Чому найбільша у Азії компанія з резервів біткоїнів Metaplanet не купує за низькою ціною?

Автор: Zhou, ChainCatcher

У період корекції на ринку криптовалют, дії компаній із зберігання криптоактивів явно розійшлися. Гігант Strategy оголосив минулого тижня про інвестування 962.7 млн доларів США для додаткового придбання 10 624 біткоїнів за ціною 90 615 доларів США за кожен. На відміну від цього, четверта за величиною компанія з управління біткоїнами Metaplanet зупинила активність, і з 30 вересня вже десятий тиждень поспіль не здійснює додаткові покупки.

Metaplanet, японська публічна компанія, яку на ринку називають “японським MicroStrategy”, раніше була радикальним представником у сфері DAT. З квітня 2024 року компанія швидко накопичила понад 30 000 біткоїнів, вартість яких становить близько 2,75 мільярдів доларів.

Однак з початку четвертого кварталу ціна біткоїна знизилася майже на 30% від історичного максимуму у 126 000 доларів, і саме тоді, коли ринок очікував, що компанії з управління активами купуватимуть за зниженими цінами, Metaplanet після останньої купівлі 29 вересня несподівано поставила паузу і переключила фокус короткострокового капіталу на викуп акцій.

DAT — від радикального накопичення до пріоритету управління ризиками

За даними, загальна ринкова вартість цифрових активів у казначейських компаніях зменшилася з 150 мільярдів доларів до 73,5 мільярда доларів, більшість компаній торгуються нижче ніж у 1 раз від їхньої mNAV. За повідомленням Bloomberg, акції компаній із управління криптоактивами (DAT), що котируються у США та Канаді, значно впали цього року, медіана падіння — 43%, деякі компанії втратили понад 99%.

Galaxy попереджає, що компанії з управління біткоїнами перебувають у “стадії Дарвіна”, коли премія на акції руйнується, важелі зменшуються, а акції DAT стають дисконтуватися. Основний механізм їхньої бізнес-моделі руйнується.

На тлі такої ситуації, друга лінія компаній з управління активами, ETHZilla, нещодавно оголосила про дострокове викуплення конвертованих облігацій на суму 516 мільйонів доларів. Це крок, що сприймається як спроба спростити капітальну структуру, підвищити фінансову гнучкість і зменшити ризики високих відсоткових зобов’язань у періоди спаду ринку.

Дії Metaplanet відповідають цій тенденції. На даний час компанія має заборгованість у 304 мільйони доларів, теоретично володіючи активами у біткоїнах у 9 разів більше для гарантії погашення, але вона все ж зупинила додаткові покупки. Це цілком відповідає тенденції у секторі DAT, що переходить від радикального накопичення до пріоритету управління ризиками.

Торговий тиск і тактичні коригування за консервативною бухгалтерією

Раніше, через стратегію володіння біткоїнами, ціна Metaplanet зросла з 20 доларів у квітні 2024 року до максимуму 1930 доларів у червні 2025 року. Хоча з другого півріччя ціна знизилася більш ніж на 70%, у цілому за рік вона зросла більш ніж на 20% і наразі стабілізувалася біля 420 доларів, з ринковою капіталізацією близько 3 мільярдів доларів.

У відповідь на постійне падіння цін, головний виконавчий директор Metaplanet, Simon Gerovich, 2 жовтня відкрито відреагував на коливання акцій. Він процитував приклад Amazon у період інтернет-бульбашки, підкреслюючи, що фундаментальні показники часто відхиляються від цін, і ще раз підтвердив, що компанія продовжить накопичення біткоїнів.

Раніше він заявляв у вересні, що якщо чиста вартість активів (mNAV) опускається нижче ринкової вартості (тобто нижче 1), подальше розміщення нових акцій “математично руйнує цінність”, що негативно впливає на прибутковість BTC компанії. Тому компанія пріоритетно оцінює варіанти випуску привілейованих акцій і викупу акцій.

У результаті, у разі потрапляння у зону “пробою” у жовтні, Metaplanet швидко вжила заходів: було оголошено про дозволи на викуп до 150 мільйонів акцій і отримано кредит у розмірі 500 мільйонів доларів. Окрім того, через заставу біткоїнів залучено 100 мільйонів доларів для покупки додаткових BTC, а також для розширення доходних напрямків і викупу акцій. Частина коштів піде на прибуткові операції, а поточна mNAV вже повернулася понад 1.

Це дає підстави вважати, що зупинка додаткових закупівель — це тактичний захід для захисту цінності акцій і фінансової стабільності, орієнтований на захист інтересів існуючих акціонерів, а не на бездумне розширення балансу.

Крім того, припинення покупок допомагає уникнути ризиків, пов’язаних із застосуванням консервативних японських стандартів бухгалтерського обліку. Враховуючи середню вартість біткоїна близько 108 000 доларів, на балансі компанії вже накопичено понад 500 мільйонів доларів нереалізованих збитків. Щоб уникнути надмірного впливу на короткостроковий фінансовий результат, компанія активно уникає додаткових збитків.

