Автор: Юаньшань Догін
-
В другій половині січня Міністерство фінансів офіційно запустило пілотний проект ліцензування криптовалютних торгових платформ
-
Вхідний поріг у 10 трильйонів донгів В’єтнаму (близько 3 мільярдів юанів) безпосередньо відсіває малих гравців, на ринок виходять місцеві фінансові гіганти
-
Встановлюється новий геополітичний розподіл праці: «Дубай — відповідність регуляторним вимогам, В’єтнам — розробка», з метою стати «ядерною фабрикою» Web3.
Щойно закінчився форум у Давосі, генеральний директор BlackRock заявив, що «фінансова система має перейти на Ethereum», Нью-Йоркська фондова біржа оголосила про розробку платформи токенізованих цінних паперів.
Тут, у В’єтнамі, Міністерство фінансів запускає пілотний проект ліцензування криптовалют, з порогом у 10 трильйонів донгів (близько 3 мільярдів юанів), що відразу відсіває дрібні біржі.
Традиційні фінанси підтримують Web3, а нові ринки Південно-Східної Азії встановлюють відповідність регуляторним вимогам. Чи стане В’єтнам наступним Гонконгом, чи наступним Сінгапуром?
【 01 ｜ Що сталося 】
В другій половині січня Міністерство фінансів В’єтнаму офіційно запустило пілотний проект ліцензування криптовалютних платформ. Це символічна подія, що позначає перехід В’єтнаму з «сірої зони» до чітко регульованого ринку.
Три ключові моменти:
Вхідний поріг: статутний капітал має становити не менше 10 трильйонів донгів В’єтнаму (близько 3 мільярдів юанів). Для порівняння, цей поріг у 16 разів перевищує поріг у 100 мільйонів песо Філіппін (близько 1,8 мільйона доларів США).
Обмеження щодо заявників: мають бути місцеві компанії. Це означає, що Binance, Coinbase та інші не можуть отримати ліцензію напряму, потрібно створювати спільні підприємства або купувати місцеві компанії.
Перші учасники: включають SSI Securities (одна з провідних брокерських компаній В’єтнаму) та MB Bank (великий комерційний банк). Це традиційні фінансові установи.
Терміни: цей крок відбувся менш ніж за тиждень після форуму у Давосі.
Під час форуму вже пролунали сигнали глобальної конкуренції у регулюванні — Японія оголосила про легалізацію Crypto ETFs до 2028 року, Британська FCA майже завершила консультації щодо криптовалютного регулювання, у США просувається законопроект про структуру ринку криптовалют.
Дії В’єтнаму — відповідь на цю глобальну конкуренцію. Це — наразі відкритий факт.
【 02 ｜ Від сірої прибутковості до масштабування під сонцем 】
Ринок криптовалют у В’єтнамі раніше перебував у «сірій зоні» — без чіткої легалізації та без повної заборони. У такій невизначеності багато дрібних бірж працювали без ліцензій і регулювання, що призводило до зловживань. Відсутність захисту користувачів, випадки зникнення платформ.
Мета ліцензування — перевести криптовалютний ринок із «сірої прибутковості» у «масштабування під сонцем». Порог у 3 мільярди юанів відсіває малих гравців із недостатнім капіталом, але відкриває можливості для сильних місцевих фінансових інституцій.
Традиційні компанії, такі як SSI Securities і MB Bank, означають, що активи користувачів, відповідність регулюванню, боротьба з відмиванням грошей будуть здійснюватися за стандартами традиційної фінансової сфери.
Досвід Філіппін можна порівняти: наприкінці 2025 — на початку 2026 років Національна комісія з телекомунікацій (NTC) заблокувала близько 50 платформ, включаючи Coinbase і Gemini, за відсутності ліцензії. Але обсяг торгів місцевих ліцензованих бірж, таких як PDAX, зріс у рази. Регулювання не закінчило ринок, а навпаки — перерозподілило його.
В’єтнам не перший, хто починає. У Південно-Східній Азії Тайланд, Малайзія та Філіппіни вже завершили оновлення регуляторних рамок у 2025–2026 роках.
– Тайланд у початку 2026 року опублікував офіційні рекомендації, підтримуючи створення спотових ETF на біткоїн і Ethereum, а також включення криптовалют до рамок «Derivative Law». Щоб залучити інституційних інвесторів, Міністерство фінансів Тайланду продовжує пільги з податку на капітал до грудня 2029 року.
– Малайзія застосовує «подвійну модель управління»: Комісія з цінних паперів (SC) визначає криптовалюти з інвестиційною функцією як «цінні папери», Національний банк (BNM) контролює боротьбу з відмиванням. Зараз дозволено працювати шістьом ліцензованим біржам, платформи без ліцензії — під нульовою терпимістю.
