Редактор: Sonal Chokshi, a16z

Компіляція: Tim, PANews

Стейблкоїни, RWA, платежі та фінанси

Краще та розумніше канали входу-виходу стаблкоїнів

Минулого року обсяг торгів стаблкоїнами склав приблизно 46 трильйонів доларів США, постійно оновлюючи рекорди. Зокрема, це більше ніж у 20 разів обсяг транзакцій платформи PayPal; майже у 3 рази — обсяг транзакцій однієї з найбільших світових платіжних мереж Visa; і швидко наближається до обсягів транзакцій автоматизованої клірингової палати США ACH (ACH — електронна мережева система обробки прямого депозиту та інших фінансових операцій).

Сьогодні перекази стаблкоїнів можна завершити менш ніж за 1 секунду, за ціну менше одного цента. Однак ще не вирішена проблема — як з’єднати ці криптовалюти з фінансовою інфраструктурою, яку використовують у повсякденному житті. Іншими словами, створити канали обміну стаблкоїнами та традиційною валютою.

Нові стартапи заповнюють цю прогалину, з’єднуючи стаблкоїни з основними платіжними системами та місцевими валютами. Деякі компанії використовують криптографічну верифікацію, яка дозволяє обмінювати баланс місцевого рахунку на цифровий долар. Інші підключають регіональні платіжні мережі, використовуючи QR-коди, системи миттєвих платежів тощо для міжбанківських переказів. Ще є компанії, що створюють справжній глобальний цифровий гаманець та платформу випуску карток, щоб користувачі могли платити стаблкоїнами у звичайних торгових точках. Ці інновації розширюють участь у цифровій економіці доларів, і мають потенціал швидко зробити стаблкоїни основним засобом платежу.

Зі зрілістю цих каналів входу-виходу, цифровий долар почне безпосередньо інтегруватися у місцеві платіжні системи та інструменти для торговців, що породить нові моделі поведінки. Працівники зможуть отримувати трансграничну зарплату у реальному часі, торговці — приймати глобально обігові цифрові долари без банківського рахунку, а платіжні застосунки — миттєво розраховуватися з користувачами по всьому світу. Стейбкоїни кардинально перетворюються з периферійних фінансових інструментів у базовий рівень інтернет-розрахунків.

— Jeremy Zhang, команда інженерів a16z crypto

Глибше розуміння RWA та стаблкоїнів у натурі

Ми спостерігаємо за тим, як банки, фінтех-компанії та компанії з управління активами активно цікавляться токенізацією традиційних активів, таких як американські акції, товарні ресурси, індекси. З поширенням токенізації цих активів, їхня токенізація часто залишається формальністю — вона базується на ідеї, що активи з реального світу просто переносяться у блокчейн, і не використовує повною мірою крипто-специфічні можливості.

Однак синтетичні продукти, наприклад perpetual contracts, здатні забезпечити глибшу ліквідність і легше впроваджуються. Вони пропонують зрозумілі механізми з плечем (левериджем) і мають високий рівень відповідності потребам ринку. Тому я вважаю, що вони є найбільш підходящим крипто-орієнтованим деривативом. Також вважаю, що акції ринків нових економік є однією з найкращих категорій активів для perpetual contracts. (Деякі ринки опціонів на акції мають ліквідність, що часто перевищує ліквідність у спотовому ринку — це може бути цікавим експериментом для perpetual contracts).

Загалом, питання зводиться до вибору між “перпетуальні контрактами” та “токенізацією”. Втім, у наступному році очікуємо зростання кількості крипто-орієнтованих активів RWA, які будуть токенізовані.

За схожою логікою, до 2026 року з’явиться ще один тренд — “природне” випуск стаблкоїнів, а не просто їхня токенізація. Очікується, що стаблкоїни стануть масовими вже у 2025 році, а кількість вже випущених стаблкоїнів продовжить зростати.

Проте, стаблкоїни без сильної кредитної інфраструктури — це скоріше вузька банківська модель, які тримають певні ліквідні активи, що вважаються надзвичайно безпечними. Хоча такі “вузькі” банки є легальним фінансовим інструментом, я вважаю, що вони не стануть довгостроковою основою онлайнової економіки.

