Дилеми та突破 епохи внутрішньої конкуренції на крипторинку

Резюме

• Поточні труднощі крипторинку виникають через надмірні інвестиції та ірраціональну оцінку на первинному ринку в попередньому циклі, що дозволило деяким проектам та інвестиційним установам, які мали бути ліквідовані, вижити та увійти на вторинний ринок з нерозумною оцінкою.
• У разі відсутності зовнішнього фінансування, крипторинок формує пірамідальну структуру внутрішньої конкуренції, де кожен рівень споживає ресурси нижчого рівня, що призводить до постійного витягування ліквідності з ринку та подальшого загострення внутрішньої конкуренції.
• У цю епоху великої конкуренції проекти та токени стикаються з вищими ризиками відсіву. Технічна потужність, ресурси фону та здатність до наративу перетворилися з достатніх умов на необхідні. Найбільше на ринку цінуються реальні дані про зростання, включаючи зростання користувачів, зростання доходів та підвищення рівня прийняття.

Один, крипторинок в цілому опинився в скруті

Не лише деякі специфічні типи токенів стикаються з труднощами, весь крипторинок перебуває в стадії спаду. З макроглядом, раніше вважався "раз на чотири роки" визначений цикл бичачого ринку, здається, був порушений. З другого кварталу 2024 року ринок увійшов у аномальну фазу низької ліквідності.

Варто зазначити, що пік частки ринкової капіталізації біткоїна в цьому циклі стався після досягнення піку ціни біткоїна. У попередніх циклах пік частки ринкової капіталізації біткоїна зазвичай відповідав дну всього ринку, але цього разу новий рекорд біткоїна не призвів до загального зростання інших шифрувальних активів, включаючи ефір. Це явище свідчить про те, що поточні труднощі ринку не обмежуються певними токенами, а стосуються всього екосистеми шифрування.

Причини цієї ситуації є багатогранними. З одного боку, з кількома зменшеннями винагороди за блок у біткоїні, маргінальний ефект зменшення його інфляції поступово зменшується, а більша базова вартість ринку також обмежує простір для зростання цін. З іншого боку, запуск біткоїн-ETF, хоча і сприяв зростанню цін у короткостроковій перспективі, але його вплив у часі, що збігається з періодами зменшення винагороди, міг створити у ринку ілюзію бичачого ринку. Насправді, цей так званий "бичачий ринок", можливо, ніколи не існував з самого початку.

Крім того, з моменту виникнення біткоїна світова економіка в цілому залишалася в стані зростання або стабільності, а так звані "цикли" більше нагадували невеликі коливання в рамках тривалої тенденції зростання. Проте ця тенденція змінюється, зростає невизначеність глобального економічного середовища, що також приносить нові виклики для крипторинку.

Два, коріння загострення внутрішньої конкуренції

З точки зору внутрішньої індустрії, надмірні інвестиції та неправильне ціноутворення за останні кілька років починають проявляти свої негативні наслідки. Ми раніше пропонували концепцію "індексу інвестиційної віддачі", тобто співвідношення зростання ринкової капіталізації криптовалюти поточного циклу до загальної суми фінансування індустрії блокчейн у попередньому циклі. Цей показник відображає ймовірність отримання високих доходів інвесторами.

Цей показник насправді виявляє періодичний закон крипторинку: коли протягом певного часу інвестицій було мало, наступний цикл легко призводить до значного ефекту багатства, що сприяє формуванню бичачого ринку. Бичачий ринок, в свою чергу, призводить до емоцій FOMO та зручності фінансування, що викликає надмірні інвестиції. А надмірні інвестиції ускладнюють досягнення очікуваної прибутковості в наступному циклі, формуючи ведмежий ринок. Ведмежий ринок, своєю чергою, спричиняє недостатні інвестиції, і так цей цикл повторюється, формуючи бичачо-ведмежий цикл крипторинку.

2020-2021 роки стали найуспішнішим періодом для інвестиційних компаній в епоху після ICO, багато інвестиційних компаній отримали значні прибутки за цей час. Це призвело до того, що вони суттєво розширили обсяги фінансування, загальна сума фінансування в 2021-2022 роках перевищила 30 мільярдів доларів, з'явилася велика кількість проектів з оцінкою в кілька сотень мільйонів або навіть кілька мільярдів доларів. Проте до теперішнього часу річний дохід від угод, що перевищує 30 мільйонів доларів, серед шифрування-проектів залишається вкрай малим.

