Інтерв'ю з засновником Ethena: розкриття секретів зростання Ethena та ринкові інсайти

Автор: Hive Mind

Упорядкування та компіляція: розмовна блокчейн

Дата виходу: 2025.07.26

【Якір】

Хосе Маду, ведучий подкасту Hive Mind, активно працює в галузі криптовалют та фінансових технологій, вміло виявляючи інсайти індустрії.

【постійний гість】

Clefus Paribus, головний аналітик дослідницького відділу установи, що спеціалізується на макроаналізі ринку криптовалют та даних, що базуються на інсайтах.

Ян Лібреман, виконавчий партнер Delphi Ventures, досвідчений спеціаліст у сфері венчурного капіталу, який зосереджений на проектах у сфері блокчейну та децентралізованих фінансів (DeFi).

Дункан Чжан, дослідник венчурного капіталу Flood Capital, інвестує в ранні проекти криптовалюти, спеціалізується на оцінці технологічного та ринкового потенціалу.

【Спеціальний гість】

Гай Янг, засновник і генеральний директор Ethena

Засновник та генеральний директор Ethena був гостем подкасту Hive Mind, обговорюючи динаміку крипторинку, зосередившись на активі USD Ethena ( в 1,36 мільярда доларів, де частка готівки складає 72% ), вирішуючи проблеми ліквідності. Річна дохідність стабільної монети USD становить 18%, що перевищує Circle завдяки базовій торгівлі. Закон Genius сприяє дотриманню норм Ethena, Tether може випустити американську версію USDT. Ринковий імпульс керується стратегією державних облігацій, оцінка Layer 1 завищена, після фінансування MEW на 1,8 мільярда ринкова капіталізація знизилася до 2,8 мільярда, необхідно інноваційне соціальне спекулятивне відновлення.

1. Інновації стабільної монети Ethena та ринкові інсайти

Jose Madu: Ви цього тижня оголосили про важливе оголошення щодо активів USD, офіційно входите в бізнес з державними облігаціями. Чи можете надати нам деякі відомості про фон, а також чому цей крок має глибоке значення?

Гай Янг: Звичайно, Хосе. Ethena почала планувати цей бізнес на початку цього року, приблизно в грудні чи січні. Тоді ринок не був так захоплений даними активами, як зараз, і подібні проекти з'являлися майже щодня. Ми спостерігали за сильними показниками Circle на відкритому ринку і усвідомили, що попит традиційних фінансових ринків на такі активи значно перевищує пропозицію. Традиційні інвестори, особливо установи, які керують великими обсягами коштів, прагнуть знайти інвестиційні теми, які поєднують крипто-характеристики з стабільним доходом, що створює для нас чудову можливість. З більш макроекономічної точки зору, останні 18 місяців я дуже стурбований рухом капіталу в ринку криптовалют, зокрема альткойнів. У 2021 та 2024 роках пікове значення загальної капіталізації альткойнів майже не змінювалося, коливаючись близько 1,2 трильйона доларів. Для мене це є сильним сигналом, що свідчить про обмежений обсяг капіталу, готового інвестувати в ризиковані, спекулятивні токени. Криптоіндустрії потрібно зрости до зрілості, представляючи активи у більш регульованій та прозорій формі для інвесторів традиційного акціонерного ринку. Навіть надаючи токен-експозицію з NAV( у 1 раз, це буде більш привабливо, ніж повна відсутність доступу до цих ринків. Наші активи в USD не тільки відповідають високому попиту традиційного ринку, але й ефективно зменшують довгострокові проблеми з ліквідністю в криптовалютному ринку, що є стратегічним виграшем.

Jose Madu: Це дуже логічно. Вибач, забув попросити тебе представитися, чи можеш спочатку коротко розповісти про себе та Ethena? Можливо, ми пізніше виріжемо цей фрагмент на початок.

Гай Янг: Немає проблем. Я Гай Янг, засновник Ethena, яку я створив два роки тому. Ethena зосереджена на випуску двох видів продуктів: синтетичного долара USD та звичайного стейблкоїна USDTB. USD - це наш основний продукт, запущений 15 місяців тому, який швидко зріс, і за менш ніж 12 місяців обсяг постачання зріс з нуля до 6 мільярдів доларів, а зараз наближається до 7 мільярдів доларів. Обсяг постачання USDTB досяг 1,5 мільярда доларів, що є історичним максимумом. Наша мета - забезпечити ефективне та стабільне зберігання вартості і торговельний засіб для крипто- та традиційних ринків за допомогою інноваційного фінансового інжинірингу.