З’являється багато нових менеджерів активів, кураторів і протоколів, які пропонують позичання під заставу офф-чейн активів із підтримкою на блокчейні. Такі позики часто ініціюються офф-чейн і потім токенізуються. Я вважаю, що токенізація в цій сфері має обмежену користь — крім розподілу серед вже онлайнових користувачів. Тому боргові активи слід запускати безпосередньо у блокчейні, а не токенізувати після. Це знижує витрати на управління позиками і підвищує доступність. Головні виклики — регулювання та стандартизація, але розробники вже працюють над цим.

— Guy Wuollet, партнер a16z crypto

Стейблкоїни відкривають еру оновлення банківських реєстрів і нових сценаріїв платежів

Програмне забезпечення банків часто здається сучасним розробникам незнайомим: у 60-70-х роках банківська сфера була піонером великих систем. Друге покоління систем, наприклад Temenos GLOBUS або Finacle від InfoSys, з’явилося у 80-90-х роках. Але ці системи вже застаріли і оновлюються повільно. Тому донині критичні системи обліку депозитів, застав і зобов’язань досі працюють на великих мейнфреймах, програмуються мовою COBOL і взаємодіють через пакетні файли, а не API.

Більшість активів світу залежить від цих багатолітніх систем. Вони довговічні, довірені регуляторами і глибоко інтегровані у складні сценарії банківської діяльності, але водночас стримують інновації. Впровадження реальних платежів або інших швидких функцій може зайняти місяці або роки і вимагати подолання технічного боргу та регуляторних складностей.

Саме тут і з’являється сенс стаблкоїнів. Останні кілька років — це час пошуку продуктового і ринкового відповідності, і зараз, у 2024 році, традиційні фінансові установи приймають їх із новою відкритістю. Стейблкоїни, токенізовані депозити, облігації і облігації у блокчейні дозволяють банкам, фінтехам і фінансовим організаціям створювати нові продукти і обслуговувати нових клієнтів. І важливо — їм не потрібно переписувати десятилітні, вже стабільно працюючі системи. Стейблкоїни відкривають шлях до інновацій для інституцій.

— Sam Broner

Інтернет-банкінг

Коли масово з’являються агенти, і все більше бізнес-операцій автоматизуються поза увагою користувача, потрібно змінити спосіб руху цінностей.

У світі, де рішення приймаються на основі намірів, а не окремих команд, гроші повинні швидко і вільно переміщатися, щоб задовольнити потреби. Вони мають рухатися так само швидко, як і інформація. Це — місце, де допомагають блокчейн, смартконтракти і протоколи у ланцюгу.

Смартконтракти вже здатні за кілька секунд завершити глобальні розрахунки у доларах США. До 2026 року нові мови програмування на кшталт x402 зроблять розрахунки ще більш гнучкими та автоматизованими: агенти зможуть без запитів-фактур, звірки або пакетних операцій миттєво платити один одному дані, графічальні процесори або API без посередників. Оновлення програмного забезпечення будуть містити правила платежів, ліміти і аудиторські сліди — без залежності від фіатних валют, торгових майданчиків або фінансових інститутів. Ринки прогнозів зможуть автоматично розраховуватися у реальному часі, наприклад, змінюючи коефіцієнти й дозволяючи агентам торгувати та виконувати платежі за секунди без участі посередників.

Якщо цінності зможуть так рухатися, платіжний потік перестане бути окремою операцією і перетвориться на поведінку мережі: банки стануть базовими каналами інтернету, активи — інфраструктурою. Коли валюта перетвориться на маршрутизовані інформаційні пакети, інтернет перестане бути лише підтримкою фінансової системи — він стане її частиною.

— Christian Crowley та Pyrs Carvolth, команда GTM a16z crypto

Демократизація управління багатством

Традиційно індивідуальне управління багатством було привілеєм високоприбуткових клієнтів: створювати персоналізовані рекомендації і формувати індивідуальні портфелі — дорого і складно. Але з поширенням токенізації активів, з’являються можливості для швидкої і дешевої автоматизації стратегій із застосуванням AI та колаборативних систем.

