Quy định đột phá, các tổ chức lên xe: Tài sản tiền điện tử thâm nhập phố Wall sau mười năm gian nan.

Người dẫn chương trình: Ryan, Bankless; Khách mời: Eric Peters; Biên dịch: Janna, ChainCatcher

Eric Peters là CEO của Coinbase Asset Management và cũng là người sáng lập One River Asset Management. Bài viết này dựa trên nội dung phỏng vấn của Bankless với ông, chủ đề chính xoay quanh quá trình Eric gia nhập thị trường tiền điện tử đến nay, từ việc thị trường tiền điện tử bị các tổ chức tránh xa cho đến con đường chuyển mình trở thành lĩnh vực được Phố Wall dần chấp nhận, cung cấp một cái nhìn lịch sử giúp nhiều người yêu thích tiền điện tử hiểu rõ hơn về sự phát triển của ngành. ChainCatcher đã biên soạn và dịch lại nội dung gốc.

TL&DR：

• Đến năm 2025, mức độ công nhận tiền điện tử sẽ tăng đáng kể, việc BlackRock tham gia là một thời điểm quan trọng, những người trong lĩnh vực tài chính truyền thống như Larry Fink công nhận tiền điện tử là hạ tầng tài chính, cho rằng nó có giá trị thực chất và giá có khả năng tăng trong tương lai.
• Tài chính truyền thống chấp nhận tiền điện tử vì động cơ lợi nhuận, nhưng nguyên nhân cơ bản là blockchain có thể giải quyết các vấn đề như giao dịch nhanh, chi phí thấp, độ minh bạch cao và tính an toàn mạnh mẽ, có thể tránh được những vấn đề thiếu minh bạch giống như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
• Tiền điện tử nổi lên từ quần chúng chứ không phải từ Phố Wall, không nằm trong khuôn khổ quản lý truyền thống, dẫn đến việc các chuyên gia dày dạn kinh nghiệm của các tổ chức tài chính lớn thường có thái độ bảo thủ và tránh né, bỏ lỡ xu hướng.
• Mục tiêu của tài chính truyền thống là cho phép stablecoin mua các tài sản truyền thống như trái phiếu, cổ phiếu dưới dạng số, với cơ sở hạ tầng liên quan được xây dựng trên Ethereum. Những người trong ngành thực sự hào hứng với việc tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính bằng công nghệ, chứ không phải là ảo tưởng về việc Bitcoin thay thế đô la.
• Trong năm 2023-2024, sẽ có sự siết chặt trong lĩnh vực tiền điện tử, các công ty tiền điện tử khó khăn trong việc hợp tác với ngân hàng, nhưng những người trong ngành không bán tháo tài sản mà vẫn kiên trì xây dựng, tin rằng đổi mới công nghệ sẽ không bị chính trị ngăn cản hoàn toàn, và tiền điện tử có thể cung cấp nguồn thông tin đúng đắn cho thời đại AI, lạc quan về triển vọng của Ethereum kết hợp với Layer2.
• Thái độ của chính phủ Mỹ đối với tiền điện tử đã thay đổi 180 độ trong vòng 1 năm, Đạo luật GENIUS là một bước ngoặt quan trọng, kế hoạch Hamilton sẽ bắt đầu bằng cách xác định khung quy định cho stablecoin, bắt đầu từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn, sau đó thúc đẩy sự kết hợp của stablecoin với các sản phẩm tài chính truyền thống.
• Tiền mã hóa có thể kết hợp với tài chính truyền thống, giữ lại độ minh bạch được tiết lộ bởi SEC thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời giảm chi phí xử lý tài liệu và niêm yết trong tài chính truyền thống. Công nghệ mã hóa là bước quan trọng trong việc cải cách công nghệ của Phố Wall, thúc đẩy tài chính hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn.
• Quỹ ETF tiền mã hóa là sản phẩm thành công nhưng trái ngược với quan niệm quản lý phi tập trung của tiền mã hóa, hiện tại tỷ lệ nắm giữ ETF Bitcoin chiếm 7% tổng nguồn cung Bitcoin, các tổ chức lớn như quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia vẫn chưa tham gia quy mô lớn.
• Ngành công nghiệp tiền mã hóa trong 5 năm tới có thể có 401k vào thị trường, thanh niên không hài lòng với lợi nhuận truyền thống, sự kết hợp giữa AI và tiền mã hóa, và bốn yếu tố thúc đẩy chuyển giao tài sản.
• Trong 5 năm tới, sự phối hợp giữa Bộ Tài chính Mỹ và Cục Dự trữ Liên bang sẽ trở nên rõ ràng hơn, có lợi cho tài sản tiền điện tử, và sự tích hợp giữa AI và tiền điện tử sẽ tăng tốc; rủi ro ngắn hạn là sự thanh lý của các công ty tài chính và lỗ hổng an ninh trong tài chính truyền thống, cơ sở hạ tầng ngành và môi trường quy định đã được cải thiện, xác suất giảm mạnh là thấp, có thể có điều chỉnh khoảng 30%.

