Từ Robinhood, xStocks nhìn vào ba mô hình mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ: Thanh khoản khan hiếm và áp lực quản lý làm thế nào để phá vỡ?

Trong bối cảnh chính phủ Hoa Kỳ nới lỏng quy định và câu chuyện RWA đang phát triển mạnh mẽ, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu đang nhanh chóng nổi lên, các nền tảng hoặc sản phẩm như Bybit, Robinhood, xStocks đang thúc đẩy mạnh mẽ, "on-chain炒美股" trở thành chủ đề nóng hiện nay. Bài viết này sẽ phân tích sâu về nhiều mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu hiện nay, nhìn lại bài học thất bại của vòng trước, phân tích các rào cản hiện tại, và thảo luận về các giải pháp khả thi cho tương lai.

(Nội dung này được chỉnh sửa từ bài viết của Ngô nói về blockchain "Bùng nổ mã hóa kỹ thuật số trên thị trường chứng khoán Mỹ: Bybit, Robinhood, Kraken đồng loạt khởi động, câu chuyện lớn nhất trong tuần này?", đã được biên dịch, bổ sung và tổng hợp bởi tin tức chuỗi )

3+1 loại hình chính đang đối đầu: Từ phát hành bên thứ ba đến các công ty chứng khoán xây dựng chuỗi riêng của họ.

Hiện tại, thị trường chủ yếu tồn tại ba loại công nghệ và mô hình hoạt động của cổ phiếu mã hóa, mỗi loại đại diện cho các chiến lược quản lý và định vị sản phẩm khác nhau. Loại thứ tư là Ondo Finance mà tác giả bổ sung, theo tài liệu tiết lộ cách thức hoạt động có thể có, hiện vẫn chưa được thực hiện chính thức.

Phát hành bên thứ ba + Kết nối sàn giao dịch on-chain và off-chain: Tích hợp DeFi thành điểm nổi bật

xStocks do Backed Finance, được phát hành bởi các nhà phát hành được quản lý thông qua các công ty chứng khoán và quản lý tài sản tại Mỹ và Thụy Sĩ, trước tiên mua một lô cổ phiếu thực (TSLA) và 1:1 trên Solana mã hóa kỹ thuật số tương ứng (TSLAx), sau đó niêm yết trên các sàn giao dịch như Kraken và Bybit, Jupiter và Raydium để giao dịch liên tục và hưởng lợi tức cổ phần cùng các quyền lợi khác.

( Thế chấp cổ phiếu Mỹ vay mượn? Phân tích cách xStocks hợp tác với Solana để tối đa hóa tính thanh khoản của các chứng khoán mã hóa kỹ thuật số )

Mô hình này có khả năng mở rộng DeFi mạnh mẽ, nhưng trách nhiệm tuân thủ tập trung vào bên phát hành, có thể có rủi ro nền tảng.

Nhà môi giới được cấp phép xây dựng chuỗi cung ứng dịch vụ một cách hợp pháp: Tuân thủ nhất nhưng không đơn giản.

Robinhood đã ra mắt các Token cổ phiếu dựa trên kiến trúc công nghệ Arbitrum và có kế hoạch ra mắt L2 riêng của mình "Robinhood Chain". Mô hình này hoàn thành độc lập từ phát hành, thanh toán, thanh lý, đúc và tiêu hủy, cung cấp tính tuân thủ và trải nghiệm người dùng rất cao, nhưng chi phí phát triển và yêu cầu quy định cũng tương đối tăng, khiến nền tảng khả thi vẫn còn hạn chế.

(Robinhood ra mắt cổ phiếu mã hóa kỹ thuật số tại EU, phù hợp với người dùng tặng lại Token OpenAI và SpaceX )

Hợp đồng chênh lệch (CFD) Mô hình: không mua cổ phiếu thực, chỉ đơn thuần cá cược hướng đi

Giống như giao diện TradFi của Bybit, thông qua việc kết nối hệ thống MT5 cung cấp hợp đồng chênh lệch cho cổ phiếu Mỹ, cung cấp dịch vụ đòn bẩy long và short dựa trên giá cả, mà không cần lưu ký thực tế, phù hợp với các nhà đầu tư lướt sóng. Mô hình này giao dịch thuận tiện và có ngưỡng thấp, nhưng người dùng không có quyền cổ đông và các quy định ở các quốc gia khá nghiêm ngặt, thường chỉ mở cửa cho các thị trường offshore nhất định.

