Що станеться з Tether, якщо Японія почне масово продавати казначейські облігації США?

Японія – країна, що володіє найбільшим обсягом державного боргу США у світі – викликає занепокоєння на світових фінансових ринках, оскільки аналітики попереджають про ризик масштабного розпродажу облігацій у найближчий час.

Ці побоювання вже поширилися на сферу криптовалют, особливо щодо Tether – емітента стейблкоїна USDT, який здебільшого забезпечений понад 113 млрд доларів США казначейських облігацій. Tether наразі перебуває під пильним наглядом щодо здатності підтримувати стабільність курсу (depeg) USDT.

Ризик розпродажу Японією держоблігацій США на фоні різкого зростання внутрішньої дохідності

Згідно з останніми даними Мінфіну США, попит іноземних інвесторів на казначейські облігації США у вересні знизився, а загальний обсяг утримуваних активів трохи зменшився до 9,249 трлн доларів порівняно з попереднім місяцем. Проте Японія стала винятком, продовживши 9-місячну серію чистих покупок і збільшивши свої активи до 1,189 трлн доларів – це найвищий рівень з серпня 2022 року. Це посилює позицію Японії як найбільшого іноземного власника казначейських облігацій США.

Експерти зазначають, що раніше Японія активно купувала іноземний борг через майже нульову дохідність власних облігацій, що робило американські папери привабливими з низьким ризиком. Проте макроекономічна ситуація стрімко змінюється; дохідність японських державних облігацій досягла багаторічних максимумів.

Коли внутрішня дохідність зростає, мотивація Японії накопичувати облігації США зменшується. Це підвищує ймовірність скорочення портфеля у разі зміни ринкової чи політичної ситуації.

Лена Петрова зазначає: “Тривала боргова криза Японії поступово проявляється, оскільки співвідношення держборгу до ВВП досягає 230% у поєднанні з масштабною фіскальною експансією уряду прем’єр-міністра Санае Такаїчі, що призводить до різкого зростання дохідності облігацій і тривожності інвесторів. Якщо Японія зазнає шоку, наслідки будуть глобальними, особливо враховуючи роль Токіо як найбільшого іноземного інвестора в державний борг США, підвищуючи ризики для ринків, які вже перебувають під тиском зростання вартості запозичень та обмеженого фіскального простору.”

Інший експерт зазначає, що за останні шість місяців спред дохідності між облігаціями США та Японії скоротився з 3,5% до лише 2,4%. Потенційна дохідність з урахуванням хеджування ризиків на американських облігаціях стає все менш привабливою, і якщо спред знизиться до 2%, репатріація капіталу стане економічно доцільною.

Це може підштовхнути японські фінансові інститути до продажу американських держоблігацій і повернення коштів до країни. Деякі моделі прогнозують, що до 500 млрд доларів можуть бути вилучені з глобального ринку протягом наступних 18 місяців.

Крім того, торгівля за стратегією дешевих позик у єні (yen carry trade) – близько 1,2 трлн доларів, запозичених під низький відсоток у єні та інвестованих у прибуткові активи по всьому світу, такі як акції, криптовалюти, ринки, що розвиваються – також перебуває під загрозою розвороту. Коли ставки в Японії зростають і єна зміцнюється, ці угоди стають ризикованими, змушуючи інвесторів закривати позиції, що підсилює тиск на продаж на світових ринках. Протягом останніх 30 років дохідність Японії була “якорем”, який допомагав утримувати глобальні ставки на низькому рівні. Але зараз цей якір зірвано.

Tether та ризики концентрації в казначейських облігаціях США

Виникає велике питання: якщо Японія почне скорочувати держоблігації США, як це вплине на USDT? Причина для занепокоєння полягає у тому, що резерви Tether надмірно зосереджені у класі активів, який під тиском.

Згідно з прозорим звітом Tether, понад 80% її резервів – це казначейські облігації США. Це робить Tether не лише важливим гравцем у глобальній екосистемі облігацій, а й 17-м за величиною власником держборгу США у світі, випереджаючи багато суверенних держав.

Структура резервів Tether | Джерело: TetherЗосередженість на казначейських облігаціях США забезпечує ліквідність і історичну стабільність цін. Проте, якщо великий кредитор на кшталт Японії розпочне масовий розпродаж, цінова волатильність і зростання дохідності можуть призвести до дефіциту ліквідності, що опосередковано тисне на великі інституції, такі як Tether.

Один із ринкових експертів зазначає: “Якщо Японія буде змушена продавати державні облігації США, інші країни можуть наслідувати її приклад. Tether опиниться перед ризиком суттєвої девальвації, що спричинить глибоке падіння ціни біткоїна. Стратегія може змусити до продажу, що ще більше обвалить Bitcoin. Японія ➡️ Tether ➡️ Bitcoin, саме в такій послідовності.”

До того ж, S&P Global Ratings нещодавно знизило рейтинг здатності Tether утримувати курс: USDT переведено з рівня 4 (обмежений) на 5 (слабкий). За версією S&P, рівень 5 відображає зростання частки ризикованих активів у резервах USDT протягом року та недоліки у розкритті інформації. Серед цих активів: біткоїн, золото, забезпечені кредити, корпоративні облігації та інші інвестиції, які мають обмежену прозорість і піддаються кредитному, ринковому, процентному та валютному ризику.

Попри макроекономічні побоювання, більшість інвесторів вважає ймовірність значної девальвації USDT дуже низькою. За ринковим прогнозом Opinion, імовірність такого сценарію становить лише 0,5%, що відображає скептицизм інвесторів.

Є низка причин для такого скептицизму: Tether зберігав цінову стабільність під час попередніх ринкових криз, а компанія отримала 10 млрд доларів прибутку у III кварталі 2025 року, що формує значний буфер для коливань резервів.

Попри те, що розпродаж облігацій Японією може мати значний вплив, імовірніше, процес буде поступовим. Ринок казначейських облігацій США залишається достатньо великим, щоб поглинути тиск продажу без серйозних збоїв. Проте поєднання зростання японських ставок, зниження рейтингу S&P та структури резервів Tether залишаються чинниками, які варто уважно відстежувати найближчим часом.

Пан Вчитель