Генеральний директор Robinhood заявляє, що токенізація акцій може запобігти трагедії з заморожуванням GameStop. Тоді врегулювання T+2 змусило терміново зібрати 30 мільярдів доларів. Наразі T+1 «все ще занадто довгий», і токенізація може забезпечити миттєве розрахування для зниження ризиків. У міру просування SEC і CLARITY «американське прийняття неминуче».
Системні корені замороження GameStop 2021 року
Тенев написав на форумі X у середу, що заморожування торгівлі GameStop у 2021 році було «одним із найдивніших і найгучніших провалу фондового ринку в останній час» через складні правила, спричинені дводенним періодом розрахунку акцій того часу. Він додав: «Що відбувається, коли поступова старіння фінансової інфраструктури поєднується з безпрецедентним обсягом торгівлі та волатильністю кількох акцій? Величезні вимоги до депозитів, обмеження на транзакції та мільйони незадоволених клієнтів.»
Оглядаючись на подію GameStop у січні 2021 року, роздрібні інвестори організували масштабну покупку акцій GameStop з великим шортом на форумі Reddit, що призвело до стрімкого зростання ціни акцій з $20 до $483. Однак на піку ралі Robinhood раптово оголосила обмеження на купівлю «мем-акцій», таких як GameStop, дозволяючи лише продаж. Це рішення викликало обурення: користувачі звинуватили Robinhood у захисті інтересів хедж-фондів Волл-стріт за рахунок роздрібних інвесторів, а деякі члени Конгресу навіть закликали до розслідування.
Тенев пояснив, що однією з ключових причин, чому Robinhood заморозив торгівлю мем-акціями у 2021 році, було те, що у компанії не було достатньо готівки для розрахунку, оскільки правила вимагали «вкладати багато готівки» у зниження ризиків у дні між торгівлею акціями та розрахунками. Система розрахунків T+2, прийнята тоді, означала, що акції, куплені інвесторами в понеділок, фактично не завершать передачу власності та передачу коштів до середи.
Під час цього двохденного «вивіскового періоду» клірингові палати (такі як DTCC) вимагають від брокерів сплачувати маржу, щоб запобігти ризику дефолту контрагента. Коли ціна акцій GameStop різко зросла, а обсяги торгів різко зросли, маржа, яку DTCC вимагав для Robinhood, різко зросла з мільйонів доларів до 30 мільярдів. У Robinhood не було стільки готівки, тому довелося призупинити покупки, щоб контролювати ризики.
Компанія залучила $30 млн за два дні, щоб поповнити свої капітальні резерви, але водночас «роздрібні інвестори, які хочуть купити акції GameStop, природно дуже розлючені.» Цей інцидент не лише завдав серйозного удару по іміджу бренду Robinhood (який досі змушує користувачів бойкотувати платформу через це), а й виявив крихкість традиційних систем розрахунку з цінними паперами. Коли виникає екстремальна волатильність ринку, система розрахунків T+2 підвищує системний ризик, змушуючи брокерів обирати між «заморожуванням угод» і «взяттям на себе ризик дефолту».
T+1 все ще надто повільний: токенізація забезпечує врегулювання другого рівня
Тенев зазначив, що після інциденту з GameStop термін розрахунку для акцій США скоротився до одного дня (T+1), що є результатом реформ, просуваних регуляторами та галуззю. Однак він вважає, що це «все ще занадто довго», оскільки час розрахунку може тривати три дні, якщо транзакція відбувається у п’ятницю, або чотири дні, якщо це довгі вихідні. Ця затримка здається особливо абсурдною в сучасну цифрову епоху.
"Ось тут і вступає в гру токенізація акцій. Розміщення капіталу в ланцюгу у вигляді токенізації дозволяє їм скористатися характеристиками розрахунків у реальному часі технології блокчейн.» Пояснив Тенев. Принцип блокчейн-розрахунку полягає в тому, що коли покупці та продавці торгують в блокчейні, смарт-контракти автоматично виконують «Доставку проти оплати» (DvP), а власність на акції та кошти передаються синхронно, і весь процес завершується за секунди та незворотно.
Тенев зазначив, що використання технології токенізації для усунення періодів розрахунків означає «значно менше системного ризику і значно менший тиск на клірингові палати та брокерські компанії». У моделі токенізації центральний кліринговий центр, такий як DTCC, більше не потрібен, оскільки сам блокчейн є незмінним записом розрахунків. Це не лише знижує системний ризик, а й усуває значну вимогу до маржі — ту саму вимогу, яка призвела до заморожування торгівлі у 2021 році.
