sang ít kỹ thuật tài chính hơn và nhiều kỹ thuật thực tiễn hơn. Ít việc thu được phí bảo hiểm hơn và nhiều việc tạo ra giá trị hơn. Ít nhấn mạnh vào những câu chuyện giải thích tính hợp lý của giá cả và nhiều hơn vào các yếu tố cơ bản hỗ trợ giá.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo vẫn còn phải chờ xem. Những công ty có khả năng thích ứng có thể phát triển mạnh mẽ trong môi trường mới. Nhưng sự thích ứng này thực sự là gì?