Завершення зупинки = Віддача ринку? Аналіз виступів фондового ринку США, золота та BTC після кожного відновлення уряду

Слова: Девід, TechFlow

В Пекінському часі, 13 листопада о 5:00 ранку, криза урядового простою, що тривала 43 дні та встановила історичний рекорд у США, наближається до свого завершення.

Палата представників США 12 листопада місцевим часом прийняла тимчасовий законопроект про фінансування з результатом 222-209 голосів, і його підписав Трамп.

Отже, ця зупинка, яка почалася 1 жовтня, проголошена закінченою.

Протягом цих 43 днів спостерігалися масові затримки рейсів, переривання програм продовольчої допомоги, призупинення публікації економічних даних, невизначеність затопила всі аспекти найбільшої економіки світу.

А як ринок відреагує після завершення призупинення?

Для інвесторів у крипторинок та традиційні фінансові ринки це не лише завершення політичної події, а й експериментальне вікно для спостереження за тим, як ціни активів реагують на “вилучення невизначеності”.

Історичні дані показують, що після завершення кількох великих зупинок уряду США, фондовий ринок, золото та біткойн продемонстрували різні характеристики руху.

Цього разу, коли уряд знову відкриється і федеральні кошти почнуть циркулювати, які активи можуть отримати вигоду?

Якщо у вас немає часу читати, ця картинка допоможе вам швидко зрозуміти основні моменти.

Далі наведено більше деталей, які допоможуть вам вчитися на історії та стати розумним інвестором.

Зупинка, як вона впливає на інвестиції?

Щоб зрозуміти реакцію ринку після закінчення зупинки, спочатку потрібно з'ясувати: яким чином зупинка уряду впливає на ціни активів?

Урядове припинення роботи - це зовсім не так просто, як “державні службовці у відпустці”.

Згідно з оцінкою Бюджетного управління Конгресу США (CBO), 35-денне припинення роботи у 2018-2019 роках призвело до приблизно 3 мільярдів доларів постійних втрат у ВВП, а також до приблизно 8 мільярдів доларів затримки в економічній діяльності.

Цей 43-денний простій встановив новий історичний рекорд. Хоча CBO ще не опублікував оцінку економічних наслідків цього простою, враховуючи його тривалість і більш широкий вплив, економічні збитки, ймовірно, значно перевищать ті, що були у 2018-2019 роках.

Зменшення реальних економічних активностей відобразиться на таких ключових показниках, як темп зростання ВВП, дані споживання, прибуток підприємств тощо.

Але важливішим, ніж економічні втрати, є сама невизначеність.

Однією з основних логік фінансового ринку є те, що інвестори ненавидять невизначеність.

Коли майбутнє непередбачуване, капітал має тенденцію зменшувати частку високоризикових активів (технологічні акції, акції зростання), збільшувати частку захисних активів (золото, державні облігації США тощо), знижувати кредитне плече та утримувати готівку в очікуванні.

Отже, навпаки, що станеться, коли зупинка закінчиться? Теоретично, закінчення зупинки означає:

Повернення політичної визначеності - принаймні найближчими місяцями державне фінансування забезпечене.

Випуск економічних даних відновлено - інвестори знову отримали інструменти для оцінки економічних основ.

Відновлення бюджетних витрат - затримані закупівлі, зарплати, соціальні виплати починають виплачуватися, що має короткостроковий позитивний вплив на економіку.

Виправлення ризикових уподобань - найгірший сценарій усунуто, капітал знову переслідує прибуток

Це зазвичай викликає хвилю “релаксаційного ралі” (relief rally), оскільки усунення невизначеності саме по собі є позитивним фактором.

Але слід зауважити, що це відновлення не обов'язково буде тривалим.

Після закінчення призупинення ринок швидко повернеться до уваги на економічні основи; тому ми вважаємо, що вплив закінчення призупинення на ринок можна розділити на два рівні:

Короткострокові ( 1-2 тижні): емоційна відновлення, викликане усунення невизначеності, зазвичай є позитивним для ризикових активів.