####(Một) Động lực đầu tư tiền điện tử từ tài chính truyền thống

Ryan: Tôi muốn nói về những thay đổi trong 5 năm qua. Năm 2020, bạn, với tư cách là một nhà quản lý tài sản tổ chức nổi tiếng ở Connecticut, việc mua Bitcoin được coi là hành động ở vùng xám, và vào thời điểm đó, điều này được xem là rủi ro nghề nghiệp. Nhưng đến năm 2025, Larry Fink đã công khai thảo luận về tiền điện tử, Bitcoin ETF đã được ra mắt, và tiền điện tử dường như đã xâm nhập vào Phố Wall. Điều gì đã xảy ra trong 5 năm qua khiến thái độ này có sự thay đổi lớn như vậy? Liệu bạn có thể mô tả quá trình này từ góc độ của những người tham gia cốt lõi trong ngành?

Eric: Tôi nghĩ rằng sự tham gia của BlackRock là một điểm mấu chốt. Nói chung, những người như Larry Fink ở độ tuổi này, với tài sản lớn như vậy, có thể chọn rút lui sau thành công, nhưng ông ấy đã nhận ra một cách nhạy bén rằng công nghệ blockchain có thể làm thay đổi ngành ETF, do đó đã đưa ra quyết định táo bạo để gia nhập. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, có nhiều nhân vật xuất sắc cũng có quan điểm tương tự. Những nhà đầu tư tinh tường này công nhận tiền điện tử vì họ coi đó là nền tảng quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính, và trong tương lai chắc chắn sẽ có nhiều ứng dụng được xây dựng trên đó. Hơn nữa, khi một tài sản có giá trị thực nhưng lại có ít người sở hữu, thì giá của nó trong tương lai có khả năng cao sẽ tăng.

Ryan: Bạn nghĩ rằng điều này chủ yếu là do sự chuyển biến tư tưởng của các nhà tài chính truyền thống, hay vì có thể kiếm lợi thông qua việc token hóa, thành lập công ty tài sản, phát hành ETF và các phương thức khác?

Eric: Nếu các nhà tài chính truyền thống không thấy được công nghệ blockchain có thể làm cho hệ thống tài chính giao dịch nhanh hơn, chi phí thấp hơn, độ minh bạch cao hơn và an toàn hơn, thì ngay cả khi có cơ hội lợi nhuận, họ cũng sẽ không hành động. Nhiều cuộc khủng hoảng tài chính trong lịch sử bùng phát, hoặc là do hiệu quả giao dịch kém, hoặc là do thiếu minh bạch. Các bên đối tác giao dịch không thể đánh giá khả năng thanh toán của nhau, thậm chí nhiều công ty cũng không rõ tình hình tài chính của chính mình. Công nghệ blockchain và tiền điện tử chính xác có thể giải quyết những vấn đề này. Vì vậy, việc tài chính truyền thống chấp nhận tiền điện tử, nguyên nhân cơ bản chính là giá trị vững chắc của chính công nghệ.

Ryan: Tổng thể mà nói, tài chính truyền thống có phải đã công nhận rằng tiền điện tử sẽ tồn tại lâu dài, trở thành lĩnh vực quan trọng, các tổ chức tài chính cần điều chỉnh chiến lược để thích ứng và cần xây dựng các chiến lược liên quan đến tiền điện tử?