Це — не просто розумний інвестиційний радник. Тепер кожен може управляти активами активно, а не пасивно. До 2025 року традиційні фінансові організації збільшать інвестиції у криптовалюти (через прямі інвестиції або ETF), але це — лише початок. До 2026 року з’являться платформи для “зростання багатства”, а не просто збереження його. Fintech-компанії (Revolut, Robinhood) і централізовані біржі (Coinbase) будуть захоплювати більшу частку ринку завдяки своїм технологічним перевагам.

Крім того, DeFi-інструменти, наприклад Morpho Vaults, автоматично налаштовуватимуть портфелі для найкращих ризик-дохідних стратегій позичання у кредитних ринках. Тримання залишку в стаблкоїнах і інвестиції у RWA-ринкові фонди дадуть додатковий дохід.

Зараз роздрібні інвестори можуть легко вкладати у приватний кредит, компанії перед IPO або приватний капітал у менш ліквідні активи. Токенізація допомагає розкрити потенціал цих ринків і забезпечити відповідність регуляторним вимогам. У майбутньому, автоматичне ребалансування портфелів з різних активів, токенізованих у відповідних пропорціях, стане стандартом.

— Maggie Hsu, команда GTM a16z crypto

AI та агенти

Від “Знай свого клієнта” (KYC) до “Знай свого агента” (KYA)

Обмеження економіки агентів поступово перетворюються з рівня інтелекту на рівень ідентифікації.

У фінансовій сфері кількість “нелюдських” ідентичностей перевищує у 96 разів кількість людських співробітників, але ці ідентичності залишаються без облікових записів і “призраками”. Тут ключовий елемент — KYA: “Знай свого агента”.

Якщо людині потрібен кредит, то їй — кредитний рейтинг. Аналогічно, AI-агенту потрібен криптографічний сертифікат, що підтверджує його уповноваженість і дозволи на операції. Такий сертифікат зв’язує агента з його авторизованим суб’єктом, обмеженнями і відповідальністю. Перед впровадженням цієї системи, торговці будуть блокувати агентів на рівні файрволів. Інфраструктура KYC, побудована роками, має бути оновлена за кілька місяців для реалізації KYA.

— Sean Neville, співзасновник Circle, архітектор USDC, CEO Catena Labs

Ми використовуватимемо штучний інтелект для досліджень

Як математик-економіст, у січні цього року мені було важко зрозуміти робочий процес універсальної ШІ-моделі. Але вже у листопаді я міг давати моделі абстрактні вказівки, схожі на керівництво аспіранта, і часом отримував новаторські та правильні відповіді. Крім досвіду, ми свідки застосування ШІ у ширшій галузі досліджень — особливо у сфері логіки і дедукції, де моделі допомагають відкривати наукові відкриття і самостійно відповідати на складні задачі, наприклад, з математичного конкурсу Патнем.

Питання — які сфери отримають найбільшу користь від таких інструментів і як їх краще використовувати. Очевидно, що ШІ стимулює новий стиль досліджень — більш ерудований, здатний робити швидкі висновки і пошукати зв’язки між концепціями, навіть якщо відповіді не точні. Це схоже на мистецтво керування ілюзіями моделей: коли модель досить “розумна”, її розслаблені ідеї можуть створювати безглуздий, але все ж корисний потік думок. Іноді це приводить до проривів, бо людська творчість часто з’являється саме у нелінійному, несподіваному мисленні.

Такий підхід вимагає нових робочих процесів — не лише взаємодії окремих агентів, а й вкладених моделей, що допомагають дослідникам оцінювати і фільтрувати ідеї. Я вже так роблю у написанні статей, у патентних пошуках або створенні мистецтва, а іноді — у пошкоджанні нових видів смартконтрактів.

Проблема — необхідність покращення взаємодії між моделями і механізмів їхньої компенсації. Це — виклики, які допоможуть розв’язати криптографія.

— Scott Kominers, член дослідницької команди a16z crypto, професор Гарвардської бізнес-школи

Прихований податок відкритих мереж

Зростання агентів ШІ створює прихований податок для відкритих мереж, руйнуючи їхню економічну базу. Це виникає через розрив між рівнем “контексту” і рівнем “виконання”: у сучасному інтернеті, де агенти ШІ витягують дані з сайтів, що залежить від реклами (контекст рівень), але це обходить основний канал доходів — рекламу і підписки.

