Алгоритмічний стейблкоїн ще раз переживає кінець світу: Stream Finance викликав ланцюгове ліквідацію на 1 мільярд доларів, Децентралізовані фінанси прямують до краху довіри?

Оригінальна назва: Падіння Stream Finance призвело до виведення 1 мільярда доларів, Децентралізовані фінанси переживають найтемніший тиждень в історії?

Оригінальний автор: Ліу Є Цзін Хун

Оригінальне джерело:

Перепублікація: Дейзі, Марс фінанси

7 листопада 2025 року — криптовалютний ринок ще не оговтався від різких коливань 11 жовтня, як ідеальна буря, викликана стейблкоїнами, швидко охоплює весь світ Децентралізованих фінансів. За минулий тиждень ми стали свідками найбільшого відтоку коштів з прибуткових стейблкоїнів з часів краху Terra/UST у 2022 році, загальна сума якого досягла 1 мільярда доларів. Це не просто ізольований обвал протоколу, а ланцюгова ліквідація, яка виявила глибокі структурні тріщини сучасної екосистеми Децентралізованих фінансів.

Подією, що спровокувала кризу, став Stream Finance, колись популярний протокол стейблкоінів. Однак, коли доміно почали падати, ми зрозуміли, що будь-який ризик може поширитися вниз на п'ять-шість рівнів у цьому складному, досконалому Лего-місті під назвою Децентралізовані фінанси, зрештою викликавши системну кризу довіри.

Два світи стабільних монет: розуміння коренів кризи

Щоб зрозуміти суть цієї кризи, ми повинні спочатку усвідомити основні суперечності, що існують у сфері стабільних монет. Наразі стабільні монети можна умовно поділити на дві великі категорії:

1.100% забезпечені стабільні монети: представлені USDT, USDC, вони залежать від відповідальної діяльності централізованих установ та надійного фінансового аудиту. Їхня вартість підтримується на 100% активами з високою ліквідністю у реальному світі (такими як готівка, державні облігації, комерційні векселі). Ці стабільні монети забезпечують справжню “стабільність” та впевненість у жорсткому викупі, але ціною цього є жертва основній ідеї децентралізації.

2. Алгоритмічні стейблкоїни (в широкому сенсі): це ще один зовсім інший світ. Незалежно від того, чи позичається він через надмірне забезпечення, чи генерується через більш складні синтетичні механізми, якщо його основне забезпечення є криптовалютою, його стабільний механізм залежить від алгоритмів і смарт-контрактів на блокчейні. Головні герої цієї події xUSD та deUSD належать до цієї категорії.

Вибух цієї кризи є крайнім проявом вродженої вразливості другорядних стабільних монет.

Смертельна спіраль: доля алгоритмічних стабільних монет

Найбільша ахіллесова пета алгоритмічних стейблкойнів полягає в їхній залежності від цін на криптовалюти, що використовуються як забезпечення. У разі падіння ринку це легко може викликати смертельну **“смертельну спіраль”**:

Ціна криптоактивів (Базовий актив), які використовуються в якості застави, різко впала → стейблкоїни втратили довіру ринку через нестачу застави, номінальна вартість знизилась, що призвело до відірвання від прив'язки → початковий надмірний рівень застави, що досягав 200% або навіть 300%, швидко розмивається перед вільним падінням ціни застави → протокол змушений ініціювати масову он-chain ліквідацію, викидаючи ліквідовані активи на ринок за ринковою ціною → дії з викиду ще більше тиснуть на ціну застави, викликаючи ліквідацію ще більшої кількості позицій…

Це злоякісне коло, каскадне ліквідування DeFi у стилі доміно. Як тільки це станеться, це буде смертельним ударом для всієї екосистеми.

Від xUSD до Compound: боротьба з системним крахом, що насилу стримується

Цього разу гачок смертоносної спіралі був натиснутий Stream Finance.