Eric: Một đặc điểm lớn của thị trường tiền điện tử là: tiền điện tử là đổi mới tài chính đầu tiên xuất phát từ quần chúng, chứ không phải từ Phố Wall. Nhìn lại sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, những vấn đề mà các nhà tài chính truyền thống không hài lòng và chống lại, phần lớn xuất phát từ việc nó được sinh ra bên ngoài Phố Wall. Ngay từ đầu, nó đã không được đưa vào khuôn khổ quản lý truyền thống. Kết quả dẫn đến là: những người có kinh nghiệm lâu năm và vị trí cao trong các tổ chức tài chính lớn, phần lớn đều có thái độ bảo thủ và tránh né tiền điện tử, do đó bỏ lỡ xu hướng khổng lồ này.

####(Hai) Nhận thức của tài chính truyền thống về tiền điện tử

Ryan: Khoảng thời gian từ năm 2016 đến 2020, chúng tôi nghĩ rằng tài chính truyền thống bắt đầu hiểu về tiền điện tử, nhưng đó là thời kỳ chỉ nói về blockchain mà không đề cập đến Bitcoin. Tôi đã nghĩ rằng tài chính truyền thống hoàn toàn hiểu sai, họ coi tiền điện tử như một công nghệ cơ sở dữ liệu đơn giản hoặc công nghệ sổ cái mở, nhưng nội dung của nó sâu sắc hơn nhiều. Hiện nay, chúng ta đang ở trong làn sóng thứ hai mà các tổ chức chấp nhận tiền điện tử, họ có thực sự hiểu không?

Eric: Tôi nghĩ rằng hầu hết các chuyên gia tài chính truyền thống không xem tiền điện tử như một loại tiền tệ. Lý do cốt lõi mà tài chính truyền thống cuối cùng bắt đầu hiểu tiền điện tử là vì họ coi stablecoin là một ứng dụng đột phá. Các chuyên gia tài chính truyền thống không tin rằng Bitcoin sẽ thay thế đô la Mỹ, hoặc trở thành hệ thống thanh toán thế hệ tiếp theo. Họ đánh giá cao thuộc tính công cụ của công nghệ tiền điện tử: nhanh hơn, rẻ hơn, an toàn hơn, minh bạch hơn, và có thể tạo ra tiền tệ lập trình được, và loại tiền này có thể neo vào đô la Mỹ, bảng Anh, euro và các loại tiền tệ chủ quyền khác. Chỉ có một số rất ít chuyên gia tài chính truyền thống nghĩ rằng Bitcoin sẽ thống trị thế giới, nhưng nhận thức này thực sự lành mạnh cho ngành. Chính phủ tích lũy quyền lực và rất ít khi chủ động từ bỏ quyền lực, trong khi việc tạo ra tiền tệ là một trong những quyền lực cốt lõi của chính phủ. Ngay cả bây giờ, tôi vẫn tin rằng chính phủ có khả năng ngăn chặn Bitcoin thay thế đô la Mỹ.

Hiện nay, những người thông minh trong ngành đã tìm ra cách để tích hợp công nghệ tiền điện tử vào hệ thống tài chính, đó chính là stablecoin được neo vào đô la Mỹ. Với sự ra đời của Đạo luật GENIUS, tức là "Đạo luật Quốc gia về Đổi mới Stablecoin của Mỹ", khối lượng giao dịch stablecoin thậm chí còn vượt qua Mastercard hoặc Visa. Sau khi có quy định rõ ràng về stablecoin, hướng đi mà chúng tôi luôn theo đuổi là cho phép stablecoin có thể mua trái phiếu, cổ phiếu, hàng hóa và tất cả các tài sản truyền thống khác, và những tài sản này sẽ được phát hành dưới dạng kỹ thuật số gốc, thay vì chỉ đơn giản là thêm một mã thông báo vào hệ thống cơ sở dữ liệu giấy tờ. Điều khiến những người làm tài chính truyền thống thực sự phấn khởi chính là triển vọng công nghệ tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tài chính, chứ không phải là ảo tưởng rằng bitcoin có thể thay thế đô la.

