Американська SEC вводить новий регуляторний каркас для аірдропів: п’ять умов створюють безпечний порт для криптоактивів

2025 року на початку листопада Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) офіційно запитала громадськість про оновлення регуляторної рамки для криптовалют, зосереджуючись на законності механізмів розподілу активів, таких як аірдропи (Airdrop). Одразу ж криптовалютна венчурна компанія Dragonfly подала рекомендаційний звіт із пропозиціями політики, у якому запропонувала звільнити аірдропи, що відповідають п’яти умовам — відповідність мережевих токенів, повна функціональність, широке розповсюдження, обмежена ціна та обмеження передачі — від регулювання цінних паперів. Це обговорення політики безпосередньо вплине на процес децентралізації блокчейн-проектів, з урахуванням того, що вже 37% внутрішніх проектів США змушені переїхати за кордон через невизначеність регулювання.

Суть механізму аірдропів і регуляторні труднощі

Аірдропи, як унікальний спосіб розподілу активів у блокчейн-екосистемі, за своєю суттю полягають у безкоштовній видачі токенів для розподілу контролю над мережею. На відміну від традиційних випусків цінних паперів, учасники аірдропів зазвичай не платять за участь, а отримують нагороди за історію участі у мережі або за певні дії. Цей механізм сприяв запуску понад 120 ключових блокчейн-проектів у 2024 році, з яких 81% досягли початкової децентралізації завдяки аірдропам.

Однак, схильність SEC включати аірдропи до регулювання цінних паперів створила значний ефект охолодження. За даними Асоціації блокчейнів, у період з 2024 по 2025 рік участь користувачів США у аірдропах знизилася на 47%, а 89 нових проектів чітко виключили американських користувачів. Така невизначеність у регулюванні обмежує можливості американських споживачів і змушує інноваційні проекти переїжджати до таких регулювано-дружніх країн, як Сінгапур і Дубай, що призводить до поступового відставання США у конкуренції за інновації у сфері блокчейну.

Аналіз п’яти ключових умов безпеки аірдропів

У своїх рекомендаціях для SEC Dragonfly вперше системно запропонувала стандарти застосування «зони безпеки» для аірдропів. Перша умова — «мережеві токени» — вимагає, щоб цінність токена здебільшого базувалася на децентралізованій роботі мережі, а не на управлінських зусиллях окремої компанії. Наприклад, вартість ETH, рідного токена Ethereum, підтримується співпрацею тисяч незалежних вузлів у всьому світі, а не діяльністю однієї компанії.

Друга умова — «повна функціональність» — наголошує, що мережа повинна мати базові можливості роботи, включаючи оновлення стану, передачу цінностей, механізми staking тощо. Оцінюватися мають кількість вузлів (рекомендується понад 1000), середньоденний обсяг транзакцій (понад 100 тисяч) і активність смарт-контрактів. Третя умова — «широке розповсюдження» — передбачає, що аірдроп охоплює більшість учасників мережі, уникаючи несправедливого переваги внутрішніх осіб; ідеально, щоб перша десятка власників не володіла більш ніж 20% токенів.

Четверта умова — «обмежена ціна» — є ключовою для відрізнення аірдропів від продажу цінних паперів: отримувачі не повинні платити понад 5% від справедливої вартості токена. П’ята умова — «обмеження передачі» — передбачає встановлення строку блокування для внутрішніх учасників проекту, рекомендується 12 місяців, щоб уникнути ризиків маніпуляцій через інформаційну асиметрію.

Правові характеристики та політична цінність децентралізованих мереж

З правової точки зору, справді децентралізовані блокчейн-мережі ближчі до громадської інфраструктури, ніж до активів компаній. Коли мережа досягає достатнього рівня децентралізації, її токени вже не залежать від управлінських зусиль окремих суб’єктів, що відрізняє їх від визначення цінних паперів за тестом Howey, де важливим є «залежність від зусиль інших». У 2023 році кілька судових рішень у США вже почали визнавати цю різницю, зокрема у справі SEC проти Ripple суддя постановив, що продаж XRP у рамках процедур не є цінними паперами.

З політичної точки зору, заохочення легалізації аірдропів має кілька позитивних аспектів. По-перше, це сприяє розвитку більш здорової децентралізації мережі: середній коефіцієнт Джині для основних публічних блокчейнів становить 0.72, а за допомогою аірдропів його можна знизити до 0.45. По-друге, широке розповсюдження стимулює мережевий ефект: дослідження показують, що проекти, які провели масштабний аірдроп, за півроку збільшили кількість екосистемних застосунків у середньому на 230%. Найголовніше — чіткий регуляторний каркас допомагає утримати інноваційних талантів у США, що потенційно може створити щорічний економічний ефект у 12 мільярдів доларів.

Глобальні регуляторні тенденції і прогноз впливу на ринок

Аналіз основних юрисдикцій світу показує, що Європейський союз у рамках регламенту MiCA вже створив окремі винятки для утилітарних токенів, а Управління фінансового регулювання та нагляду Сінгапуру опублікувало спеціальні рекомендації щодо аірдропів. Така ясність у регулюванні сприяла тому, що у 2025 році обсяг фінансування блокчейн-проектів у Європі зріс на 85% у порівнянні з минулим роком, тоді як у США цей показник склав лише 12%. Якщо SEC прийме подібний механізм «зони безпеки», очікується повернення щонайменше 150 закордонних проектів на ринок США.

Для інвесторів рамки безпеки знизять юридичні ризики участі у ранніх стадіях проектів. Зараз середня волатильність аірдропних токенів протягом 30 днів після розподілу сягає 180%, тоді як відповідний показник для проектів із п’ятьма умовами може знизитися до 95%. Крім того, інституційні інвестори будуть більш схильні вкладати у такі легальні активи, що потенційно додасть ринку щорічно 30-50 мільярдів доларів додаткових інвестицій.

Висновки

Перегляд SEC регуляторної політики щодо аірдропів означає можливий важливий поворот у криптовалютній політиці США. Створення «зони безпеки» на основі п’яти умов дозволить захистити інвесторів і водночас зберегти простір для інновацій у сфері блокчейну. Успішна реалізація цієї збалансованої моделі визначить позицію США у конкуренції за інфраструктуру наступної генерації Інтернету.