Доходи за третій квартал перевищили очікування, але це не підняло ціну акцій. Які сигнали ризику розкриває фінансова звітність Circle?

Автор: Ненсі, PANews

Після вступу в силу Закону GENIUS у США в липні, “перша акція стабільної монети” Circle нещодавно представила свій перший фінансовий звіт після нововведень. Хоча дохід трохи перевищив очікування, акції все ще знизилися в ціні через однобічну структуру прибутку, низьку якість доходу, а також через тиску на процентні ставки та великої кількості акцій, які незабаром будуть розблоковані, що викликало короткострокові побоювання на ринку. Проте Circle активно розвиває нові бізнеси, такі як блокчейн Arc і токенізований валютний фонд USYC, щоб створити другий шлях зростання та дослідити різноманітні джерела доходу, щоб знизити залежність від процентних ставок.

USDC тримає дохідний прапор, витрати на розподіл подальше підривають прибутковість

Останній фінансовий звіт Circle показує, що за цей квартал загальний дохід наближається до 740 мільйонів доларів, з яких доходи від резервів USDC досягли 711 мільйонів доларів, що на 60% більше в річному обчисленні, становлячи 96,1% від загального доходу (трохи менше, ніж у відповідний період минулого року), ставши абсолютним основним джерелом доходу Circle. Зростання цієї частини доходу в основному зумовлене швидкістю зростання ринку USDC, обіг досяг 73,7 мільярда доларів, середній обіг зріс на 97% у річному обчисленні, а ринкова частка піднялася з приблизно 22,6% до 29%. Офіційні прогнози вказують на те, що довгострокова складна ставка зростання USDC становитиме 40%, що свідчить про певну стійкість зростання доходів.

!

У порівнянні з цим, частка інших доходів все ще становить менше 4% (приблизно 28,51 мільйона доларів США), головним чином із підписок, API, платіжних мереж та інших бізнесів, але в річному вимірі зросла більш ніж у 52 рази. Circle також підвищив очікування на весь рік до 90 мільйонів - 100 мільйонів доларів США. Проте, у короткостроковій перспективі, такий дохід все ще має обмежений вплив на загальний дохід, що означає, що структура доходів Circle залишається надзвичайно однобокою і дуже чутливою до змін процентних ставок. Ринок загалом очікує, що Федеральна резервна система знову знизить процентну ставку на 25 базисних пунктів на засіданні в грудні, а прибутковість резервів Circle цього кварталу вже знизилася на 96 базисних пунктів до 4,15%. Це означає, що якщо процентні ставки продовжать знижуватися, процентні доходи Circle можуть ще більше зменшитися, що створить значний тиск на загальну прибутковість.

У цьому кварталі Circle отримав чистий прибуток у розмірі 214 мільйонів доларів США, успішно повернувшись після величезних збитків у другому кварталі через витрати, пов'язані з IPO, зростання на 202% в річному вимірі. Проте, якщо виключити прибуток у розмірі 56,21 мільйона доларів США від зниження справедливої вартості конвертованих облігацій, а також податкові вигоди в розмірі 61,29 мільйона доларів США (від акційних виплат, податкових кредитів на дослідження та розробки та впливу нових податкових законів), реальний операційний прибуток становить приблизно 96,5 мільйона доларів США. Інакше кажучи, прибуток, отриманий Circle від основного бізнесу, становить лише близько 45,1% від загального чистого прибутку, що суттєво знижує прибутковість.

Варто зазначити, що швидке зростання USDC не обходиться без “розподільчої моделі” Circle, яка підходить до розподілу коштів, і це стало “камінням спотикання” для її фінансових показників. У цьому кварталі Circle витратила 447 мільйонів доларів на розподіл та торгові витрати, що становить близько 62,8% доходів від резервів, тоді як у відповідному періоді 2024 року цей показник становив 42%; офіційні особи пояснюють, що зростання витрат на розподіл в основному пов’язане зі збільшенням обсягу обігу USDC та середньої кількості, що утримується Coinbase, а також іншими стратегічними партнерствами. У третьому кварталі частка доходів Circle, що залишилися, зменшилася до 37% від доходів від резервів, у порівнянні з 42% у минулому році. Це свідчить про те, що темпи зростання витрат на розподіл перевищують темпи зростання доходів. Щодо зниження RLDC (дохід за вирахуванням витрат на розподіл), офіційні особи під час телефонної конференції за результатами фінансового звіту відповіли, що пріоритетні партнерські програми заохочення розподілу, динаміка ринкових винагород призвели до збільшення витрат, але ефект масштабу покращить важелі, і RLDC очікується з валовою маржею близько 38% протягом року.