Ця процвітання дозволила деяким фондам, які мали бути ліквідовані, вижити і залучити кошти, які їм насправді не повинні були надаватися. Ці кошти потім підтримали деякі проекти, які не повинні були існувати у 2021-2022 роках, навіть фінансуючи їх за нереалістичними оцінками. В результаті, ці проекти з'явилися на вторинному ринку у 2023-2024 роках з нереалістичними оцінками.

Проте, з огляду на зміни в ринковому середовищі, це явище внутрішньої конкуренції швидко поширюється, і все більше учасників залучається до нього. Варто зазначити, що через обмеження контрактів і термінів розблокування інвестиційні інститути стали вразливою групою в цій грі "великої втечі". З точки зору легкості отримання токенів з низькою вартістю та високою ліквідністю, інвестиційні інститути займають лише 6-те місце в усій екосистемі.

У відсутності зовнішніх грошових надходжень (незалежно від того, чи йдеться про доходи від загальних угод на ринку або нові інвестиції), прибуток на кожному рівні походить від експлуатації нижчого рівня та вилучення ліквідності з ринку. Цей процес також призводить до подальшого зниження довіри на наступному рівні, що робить ситуацію внутрішньої конкуренції ще більш серйозною.

Три. Шлях до прориву: повернення до реального зростання

У цей епоху великої конкуренції проекти та токени стикаються з вищими ризиками вимирання. Фактори, які раніше вважалися важливими, такі як технологічна потужність, фон команди та ринкова нарація, змінилися з достатніх умов на необхідні. Зараз ринок найбільше звертає увагу на "реальний ріст", включаючи реальний ріст кількості користувачів, реальний ріст доходів та реальне підвищення рівня прийняття.

（一）Органічний ріст: акцент на маркетинговій стратегії

В даний час на ринку існує два поширених хибних уявлення:

1. Надмірне підкреслення важливості технологій або продуктів при ігноруванні ролі маркетингу. Насправді, суть всіх протоколів або проектів полягає в комерційній діяльності, де основною метою є отримання прибутку. Тому розвиток проекту можна спростити до двох етапів: створення продукту та продаж продукту. У сучасному середовищі з серйозною нестачею ліквідності проекти мають лише два вибори: зростання або ліквідацію.

2. Зростання даних слід прирівнювати до реального зростання. Хоча різні маркетингові інструменти та заходи дійсно відіграють дедалі важливішу роль, як команди маркетингу, так і зовнішні агенції не повинні надмірно покладатися на ці інструменти, ігноруючи справжнє стратегічне мислення.

Справжній ріст має бути тісно інтегрований із продуктовою стратегією, відповідати оперативному курсу і при цьому зберігати високий рівень утримання користувачів після виключення нестійких факторів (таких як короткострокові стимули, бали тощо).

Видатний керівник з маркетингу має витрачати більшу частину часу на стратегічне спостереження та роздуми, розробку ефективних маркетингових планів і їхню високоефективну реалізацію.

（два）Співпраця з KOL: звертати увагу на основний вплив

Роль KOL (ключових думкових лідерів) часто недооцінюється або неправильно розуміється, основною причиною чого є помилки в способах співпраці. З одного боку, нещодавно термін KOL або раунда фінансування KOL став практично пейоративним, оскільки деякі KOL або матричні рахунки провели недиференційовану, безпринципну рекламу, що призвело до негативного враження користувачів про KOL. Проте на ринку все ще існує багато якісних KOL, які не лише можуть надати цінність на ринковому та брендовому рівнях, але й запропонувати цінні поради в питаннях продукту, стратегії тощо, навіть їх інвестиційні можливості не поступаються малим та середнім інвестиційним установам.

Однак на сьогоднішньому ринку існує явище "зворотного відбору": чим нижча якість KOL, тим сильніша мотивація брати участь у просуванні або фінансуванні KOL; а проекти гіршої якості зазвичай пропонують кращі умови. Це явище призводить до порочного кола на ринку.

Для засновників проєкту, якщо навіть 10-20 важливих KOL не вірять у ваш проєкт, то як весь крипторинок може у нього повірити? Тому рішення дуже просте: засновник або члени основної команди повинні провести принаймні одну глибоку особисту бесіду з кожним важливим KOL.

(Три) використовуючи дохід від угоди як основний показник

Крипторинок створює ілюзію, що випуск токенів, активізація та вихід є досить простими. Це сприйняття ігнорує один факт: зростання, яке приносить стимулювання активів (наприклад, випуск токенів, NFT, балів, створення платформ для завдань, заохочення тестових мереж тощо), зазвичай є одноразовим, тоді як справжнє стійке зростання походить від постійного доходу, що виникає з стійких бізнес-моделей.

