Італійський центральний банк останніми дослідженнями показав, що якщо первинний токен Ethereum ETH знеціниться до нуля, це може спричинити системний ризик у національній фінансовій екосистемі, впливаючи на стабільні монети, DeFi та інституційні токенізовані активи.
(Попередній огляд: Standard Chartered: 2026 рік — «рік Ethereum», ціновий рівень до 7500 доларів, а 2030 — до 40000 доларів)
(Додатковий контекст: іспит Ethereum: Vitalik прагне створити «світ, що може працювати автономно і в будь-який час»)

Зміст статті

• Ризики валідаторів і мережі в екстремальних сценаріях
• Як ринковий ризик перетворюється у ризик інфраструктури
• Попередження регуляторних органів Європи
• Контекст і глобальне значення звіту

Італійський центральний банк (Banca d’Italia) нещодавно опублікував дослідження під назвою «Що станеться, якщо Ether знеціниться до нуля? Як ринковий ризик перетворюється у ризик інфраструктури у криптовалюті» (What if Ether Goes to Zero? How Market Risk Becomes Infrastructure Risk in Crypto). У ньому моделюється крайній сценарій, коли ціна ETH падає до нуля, щоб дослідити можливий вплив на безпеку мережі Ethereum та здатність до обробки транзакцій.

Звіт написаний італійським економістом Клаудією Б’янкотті і належить до серії «Ринки, інфраструктура та платіжні системи» (Mercati, infrastrutture, sistemi di pagamento, MISP n. 74), і вважається одним із найактуальніших аналізів стрес-тестування у сфері криптовалют, проведених центральним банком.

Основна ідея звіту полягає в тому, що Ethereum слід розглядати як ключову фінансову інфраструктуру, а не просто спекулятивний актив, і досліджується потенційний ризик для мережі та фінансової екосистеми у разі різкого зниження ціни ETH.

Ризики валідаторів і мережі в екстремальних сценаріях

Як відомо, Ethereum використовує механізм консенсусу «Доказ частки» (Proof of Stake, PoS), де валідатори повинні ставити ETH у заставу для участі у веденні обліку та отримання нагород. У звіті зазначається, що у разі краху ціни ETH економічна вигода від стейкінгу зменшиться майже до нуля, і багато валідаторів раціонально вийдуть (unstake), що призведе до значного зменшення загальної кількості стейкованих ETH.

Це спричинить різке зменшення «бюджету економічної безпеки» (economic security budget — мінімальні витрати для успішної атаки на мережу). За даними дослідження, станом на час підготовки звіту цей бюджет становив близько 17 мільйонів ETH, що оцінюється у понад 71 мільярд доларів. Зменшення стейкінгу зробить мережу більш вразливою до атак 51% або інших руйнівних дій.

Як ринковий ризик перетворюється у ризик інфраструктури

Звіт прямо зазначає, що масштабний вихід валідаторів спричинить ланцюг негативних наслідків:

• Зниження швидкості створення блоків
• Збільшення часу підтвердження транзакцій
• Зниження здатності до фіналізації

Ці зміни безпосередньо вплинуть на фінансові сервіси, що використовують Ethereum для розрахунків, зокрема:

• Децентралізовані фінанси (DeFi)
• Системи стабільних монет
• Інституційні токенізовані активи (RWA)
• Layer 2 мережі

Звіт підкреслює, що таке перетворення — від «ринкового ризику» цін ETH до системного ризику інфраструктури та фінансової стабільності — не обмежується лише спекулятивними коливаннями, а може поставити під загрозу надійність Ethereum як платформи для розрахунків. Це зумовлено тим, що все більше фінансових інструментів, включаючи стабільні монети та токенізовані цінні папери, залежать від Ethereum для обробки транзакцій і фіналізації. Тому коливання ETH можуть перетворитися у операційні та інфраструктурні ризики.

Попередження регуляторних органів Європи

Дослідження також наголошує, що регуляторні органи мають ретельно оцінювати ризики використання публічних блокчейнів у фінансових послугах. Міжнародний валютний фонд (МВФ) та Європейський центральний банк (ЄЦБ) вже попереджали, що великі стабільні монети, які швидко зростають і зосереджені у кількох емітентах, можуть стати системно важливими інструментами, і при цінових або структурних шоках вони здатні викликати масові виведення капіталу, продаж активів і відтік депозитів.

Італійський центральний банк пропонує два політичні підходи: перший — вважає, що існуючі публічні блокчейни не підходять для регульованих фінансових інфраструктур; другий — допускає їх використання за умови запровадження заходів щодо зменшення ризиків, таких як плани безперервності бізнесу, резервні ланцюги та мінімальні стандарти для валідаторів і економічної безпеки.

Звіт підкреслює, що з розширенням криптоекосистеми регуляторам доведеться шукати баланс між інноваціями та фінансовою стабільністю.

Контекст і глобальне значення звіту

Дослідження Б’янкотті з’являється у ключовий період 2025-2026 років, коли криптовалютний ринок активно структуризується. В США та інших країнах регулювання криптовалют стає більш ясним, розвиваються крипто-ETF, багато інституцій починають розглядати публічні блокчейни як ключову фінансову інфраструктуру; одночасно стабільні монети, токенізовані активи і традиційні фінанси дедалі тісніше пов’язані.

Італійський центральний банк, використовуючи сценарій «знецінення ETH до нуля», нагадує регуляторам і учасникам ринку: ціна криптовалютних первинних токенів вже перестала бути лише питанням спекуляцій і може вплинути на стабільність всієї фінансової екосистеми, що базується на блокчейнах.