Чи є криптовалюта цінним папером? Частина III: Транзакції на вторинному ринку

Закон і Ліджер є новинним сегментом, що зосереджений на юридичних новинах у сфері крипто, створеним для Kelman Law – юридичної фірми, що спеціалізується на цифрових активів.

Сам токен не завжди є цінним папером

Нижче наведено редакційний коментар, написаний Алексом Форендом і Майклом Хендлсом для Kelman.Law.

Одним із ключових розвитків у сучасній криптоюридичній науці є все більше визнання того, що токен, сам по собі як цифровий об’єкт, не є автоматично цінним папером. Те, що може становити цінний папір, — це інвестиційний контракт — домовленість, схема або обіцянки навколо розповсюдження токена, а не сам токен.

Кілька судів уже підтримали цю різницю, найвидатніше у SEC проти Ripple Labs, де суд постановив, що вторинні продажі XRP на ринку не є операціями з цінними паперами, оскільки покупці не купували на основі управлінських зусиль Ripple. Юридичне значення є суттєвим: якщо контракт є цінним папером, а не сам токен, тоді статус цінного паперу не автоматично поширюється на всі подальші транзакції.

Поки що, здається, SEC також прийняла цю позицію. Комісар SEC Пол Аткінс нещодавно пояснив, що “можливо, певний токен був проданий як частина інвестиційного контракту у цінній пропозиції”, але він вважає, що “більшість криптотокенів, що торгуються сьогодні, не є цінними паперами.”

Більше того, Аткінс також припустив, що токен, який колись був цінним папером, може еволюціонувати у щось інше, ніж цінний папір, пояснюючи:

“Мережі дозрівають. Код випускається. Контроль розсіюється. Роль емітента зменшується або зникає. У якийсь момент покупці більше не залежать від управлінських зусиль емітента, і зараз більшість токенів торгуються без будь-яких обґрунтованих очікувань, що певна команда все ще керує.”

Ця різниця змінює спосіб аналізу вторинних ринків. Це означає, що купівля і продаж токенів на біржах може не становити операцій з цінними паперами, якщо ці угоди відокремлені від оригінального інвестиційного контракту та очікувань, що випливають із нього.

У таких випадках біржі, що сприяють цим угодам, можуть уникнути класифікації як цінних брокерів або бірж, оскільки транзакції більше не нагадують інвестиційні контракти. Питання зводиться до того, чи зберігається зв’язок між очікуваннями щодо цінності, що визначаються емітентом, та торгівлею токенами, а не просто наявністю самого токена.

Коли вторинні транзакції викликають питання щодо цінних паперів

Те, що токени не є автоматично цінними паперами, не означає, що кожна вторинна транзакція є безпечною. Ті, хто оцінює вторинні операції, повинні зосередитися на тому, чи економічна реальність угоди продовжує відображати інвестиційний контракт, навіть після того, як токени увійшли в загальний обіг.

Питання полягає у тому, чи покупці все ще залежать — прямо чи опосередковано — від зусиль емітента щодо підвищення цінності токена, чи маркетингові заяви або поточні маркетингові кампанії продовжують наголошувати на рості, що виконується командою, і чи емітент підтримує значущу роль у “управлінні екосистемою”, такою як операції з казначейством, графіки випуску токенів, оновлення мережі або публічні дорожні карти.

Також читайте: Чи є криптовалюта цінним папером? Частина II: Utility Tokens

Також важливо врахувати, чи мають покупці та розробники асиметричну інформацію. Якщо внутрішні особи знають істотно більше про стан проекту, прогрес або ризики, ніж покупці на відкритому ринку, цей дисбаланс може підтримати висновок, що покупці розраховували на зусилля емітента.

Критично важливо, що суди визнають, що токени можуть еволюціонувати, переходячи від інструментів, подібних до цінних паперів у ранніх, залежних від емітента стадіях, до товароподібних активів, коли децентралізація суттєво зменшує залежність від основної команди. Однак регулятори щойно почали приймати цю динамічну перспективу, залишаючи невизначеність щодо того, коли або чи станеться така транзит.

Залишатися поінформованим і відповідати вимогам у цьому змінюваному ландшафті є важливішим, ніж будь-коли. Чи ви інвестор, підприємцем або бізнесом, що працює з криптовалютами, наша команда тут, щоб допомогти. Ми надаємо юридичну підтримку, необхідну для навігації цими захоплюючими змінами. Якщо ви вважаєте, що ми можемо допомогти, заплануйте консультацію тут.