Середній термін (1-3 місяці): залежить від того, чи дійсно постраждала економічна база, а також від інших макроекономічних факторів.

А для крипторинку є ще одна особлива увага: відновлення роботи регуляторних органів.

Під час призупинення роботи SEC, CFTC та інших органів фактично зупинилися, процеси затвердження призупинені, а правоохоронні дії відкладені. Коли уряд знову відкриється, як ці органи “наздоженуть” втрачене, також є важливим фактором, на який варто звернути увагу.

Далі давайте подивимося на історичні дані, щоб побачити, як насправді проявили себе американські акції, золото та біткойн після закінчення кількох останніх великих зупинок.

Історичний аналіз американського фондового ринку: Після закінчення зупинки завжди відбувається “вітаюча реакція”

Зосередимося на трьох тривалих перервах, які значно вплинули на ринок, і подивимося, яку відповідь інвестори дали на фондовому ринку США, коли уряд знову відкрився.

Можна побачити:

1.1995 року, 12 місяць, зупинка (21 день): переддень технологічної бульбашки, помірне зростання

16 грудня 1995 року уряд Клінтона та Конгрес, контрольований Республіканською партією, опинилися в безвихідній ситуації через план балансу бюджету, в результаті чого уряд був змушений закритися.

Ринкова продуктивність:

1 місяць по тому: S&P 500 зріс до 656.07 (+6.1%), Nasdaq 1093.17 (+5.9%), Dow Jones 5539.45 (+6.6%);

Через 3 місяці: S&P 500 становить 644,24 (+4,2%), NASDAQ 1105,66 (+7,1%), Dow Jones 5594,37 (+7,6%);

Це більше схоже на типічне зростання з подальшою корекцією. Після місячної паузи три основні індекси записали близько 6% відскоку, але через три місяці приріст зменшився, а S&P 500 навіть знизився порівняно з місячним максимумом.

Хоча це сталося давно, але з урахуванням тодішнього політико-економічного середовища, причини можуть полягати в тому, що ринок, перетравивши короткострокові вигоди від закінчення зупинки, знову повернувся до оцінки на основі фундаментальних показників.

На початку 1996 року Сполучені Штати переживали початок епохи “золотого віку” економіки, з появою персональних комп'ютерів та інтернету, технологічний розвиток перебував на стадії зародження, а інфляція була помірною, ринок сам по собі перебував у тривалому висхідному тренді, а зупинки більше нагадували епізоди.

2.2013 року 10 місяць зупинка (16 днів): американський ринок акцій перевищив максимуми перед фінансовою кризою

1 жовтня 2013 року Республіканська партія намагалася змусити уряд Обами відкласти реалізацію Закону про доступне медичне обслуговування шляхом призупинення роботи, що призвело до повторного закриття уряду. Це призупинення тривало 16 днів і угода була досягнута лише вранці 17 жовтня.

Ринкова продуктивність:

Через 1 місяць: S&P 500 зріс до 1791.53 (+3.4%), Nasdaq 3949.07 (+2.2%), Dow Jones 15976.02 (+3.9%)

Через 3 місяці: S&P 500 становить 1838.7 (+6.1%), Nasdaq 4218.69 (+9.2%), Dow Jones 16417.01 (+6.8%)

Ця зупинка сталася в особливому історичному моменті: жовтень 2013 року був саме тим часом, коли американські акції виходили з тіні фінансової кризи і перевищували рівень 2007 року.

Завершення зупинки та технічний прорив відбулися майже одночасно, на додачу до того, що Федрезерв тоді здійснював QE3 (кількісне пом'якшення), ринкові настрої були надзвичайно оптимістичними. Nasdaq зріс майже на 10% за 3 місяці, що явно перевершило традиційні блакитні фішки, акції технологічного сектору знову стали піонерами відкату.