Щоб зберегти відкритий інтернет і захистити різноманіття контенту, що стимулює розвиток ШІ, потрібно масштабно застосовувати нові технології і економічні моделі. Це — нові системи підтримки, системи атрибуції або інші механізми фінансування. Поточні протоколи ліцензування ШІ — тимчасове рішення, що компенсує лише частину втрат через зменшення трафіку.

Мережі мають створити нову економічну модель, де цінність автоматично переміщується між учасниками. Наступний рік — це перехід від статичних дозволів до динамічних, платних за використанням. Це вимагає тестування і впровадження систем на базі блокчейну, що автоматично винагороджують тих, хто надає інформацію для агента.

— Liz Harkavy, команда інвестицій a16z crypto

Конфіденційність та безпека

Конфіденційність стане головною конкурентною перевагою у криптоіндустрії

Конфіденційність — ключова вимога для глобальної роботи фінансів у ланцюгу, але вона поки що відсутня у більшості сучасних блокчейнів. У більшості випадків, функціонал конфіденційності — це додатковий елемент, що додається пізніше.

Та сьогодні можливість зберігати приватність сама по собі вже може відрізняти один блокчейн від іншого. Більше того, конфіденційність виконує важливу роль: вона створює ефект блокування цінностей у ланцюгу — так званий “ефект приватної мережі”. Це особливо важливо у світі, де продуктивність вже не є достатнім диференціатором.

За допомогою мостових протоколів, якщо вся інформація є відкритою, переміщення активів між ланцюгами — легко. Але коли потрібно зберегти приватність, ситуація кардинально інша: мости для токенів — просто, а для секретів — дуже складно. При вході або виході із приватних зон існує ризик витоку метаданих — час і обсяг транзакцій, зв’язки між ними. Це ускладнює слідкування за користувачами.

У порівнянні з новими однотипними ланцюгами з низькими тарифами і без доданої цінності, приватні блокчейни здатні формувати більш сильну мережеву ефективність. Якщо “універсальний” публічний ланцюг не має активної екосистеми або крутого застосунку, користувачі навряд чи будуть його використовувати або будуть вірні йому.

При використанні публічного ланцюга легко торгувати з будь-яким іншим учасником. Але при приватному — вибір серйозний. Вибравши приватний ланцюг, важко змінити його, і висока ймовірність витоку приватної інформації. Це створює “ефект переможця”: приватні ланцюги з високим рівнем конфіденційності можуть домінувати.

— Ali Yahya, партнер a16z crypto

Майбутнє передачі повідомлень — не лише квантостійке, а й децентралізоване

У світі, де з’являється безліч агентів і автоматизованих процесів, потрібно змінити підхід до руху цінностей.

У світі, де рішення приймаються за наміром, а не окремими командами, гроші мають швидко і вільно переміщатися для задоволення потреб. Вони мають рухатися так само швидко, як і інформація. Тут допомагають блокчейн, смартконтракти і протоколи у ланцюгу.

Смартконтракти вже здатні за кілька секунд завершити глобальні платежі у доларах. До 2026 року нові мови, наприклад x402, зроблять розрахунки ще більш гнучкими та автоматизованими: агенти зможуть миттєво обмінювати дані, викликати API або GPU-обчислення без посередників. Оновлення програм будуть містити правила платежів, ліміти і аудит, без участі фіату, торгових платформ або банків. Ринки прогнозів стануть здатними самостійно і миттєво розраховувати результати — без посередників.

Якщо цінності зможуть так рухатися, платіжний потік перетвориться з операційного шару у мережеву поведінку: банки стануть каналами інтернету, активи — інфраструктурою. Валюта стане пакетом інформації, що маршрутується через мережу. Інтернет перестане бути лише системою підтримки фінансів — він стане її частиною.

— Christian Crowley та Pyrs Carvolth, команда GTM a16z crypto

Демократизація управління багатством

Традиційно індивідуальне управління багатством було привілеєм багатих: створювати персоналізовані рекомендації і формувати портфелі — дорого і складно. Але з токенізацією активів, AI і колаборативними системами ця можливість стає доступною кожному.

Це — не просто автоматизований радник. Тепер кожен може активно управляти активами, а не лише пасивно. До 2025 року банки і біржі збільшать інвестиції у криптовалюти (через прямі інвестиції або ETF), але це — початок. До 2026 року з’являться платформи для “зростання багатства”, а не лише збереження. Fintech-компанії (Revolut, Robinhood) і централізовані біржі (Coinbase) захоплюватимуть ринок завдяки технологіям.