3 листопада Stream оголосив, що його офшорний керуючий фондами спричинив збитки в 93 мільйони доларів, і заморозив виведення та депозити. Ця новина миттєво спровокувала паніку на ринку. Його стейблкоїн xUSD за кілька годин втратив прив'язку, ціна впала з 1 долара до 0,11 долара, що призвело до зникнення капіталізації на понад 500 мільйонів доларів.

Оскільки xUSD є одним з основних заставних активів стабільної монети Elixir Finance deUSD, колапс xUSD безпосередньо призвів до обнулення вартості застави deUSD, що викликало другий раунд відв'язування.

Потім криза поширилася на основні платформи кредитування, такі як Morpho та Euler. Велика кількість позицій, що використовують xUSD та deUSD як заставу, миттєво стала поганими боргами, резерви депозитів були вичерпані, процентні ставки стали екстремально негативними, а кошти вкладників були заморожені.

Саме в цей критичний момент увесь світ Децентралізованих фінансів затамував подих, спрямувавши погляди на наріжний камінь індустрії — Compound. Як один з найбільших провідних кредитних протоколів, Compound також має ринок, що постраждав. Якщо механізм ліквідації Compound буде зламано або через занадто великі непогашені борги він опиниться в кризі, наслідки можуть бути жахливими.

На щастя, команда Compound швидко вжила заходів, терміново закривши частину постраждалих ринків, щоб з рішучістю врятувати ситуацію та уникнути подальшого розширення ланцюгових ліквідацій. Цей рішучий крок тимчасово стабілізував ситуацію, ледве стримуючи системну катастрофу, яка могла б поглинути весь Децентралізовані фінанси, в межах контрольованого масштабу.

Ми повинні чітко усвідомлювати, що якщо Compound також зазнає ліквідації, то його вплив безумовно перевищить крах UST у 2022 році, він безпосередньо підриває основи, на яких існує світ Децентралізованих фінансів.

Роздуми та перспективи: початкові цілі та майбутнє стабільних монет

Після цієї кризи нам потрібно не лише проаналізувати ризики на технологічному рівні, але й поставити фундаментальне запитання: чи існувала проблема з самого початку в задумі цих алгоритмічних стейблкоїнів?

Розглядаючи ці зламані протоколи, ми виявляємо, що більшість з них не призначені для реальних сценаріїв використання. Їхнє існування, здається, лише для складних арбітражних ігор у світі Децентралізованих фінансів. Ви майже можете побачити їх лише в багаторівневих “DeFi матрьошках”, тоді як у справжніх випадках, коли потрібні стабільні монети для платежів, торгівлі або зберігання вартості, вони зникають безслідно.

Ці “стейблкоїни”, які не призначені для платіжних сценаріїв, а створені для спекуляцій та арбітражу, завжди були прихованою загрозою в екосистемі Децентралізовані фінанси. Вони побудували нібито процвітаючу, але насправді крихку повітряну вежу, яка може призвести до катастрофічного краху, щойно ринок зазнає найменших коливань.

Це змушує нас переосмислити, якими насправді мають бути стабільні монети?

Ми більше сподіваємося побачити, що ринок стейблкоїнів зможе повернутися до своєї найголовнішої цінності — реалізувати справжнє фінансове включення. Майбутні стейблкоїни повинні стати таким інструментом: вони можуть дозволити більшій кількості користувачів по всьому світу, особливо тим мільярдам людей, які виключені з традиційної фінансової системи, використовувати їх без кордонів і дозволів. Вони повинні прагнути знизити витрати на міжнародні платежі, захистити особисті активи від руйнівної інфляції і стати потужною силою, що надає можливості окремим особам.

Цей мільярд доларів болісного уроку є не лише дзвінком про ризикове управління. Це також потужний сигнал, що закликає всю галузь тимчасово відійти від безумних ігор «DeFi LEGO» і переосмислити наші цілі. Нам потрібне фінансове майбутнє, яке не тільки буде технічно більш стійким, але й повернеться до основних цінностей, служачи на благо більш широкого людського добробуту.