####(III) Sự thay đổi trong thái độ của chính phủ về quản lý

Ryan: Trong khoảng thời gian u ám từ 2023 đến 2024, các hành động siết chặt của các cơ quan đã khiến các công ty tiền mã hóa bị các ngân hàng từ chối. Các cơ quan hành pháp của Mỹ đã có thái độ thù địch toàn diện đối với tiền mã hóa. Trong khoảng thời gian khó khăn đó, bạn đã nghĩ gì?

Eric: Sự kiện Crypto Flow Control 2.0 là có thật. Khi đó, OneRiver đã bị Coinbase mua lại, chúng tôi đã cố gắng tận dụng tất cả các mối quan hệ tài chính truyền thống để xây dựng mối quan hệ hợp tác ngân hàng và tìm kiếm hạn mức tín dụng, nhưng liên tục gặp khó khăn. Sự can thiệp quá mức của chính phủ này hoàn toàn đi ngược lại với đạo đức và nguyên tắc dân chủ. Nhưng tôi chưa bao giờ nghĩ đến việc bán tháo tài sản để rời bỏ, mà ngược lại, tôi vẫn kiên trì xây dựng. Niềm tin của tôi vào việc công nghệ blockchain cuối cùng sẽ thay thế cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống chưa bao giờ lung lay. Nhìn chung lịch sử nhân loại, đổi mới công nghệ chưa bao giờ bị chính trị ngăn cản hoàn toàn. Tôi biết con đường này sẽ rất khó khăn, nhưng công nghệ luôn đứng về phía chúng ta. Ví dụ, trong tương lai, tất cả cơ sở hạ tầng tài chính cuối cùng sẽ được xây dựng trên Ethereum, kết hợp với các công nghệ như Layer2, dựa trên cơ sở hạ tầng này sẽ xuất hiện nhiều ứng dụng đáng tin cậy hơn và có tính chống mong manh cao hơn. Trong kỷ nguyên AI, công nghệ blockchain còn có thể cung cấp nguồn gốc sự thật, giúp chúng ta phân biệt điều gì là thực, điều gì là đáng tin cậy, điều gì là sự thật.

Ryan: Thời gian đó, sự thù địch của chính phủ Hoa Kỳ đối với tiền điện tử đã khiến tôi rất ngạc nhiên, nhưng thái độ này đã chuyển biến 180 độ chỉ trong vòng một năm. Trong 12 tháng qua, bạn nghĩ sự kiện quan trọng nhất về quản lý của chính phủ là gì? Chẳng hạn như việc ký luật GENIUS, các công ty tiền điện tử không còn bị ngân hàng từ chối phục vụ, việc chính thức đề xuất Hoa Kỳ trở thành thủ đô của tiền điện tử, cũng như kế hoạch tiền điện tử do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) dưới sự lãnh đạo của Paul Atkins triển khai, và việc Ủy viên SEC Hester Peirce thúc đẩy việc token hóa tài sản, trong số nhiều tin tốt đó, sự kiện nào là quan trọng nhất đối với bạn?

Eric: Chủ tịch SEC hiện tại và các kế hoạch về tiền điện tử cũng rất xuất sắc, trước đây Mỹ chưa có cơ chế này. Khi chúng tôi lần đầu bước vào lĩnh vực tiền điện tử, chúng tôi coi đó như một công cụ giao dịch vĩ mô, nhưng các ứng dụng DeFi có sẵn lúc đó rất khó để mở rộng ra thị trường chính thống. Vì vậy, chúng tôi đã xây dựng một cơ sở hạ tầng để phát hành chứng khoán gốc số một cách tuân thủ, để các cơ quan quản lý có thể chấp nhận. Cơ sở hạ tầng này ban đầu được gọi là OneBridge (nghĩa là kết nối tiền điện tử với tài chính truyền thống), sau đó được đổi tên thành Dự án Hamilton (Project Hamilton). Chúng tôi đã mời cựu chủ tịch SEC Jay và thành viên hiện tại của chính quyền Trump Kevin tham gia hội đồng quản trị.