3.2018 р. 12 місяців зупинки (35 днів): ринок ведмедів досяг дна, зупинка відновилася найсильніше.

22 грудня 2018 року Трамп наполягав на виділенні 5,7 мільярдів доларів на будівництво стіни на кордоні США і Мексики, внаслідок чого виникло затягування з демократами. Це протистояння тривало до 25 січня 2019 року, встановивши тоді рекорд найтривалішого закриття уряду в історії ((35 днів), який був перевершений лише під час цього 42-денного закриття.

Ринкова діяльність:

1 місяць потому: S&P 500 піднявся до 2796.11 (+4.9%), Nasdaq 7554.46 (+5.4%), Dow Jones 26091.95 (+5.5%)

Через 3 місяці: S&P 500 становить 2926.17 (+9.8%), NASDAQ 8102.01 (+13.1%), Dow Jones 26597.05 (+7.5%)

Це найсильніше відновлення серед трьох зупинок, за яким стоять особливі причини.

У четвертому кварталі 2018 року фондовий ринок США впав майже на 20% через підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою та торговельні тертя, досягнувши етапного мінімуму 24 грудня.

Закінчення зупинки та досягнення дна ринку майже відбулися одночасно, а також зміна політики Федеральної резервної системи США, що призвела до призупинення підвищення процентних ставок, може сприяти потужному відскоку.

Зростання Nasdaq на 13% за 3 місяці ще раз підтвердило високу еластичність технологічних акцій на етапі відновлення ризикового попиту.

Оглядаючи історичні дані американських акцій після призупинення, виникає три чіткі закономірності:

По-перше, короткострокове відновлення є подією з високою ймовірністю. Протягом місяця після трьох зупинок всі три основні індекси без винятку зріст, зростання в межах 2%-7%. Саме усунення невизначеності є позитивним фактором.

По-друге, акції технологічного сектору, як правило, перевершують ринок. За три місяці зростання Nasdaq склало відповідно 7,1%, 9,2% та 13,1%, що значно більше, ніж 7,6%, 6,8% та 7,5% у Dow Jones.

По-третє, середньострокова динаміка залежить від макроекономічного середовища. Різниця в показниках протягом 1-3 місяців після закінчення простою є значною: зростання з корекцією 1996 року, безперервне зростання 2013 року, сильний відскок 2019 року – за цим усім стоять свої макроекономічні логіки, а не сам простій.

Історичний аналіз золота: Динаміка не залежить від самого зупинення

Коли ми повертаємо погляд до золота, ми виявляємо абсолютно іншу історію в порівнянні з фондовим ринком.

1.1995 року 12 місяців зупинка (21 день): невелика хвиля.

Виступ цін на золото:

Зупинка закінчилась (1996 року 1 місяць): $399.45/унція

1 місяць потому (1996 рік 2 місяць）：$404.76（+1.3%）

3 місяці потому (1996 рік 4 місяць）：$392.85（-1.7%）

Вплив цього політичного події на ціну золота незначний.

2.2013 року жовтня зупинка (16 днів): тривала корекція

Виступ цін на золото:

Зупинка закінчена (2013 р. 10 місяць）：$1320/унція

1 місяць потому (2013 р. 11 місяць): $1280 (-3.0%)

3 місяці потому (2014 року 1 січня): $1240 (-6.1%)

Це був найслабший виступ золота серед трьох зупинок. 2013 рік був роком ведмежого ринку золота, яке впало з початку року з $1700 до кінця року до $1200, що становило понад 25% зниження за рік.

Причиною цього є те, що Федеральна резервна система почала обговорення зменшення кількісного пом'якшення, що призвело до зміцнення долара і тиску на ціну золота. Після закінчення простою, зменшення невизначеності ще більше послабило захисні властивості золота, і ціна почала швидше падати.