(on-chain giao dịch cổ phiếu Mỹ đang diễn ra! Bybit, Ostium, MYSTONK lần lượt ra mắt chức năng giao dịch cổ phiếu )

Gói Token + Thanh khoản ban đầu của sàn giao dịch chứng khoán: Ondo giúp giá không bị méo mó

Mô hình Thị trường Toàn cầu do Ondo Finance triển khai là một hệ thống "bao bọc mã hóa kỹ thuật số (wrapped token)" được thiết kế tối ưu. Khi người dùng mua cổ phiếu mã hóa kỹ thuật số bằng stablecoin, Ondo ngay lập tức mua cổ phiếu thực tế (TSLA) trên sàn giao dịch chứng khoán truyền thống và được lưu ký bởi các nhà môi giới được quản lý, sau đó đúc ra các Token đại diện cho cổ phiếu đó (TSLAon) và trả lại cho người dùng.

Mô hình này có đầy đủ các điều khoản kiểm tra dự trữ hàng ngày và thanh lý đảm bảo, nhấn mạnh việc giao dịch on-chain kết nối trực tiếp với tính thanh khoản gốc của thị trường tài chính truyền thống, đảm bảo tối ưu hóa giá cả. Thiết kế này không cần sự tham gia của công ty phát hành ban đầu, có tính tuân thủ cao và khả năng mở rộng, có thể là một giải pháp phù hợp hơn cho các tổ chức truyền thống.

(Ondo Finance ra mắt Ondo Chain: mạng lưới toàn chuỗi được thiết kế dành riêng cho giao dịch tài sản mã hóa kỹ thuật số)

Nhìn lại các trường hợp trong quá khứ: Từ FTX đến Mirror, con đường mã hóa kỹ thuật số gập ghềnh khó khăn

Trong đợt thị trường bò trước, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ đã từng tạo ra một làn sóng, nhưng hầu hết các dự án cuối cùng vẫn phải ngừng hoạt động, dưới đây cũng sẽ lần lượt được đánh giá lại.

FTX cung cấp giao dịch cổ phiếu Mỹ: "Token quyền sở hữu" có mua được cổ phiếu không?

FTX đã hợp tác với công ty môi giới được cấp phép của Đức CM-Equity và công ty tài sản kỹ thuật số của Thụy Sĩ Digital Assets AG để ra mắt giao dịch cổ phiếu Mỹ mã hóa kỹ thuật số, từng đạt doanh thu giao dịch hàng tháng 900 triệu USD. Vào thời điểm đó, do nằm trong vùng xám về quy định, không thể nhận được sự chấp thuận đầy đủ từ các nhà quản lý. Cuối cùng, dịch vụ này cũng thất bại do sự sụp đổ của sàn giao dịch FTX, thậm chí trong quá trình thanh lý đã phát hiện ra rằng FTX hoàn toàn không mua và lưu ký cổ phiếu tương ứng.

( phỏng vấn Giám đốc điều hành FTX SBF| Liệu có thể thực sự sở hữu cổ phiếu Netflix bằng tiền mã hóa không? )

Coinbase Token: Đóng cửa nhanh chóng do áp lực quản lý

Binance cũng hợp tác với CM-Equity để niêm yết giao dịch cổ phiếu, nhưng chỉ sau ba tháng đã buộc phải gấp rút gỡ bỏ do áp lực từ các cơ quan quản lý như FCA của Anh và BaFin của Đức, phơi bày rủi ro của việc các nền tảng tập trung vội vàng tung ra sản phẩm chứng khoán.

( Xin gửi lời tri ân FTX lần nữa! Phiên bản Token cổ phần của Binance có gì khác biệt? Người sáng lập FTX: Họ chắc hẳn vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm )

Mirror Protocol và Synthetix: Token tổng hợp phi tập trung không phải là panacea

Mirror sử dụng tài sản tổng hợp (mTSLA), cho phép người dùng thế chấp bằng stablecoin để đúc ra Token cổ phiếu liên kết với giá cổ phiếu Mỹ ( không có quyền sở hữu), nhưng sau khi Terra sụp đổ đã mất hỗ trợ giá trị, cuối cùng tách rời và trở về zero. Synthetix cũng tương tự vì khối lượng giao dịch ảm đạm và vấn đề quản lý rủi ro, đã gỡ bỏ sản phẩm cổ phiếu tổng hợp (sTSLA), chứng minh rằng những sản phẩm thiếu hỗ trợ thực tế và nhu cầu thị trường cuối cùng sẽ bị đào thải.