З іншого боку, операційні витрати Circle за третій квартал склали 211 мільйонів доларів США, що на 70% більше в порівнянні з минулим роком, в основному через збільшення заробітної плати (включаючи 59,08 мільйона доларів США у вигляді акціонерної компенсації), а також зростання витрат на IT, управління та дослідження і розробки. Circle також підвищила свої очікування щодо щорічних скоригованих операційних витрат до 495 мільйонів до 510 мільйонів доларів США, посилаючись на збільшення інвестицій у розвиток можливостей платформи та розширення глобальних партнерських відносин.

В цілому, Circle продовжує демонструвати швидке зростання в бізнесі резервів USDC, але маржа прибутку обмежена, а різноманітні доходи ще не сформували потужну підтримку. Це також викликало занепокоєння на ринку, CRCL під впливом цього впав до 86,3 доларів, поточне зниження становить близько 12,2%, а зниження від історичного максимуму становить близько 64,1%. Тим часом, оскільки Circle 14 листопада очікує на масове розблокування, раніше розкриті акції, що підлягають блокуванню, можуть бути продані лише через 180 днів або в другий торговий день після публікації звіту за третій квартал (в залежності від того, що відбудеться раніше), потенційний тиск продажу може ще більше посилити коливання цін.

Дослідження другої кривої зростання, три нові кроки Circle

З появою все більшої кількості нових стабільних монет, конкуренція на ринку стає все більш запеклою. У цій тенденції здатність розподілу та можливості розширення екосистеми стають новими основними конкурентними вимірами, а не лише залежністю від переваги першопрохідця чи відповідності нормам. Для цього Circle продовжує розширювати свою співпрацю в екосистемі основного бізнесу USDC.

Згідно з фінансовим звітом, з другого кварталу Circle оголосила про кілька ключових партнерств та співпраці, пов'язаних з USDC, включаючи Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Unibanco та Visa, які охоплюють корпоративні платежі, традиційні фінанси, зберігання активів, DeFi, міжнародні платежі та інші сфери, що прискорює глибоке проникнення з крипто-орієнтованих до традиційних фінансових інфраструктур.

Водночас, щоб швидше позбутися ризиків, пов'язаних із залежністю моделі прибутку від випуску USDC, Circle прискорює просування різноманітності своєї структури доходів.

З одного боку, Circle активно входить у сферу базової інфраструктури. У серпні цього року компанія оголосила про запуск власної першої шарової блокчейн Arc. 28 жовтня тестова мережа Arc офіційно запустилася і вже залучила понад сто установ для тестування, охоплюючи такі галузі, як капітальні ринки, банки, управління активами, страхування, платежі та технології. Circle сподівається надати розробникам та підприємствам програмовану фінансову інфраструктуру, щоб сприяти масштабуванню економічної діяльності в ланцюгу. Одночасно Circle планує дослідити випуск рідного токена Arc для мотивації участі в мережі, просування екосистемних застосувань та побудови довгострокової стійкої економічної моделі мережі.

З іншого боку, Circle продовжує поглиблювати свою присутність у сфері платежів і розрахунків. У травні цього року компанія запустила мережу міжнародних платежів Circle Payments Network (CPN), яка наразі охоплює 8 країн, 29 фінансових установ офіційно підключено, ще 55 перебувають на стадії перевірки, 500 ще чекають на підключення. Станом на 7 листопада 2025 року, річний обсяг транзакцій CPN за останні 30 днів досяг приблизно 3,4 мільярда доларів.

Крім того, токенізація активів також стала ключовим напрямком досліджень. Circle у середині року запустила токенізований грошовий ринок USYC, метою якого є надання ліквідних, торгованих та стабільних за доходом цифрових активів для інституційних та висококласних інвесторів. З 30 червня 2025 року по 8 листопада обсяг USYC зріс більш ніж на 200%, досягнувши приблизно 1 мільярда доларів.

В цілому, незважаючи на те, що бізнес Circle все ще демонструє стабільне зростання, короткострокова прибутковість стикається з тиском. Компанія активно розширює межі бізнесу поза стабільними монетами, прискорюючи перехід від емітента стабільних монет до постачальника фінансової інфраструктури в блокчейні. Проте в умовах жорсткої конкуренції на ринку стабільних монет ця трансформація не є легкою.