Ý tưởng ban đầu của tôi là phát hành các chứng khoán gốc kỹ thuật số phức tạp, nhưng Jay lại đề nghị bắt đầu từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn đơn giản nhất, vì trái phiếu chính phủ ngắn hạn là những tài sản nhàm chán nhưng an toàn. Ông cho rằng, bước đầu tiên phải rõ ràng về khuôn khổ quản lý của stablecoin, sau đó mới kết hợp stablecoin với các sản phẩm tài chính truyền thống, bắt đầu từ công cụ có tính thanh khoản cao nhất và đơn giản nhất, khi hệ thống tài chính xây dựng được sự tin tưởng và thấy được lợi nhuận, sẽ dần dần mở rộng ra các chứng khoán phức tạp. Đạo luật GENIUS, chính là bước quan trọng đầu tiên của tất cả những điều này.

####(bốn) Sự kết hợp tốt nhất giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống

Ryan: Trong thế giới token hóa, không thấy đủ thông tin công khai, và thông tin trong tài chính truyền thống có độ trễ, phải xử lý một lượng lớn văn bản, và một công ty tài chính niêm yết trên Nasdaq hoặc NYSE có thể phải trả phí niêm yết lên đến hàng chục triệu đô la. Nhưng với hợp đồng thông minh, tất cả những điều này có thể được hoàn thành theo cách số hóa, vừa duy trì tính minh bạch của SEC, vừa giảm chi phí bằng công nghệ. Bạn có nghĩ rằng thế giới kết hợp tối ưu này có thể trở thành hiện thực không?

Eric: Hoàn toàn có thể, và đây chính là hướng đi của chúng tôi. Sự hòa hợp mà bạn mô tả về bản chất là việc công nghệ blockchain trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không phải là sự lật đổ. Thị trường vốn Mỹ là thị trường sâu nhất và có tính thanh khoản cao nhất toàn cầu, cốt lõi nằm ở khung quy định hoàn chỉnh của nó: các nhà đầu tư tin tưởng rằng chính phủ sẽ không tùy tiện tịch thu tài sản, khi có tranh chấp sẽ có cơ quan quản lý đứng ra bảo vệ, và có tòa án công bằng để giải quyết các vụ kiện. Nếu không có những điều này, sẽ không thể có thị trường thanh khoản sâu. Ngành công nghiệp crypto sẽ không từ bỏ những lợi thế này, mà sẽ làm cho những lợi thế này trở nên hiệu quả hơn, chẳng hạn như chi phí niêm yết hàng triệu đô la mà bạn nói, rõ ràng là không hợp lý, tương lai chắc chắn sẽ không như vậy. Hợp đồng thông minh trong thiết kế cấu trúc tài chính, tất cả các tài liệu công bố có thể được nhúng hoặc liên kết vào hợp đồng thông minh, vừa tiết kiệm chi phí tính toán và lưu trữ, vừa đảm bảo tính minh bạch.

Trong tương lai, chắc chắn sẽ có các công ty luật không hài lòng vì chi phí giảm, nhưng nhìn lại lịch sử tài chính, không có ngành nào đầu tư nhiều tiền vào công nghệ hơn ngành dịch vụ tài chính. Suốt hàng thập kỷ, Phố Wall đã sử dụng công nghệ để cải cách ngành: tốc độ giao dịch ngày càng nhanh, trong khi chi phí vẫn tiếp tục giảm. Công nghệ blockchain chỉ là bước then chốt tiếp theo, sẽ nâng cao hiệu quả và giảm chi phí lên tầm cao mới. Sự kết hợp tốt nhất mà bạn mô tả chính là tương lai của tài chính.

####(năm) Tiềm năng tăng giá của tài sản mã hóa trong 5 năm tới

Ryan: Chúng ta hãy nói về những trường hợp thành công của sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và tiền điện tử, ETF. Bạn nghĩ gì về sự thay đổi mà ETF gốc tiền điện tử mang lại cho thị trường tài chính truyền thống? Những ETF này ảnh hưởng như thế nào đến thị trường tiền điện tử và tài chính truyền thống?