– Філіппіни підвищили вхідний поріг: відповідно до правил SEC 2025 року, всі платформи, що працюють у країні, мають бути зареєстровані як місцеві компанії, а статутний капітал не менше 100 мільйонів песо (близько 1,8 мільйона доларів).
Дії В’єтнаму — це частина регуляторної конкуренції у регіоні, частина регіональної тенденції. Коли сусідні країни створюють регуляторні рамки, і В’єтнам залишиться у сіруй зоні, він ризикує втратити можливість залучити легальні інституції.
Важливо врахувати, що формуються нові геополітичні розподіли у глобальній розстановці Web3: Дубай (центр відповідності), В’єтнам/Малайзія/Тайланд (центри розробки), світовий ринок (операційне покриття).
Дубай, створивши перший у світі спеціальний регуляторний орган VARA, став пріоритетним місцем для реєстрації та відповідності Web3-стартапів. Але в Дубаї високі витрати на кадри, технологічна розробка і екосистему.
В’єтнам, Малайзія, Тайланд — країни з низькими затратами на кадри, підтримкою політики, стають «центрами розробки». Запуск ліцензування у В’єтнамі означає перехід від «сірої розробки» до «відповідної розробки» — компанії можуть легально створювати технічні команди, розробляти DApp і інфраструктуру без ризику раптових змін політики.
Такий геополітичний розподіл — великий плюс для Web3. Компанії можуть розміщувати відповідність у Дубаї, розробку — у В’єтнамі, а ринок — глобальний. Логіка «перекласти трафік у ресурси» більш стабільна, ніж просто «де завгодно — без відповідності».
【 03 ｜ Чому це може також нести ризики 】
- Вищий поріг входу може збільшити концентрацію галузі
Мінімальний статутний капітал у 3 мільярди юанів — не дуже великий для традиційних фінансових інституцій, але для місцевих крипто-стартапів це — серйозна перешкода. Це може призвести до монополізації ринку традиційними гравцями і зменшити інноваційний потенціал.
Досвід Сінгапуру: регулятор (MAS) має довгі терміни розгляду ліцензій, зосереджуючись на боротьбі з відмиванням і технічних ризиках. В результаті багато інноваційних стартапів не отримують ліцензію і йдуть з країни. Регуляторна система зріла, але втрачає частину інновацій.
Чи повторить В’єтнам цей шлях? Якщо SSI Securities і MB Bank домінуватимуть, чи матимуть вони стимул підтримувати нові бізнеси? Чи сприйматимуть криптовалюту просто як ще один фінансовий продукт, без глибокого розуміння Web3-культури?
- Витрати на відповідність можуть перекладатися на користувачів
Витрати на відповідність — KYC, зберігання активів, звітність — зрештою, ляжуть на плечі користувачів. Якщо комісії у ліцензованих біржах В’єтнаму будуть значно вищими за міжнародні платформи, користувачі можуть повернутися до підпільних ринків або використовувати VPN для доступу до закордонних платформ.
Мета відповідності — захист користувачів, але високі витрати можуть змусити їх шукати менш безпечні канали.
- Недосконалість регуляторних можливостей і інноваційність ринку
Ринок криптовалют у В’єтнамі ще на ранній стадії, чи має регулятор достатньо технічних знань і кадрів для контролю складних DeFi-протоколів, міжланцюгових транзакцій, випуску стабільних монет?
Реальність: SSI Securities і MB Bank добре знаються на традиційних фінансах, але можуть не мати досвіду у Web3-інноваціях — управлінні на блокчейні, безпеці смартконтрактів, ліквідності. Якщо регулятор не володітиме цими знаннями, ліцензування стане формальністю — формально буде регулювання, а насправді — ризики залишаться непоміченими.
Ще один аспект — геополітична невизначеність
Ринок криптовалют у В’єтнамі переважно охоплює Південно-Східну Азію, але регіон має складну геополітичну ситуацію. Вплив США, Китай, регіональні відносини з ASEAN — ці фактори можуть впливати на стабільність політики.
Якщо регуляторна система В’єтнаму не буде сумісною з регуляторними рамками сусідів (Тайланду, Малайзії), це ускладнить трансграничну діяльність. Чи зможуть продукти, розроблені у В’єтнамі, безперешкодно працювати у Тайланді, Філіппінах? Якщо ні, роль «центру розробки» у В’єтнамі зменшиться.