Jose Madu: Ха-ха, вибачте, що ведучий трохи заплутався, тільки-но повернувся з музичного фестивалю, мій мозок ще не зовсім в формі. Цю частину можуть вирізати, а можуть й залишити, залежно від настрою. Повертаючись до активів у USD, цей проект справді захоплюючий. Коли він почне торгуватися? Скільки коштів було залучено? Твіт Ethena Labs згадує, що це проект з найвищим співвідношенням готівки до капіталізації активів, чи можете детальніше пояснити?

Гай Янг: Повністю розумію, після музичного фестивалю справді відчувається легкість. Щодо активів у USD, загальний обсяг проекту становить приблизно 360 мільйонів доларів, з яких 260 мільйонів - це готівка, частка готівки складає 72%, що значно більше середньої по галузі. Багато подібних проектів насправді є лише інструментами для виходу з ліквідності, інвестори швидко продають токени на відкритому ринку після їх придбання, тоді як наша мета - залучити новий капітал, щоб вирішити проблеми ліквідності на крипторинку. Кошти, залучені Ethena, становлять 8% від обігової капіталізації проекту, ідуть на покупку токенів на відкритому ринку, що значно перевищує другий за величиною проект Hype ), який має менше 2% (. Ця пропорція є надзвичайно виразною на ринку, відображаючи нашу потужну підтримку базових активів. Стратегічне розгортання готівки створить значний рефлексивний ефект, посиливши загальну стабільність вартості токенів. Наприклад, 500 мільйонів доларів готівки матимуть обмежений вплив на такі великі активи, як Ethereum, але для наших цільових активів цього достатньо, щоб сприяти позитивним змінам в динаміці ринку.

) 2. Конкуренція на ринку стейблкоїнів та диференційована стратегія Ethena

Jose Madu: Це чудово. Фактори успіху цього проекту дуже привабливі, особливо структурний дизайн, який очевидно більш спрощений, ніж у багатьох конкурентів. Ви швидко перерозподіляєте готівку в активи на спот-ринку, створюючи ефект маховика, що робить зростання вартості акцій дуже привабливим. Крім того, попит на акції збільшується за рахунок збільшення кількості токенів на акцію, так само як MicroStrategy створює "прибуток" шляхом збільшення кількості біткоїнів на акцію. У поточному середовищі ви також можете купувати активи у фонду за зниженою ціною, що дійсно є перевагою. Попит на стейблкоїни з чистим акціонерним відкриттям залишається високим, а регуляторне середовище стає все більш дружнім, наприклад, прийняття закону Genius та вражаючі результати Circle на ринку. Чи можете ви поговорити про виклики, з якими стикається Circle, такі як вплив зниження відсоткових ставок по державних облігаціях на ваш бізнес? Коли Федеральна резервна система знижує процентні ставки, фінансова ставка на крипто-ринку зазвичай зростає, і я вважаю, що це може спровокувати перетікання коштів з Circle до Ethena. Як три ці фактори — оптимізація структури, сприятливе регулювання, перетікання капіталу — разом формують вашу інвестиційну привабливість?

Гай Янг: Це дуже комплексне питання, яке охоплює основні конкурентні позиції на ринку стейблкоїнів. Використання стейблкоїнів є вкрай різноманітним: від торгових застав на централізованих торгових платформах до каналів оплати в доларах у країнах, що розвиваються, охоплюючи платіжні, грошові перекази, заощадження тощо. Я вважаю, що майбутня тенденція полягає в тому, що кожен емітент буде глибоко займатися певною нішевою ринковою частиною, прагнучи до 10-кратної переваги над конкурентами, а не намагатися стати універсальним рішенням. Стратегія Ethena дуже чітка: ми зосереджуємось на сферах, де можемо значно перевершити конкурентів, наприклад, на заощадженнях, а не на платіжних сценаріях. USD як структура, що забезпечує вищу віддачу, є більш привабливим активом у випадках заощадження, ніж бездоходні активи. Ця перевага також може бути поширена на інші сценарії, наприклад, використовуватися як застава для безтермінових контрактів на централізованих торгових платформах або вбудовуватися в DeFi-протоколи для створення нових фінансових продуктів. Це є диференційованою позицією Ethena і основою нашого швидкого зростання.