Eric: Quỹ ETF tiền mã hóa thực sự là sản phẩm cực kỳ thành công, nhưng chúng đi ngược lại với việc lưu trữ phi tập trung và triết lý chống tập trung của tiền mã hóa, và quy mô của chúng thì lớn một cách đáng kinh ngạc, hiện tại số lượng Bitcoin ETF nắm giữ đã chiếm 7% tổng cung Bitcoin. Nhưng từ góc nhìn của tôi, các tổ chức lớn thực sự vẫn chưa tham gia vào thị trường một cách quy mô, chẳng hạn như quỹ hưu trí lớn, quỹ từ thiện lớn, công ty bảo hiểm, quỹ tài sản quốc gia. Những tổ chức lớn mà tôi chủ yếu tiếp xúc trong sự nghiệp của mình, cho đến nay vẫn chưa thực sự tham gia vào tiền mã hóa, họ đã bỏ lỡ cơ hội trước đó và giờ đang đối mặt với cơn đau nhận thức lớn. Vào năm 2021, rất nhiều tổ chức hàng đầu trên toàn cầu đã thành lập nhóm làm việc về tài sản số để khám phá cách tham gia. Nhưng sau đó, thị trường gấu tiền mã hóa đã đến, khiến các tổ chức này hoàn toàn ngừng tất cả các kế hoạch. Hiện nay, khi tiền mã hóa quay trở lại đỉnh cao, họ không còn kịp xây dựng vị thế. Đối với những nhà đầu tư chuyên nghiệp này, bước đầu tiên bây giờ là đầu tư vào cơ sở hạ tầng và đầu tư vào tiền mã hóa, chứ không phải mua trực tiếp tiền mã hóa.

Tuy nhiên, đây là điều tốt cho thị trường, bạn có thể dễ dàng thấy ai sẽ tiếp tục mua ở mức giá cao hơn trong tương lai. Trong tương lai, những tổ chức này sẽ dần vào cuộc, có thể bắt đầu bằng việc tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng, và cuối cùng cũng sẽ nắm giữ một lượng lớn token tiền điện tử. Không phải để thay thế đồng đô la, mà giống như vàng hoặc các hàng hóa lớn khác, trở thành một phần của sự đảm bảo tiền tệ. Những câu chuyện này cuối cùng sẽ thu hút nhiều tổ chức lớn hơn tham gia ở mức giá cao hơn, vì vậy sự vắng mặt của các tổ chức hiện tại lại làm cho tương lai trở nên đáng mong đợi hơn.

Ryan: Bạn nghĩ giá của các tài sản tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum có thể tăng cao đến mức nào? Chúng ta đang ở giai đoạn nào của hành trình này?

Eric: Khi tôi bước vào lĩnh vực tiền điện tử vào cuối năm 2020, tôi đã đặt ra một chu kỳ đầu tư 10 năm. Bây giờ có vẻ như có thể không mất lâu như vậy, nhưng khi đó, phán đoán của tôi là: sự hiểu lầm của mọi người về tài sản tiền điện tử cần khoảng 10 năm để được làm rõ cơ bản, đồng thời cũng cần 10 năm để xây dựng cơ sở hạ tầng, loại bỏ ma sát trong việc tiếp cận tài sản tiền điện tử. Sau 10 năm, logic định giá tài sản tiền điện tử sẽ tương tự với các tài sản khác trong nền kinh tế. Hiện tại, chúng ta đang ở giữa chu kỳ 10 năm, vì ngành có nhiều phát triển, bao gồm việc ban hành luật về stablecoin, các bước tiếp theo như việc chuyển đổi tài sản truyền thống lên blockchain cũng đang được thúc đẩy.