Токенізація акцій має чотири основні переваги над традиційними розрахунками
Миттєве заселення: Зменшено з T+1 (24 години) до T+0 (секунди) для усунення ризику врегулювання
Застава не потрібна: Врегулювання є розрахунком, і клірингова палата не вимагає від брокера сплачувати велику маржу
Торгівля 24/7: Блокчейн не закритий і також може торгуватися у вихідні та святкові дні для підвищення ефективності ринку
Прозорий і підлягаючий аудиту: Усі транзакційні та акціонерні записи знаходяться в ланцюжку, і регулятори та інвестори можуть перевіряти їх у режимі реального часу
Ці переваги дозволяють токенізованим акціям підтримувати стабільну роботу навіть під час екстремальних коливань ринку. Навіть у разі ажіяжу, схожого на GameStop, брокери не змушені заморожувати угоди через вимоги до маржі. Свобода інвесторів купувати та продавати буде справді гарантованою.
Торгівля зупиняється 100 разів на день: це норма для традиційних систем
Торгові паузи є поширеними у традиційних фінансах: Nasdaq і NYSE призупиняли торгівлю різними акціями понад 100 разів лише в середу, більшість із них на п’ять хвилин, щоб приборкати волатильність ринку. Цей механізм «автоматичного вимикача», водночас запобігаючи панічним продажам або ірраціональним сплесканням, також позбавляє інвесторів свободи торгівлі.
Коли акція зростає або падає більше ніж у певному діапазоні (зазвичай 10%) протягом п’яти хвилин, біржа автоматично запускає паузу, що дає ринку «час охолодження». Теоретично це зроблено для захисту інвесторів, але на практиці це часто обертається проти них. Під час призупинення інвестори, які володіли акціями, не могли зупинити втрати чи отримувати прибуток, а могли лише спостерігати за різкими коливаннями ціни, нічого не маючи змоги зробити. Ще гірше те, що кінець паузи часто супроводжується більш різкою волатильністю, оскільки накопичення ордерів звільняється концентровано під час відкриття ринку.
Токенізовані акції можуть усунути потребу в такій примусовій паузі. Прозорість блокчейну дозволяє регуляторам відстежувати аномальні транзакції в режимі реального часу без паузи всього ринку. Якщо виявлено маніпуляцію, конкретні адреси можна дослідити або заморозити без впливу на інших звичайних трейдерів. Крім того, токенізовані акції можуть встановлювати «автоматичні вимикачі» на рівні смарт-контрактів, які автоматично спрацьовують, коли коливання цін перевищують пороги, але цей тригер персоналізований (наприклад, обмеження частоти торгівлі однією адресою), а не є загальним закриттям ринку.
Регуляторне вікно SEC проти CLARITY Act
Тенев зазначив, що зараз є «своєчасна можливість» для регуляторної ясності, оскільки SEC почала експериментувати з токенізованими цінними паперами, а Конгрес також прагне ухвалити правила щодо криптовалют, відомі як CLARITY Act. Він додав: «Працюючи з SEC і просуваючи розумні рекомендації щодо токенізації американських акцій через CLARITY, ми можемо спільно гарантувати, що торгові обмеження, подібні до 2021 року, більше ніколи не повторяться.»
Зміна політики SEC після приходу адміністрації Трампа до влади відкрила вікно для токенізації акцій. Колишній голова SEC Гері Генслер обережний і навіть вороже ставиться до криптовалют, оскільки будь-яка пропозиція, пов’язана з токенізованими цінними паперами, піддається пильній перевірці. Новий голова, Пол Аткінс, відкрито підтримує криптовалюту і висловив готовність досліджувати потенціал токенізації для підвищення ефективності ринку. Ця зміна регуляторних умов дозволяє таким платформам, як Robinhood, Coinbase, NYSE та іншим, сміливо просувати ініціативи токенізації.
Якщо закон CLARITY буде прийнятий, він забезпечить чітку правову базу для токенізованих цінних паперів. Законопроєкт уточнить регуляторні межі між SEC і CFTC, визначаючи, які токенізовані активи є цінними паперами (регульованими SEC), а які — товарами (регульованими CFTC). Ця чіткість є передумовою для інституційного масового впровадження токенізованих акцій, оскільки жодна велика фінансова установа не хоче працювати в юридичній сірій зоні.
Багато бірж, зокрема Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE), запускають токенізовані фондові платформи. Тенев зазначив, що ці платформи можуть бути необхідними для забезпечення розрахунків у реальному часі, що «було складно досягти на традиційних фондових ринках через необхідність керувати великою кількістю застарілих зацікавлених сторін». «Оскільки переваги цієї технології стають дедалі очевиднішими, я вважаю, що неминуче, що Сполучені Штати приймуть цю технологію.»
