NDV：Біткойн, золото, порівняння дослідження готівки в доларах

Автор | NDV

Цей матеріал не є інвестиційною фінансовою порадою, просимо читачів суворо дотримуватися законодавства та нормативних актів своєї країни. Цей матеріал був опублікований 27 вересня, деякі інформаційні дані можуть бути застарілими.

Команда досліджень NDV нещодавно провела системний аналіз цінових відносин між біткоїном (BTC) та золотом (XAU). Причина, чому ми зосереджуємося на цій темі, полягає в тому, що ці два види активів часто сприймаються ринком як “сховище вартості” та “інструмент хеджування”: золото, як традиційний актив безпеки, протягом десятиліть залишається “безпечним притулком” для глобальних інвесторів; в той час як BTC все більше інвесторів називають “цифровим золотом” і отримує новий статус на фоні зростання макроекономічної невизначеності.

Нашою відправною точкою дослідження є: як шляхом налаштування золота та BTC збалансувати волатильність та підвищити Sharpe Ratio (коефіцієнт Шарпа, що вимірює рівень прибутковості на одиницю ризику) в портфелі інвестицій з високою вагою Crypto.

Іншими словами, чи є між ними відносини заміщення, чи вони є взаємодоповнюючими?

Після аналізу даних і ринкових механізмів за останні чотири роки, ми дійшли висновку, що:

· В більшості випадків BTC і золото демонструють відносини “умовного доповнення”: їхні загальні напрямки збігаються, але в ризиковому бюджеті та волатильності спостерігаються суттєві відмінності, доповнюючи один одного;

· В умовах обмеженого кількості екстремальних наративів золото має властивість “поетапної заміни”: у випадках посилення ліквідності, геополітичних конфліктів або ризиків фінансової системи функція захисту золота значно перевищує BTC, що дозволяє частково замінити його в портфелі;

· У логіці розподілу активів їх слід розглядати як “антикрихкі пари між механізмами”: золото спирається на резерви центрального банку та інституційні гарантії, тоді як BTC підпорядковується обмеженню загальної кількості та механізму зменшення вдвічі. Обидва походять з абсолютно різних систем, але саме тому вони часто демонструють комплементарність в різних ринкових умовах. Регулярно перебалансуючи між обома (вносячи корективи під час розбіжностей у трендах), інвестори можуть краще диверсифікувати ризики і досягти більш стабільного, скорегованого за ризиком доходу в довгостроковій перспективі.

Наступне - конкретний аналіз.

По-перше, довгострокова перспектива: тренди BTC і золота мають високу відповідність.

З 2021 року до сьогодні BTC і золото рухаються в однаковому напрямку, що свідчить про те, що макроекономічна ліквідність і грошово-кредитна політика є спільними факторами їхнього зростання.

Етапи одночасного зростання та падіння

Під впливом макрополітики та ринкових ризиків біткойн та золото часто демонструють синхронне зростання або падіння, наприклад:

Кінець 2022 року - початок 2023 року: інфляція досягла піку + уповільнення підвищення процентних ставок → BTC та золото обидва відновлюються;

Кризис банків у березні 2023 року: зростання попиту на захист → зростання золота, водночас BTC отримує вигоду від наративу “децентралізації”, також зростає;

Перший квартал 2024 року: очікування зниження процентних ставок Федеральної резервної системи + схвалення BTC ETF → золото наближається до історичного максимуму, BTC перевищує історичний максимум.

Етап дивергенції

Коли ринок переходить до домінування “індивідуальних наративів”, ціни на біткойн і золото можуть почати розходитися, наприклад:

Золото сильне, BTC слабке: весна-літо 2021 року: золото зміцнюється через побоювання інфляції, в той час як біткоїн сильно падає через регуляцію в Китаї та висловлювання Маска; кінець 2021 року – початок 2022 року: геополітичні конфлікти підвищують ціну на золото, але BTC слабшає через жорстку політику Федеральної резервної системи та корекцію технологічних акцій; у I кварталі 2025 року, торговельні суперечки та конфлікти на Близькому Сході → золото перевищує 3000 доларів, в той час як BTC переходить в корекцію на високих рівнях після «реалізації позитивних новин».

BTC сильний, золото слабке: наприкінці 2024 року, перемога Трампа + приплив коштів в ETF → BTC незалежно зростає, золото консолідується.