3.2018 року 12 місяців зупинки (35 днів): спочатку зростання, потім повернення

Ціна золота:

Припинення закінчено (2019 року 1 місяць): $1290/унція

1 місяць потому (2019 року 2 місяць): $1320 (+2.3%)

3 місяці потому (2019 рік 4 місяць）：$1290 (0%）

Під час цього призупинення американські фондові ринки пережили обвал наприкінці 2018 року, а підвищення попиту на безпечні активи підштовхнуло ціну золота з $1230 до $1290. Після закінчення призупинення ціна золота на короткий час піднялася до $1320, але з rebound фондового ринку та відновлення ризикового апетиту ціна золота знову знизилася до рівня, на якому вона була на момент закінчення призупинення, за три місяці зміна становила нуль.

У 2013 та 1996 роках, після припинення роботи, фондовий ринок зріс на 3-6%, тоді як золото або впало на (2013 року -6,1%, або коливалося в межах -(1996 року -1,7%.

Це також відповідає суб'єктивному сприйняттю того, що коли невизначеність зникає і ризикова перевага зростає, капітал переходить від активів-убежищ до ризикових активів.

Якщо історія повториться, після закінчення цього 42-денної зупинки золото може зіштовхнутися з наступними двома сценаріями:

Ситуація перша: швидке зникнення страху. Якщо під час простою ціна на золото вже зросла через попит на захист від ризиків, то закінчення простою може спричинити “фіксацію прибутку”, що призведе до короткочасної корекції ціни на золото на 5-10%. Це було найбільш яскраво виражено в випадку 2013 року.

Ситуація друга: макроекономічні ризики не усунуті. Якщо зупинка хоча б і закінчиться, але проблеми з фінансами США, обмеження боргу, ризики економічної рецесії та інші макроекономічні занепокоєння залишаться, золото може зберігати свою силу або навіть продовжити зростання.

Зрештою, зупинка — це лише тимчасове завершення.

З огляду на поточну ціну на золото, закінчення зупинки може зменшити короткостроковий попит на укриття, але навряд чи змінить довгостроковий висхідний тренд золота.

BTC історичний огляд: обмежена вибірка, але все ж є підказки

Нарешті дійшли до питання, яке найбільше хвилює криптоінвесторів: що буде з біткоїном після закінчення призупинення?

Чесно кажучи, історичних зразків надзвичайно мало. Біткойн не існував у 1996 році, коли сталася зупинка, у 2013 році ринкова капіталізація BTC була занадто маленькою і відбувався супербичачий ринок, справді єдиним зразком, що має значення, є випадок 2018-2019 років.

1.2013 р. 10 місяць зупинка (16 днів): епізод бичачого ринку, не має великого зв'язку із зупинкою

Виступ цін на BTC:

Завершення зупинки (2013-10-17)：$142.41

1 місяць потому: $440.95 (+209.6%)

3 місяці потому: $834.48 (+485.9%)

Ці дані виглядають надзвичайно перебільшеними: за 1 місяць зростання в 3 рази, за 3 місяці — майже в 6 разів.

2013 рік був одним з найбожевільніших років бичачого ринку в історії біткойна, який зріс більш ніж на 5000% протягом року, з початку року $13 до кінцевого пікового значення $1,147.

Жовтень став періодом прискорення цього супербульшого ринку. BTC щойно пережив обвал після закриття “Шовкового шляху” ФБР, ринок швидко відновився після короткочасного панічного стану і розпочав найбільш божевільну фазу зростання.

Але цей раз зупинка майже не має причинно-наслідкового зв'язку з рухом BTC, зупинка уряду в ціні BTC більше схожа на подію шумового рівня.