Logic cốt lõi của thị trường tiền điện tử là do cung và cầu thúc đẩy, nhưng hiện tại thị trường vẫn tồn tại những ma sát cấu trúc. Ví dụ, gần đây Trump đã ký một sắc lệnh hành chính cho phép các kế hoạch 401k đầu tư vào tài sản tiền điện tử, điều này có nghĩa là trong tương lai, ma sát khi người mua tham gia sẽ tiếp tục giảm, vốn sẽ liên tục chảy vào, và giá cả cũng sẽ theo đó tăng lên. Quan trọng hơn, thị trường tiền điện tử là một thị trường phản thân, lấy Bitcoin làm ví dụ, giá trị của nó không có điểm neo cố định, hiện tại cũng không có mô hình định giá trưởng thành. Trong 5 năm tới, nhiều chủ đề sẽ cùng thúc đẩy thị trường tiền điện tử: thứ nhất là vốn 401k tham gia; thứ hai là bất bình đẳng thu nhập, thanh niên không hài lòng với mức lợi suất hàng năm 7% của các quỹ chỉ số truyền thống, họ có xu hướng theo đuổi tài sản tiền điện tử với lợi nhuận gấp 100 lần; thứ ba là sự hòa nhập giữa AI và tiền điện tử, AI cần công nghệ tiền điện tử để giải quyết xác thực thật giả, và tương tác tài chính tốc độ cao giữa các đại lý AI cũng cần hệ thống thanh toán tiền điện tử; thứ tư là sự chuyển giao tài sản từ thế hệ baby boomer sang thanh niên, những chủ đề này cộng lại có thể tạo ra những xu hướng cực đoan.

Xét về xác suất, tôi cho rằng trong 5 năm tới có 25% khả năng Bitcoin sẽ xuất hiện hiện tượng bùng nổ giá như bong bóng, do giảm ma sát gia nhập và dòng vốn thụ động đổ vào, thúc đẩy giá tăng mạnh; 50% khả năng Bitcoin sẽ dao động trong khoảng từ 50.000 đến 250.000 USD; 25% khả năng thấp hơn khoảng trên, có thể do các sự kiện rủi ro không lường trước được xảy ra, nhưng xác suất này thực tế có thể còn thấp hơn. Ethereum nghiêng về tài sản giao dịch, giá Ethereum càng cao, chi phí giao dịch trên chuỗi càng lớn, điều này sẽ thúc đẩy sự đổi mới công nghệ như Layer2 để giảm chi phí, từ đó có thể đè nén giá Ethereum, dẫn đến đặc điểm tăng giảm giá mạnh hơn.

####(Sáu) Xu hướng vĩ mô của đầu tư tiền điện tử trong 5 năm tới

Ryan: Bạn nghĩ rằng các công ty kho tiền điện tử có lợi hay có hại cho thị trường? Có rủi ro nào không?

Eric: Tôi nghĩ rằng các công ty tài chính kiểu này về lâu dài sẽ không lành mạnh, nhưng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu và chưa gây ra tổn hại thực sự. Vitalik trước đây đã có câu trả lời rất đúng cho vấn đề này, ông cho rằng những công ty này về bản chất đang tạo ra sự kết hợp giữa quyền chọn và sản phẩm phái sinh dựa trên tài sản tiền điện tử. Xu hướng của Phố Wall là tài chính hóa, đòn bẩy và khuếch đại bất kỳ tài sản nào. Hiện tại, những công ty tài chính này đã bắt đầu sử dụng các công cụ khác nhau để thực hiện các hoạt động đòn bẩy, và trong ngắn hạn thì thực sự hiệu quả. Tuy nhiên, rủi ro lâu dài là Phố Wall có thể nhúng đòn bẩy quá cao vào các công ty tài chính này trong khi vẫn thu phí quản lý cao, điều này không có lợi cho nhà đầu tư thông thường; và một khi thị trường xảy ra sự điều chỉnh 30%, đòn bẩy cao có thể dẫn đến việc thanh lý liên hoàn, từ đó làm hỏng uy tín của các tài sản tiền điện tử cơ sở. Nhưng hiện tại, quy mô của các công ty này vẫn nhỏ, chưa tạo ra rủi ro hệ thống.

Ryan: Về chu kỳ đầu tư tiền điện tử 10 năm mà bạn đã đề cập, hiện đã trôi qua 5 năm, 5 năm còn lại, bạn nghĩ có những xu hướng vĩ mô nào chắc chắn sẽ hỗ trợ tài sản tiền điện tử? Xu hướng nào mà bạn dám đặt cược?