Отже, з точки зору статистики, BTC у довгостроковій перспективі високо корелює із золотом, але короткострокова поведінка є незалежною. Це також причина, чому він може приносити додатковий прибуток.

Два. Чому прибутковість BTC вища, ніж у золота

Хоча BTC і золото мають високу кореляцію в довгострокових цінових тенденціях, з точки зору доходності BTC має перевагу. Ми вважаємо, що основними причинами цього є:

1. Порівняння властивостей активів: однакова нарація, різні функції

Спільні риси (на рівні нарації):

· Рідкість: золото підтримується природною рідкістю та високими витратами на видобуток, BTC підтримується обмеженою кількістю (фіксовано 21 мільйон монет) та механізмом зменшення винагороди (що постійно підвищує рідкість);

· Хеджування фіатної валюти: у випадку зростання інфляції або підриву кредиту валюти, наративи обох “збереження вартості” будуть посилені;

· Безготівкові активи: золото та BTC не мають грошового потоку, їхня ціна в основному залежить від ліквідності ринку та ризикового апетиту.

Різниця (економічна функція):

· Торгівля та розрахунки: фізичні властивості золота сильні, ланцюг розрахунків довгий, але система адаптована зріло; програмовані розрахунки на ланцюгу BTC, висока ефективність при міжнародних переказах, децентралізація, але існує розрив між ліквідністю на ланцюгу та офлайн.

· Волатильність і ризиковий бюджет: золото в довгостроковій перспективі має річну волатильність, яка приблизно стабільна в середньо-низькому діапазоні (історичний середній показник близько 15%, дані з: State Street Global Advisors); в умовах ринку в екстремальних ситуаціях його тиск відносно невисокий. У порівнянні, волатильність біткоїна значно перевищує традиційні активи (історично типовий діапазон складає 50%–80%, в екстремальних випадках навіть понад 100%, дані з: WisdomTree, The Block), тому він більше схожий на активи з високим бета-ризиком;

· Шлях прийняття системи: золото є резервним активом центральних банків світу, система має сильну прив'язку; BTC знаходиться на етапі систематизації (публікація ETF, відповідальне зберігання, розподіл серед установ), але в короткостроковій перспективі все ще буде періодично піддаватися регуляторним коливанням.

Резюме: у наративі «хеджування від інфляції» та «зберігання вартості» BTC та золото мають певну замінність; але у ризиковому бюджетуванні, прийнятті інститутів та функції розрахунків обидва мають суттєві відмінності, тому проявляють взаємодоповнюваність.

Різниця в русі капіталу: нові покупки золота в основному надходять від центральних банків і частини хедж-фондів, приріст обмежений; тоді як нові капітали BTC більш вибухонебезпечні, охоплюючи вливання коштів в ETF, розподіл інститутів та участь роздрібних інвесторів тощо (джерело даних: CME Group, звіт про потоки CoinShares).

Історичні результати підтверджують: протягом останніх десяти років річна дохідність золота становила приблизно 4%–5% (в доларах США, без урахування інфляції, дані з: StatMuse); тоді як довгострокова річна дохідність BTC була значно вищою.

Технічна перевірка: статистичні тести показують, що кореляція між прибутковістю та волатильністю BTC і золота близька до нуля (методи моделювання DCC-GARCH, Granger тощо не показали значущості, джерело даних: внутрішня модель NDV), що свідчить про те, що надприбуток BTC незалежний від золота, золото не може забезпечити таку ж високу еластичність.

Отже, в більшості випадків, коли обидва напрямки однакові, пряме володіння BTC може забезпечити вищу компенсацію за ризик та надприбуток; в той час як вартість золота більше проявляється в умовах екстремального ризику, як оборонне доповнення до портфеля.

【Технічний аналіз графіків】

Кореляція доходності: статистичні тести показали, що денна доходність BTC не має суттєвої кореляції з золотом. Це свідчить про те, що короткострокові коливання обох активів не пов’язані, а зростання та падіння BTC більше залежать від власних ринкових подій.

Волатильність кореляції: за допомогою моделювання динамічної кореляції DCC-GARCH виявлено, що умовний коефіцієнт кореляції між обома активами в більшості випадків нижчий за 0,1, що означає, що волатильність між ними майже незалежна, а ефект взаємодії між активами низький.