【 04 ｜ Гонконг vs Сінгапур: вибір В’єтнаму 】
Мінімальний поріг у 3 мільярди і пріоритетність місцевих компаній вже дають сигнал: В’єтнам не прагне стати наступним Філіппінами (низький поріг, висока активність), а робить вибір між Гонконгом і Сінгапуром.
Шлях Гонконгу — «дружній до роздрібних інвесторів + інновації у фінансових продуктах»: дозволяє торгівлю роздрібним клієнтам, схвалює спотові ETF, створює «стейблкоїн-сандбокс». Така відкритість приваблює багато капіталу з Азії, але і підвищує регуляторні ризики.
Шлях Сінгапуру — «дружній до інституцій + жорсткий до роздрібних»: MAS не заохочує спекулятивну торгівлю роздрібних інвесторів, але активно просуває застосування блокчейну у міжбанківських розрахунках і цінних паперах (наприклад, Project Guardian). Вхідний поріг високий, але екосистема більш стабільна.
Політика В’єтнаму з мінімальним порогом і пріоритетом для місцевих компаній більше схожа на шлях Сінгапуру. Але чи зможе інфраструктура і кадри В’єтнаму підтримати високі стандарти регулювання для інституцій?
Якщо В’єтнам прагне стати «новим Сінгапуром Південно-Східної Азії», йому потрібні не лише ліцензії, а й удосконалення правової бази, залучення професійних регуляторів і глибока інтеграція з міжнародними стандартами. Це потребує часу і ресурсів.
Для В’єтнаму шлях Гонконгу означає швидке залучення ліквідності, привернення роздрібних інвесторів і створення центру криптовалютних торгів у регіоні. Але чи є у регуляторів достатньо професійних знань для управління складністю роздрібного ринку? Якщо з’являться ризики для роздрібних інвесторів, чи зможе В’єтнам, як Гонконг, забезпечити ефективний механізм скарг?
Третій шлях — «центр розробки + віддалене регулювання»
Можливо, В’єтнам і не потрібно ставати Гонконгом або Сінгапуром. Він може обрати третій шлях: стати центром розробки Web3, а відповідність регуляторним вимогам залишити Дубаю, Гонконгу або Сінгапуру.
Такий геополітичний розподіл вже формується: Дубай (центр відповідності) + В’єтнам/Малайзія/Тайланд (центри розробки) + глобальний ринок (операційне покриття).
Цей шлях більш реалістичний. В’єтнам не зобов’язаний конкурувати з Гонконгом і Сінгапуром у ролі регуляторних центрів, але може використати переваги у кадрах і політиці, щоб стати «розробницькою зоною».
【 05 ｜ Вплив на роздрібних інвесторів: відповідність — не кінець 】
Найбільш безпосередній вплив ліцензування — на звичайних користувачів криптовалют у В’єтнамі. Раніше вони могли вільно обирати міжнародні біржі або місцеві платформи, з низькими комісіями і порогами.
Зараз, якщо В’єтнам строго виконає ліцензування, платформи без ліцензії можуть бути заблоковані (як у Філіппінах). Користувачі зможуть працювати лише з ліцензованими біржами SSI Securities або MB Bank.
Плюси: захист коштів, стандарти KYC, можливість подати скаргу.
Мінуси: комісії зростуть, кількість доступних валют може зменшитися (регулятор зазвичай дозволяє лише основні), швидкість інновацій — знизиться.
Для молодого покоління користувачів у В’єтнамі, які звикли до Binance і подібних платформ, цей перехід може бути складним. Якщо місцеві ліцензовані біржі не зможуть запропонувати таку ж зручність, частина користувачів повернеться до VPN або P2P-обмінів, створюючи нові регуляторні «проломи».
Мета регулювання — захистити користувачів, але надмірна жорсткість може відштовхнути їх у менш безпечні канали. В’єтнам має знайти баланс між «захистом» і «збереженням активності ринку».
【 06 ｜ Можливо, третій шлях — більш реалістичний 】
Шлях Гонконгу приваблює роздрібних інвесторів і ліквідність, але вимагає високих регуляторних можливостей. Шлях Сінгапуру — стабільний, але з високими бар’єрами входу і зрілою інфраструктурою. В’єтнам не має ні того, ні іншого.
Але третій шлях — більш реалістичний: стати центром розробки Web3, використовуючи переваги у кадрах і політиці, залишаючи відповідність регуляторним вимогам у Дубаї або Гонконгу. Мінімальний поріг у 3 мільярди — це перехід від «сірої зони» до «відповідної розробки», дозволяючи компаніям легально створювати команди і розробляти продукти без ризику раптових змін політики.
Це — перший випадок, коли В’єтнам офіційно регулює «платформи криптовалютних активів» як фінансовий сектор.
