Імпліцитна волатильність Біткойна становить лише 54%! Bloomberg: Уолл-стріт переписує правила роздрібного інвестора казино

За даними Bloomberg, незважаючи на те, що Біткойн досяг історичного максимуму, який впав до 81 000 доларів, падіння склало 36%, що викликало велике дамп ринкової капіталізації криптоактивів більше ніж на 1 трильйон доларів за місяць, на відміну від попередніх ведмежих ринків, нинішня різка корекція цін супроводжується відносно низькою імпліцитною волатильністю, яка становить близько 54%, що значно нижче історичних максимумів. Це свідчить про те, що ринок переживає фундаментальну структурну зміну: від «спекулятивного бульбашки», домінованого роздрібними інвесторами, до «упорядкованих коливань», контрольованих інституціями.

Біткойн велике дамп 36% за кулісами незвичайного спокою

! Прибуток Біткойна

（джерело: Coinglass）

Біткойн нещодавно впав до рівня 81 тисяч доларів, хоча на момент написання BTC вже відновився до приблизно 90 тисяч доларів, але його падіння цього місяця все ще становить 20%, що робить листопад найгіршим місяцем для біткойна цього року. Якщо врахувати історичний максимум у 126 тисяч доларів, падіння до 81 тисячі становить 36%, така величина в традиційних фінансових ринках здатна викликати систематичну паніку.

Однак, повідомлення Bloomberg виявило аномальне явище: зазвичай, коли ціни падають, імплікована волатильність різко зростає, щоб відобразити високий рівень невизначеності трейдерів щодо майбутнього напрямку. Але під час цього великого падіння на ринку волатильність залишалася на відносно низькому рівні близько 54%, що значно нижче історичного піку. У 2022 році під час краху Terra/Luna та банкрутства FTX імплікована волатильність Біткойна зросла до понад 100%, відображаючи крайню паніку. У порівнянні з цим, під час падіння на 36% волатильність у 54% виглядає надзвичайно “спокійно”.

Імпліцитна волатильність – це очікування ринку щодо майбутніх коливань цін, яке виводиться з цін на опціони. Коли інвестори очікують, що майбутні ціни будуть різко коливатись, вони готові платити вищу премію за опціони для хеджування ризиків, що підвищує імпліцитну волатильність. І навпаки, якщо очікується помірна волатильність, то імпліцитна волатильність буде нижчою. Поточний рівень у 54% означає, що, незважаючи на те, що ціна вже впала, інвестори не вважають, що в майбутньому відбудуться більш різкі коливання; така впевненість в історії Біткойна є вкрай рідкісною.

Блумберг додатково підкреслив, що це стало можливим завдяки двом основним факторам: по-перше, інституційним механізмам передачі ризиків, де спотові ETF та ринок опціонів виконують роль буфера, зменшуючи ланцюговий ефект панічних продажів роздрібних інвесторів; по-друге, покращенню регуляторного середовища та політичного клімату, дружня політика США щодо шифрування дозволила Біткойну поступово сприйматися як звичайний актив, а не як ігрові фішки.

Незвичайні риси цього великого дампу

Ціна падіння: з 12,6 тисяч до 8,1 тисяч доларів, велике дамп 36%

ринкова капіталізація зникла: за один місяць понад 1 трильйон доларів

Прихована волатильність: лише 54%, значно нижче історичних кризових 100%+

Реакція ринку: впорядковані коливання, а не панічне падіння

Вихід ETF у 3,5 мільярда доларів та захоплення інституцій

Біткойн спотовий ETF спочатку вважався основною опорою ринку, але в листопаді стався чистий вивід капіталу в розмірі до 3,5 мільярдів доларів, що стало найгіршим місячним показником. Це число означає, що з 57,61 мільярда доларів, які надійшли з моменту запуску ETF у січні 2024 року, близько 6% вивелося за один місяць. На традиційному ринку ETF такий обсяг виводу зазвичай викликає обвал цін і кризу ліквідності.

Однак, хоча ціна Біткойна падає, вона не зазнала краху, що зумовлено підтримкою інфраструктури з боку інститутів. Bloomberg зазначає, що традиційні фінансові гіганти, такі як Goldman Sachs та JPMorgan, поступово контролюють інфраструктуру криптоактивів через деривативи, послуги маркет-мейкерів та інструменти хеджування ризиків. Ці установи не просто купують або продають Біткойн, а управляють ризиковими позиціями за допомогою складних торгових стратегій.

Наприклад, маркет-мейкери можуть продавати Біткойн на спотовому ринку, одночасно встановлюючи довгі хеджі на ф’ючерсному ринку або закріплюючи ризики через опціонні комбінації. Це точне управління ризиками дозволяє уникнути порожнечі ліквідності та великого дампу цін, навіть якщо відбувається масове скидання. Участь інститутів збільшує глибину ринку, поглинаючи значний тиск на продаж, що було б неможливо у часи роздрібного інвестора.

У минулому, під час крайніх коливань на ринку, які керувалися настроями роздрібних інвесторів, таких як крах Terra/Luna та FTX у 2022 році, ринкова волатильність часто виходила з-під контролю через високий важіль та FOMO. Роздрібні інвестори схильні до того, щоб купувати на підйомі та продавати на падінні, у паніці без огляду на витрати розпродаючи свої активи, а в умовах жадібності безумно збільшуючи важіль, така поведінка посилює коливання цін. На противагу цьому, інституційні інвестори віддають перевагу суворому контролю ризиків, віддаючи перевагу передбачуваній ціновій поведінці, навіть жертвуючи потенційною прибутковістю, що робить процес падіння більш схожим на “упорядковану корекцію”, а не на “вільне падіння”.

З точки зору структури обсягу торгів, інституційні угоди зараз займають домінуючу позицію на ринку Біткойна. Обсяги торгів на платформах, орієнтованих на інституції, таких як Coinbase, Kraken, постійно зростають, тоді як Binance, орієнтована на роздрібних інвесторів, хоча й залишається найбільшою біржею у світі, її частка на ринку поступово зменшується під тиском інституційних платформ. Ця структурна зміна означає, що ціна Біткойна все більше визначається ризиковими вподобаннями та потребами в розподілі активів з боку інституцій, а не емоційними коливаннями роздрібних інвесторів.

З якісної зміни від казино фішок до цифрового золота

На завершення, Bloomberg підсумовує, що якщо «помірні коливання» стануть новою нормою, Біткойн, ймовірно, перетвориться з «ігрових фішок» роздрібних інвесторів на «цифрове золото» для інститутів. Це порівняння є вкрай точним, оскільки річна волатильність золота становить лише 15,8%, що значно нижче за акції (S&P 500 близько 18%) та Біткойн (історично часто перевищує 80%). Якщо волатильність Біткойна зможе продовжувати знижуватися до 50% або навіть нижче, його властивості як активу «зберігання вартості» будуть більш широко прийняті.

Це означає, що крипторинок швидко інтегрується в основну фінансову систему. Хоча можливості для швидкого збагачення на ринку зменшаться, системний ризик також значно знизиться, що є позитивним сигналом для довгострокових інвесторів. У минулому ситуації, коли Біткойн за рік зростав на 1000% або падав на 80%, можуть стати історією, а в майбутньому більш імовірно, що зростання становитиме 30%-50% на рік, що є відносно стабільним. Ця зміна по-різному вплине на різні типи інвесторів: спекулянти будуть розчаровані (через відсутність можливостей для швидкого збагачення), але довгострокові інвестори будуть раді (адже ризики знижуються, а прибуток все ще значно перевищує традиційні активи).

З точки зору розподілу активів, зниження волатильності є передумовою для включення Біткойна до стандартного інвестиційного портфеля. Регульовані інституційні інвестори, такі як пенсійні фонди та страхові компанії, мають суворі обмеження щодо волатильності, і активи з річною волатильністю понад 60% зазвичай виключаються з розподілу. Якщо волатильність Біткойна знизиться до менш ніж 50%, ці інституційні кошти обсягом у кілька трильйонів доларів отримають дозвіл на розподіл, що може спровокувати новий етап масового припливу.

Поліпшення регуляторного середовища та політичної атмосфери є важливими факторами цього перетворення. Політика уряду Трампа на користь шифрування, призначення дружніх до шифрування чиновників SEC, створення національних резервів Біткойн - все це передає ринку сигнал: Біткойн більше не є маргінальним активом, а є стратегічним активом держави. Ця зміна в позиціонуванні радикально змінює оцінку ризиків інвесторами щодо Біткойн.

Три основні докази інституціоналізації Біткойна

Волатильність знизилася: 36% велике дамп, але імплікативна волатильність лише 54%, що вказує на контрольовані емоції страху

Торги під керівництвом інституцій: Goldman Sachs, JPMorgan контролюють ринкову інфраструктуру через деривативи

Перехід до золота: з річної волатильності 80%+ знижено до 54%, наближаючись до 15.8% золота.

Кінець епохи роздрібних інвесторів та нові інвестиційні стратегії

Для роздрібних інвесторів институціоналізація Біткойна є як можливістю, так і викликом. Можливість полягає в зниженні системного ризику, більше не буде раптових крахів, подібних до FTX; виклик полягає в зменшенні можливостей швидкого багатства, більше не буде міфу «сотні разів за рік». У нову епоху, керовану інституціями, роздрібним інвесторам потрібно коригувати свої інвестиційні стратегії: відмовитися від короткострокової спекуляції, перейти на довгострокове утримання; зменшити використання кредитного плеча, уникати ліквідації під час помірних коливань; звертати увагу на дії інституцій (вливання ETF, покупки великих компаній), а не на FOMO на соціальних мережах.

З точки зору управління ризиками, помірна волатильність означає, що стратегії опціонів та деривативів стають більш доцільними. Роздрібні інвестори можуть отримати додатковий дохід, продаючи покриті колл-опціони (covered call), або хеджувати ризик падіння за допомогою захисних пут-опціонів (protective put). Ці стратегії занадто дорогі в умовах високої волатильності, але стають економічно доцільними в середовищі з волатильністю 54%.

Звіт Bloomberg виявив глибокі перетворення, які відбуваються на ринку Біткойн. Еволюція від «казино-чіпів» до «цифрового золота» є не лише зміною цінових характеристик, але й перебудовою структури усіх учасників екосистеми. Хоча захоплення Уолл-Стрит зменшило спекулятивність, воно також проклало шлях для того, щоб Біткойн справді став частиною глобальної фінансової системи.