Морган Стенлі: AI-обумовлений цикл зберігання «Суперцикл» вже настав

Автор: Jukan

Упорядник: Deep Tide TechFlow

Morgan Stanley зазначає, що новий цикл пам'яті «суперциклу», який працює на основі штучного інтелекту (ШІ), вже настав, його інтенсивність і логіка зовсім відрізняються від будь-якого попереднього циклу.

Морган Стенлі зазначає, що на відміну від минулих періодів, цей цикл контролюється постачальниками центрів обробки даних AI та хмарних послуг, які менш чутливі до цін, а навантаження на обробку стало основним фактором попиту на загальну пам'ять. Тим часом, останні перевірки каналів показують, що контрактні ціни на серверний DRAM у четвертому кварталі зросли майже на 70%, а контрактні ціни на NAND зросли на 20-30%, постачальники отримали безпрецедентну цінову владу.

Ця агенція підтримує рейтинг “надмірної ваги” (Overweight) для SK Hynix та Samsung Electronics, очікуючи, що зростання цін на пам'ять сприятиме досягненню нових рекордів у вартості акцій, а прибутки виробників пам'яті значно перевищать очікування.

Morgan Stanley зазначив, що основні фактори, які стимулюють цей цикл, зазнали фундаментальних змін у якості. Покупці більше не є традиційними клієнтами, чутливими до цін, а є учасниками гонки озброєнь у будівництві обчислювальної інфраструктури, такими як AI дата-центри та гіганти хмарних послуг.

Для цих підприємств забезпечення постачання пам'яті є стратегічною “необхідністю”, чутливість до цін знизилася до історичного мінімуму. У той же час виробництво HBM (високошвидкісної пам'яті) структурно підриває потужності традиційного DRAM. Morgan Stanley у звіті підкреслює:

“Особливість полягає в тому, що нинішній попит на пам'ять вже еволюціонував в конкурентну боротьбу, якою керують центри обробки даних AI (платформи з високою продуктивністю) та постачальники хмарних послуг, і вони не є такими чутливими до ціни, як традиційні клієнти… Експоненціальне зростання попиту на інтерпретацію стало міцною основою для цього, і це також причина, чому цей цикл в основному відрізняється від будь-якого попереднього циклу.”

Згідно з останніми перевірками каналів Morgan Stanley, перспективи цін на DRAM різко змінилися в бік зростання всього за два тижні. У четвертому кварталі контрактні ціни на серверні RDIMM різко зросли приблизно на 70%, що значно перевищує попереднє очікування в 30%. Ціна на DDR5 (16Gb) на спот-ринку зросла з 7,50 доларів у вересні до 20,90 доларів на даний момент, що становить приріст до 336%. Рівень цін на DDR4 також зріс на 50%. Більшість контрактних угод, як очікується, буде укладено до кінця цього місяця, але сприйняття клієнтів, здається, є неминучим — оскільки вони побоюються подальшого зростання цін і нестачі постачань.

NAND став ключовим компонентом інфраструктури обчислень AI та зберігання відео. Щоб впоратися з обмеженнями виробничих потужностей, ціни на 3D NAND пластини (TLC та QLC) прогнозуються зростання на 65% до 70% в порівнянні з попереднім місяцем. Специфікації ближнього зберігання переходять від 128TB до 256TB QLC SSD. Згідно з прогнозами TrendForce, до 2026 року попит на сервери на базі SSD для підприємств зросте приблизно на 50% в річному обчисленні. Samsung у першій половині 2025 року обмежить виробництво через перехід з V6 176-слойного на V8 321-слойний NAND, а в другій половині року виробничі потужності лише поступово зростатимуть, що призведе до обмеження темпів зростання відвантаження в цьому році до 10%.

Ринок часто підлягає впливу “страху від піку”, вважаючи, що як тільки ціна акцій досягне нового максимуму, неминуче відбудеться реверс. Однак Morgan Stanley підкреслює, що в цьому ринку, яким керує штучний інтелект, остаточним визначальним фактором є зростання прибутку, а не історичні оцінки:

Наразі ціна на DRAM серверів становить 1 долар США за Гб, тоді як у першому кварталі 2018 року, під час піку хмарного суперциклу, вона становила 1,25 долара США за Гб. Враховуючи масштаби інвестицій в інфраструктуру штучного інтелекту та динамічний попит з боку надмасштабних клієнтів, пікові ціни цього циклу, ймовірно, перевищать історичні максимуми. Цикли пам’яті зазвичай тривають від 4 до 6 кварталів, прибуток поступово реалізується. Проте ключовим є порівняння з ринковими очікуваннями — ринок демонструє значно більший інтерес до цін на загальну пам’ять. Оцінка не може передбачити майбутні доходи, вона відображає співвідношення попиту та пропозиції, а не історичні прецеденти.

На основі потужних довгострокових чинників, що використовують ШІ, зростання цін на пам'ять увійшло в “недосяжну зону”, а перспектива прибутку значно перевищує загальні очікування ринку. Це означає, що акції все ще мають величезний потенціал для зростання.

“Зі збільшенням капітальних витрат, пов'язаних з ШІ, частка пам'яті в загальних витратах, ймовірно, продовжить зростати - це призведе до того, що ринкова капіталізація (P/B) значно перевищить історичні піки. Ми вважаємо, що це історія, яка накладається на циклічне відновлення прибутковості на фоні розширення оцінки…”

Ми вважаємо, що корекції даних аналітиків завжди запізнюються - щодо SK Hynix та Samsung, наші прогнози прибутків на 2026 та 2027 роки на 31%-48% та 38%-51% вищі, відповідно, ніж середні очікування ринку.

В цілому, фактори, що сприяють цьому циклу «суперциклу» пам'яті, є більш тривалими, зростання цін перевищило історичні рекорди, а перспективи прибутку є більш оптимістичними. Додатково до цього, сильні циклічні результати створюють рідкісну інвестиційну можливість для виробників пам'яті, які мають цінову владу.