Перший крок до забезпечення стійкого зростання – це гарантувати наявність надійних джерел доходу. Хоча криптоіндустрія наразі ще не досягла масового впровадження, все ж є деякі протоколи, які можуть генерувати стабільний дохід. Ці доходи зазвичай надходять з двох джерел: по-перше, з зовнішніх джерел, таких як Tether, який отримує прибуток від реальних активів і спреду між стейблкойнами; по-друге, з внутрішніх джерел, таких як публічні блокчейни, які стягують плату за Gas, та біржі, які стягують комісії за торгівлю.

Другим кроком є забезпечення можливості реалізації прибутковості протоколу. Доходи протоколу подібні до основних доходів традиційного бізнесу, але доходи не є рівнозначними прибутку. Одна з точок зору стверджує, що якщо протоколу потрібно покладатися на постійне випускання токенів для підтримки своєї діяльності, то такий випуск втрачає сенс. Логіка тут полягає в тому, що випуск токенів є своєрідною "зовнішньою трансфузією", яка може підтримувати діяльність у короткостроковій перспективі, але не може бути довгостроковою стратегією. Після багатьох років розвитку ми побачили, що деякі протоколи досягли цієї мети, наприклад, деякі токени платформ бірж зберігають чисту дефляцію, а доходи від протоколів деяких відомих блокчейнів і DeFi проектів вже перевищили інфляцію токенів.

Третій крок полягає у створенні ефективного механізму управління та проектуванні економічної моделі. Навіть якщо перші два кроки будуть реалізовані, проект все ще може стикатися з деякими викликами, такими як високі експлуатаційні витрати, відсутність довгострокових стимулів для команди після повного випуску токенів, нерівномірний розподіл токенів та інші проблеми. Вирішення цих проблем вимагатиме спільних зусиль з боку основної команди, інвесторів та громади.

(Чотири) встановлення справжньої економічної моделі

Основна проблема, з якою стикаються більшість так званих "VC монет", полягає в невідповідності між зростанням обсягу обігу токенів і розвитком бізнесу. Наприклад, протягом 6 місяців до 2 років після запуску токени, які утримуються командою, фондом, інвесторами, розробниками та ранніми користувачами, починають розблоковуватись. Найтиповішими прикладами є OP та ARB, обсяги обігу яких наразі становлять близько 30%, тоді як пік розвитку їхньої екосистеми настав раніше, ніж цикл обігу токенів. Деякі нові конкуренти стикаються з ще серйознішими проблемами: велика кількість стимулів для користувачів і підприємств в кінцевому підсумку не призвела до жодного ефективного утримання користувачів.

Справжня ефективна економічна модель повинна відповідати таким кількома умовам:

1. Може генерувати або мати потенціал для генерації сталого протокольного доходу. Наприклад, розподільний дохід протоколу Curve перевищив інфляційний вихід; річний чистий дохід протоколу MakerDAO перевищує 50 мільйонів доларів, а його план Endgame також буде офіційно реалізований цього кварталу; Uniswap, запровадивши передні збори, незважаючи на початкову критику, вже отримав десятки мільйонів доларів доходу завдяки цьому механізму.

2. Цикл випуску токенів повинен відповідати циклу розвитку проєкту. Це можна досягти шляхом підвищення початкової ліквідності токена, щоб знизити довгострокову інфляцію, зменшити оцінку ринкової капіталізації, спричинену "фальшивою ліквідністю", подовження або відстрочення періоду розблокування токенів, встановлення прозорих і визначених механізмів розподілу прибутків або викупу тощо.

3. Розглядайте стимулиювання як інвестиційну діяльність, а не споживчу. Багато проєктів (особливо проєкти інфраструктури публічних ланцюгів) запустили масовані програми стимулювання користувачів за останній час, також виникла індустрія аірдропів. Але це стимулювання по суті є споживчою поведінкою: користувачі вносять обсяги торгівлі, проєкти виплачують стимули, проблема в тому, що це одноразова дія, більшість користувачів не залишаться надовго. У порівнянні, стимулювання розробників є інвестиційною діяльністю. Коли є екосистема, торговельні потреби користувачів можуть бути задоволені, що призводить до стійкого обсягу торгівлі. А успішні проєкти можуть проводити вторинне стимулювання, ця інвестиційна діяльність дійсно є стійкою.

4. Вирішити проблему фіксації структури володіння токенами. Як було згадано раніше, нинішні учасники ринку вже сформували чітку ієрархічну структуру, різні