Eric: Thứ nhất, sự phối hợp giữa Bộ Tài chính Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang sẽ trở nên rõ ràng và công khai hơn. Khi quy mô nợ trở nên quá lớn và lãi suất nợ được quyết định bởi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, chính phủ sẽ có động lực mạnh mẽ để kết hợp chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Lý do cốt lõi cho sự phối hợp này có lợi cho tài sản tiền điện tử là do sự dẫn dắt của tài chính. Chính phủ phải đối mặt với khoản nợ khổng lồ sẽ chọn cách làm giảm nợ thông qua lạm phát nhẹ: bằng cách kích thích tăng trưởng kinh tế nhanh chóng trong khi duy trì lãi suất thấp, về bản chất đây là việc đánh thuế lên người tiết kiệm. Môi trường lãi suất thực thấp truyền thống rất có lợi cho các tài sản rủi ro không có lợi suất như tài sản tiền điện tử, và xu hướng này sẽ tiếp tục trong tương lai.

Thứ hai, sự hội nhập giữa AI và tiền mã hóa sẽ tăng tốc, đây là sự cộng hưởng công nghệ hiếm có trong lịch sử kinh tế. AI được kỳ vọng sẽ nâng cao đáng kể năng suất sản xuất của Mỹ và toàn cầu, giúp nền kinh tế hoạt động trong môi trường tăng trưởng cao và lãi suất thấp, tạo điều kiện cho việc làm loãng nợ nần; đồng thời, AI cần công nghệ mã hóa để xác minh tính xác thực của nội dung, chẳng hạn như sử dụng blockchain để xác thực video, dữ liệu, sự tương tác tài chính nhanh chóng giữa các đại lý AI cũng cần một hệ thống thanh toán mã hóa không cần trung gian, sự bổ sung công nghệ này sẽ nâng cao đáng kể nhu cầu thực tế đối với tài sản mã hóa. Hơn nữa, sự đổi mới tuân thủ được khởi động bởi Đạo luật GENIUS sẽ tiếp tục thúc đẩy, việc chuyển đổi tài sản truyền thống lên blockchain, sự phổ biến của stablecoin sẽ dần dần loại bỏ ma sát trong việc sử dụng tài sản mã hóa, tất cả đều là những yếu tố hỗ trợ lâu dài cho thị trường tiền mã hóa.

Ryan: Nhưng tất cả những điều này dường như quá rõ ràng, quá đơn giản, khiến người ta lo lắng rằng chúng ta có thể đã bỏ qua những rủi ro. Những rủi ro nào có thể làm sụp đổ những kỳ vọng lạc quan hiện tại?

Eric: Rủi ro ngắn hạn chủ yếu có hai loại: một là rủi ro thanh lý của các công ty tài chính có đòn bẩy cao, nếu một loại công ty tài chính nào đó có quy mô quá lớn và đòn bẩy quá cao, thị trường xảy ra điều chỉnh 30% có thể gây ra thanh lý liên hoàn, dẫn đến giá tài sản tiền điện tử giảm 70%-90%, tổn hại đến uy tín của tài sản nền tảng. Hiện tại, quy mô của các công ty này vẫn còn nhỏ, nhưng có thể trở thành điểm rủi ro sau 2-3 năm. Thứ hai là lỗ hổng an ninh sau khi tài chính truyền thống gia nhập, khi các tổ chức tài chính truyền thống bước vào lĩnh vực tiền điện tử, nếu một số tổ chức tự xây dựng cơ sở hạ tầng mà bỏ qua an ninh, có thể dẫn đến các cuộc tấn công hacker quy mô lớn hoặc mất tài sản, từ đó làm giảm niềm tin của thị trường. Nhìn chung, trong 5 năm tới, thị trường tiền điện tử chắc chắn sẽ có điều chỉnh khoảng 30%, nhưng khả năng xảy ra sụt giảm thảm khốc là rất thấp, cơ sở hạ tầng ngành hiện tại, môi trường quản lý, và mức độ chấp nhận của các tổ chức đã không còn so sánh được với các chu kỳ trước.

(Bài viết chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào)