Оцінка грошових потоків HyperLiquid: реальна вартість $HYPE може досягати 385 доларів?

Оскільки 93% комісій за транзакції повертаються безпосередньо власникам токенів, оцінка грошових потоків показує, що $HYPE сильно недооцінена. Ця стаття є похідною від статті, написаної G3ronimo, і складена, скомпільована та написана TechFlow. (Синопсис: Hyperliquid збирається стати ринком прогнозів? Тлумачення пропозиції HIP-4: новий бізнес-досвід гіганта DEX (Передісторія додана: Circle оголошує, що інвестувала в $HYPE і розглядає можливість виступати в якості вузла валідатора, USDC був розгорнутий в Hyperliquid) HyperLiquid перетворилася на повноцінну крипто-нативну біржу, більша частина чистих комісій якої програмно розподіляється безпосередньо між власниками токенів через Фонд допомоги (AF). Такий дизайн робить $HYPE одним з небагатьох токенів, які можна оцінити на основі грошового потоку. До сих пір більшість оцінок HyperLiquid покладалися на традиційний метод множинності, порівнюючи його з усталеними фінансовими платформами, такими як Coinbase і Robinhood, використовуючи EBITDA або мультиплікатори доходу як орієнтир. На відміну від традиційних корпоративних акцій, де корпоративне керівництво зазвичай зберігає та реінвестує прибуток на власний розсуд, HyperLiquid систематично повертає 93% комісій за транзакції безпосередньо власникам токенів через фонд порятунку. Ця модель створює передбачувані та кількісні грошові потоки, які добре підходять для ретельного аналізу дисконтованих грошових потоків (DCF), а не для статичних множинних порівнянь. Наш метод спочатку визначає вартість капіталу $HYPE, а потім ми розвертаємо поточну ринкову ціну, щоб визначити майбутні прибутки, які маються на увазі з боку ринку. Нарешті, ми застосовуємо прогнози зростання до цих джерел доходів і порівнюємо отриману внутрішню вартість із сьогоднішніми ринковими цінами, виявляючи розрив в оцінці між поточним ціноутворенням і базовою вартістю. Чому дисконтований грошовий потік (DCF), а не мультиплікатор? У той час як інші методи оцінки порівнюють HyperLiquid з Coinbase і Robinhood через мультиплікатори EBITDA, ці методи мають такі обмеження: Відмінності між підприємствами та структурами токенів: Coinbase і Robinhood - це корпоративні акції, розподіл капіталу яких здійснюється радою директорів, а виручені кошти утримуються та реінвестуються на розсуд керівництва; HyperLiquid систематично повертає 93% комісій за транзакції безпосередньо власникам токенів через Фонд допомоги. Прямий грошовий потік: HyperLiquid призначений для генерації передбачуваного грошового потоку і добре підходить для моделі DCF, а не для статичного методу множинності. Зростання та характеристика ризиків: DCF здатні явно моделювати різні сценарії зростання та коригування ризиків, тоді як множинний підхід може недостатньо відображати динаміку зростання та ризиків. Визначте відповідну ставку дисконтування Щоб визначити вартість власного капіталу, ми виходимо з довідкових даних публічного ринку та робимо поправку на ризики, пов'язані з криптовалютою: Вартість власного капіталу (r) ≈ безризикова ставка + премія за ринковий ризик β × + криптовалюта/неліквідна премія Бета-аналіз на основі регресійного аналізу з S&P 500: Robinhood (HOOD): бета-значення 2,5 і передбачувана вартість власного капіталу 15,6%; Coinbase (COIN): бета-значення 2.0 і передбачувана вартість капіталу 13.6%; HyperLiquid (HYPE): бета-значення 1,38 і передбачувана вартість капіталу 10,5%. На перший погляд, $HYPE має більш низьке бета-значення, тому його вартість капіталу нижче, ніж у Robinhood і Coinbase. Однак значення R² виявляє важливе обмеження: HOOD: S&P 500 пояснює 50% своєї прибутковості; COIN: S&P 500 пояснює свою прибутковість у 34%; ХАЙП: S&P 500 пояснює лише свою прибутковість у 5%. Низький R² $HYPE вказує на те, що традиційні фактори фондового ринку недостатні для пояснення волатильності його ціни, і необхідно враховувати фактори ризику, що нативні для криптовалюти. Оцінка ризиків Незважаючи на низьке бета-значення $HYPE, ми скоригували ставку дисконту з 10,5% до 13% (порівняно з 13,6% для COIN і 15,6% для HOOD) з наступних причин: Нижчий ризик управління: Прямий програмний розподіл комісій у розмірі 93% зменшує проблеми, пов'язані з корпоративним управлінням. На відміну від цього, COIN і HOOD не повертають жодного прибутку акціонерам, а розподіл їхнього капіталу визначається керівництвом. Вищий ринковий ризик: $HYPE – це криптовалютні активи, які стикаються з додатковою регуляторною та технічною невизначеністю. Міркування ліквідності: Ринки токенів, як правило, менш ліквідні, ніж зрілі фондові ринки. Отримайте ринкову неявну ціну (MIP) Використовуючи встановлену нами ставку дисконту 13%, ми можемо зворотно вивести неявні очікування ринку щодо прибутку при поточній ціні токена $HYPE близько 54 доларів США: Поточні очікування ринку: 2025 рік: загальний дохід у розмірі 700 мільйонів доларів США 2026 рік: Загальний дохід у розмірі 1,4 мільярда доларів США Зростання терміналу: стійке зростання на 3% на рік після цього Ці припущення призводять до внутрішньої вартості приблизно 54 долари США, що відповідає поточним ринковим цінам. Це вказує на те, що ринок демонструє помірне зростання, виходячи з поточних рівнів комісій. На цьому етапі нам потрібно задатися питанням: чи відображає ринкова передбачувана ціна (MIP) майбутні грошові потоки? Альтернативні сценарії зростання @Keisan_Crypto представляють привабливий 2- та 5-річний сценарій бичачого ринку. Дворічний прогноз бичачого ринку Згідно з аналізом @Keisan_Crypto, якщо HyperLiquid досягне наступних цілей: Річні збори: $3,6 млрд Дохід фонду допомоги: $3,35 млрд (93% зборів) Результат: Внутрішня вартість HYPE становить $128 (140% недооцінена в поточних цінах) П'ятирічний бичачий сценарій У п'ятирічному бичачому сценарії він прогнозує, що збори досягнуть $10 млрд на рік, з яких $9,3 млрд йде на $HYPE. Він припускає, що частка HyperLiquid на світовому ринку зросте з 5% сьогодні до 50% до 2030 року. Навіть якщо він не досягне 50% частки ринку, ці цифри, швидше за все, будуть досягнуті за рахунок менших часток ринку, оскільки глобальні обсяги транзакцій продовжують зростати. П'ятирічний прогноз бичачого ринку Річні збори: $10 млрд Дохід від фонду допомоги: $9,3 млрд Результат: HYPE має внутрішню вартість $385 (на 600% недооцінена в поточних цінах) Хоча ця оцінка нижча за цільовий показник Keisan у $1,000, різниця випливає з нашого припущення, що зростання прибутку нормалізується до 3% щорічно після цього, а модель Keisan використовує мультиплікатори грошових потоків. Ми вважаємо, що використання мультиплікаторів грошових потоків для прогнозування форвардної вартості є проблематичним, оскільки ринкові мультиплікатори є нестабільними та можуть значно змінюватися з часом. Крім того, сам мультиплікатор містить припущення про зростання прибутку, тоді як через 5 років з використанням того ж мультиплікатора грошового потоку, що й 1-2 роки, передбачає, що рівень зростання з 2030 року відповідає рівню зростання у 2026/2027 роках. Тому мультиплікатори більше підходять для короткострокового ціноутворення активів.