Перевірка причинно-наслідкових зв'язків: Результати тесту Грейнджера показують, що між BTC та золотом у періодах затримки від 1 до 10 днів немає суттєвих зв'язків, що означає, що зміни прибутковості одного активу не відображаються у зміні прибутковості іншого, і неможливо краще прогнозувати майбутні цінові тенденції одного активу на основі цінових тенденцій іншого.

Третє, середньострокова перспектива: утримання золота є більш ефективним, ніж готівка в доларах.

У поточному макроекономічному середовищі хеджуючий ефект золота є більш вираженим у порівнянні з готівкою в доларах. Причина в тому, що: бюджетний дефіцит США постійно розширюється, статус державних облігацій і долара як безпечних активів послаблюється, навіть інституційні інвестори, які тривалий час підтримували активи в доларах, починають повторно оцінювати свої інвестиції. Тим часом, інфляція залишається на високому рівні, ринок продовжує очікувати зниження процентних ставок у майбутньому, що означає, що реальні процентні ставки постійно знижуються, а утримування готівки не лише не має процентних переваг, а й піддається ризику зниження купівельної спроможності. У цьому контексті золото як фізичний актив з “відсутнім контрагентом” не залежить від будь-яких кредитних підтверджень, і його попит на захист значно зріс в умовах частих геополітичних конфліктів і торгових суперечок. Оглядаючи історію, чи то в період стагфляції 1970-х років, чи то в останні роки, коли інфляційний цикл знову набирає обертів, золото демонструє кращу здатність збереження вартості порівняно з готівкою.

Отже, ми вважаємо, що золото є більш ефективним оборонним активом у середньостроковій перспективі, ніж готівка в доларах.

Чотири, налаштування натхнення

Об'єднавши наш аналіз, можна зробити висновок про три рівні конфігураційних підходів:

По-перше, у звичайних умовах BTC все ще є основною позицією в портфелі, оскільки він має більшу еластичність та потенціал зростання, у загальному напрямку він синхронізується з золотом, але зазвичай має більш значне зростання.

По-друге, в умовах екстремального ризику, таких як різке скорочення глобальної ліквідності, загострення геополітичних конфліктів або невизначеність у фінансовій системі, захисні властивості золота будуть явно кращими за BTC. У ці періоди помірне збільшення позицій у золоті, замість частини BTC, може допомогти знизити просадку портфеля та підвищити його стійкість.

Нарешті, якщо дивитися більш широко, в умовах поточного макроекономічного контексту золото може ефективніше виконувати роль хеджування в порівнянні з доларом готівкою. Замість того, щоб пасивно тримати готівку в очікуванні девальвації, краще реалізувати захист і збереження вартості через розподіл в золото. Такий динамічний підхід до розподілу є відображенням нашого постійного вдосконалення інвестиційної рамки та оптимізації структури ризиків і доходів.

П'ять, висновок

Відносини між BTC та золотом по суті є довгостроковими спільними частотами, в короткостроковій перспективі - диференціацією.

Ми твердо вважаємо, що BTC залишається основним активом портфеля, він несе вищий потенціал зростання та еластичності; в той час як золото демонструє унікальну захисну цінність в умовах екстремального ризику і переважає над готівкою як інструмент хеджування. Обидва активи не є взаємозамінними, а є доповнюючими. Такий динамічний підхід до розподілу активів дозволяє нам забезпечити зростання, одночасно гарантуючи стійкість портфеля в умовах невизначеного макроекономічного середовища.

Більш важливо, що ми маємо стійку віру в довгострокову цінність BTC. Історично, циклічні коливання BTC були різкими, але довгострокова віддача значно перевищує будь-які традиційні активи. Якщо протягом наступних десяти років BTC зросте в 10 разів, ми впевнені, що за допомогою активних управлінських стратегій зможемо скористатися циклами, уловити коливання, постійно створюючи α понад β, що суттєво покращить загальну продуктивність фонду в порівнянні з простим утриманням BTC.

Цінність золота полягає в доповненні та захисті, тоді як цінність біткоїна полягає в довгостроковому зростанні. Для нас напрямок ясний: BTC кращий за золото, а фонд NDV прагне бути кращим за BTC. Завдяки ретельному управлінню ризиками, гнучкому розподілу та глибоким дослідженням, ми не лише слідуємо за зростаючим циклом цього покоління цифрових активів, але й прагнемо постійно забезпечувати інвесторам довгострокову прибутковість, що перевищує самі активи.