Nhiều trường hợp trên cho thấy, trong bối cảnh không có khung quy định vững chắc và sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu lại gắn bó chặt chẽ với các hệ sinh thái có rủi ro sụp đổ như (FTX hoặc Terra), việc thúc đẩy mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu cũng sẽ khó tồn tại lâu dài.

Vấn đề hiện tại: sự đứt đoạn thanh khoản khó thu hút các nhà tạo lập thị trường, tiêu chuẩn tuân thủ còn thiếu.

Ngay cả khi công nghệ và môi trường quy định ngày nay đã được cải thiện, nhưng mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu vẫn phải đối mặt với hai nút thắt cấu trúc chính:

Tình trạng đứt gãy thanh khoản trên chuỗi và ngoài chuỗi: cổ phiếu mã hóa và thị trường cổ phiếu thực tế độc lập với nhau, việc chuyển đổi khó có thể diễn ra ngay lập tức và tốn kém, giá cả dễ bị tách rời. Tuy nhiên, do sự khó khăn trong việc lưu thông nhanh chóng các kênh arbitrage và hedging giữa hai thị trường, rủi ro khó kiểm soát, thiếu cơ chế thanh toán thống nhất và tuân thủ, hiện nay cũng khó thu hút sự tham gia của các tổ chức như nhà tạo lập thị trường để tạo ra thanh khoản lớn.

Tình trạng tuân thủ vẫn chưa rõ ràng: trừ khi có cơ sở pháp lý rõ ràng hoặc thỏa thuận từ bên quản lý ( như Coinbase đang tìm kiếm sự chấp thuận từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ SEC ), nếu không thì một mặt các nhà sản xuất sản phẩm không dám thực hiện, mặt khác các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng không dám liều lĩnh tham gia. Hơn nữa, khả năng vi phạm pháp luật khi lưu thông xuyên biên giới và việc thực thi các quy tắc thuế cũng là một thách thức lớn.

(Coinbase dự kiến thúc đẩy mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, trở thành phiên bản Robinhood trên blockchain)

Giải pháp khả thi: Đổi mới sản phẩm + Thiết kế tuân thủ đồng thời

Mặc dù có nhiều thách thức, nhưng cũng không thiếu những giải pháp khả thi và các lộ trình thử nghiệm đang được triển khai.

Tại cấp độ kỹ thuật và sản phẩm:

Tích hợp các ứng dụng DeFi trên chuỗi, như cho vay thế chấp hoặc khai thác thanh khoản, v.v.

Quỹ hoặc DAO chủ động nắm giữ cổ phiếu Token, thu hút cộng đồng tiền điện tử tham gia

Giới thiệu phân chia quyền lợi trên chuỗi, kết hợp các chức năng gamification.

Còn về mặt quy định và quản trị:

Tại Thụy Sĩ hoặc Singapore, nơi đã cấp phép.

Hợp tác với các nhà môi giới hoặc sàn giao dịch có giấy phép để lưu ký cổ phiếu và phát hành Token

Bước tiếp theo của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: Chờ đợi sự tuân thủ, tìm ra PMF

Với thái độ ngày càng thân thiện của SEC Mỹ, việc lập pháp về stablecoin đang được đẩy nhanh, cùng với sự tích cực thử nghiệm của các sàn giao dịch hoặc nền tảng môi giới, chứng khoán mã hóa có khả năng từ vùng xám bước vào thị trường tài chính chính thống. Các quy định MiCA của châu Âu, MAS của Singapore và DLT của Thụy Sĩ cũng cung cấp cho các tổ chức lớn một không gian hợp pháp để khám phá sự đổi mới.

Thế hệ nền tảng mới đã bắt đầu nhấn mạnh tính xác thực của tài sản, tính minh bạch trên chuỗi và bảo vệ pháp lý, đồng thời cố gắng tối ưu hóa trải nghiệm người dùng. Nếu có thể tìm được sự cân bằng giữa "sự phù hợp của sản phẩm với thị trường (PMF)" và "tính chấp nhận được của quy định", mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu có thể không còn chỉ là một khái niệm đầu cơ, mà là một bước tiến quan trọng trong việc đổi mới cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai.

Bài viết này từ Robinhood, xStocks nhìn vào ba mô hình mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ: Thiếu hụt thanh khoản và áp lực quản lý sẽ được giải quyết như thế nào? Xuất hiện đầu tiên trên tin tức chuỗi ABMedia.