Крім того, DeFi-інструменти, наприклад Morpho Vaults, автоматично оптимізуватимуть активи у кредитних ринках для досягнення кращого ризик-доходу. Зберігання залишків у стаблкоїнах і інвестиції у RWA-фонди підвищать ефективність.

Зараз прості інвестори можуть інвестувати у приватний кредит, компанії перед IPO або приватний капітал у менш ліквідні активи. Токенізація дозволяє зробити ці активи більш доступними і відповідає регуляторним вимогам. У майбутньому, автоматичне ребалансування портфелів з токенізованих активів стане стандартом.

— Maggie Hsu, команда GTM a16z crypto

AI і агенти

Від “Знай свого клієнта” (KYC) до “Знай свого агента” (KYA)

Обмеження економіки агентів поступово переходять від рівня інтелекту до ідентифікації.

У фінансовій сфері кількість “нелюдських” ідентичностей перевищує у 96 разів кількість людей, але ці ідентичності — без облікових записів і “призраки”. Тут ключовий — KYA: “Знай свого агента”.

Людині потрібен кредитний рейтинг, щоб отримати кредит. Аналогічно, AI-агенту потрібен криптографічний сертифікат, що підтверджує його уповноваження і дозволи. Цей сертифікат зв’язує агента з його суб’єктом, обмеженнями і відповідальністю. Поки ця система не запроваджена, торговці блокуватимуть агентів на рівні файрволу. Інфраструктура KYC, створена роками, має бути швидко оновлена для KYA.

— Sean Neville, співзасновник Circle, архітектор USDC, CEO Catena Labs

Ми використовуватимемо штучний інтелект для досліджень

Як математик-економіст, у січні цього року мені було важко пояснити роботу універсальної ШІ-моделі. Але у листопаді я вже міг давати їй абстрактні інструкції і отримувати нові рішення. Крім мого досвіду, ми бачимо застосування ШІ у ширших дослідженнях — особливо у логіці і дедукції, де моделі допомагають відкривати нові знання і відповідати на складні питання, наприклад, з математики.

Питання — де ця технологія принесе найбільшу користь і як її краще застосовувати. Очевидно, що ШІ стимулює новий стиль досліджень — більш ерудований і швидкий. Вона може робити висновки між концепціями, навіть якщо відповіді не точні. Це схоже на мистецтво керування ілюзіями моделей: коли модель досить “розумна”, її розслаблене мислення може створювати безглузді ідеї, але іноді — приводити до проривів.

Такий підхід вимагає нових робочих процесів — не лише взаємодії моделей, а й вкладених систем. Я вже використовую це у написанні статей, у пошуку патентів або створенні мистецтва, а іноді — у пошкоджанні смартконтрактів.

Проблема — необхідність покращити взаємодію моделей і механізмів їхньої компенсації. Це — виклики, які допоможе подолати криптографія.

— Daejun Park, команда досліджень a16z crypto, доцент університету Джорджтауна

Прихований податок відкритих мереж

Зростання агентів ШІ створює прихований податок для відкритих мереж, руйнуючи їхню економіку. Це — через розрив між контекстом і виконанням: у сучасному інтернеті, де агенти ШІ витягують дані з сайтів, що залежить від реклами, — вони обходять основний канал доходів.

Щоб зберегти відкритий інтернет і стимулювати розвиток ШІ, потрібно масштабно застосовувати нові технології і моделі. Це — системи підтримки, системи атрибуції або інші механізми фінансування. Поточні протоколи ліцензування ШІ — тимчасове рішення, що компенсує лише частину втрат через зменшення трафіку.

Мережі мають створити нову економічну модель, де цінність переміщується автоматично. Наступний рік — це перехід від статичних дозволів до динамічних, платних за використанням. Це вимагає тестування систем з блокчейном, що автоматично винагороджують тих, хто надає інформацію.

— Liz Harkavy, команда інвестицій a16z crypto

Конфіденційність і безпека

Конфіденційність стане головним захисним бар’єром у криптоіндустрії

Конфіденційність — ключова вимога для глобальної роботи фінансів у ланцюгу, але вона наразі відсутня у більшості блокчейнів. У більшості випадків, функціонал конфіденційності — це додатковий елемент, що додається пізніше.