Використання низьких процентних ставок для формування “захисної смуги” в Азії?

Зовні зупинка покупок здається оборонною стратегією, але справжній стратегічний намір Metaplanet полягає у підвищенні та інноваційному вдосконаленні структури капіталу.

Звіт за третій квартал показує, що обсяг продажів склав 24,01 мільярда ієн, що на 94% більше ніж попереднього кварталу; операційний прибуток — 13,39 мільярда ієн, зріст на 64%; чистий прибуток — 127 мільйонів ієн; чисті активи — 5329 мільйонів ієн, зростання на 165%. З них, доходи від опціонного бізнесу склали 16,28 мільйонів доларів, що на 115% більше у порівнянні з минулим роком, ці доходи покривають щоденні операції і відсоткові витрати.

На основі цього Metaplanet також намагається імітувати Strategy, плануючи випуск привілейованих акцій типу STRC для більш ефективного залучення капіталу.

Компанія планує запустити два нові цифрові кредитні інструменти — “Mercury” і “Mars”: “Mercury” забезпечить 4,9% доходу у японських ієнах, що у десять разів більше за депозитні ставки в японському банку, 73% коштів буде призначено для збільшення біткоїнів, зокрема, 107 мільйонів доларів для прямої покупки і 12 мільйонів доларів на опціони. Це дозволить компанії уникнути розведення акцій і перейти до дешевшого боргового фінансування, що є привабливим для внутрішніх інвесторів.

Крім того, через те, що в Японії заборонені механізми продажу на ринку (подібно до ATM-режиму BitMine), щоб запобігти прямому продажу акцій на вторинному ринку та захистити інвесторів від розведення, Metaplanet використовує механізм мобільних опціонів (MSW), який хитро обійшов цю обмеження і зберіг основну перевагу — гнучке залучення капіталу.

MSW — це особливий тип опціонів на купівлю акцій із динамічною ціною виконання, яка оновлюється регулярно (у перших версіях кожні 3 торгові дні), наприклад, за середньою ціною трьох попередніх днів, що дозволяє при реалізації опціонів компанії видавати нові звичайні акції за ціною, близькою до ринкової, залучаючи капітал.

У майбутньому цю механіку можливо інтегрують у perpetual preferred shares — “Mercury”: власники привілейованих акцій зможуть через подібний механізм конвертувати їх у звичайні акції за динамічною ціною, що зробить процес фінансування більш плавним і керованим.

Між тим, Michael Saylor, голова MicroStrategy, вже підтвердив, що компанія найближчі 12 місяців не планує запускати подібні продукти в Японії, що дає Metaplanet цінний 12-місячний час для первинного виходу на ринок.

Компанія вже 20 листопада успішно випустила 150 мільйонів доларів у вигляді класу B perpetual preferred shares, що свідчить про початок реалізації її фінансової стратегії. Ці кроки демонструють, що Metaplanet використовує низькі відсоткові ставки у Японії для створення унікальної “захисної смуги” та структурованого, сталого розширення.

Місцеві переваги та перевірка MSCI

Насправді, ключова цінність Metaplanet полягає у тому, що її японське середовище забезпечує унікальний Alpha:

З одного боку, постійне знецінення ієни підсилює роль біткоїна як інструменту захисту від інфляції, і запаси біткоїнів Metaplanet пропонують японським інвесторам ефективний спосіб протистояти зниженню купівельної спроможності йени.

З іншого боку, безподаткові переваги NISA та інших японських рахунків для фізичних осіб при інвестиціях у Metaplanet приваблюють 63 000 японських акціонерів. Це дешевша альтернатива безпосередньому володінню криптоактивами та дозволяє отримати доступ до BTC опосередковано.

Завдяки цьому, Metaplanet отримала визнання міжнародних інституцій: Capital Group збільшила свою частку до 11.45%, ставши найбільшим акціонером, а в топ-5 ще входять MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital, Invesco; партнер Syz Capital, Richard Byworth, публічно заявив, що вивів свої інвестиції з MicroStrategy та Bitcoin ETF і тепер зосереджений на Metaplanet, оскільки вона має нижчу ціну залучення капіталу і більший потенціал доходності.

Оглядовий експерт зауважує, що компаніям на зразок Metaplanet потрібно зберігати фінансову стійкість у періоди спаду, щоб підтримувати довгострокові цілі накопичення.

Проте, незважаючи на довгострокову перспективу, у короткостроковій перспективі існують потенційні тиски на ціну. Наприклад, MSCI, що виключає компанії, що входять до індексів, вплинула й на Metaplanet: її включили до індексу MSCI Japan у лютому цього року, і якщо через високий відсоток активів у біткоїнах її виключать, це може викликати хвилю пасивних продажів.