2.2018 року 12 місяць зупинка (35 днів): дно ведмежого ринку, ключовий поворот

Ціна BTC:

Зупинка закінчена (2019-01-25)：$3607.39

1 місяць потому: $3807 (+5.5%)

3 місяці потому: $5466.52 (+51.5%)

У грудні 2018 року BTC перебував на дні тривалої ведмежої ринкової тенденції. З піку в $19,000 у грудні 2017 року BTC впав більш ніж на 80%, досягнувши етапного мінімуму в $3,122 15 грудня 2018 року. Час початку простою (12 грудня 22-го практично збігся з дном BTC.

Протягом місяця після закінчення зупинки BTC лише помірно зріс на 5.5%, що значно нижче, ніж зростання американських акцій на 4.9-5.5%;

Але через 3 місяці зростання BTC досягло 51,5%, що значно перевищило 9,8% S&P 500 та 13,1% Nasdaq.

За цим стоять кілька ключових факторів:

По-перше, логіка дна та зворотного руху BTC. На початку 2019 року в крипторинку почала формуватися консенсус: “найгірші часи позаду”; майнери здаються, дрібні інвестори виходять, але інституційні інвестори починають вкладати.

По-друге, покращення макроекономічного середовища. Федеральна резервна система в січні 2019 року надіслала сигнали про м'яку монетарну політику, що покращило очікування глобальної ліквідності, що позитивно вплинуло на BTC як актив з високим ризиком.

По-третє, ринкова капіталізація BTC на той час становила близько 60 мільярдів доларів, що значно менше, ніж у фондовому ринку, а ліквідність була ще гіршою, тому волатильність була більшою. Коли ризиковий апетит знову зростає, еластичність BTC, природно, стає більшою.

У порівнянні з золотом і фондовим ринком, біткойн демонструє більше макро-бета + результат накладення власного циклу.

У короткостроковій перспективі BTC виглядає як ризикований актив з високим бета.

Після закінчення зупинки, коли невизначеність зникає і апетит до ризику зростає, відновлення BTC на (12% близьке до Nasdaq (5.4% і значно перевищує золото (2.3%. Це свідчить про те, що в часовому вимірі 1-3 місяці логіка ціноутворення BTC ближча до технологічних акцій, а не до активів-убежищ.

Але в середньостроковій та довгостроковій перспективі BTC має свій власний цикл. У квітні 2019 року BTC зріс до $5,200, а потім продовжив зростати до $13,800 у червні, що перевищило зростання будь-якого традиційного активу. Основним драйвером цього зростання, можливо, є наближення чотирирічного циклу зменшення пропозиції, а також вхід інституційних та великих компаній.

Вплив зупинки роботи уряду вже не такий великий.

Так що, якщо підсумувати, як BTC відреагує, якщо цей 42-денний простій закінчиться?

Короткостроково (1-2 тижні): якщо закінчення зупинки призведе до “заспокійливого відскоку” на фондовому ринку США, BTC, ймовірно, також зросте;

Середній термін (1-3 місяці): ключовим є макроекономічне середовище. Якщо Федеральна резервна система зберігатиме м'яку монетарну політику, економічні дані будуть хорошими, і не виникне нових політичних криз, BTC може продовжити зростання.

Але не забувайте, що наразі в крипторинку немає проривного наративу, тому покладатися на те, що ціна BTC буде рухатися під впливом внутрішніх факторів, малоймовірно.

Зупинка закінчилась, гра триває

42 дні простою незабаром закінчаться, але це не кінець, а початок нового раунду змін на ринку.

Оглядаючись на історію, після завершення зупинки ринок зазвичай демонструє короткочасний відскок; але тривалість такого відскоку потрібно оцінювати раціонально.

Коли ви бачите, що ринок піднімається на 5% після закінчення застою, не поспішайте з FOMO; коли ви бачите, що BTC тимчасово коригується, також не панікуйте і не продавайте.

Залишайтеся раціональними, зосереджуйтеся на основних факторах, управляйте ризиками, принципи не зміняться через зупинку.

Події можуть закінчитися, але гра продовжиться.