Але сьогодні можливість зберігати приватність сама по собі вже може відрізняти один блокчейн від іншого. Більше того, конфіденційність створює “ефект блокування” — так званий “ефект приватної мережі”. Це особливо важливо у світі, де продуктивність уже не є визначальним фактором.

З мостами, якщо вся інформація — публічна, переміщення активів між ланцюгами — легко. Але коли потрібно зберегти приватність, ситуація — зовсім інша: мости для токенів — прості, а для секретів — дуже складні. При вході або виході з приватних зон існує ризик витоку метаданих — час і обсяг транзакцій, зв’язки між ними. Це ускладнює слідкування за користувачами.

У порівнянні з новими однорідними ланцюгами з низькими тарифами і без доданої цінності, приватні блокчейни здатні створити сильнішу мережеву ефективність. Якщо “універсальний” публічний ланцюг не має розвитку екосистеми або killer-аплікацій, користувачі навряд чи його обиратимуть.

При використанні публічного ланцюга легко торгувати з будь-яким учасником. Але при приватному — вибір серйозний. Вибравши приватний ланцюг, важко змінювати його, і ймовірність витоку приватної інформації — висока. Це створює “ефект переможця”: приватні ланцюги з високим рівнем конфіденційності здатні домінувати.

— Ali Yahya, партнер a16z crypto

Майбутнє передачі повідомлень — не лише квантостійке, а й децентралізоване

У світі, де з’являється безліч агентів і автоматизованих систем, потрібно змінити підходи до передачі цінностей.

У світі, де рішення приймаються за наміром, а не командою, гроші мають швидко і вільно переміщатися, щоб задовольнити потреби. Вони мають рухатися так само швидко, як і інформація. Тут допомагають блокчейн, смартконтракти і протоколи у ланцюгу.

Смартконтракти вже здатні за кілька секунд завершити глобальні платежі у доларах. До 2026 року нові мови, наприклад x402, зроблять розрахунки більш гнучкими та автоматизованими: агенти зможуть миттєво обмінювати дані, викликати API або GPU-обчислення без посередників. Оновлення програм міститимуть правила платежів, ліміти і аудит, без участі фіату, торгових платформ або банків. Ринки прогнозів зможуть автоматично і миттєво розраховувати результати, наприклад, змінюючи коефіцієнти й дозволяючи агентам торгувати та платити без посередників.

Якщо цінності зможуть так рухатися, платіжний потік перестане бути окремою операцією і стане поведінкою мережі: банки стануть каналами інтернету, активи — інфраструктурою. Валюта перетвориться на маршрутизовані інформаційні пакети, і інтернет перестане бути лише системою підтримки фінансів — він стане її частиною.

— Christian Crowley та Pyrs Carvolth, команда GTM a16z crypto

Демократизація управління багатством

Традиційно індивідуальне управління багатством — привілей високоприбуткових клієнтів: створювати персоналізовані рекомендації і формувати індивідуальні портфелі — дорого і складно. Але з поширенням токенізації активів, AI і колаборативних систем, ця можливість стає доступною кожному.

Це — не лише автоматизовані радники. Тепер кожен може активно управляти активами, а не лише пасивно. До 2025 року банки і біржі збільшать інвестиції у криптовалюти (прямі або через ETF), але це — лише початок. До 2026 року з’являться платформи для “зростання багатства”, а не лише збереження. Fintech-компанії (Revolut, Robinhood) і централізовані біржі (Coinbase) захоплюватимуть ринок завдяки технологіям.

Крім того, DeFi-інструменти, наприклад Morpho Vaults, автоматично налаштовуватимуть портфелі для найкращих ризик-доходів у кредитних ринках. Зберігання залишків у стаблкоїнах і інвестиції у RWA-фонди підвищать ефективність.

Зараз прості інвестори можуть вкладати у приватний кредит, компанії перед IPO або приватний капітал у менш ліквідні активи. Токенізація допомагає розкрити ці ринки і відповідати регуляторним нормам. У майбутньому, автоматичне ребалансування токенізованих активів — норма.

— Maggie Hsu, команда GTM a16z crypto