У 2024 році середня річна дохідність USD досягає 18%, що в чотири рази більше, ніж процентні доходи Circle. Якщо коригувати обсяги активів за доходами, постачання Ethena в 7 мільярдів доларів дорівнює 28 мільярдам доларів, що порівняно з обсягами Circle. Це свідчить про те, що вам не потрібен великий баланс активів і пасивів, щоб конкурувати з гігантами за допомогою ефективного механізму доходу. Щодо конкурентів, ми вважаємо Tether стратегічним партнером, а не прямим суперником. Багато людей, можливо, не знають, що 70% ринку безстрокових контрактів у централізованих фінансах ###CeFi( оцінюються в Tether, а 1 долар застави Ethena приблизно перетворюється на 70 центів зростання постачання Tether. Причина, чому Tether не надає доходу, полягає в тому, що ринок через ф'ючерси та арбітражні угоди сплачує його дохід. Інновацією Ethena є продукт, що реалізує випадок використання захоплення арбітражу Tether, створюючи покращений продукт доходу. Наші застави, в основному, складаються з Tether, що не лише сприяє зростанню Tether, але й зміцнює нашу ринкову позицію.

Що стосується труднощів, з якими стикається Circle, зниження процентних ставок по державних облігаціях дійсно зменшує його прибутковість, оскільки USDC переважно підтримується державними облігаціями. Коли Федеральна резервна система знижує процентні ставки, відсоткові ставки на фінансування в крипторинку зазвичай зростають, що є позитивним для бенчмаркінгової торгівельної стратегії Ethena, і може залучити більше капіталу з низькооплачуваного USDC на USD. Поліпшення регуляторного середовища, особливо прийняття закону Genius, створює більш чітку нормативну основу для стейблкоїнів, що додатково підвищує нашу привабливість. Ці три чинники — оптимізована структура проекту, зручне регуляторне середовище, потенціал ротації капіталу — роблять Ethena ідеальним вибором для традиційних та криптоінвесторів.

Jose Madu: Слухачі, можливо, зацікавлені в механізмі отримання доходу Ethena, чи можете коротко розповісти, як ви генеруєте прибуток?

Гай Янг: Основний механізм - це арбітраж готівки або торгівля на основі спреду. Ми купуємо спотові активи з одного боку, одночасно продаючи ф'ючерси або безстрокові контракти з іншого боку, захоплюючи спекулятивну премію на ринку деривативів. Фінансова ставка на крипторинку може розглядатися як вартість капіталу для довгих позицій, ринок в довгостроковій перспективі оптимістичний, і інвестори готові платити премію за важелі. Ethena використовує детальні торгові стратегії для фіксації цієї премії. Для порівняння, стейблкоїн в основному є формою заміщення: володіння USDC від Circle еквівалентно наданню кредиту уряду США в обмін на низькодохідні облігації; володіння доларовими активами Sky є надмірним забезпеченням у DeFi під заставу ефіру; тоді як USD від Ethena забезпечує фінансування для довгих позицій CeFi, а дохідність є вищою через ризик застави та попит на ринку.

) 3. Еволюція базисної торгівлі та приплив інституційного капіталу

Jose Madu: Пояснення дуже чітке. У 2024 та 2025 роках, із вибухом ETF на біткойн і ефір, спред торгівлі значно звузиться. У 2021 році на ринку спред основних монет досягав 50-60% протягом кількох місяців. Сьогодні більш ліквідний ринок ф'ючерсів, участь професійних управляючих активами та ETF значно зменшили спред. Як Ethena реагує на ці зміни? З виходом довгих активів, таких як Solana ETF, інституційний капітал ще більше входить, як ви вважаєте, якими будуть майбутні тенденції спредової торгівлі?

Гай Янг: Це ключове питання, яке відображає прискорене злиття крипторинку з традиційними фінансами. Капітальний пул арбітражної торгівлі ETF та Чиказької товарної біржі ###CME( повністю відокремлений від капітального пулу крипторинку. Традиційні хедж-фонди, такі як Millennium, не можуть безпосередньо інвестувати кошти в криптообмінні платформи через необхідність мати довірителя з рейтингом AA. Кредитний ризик CME практично нульовий, що приваблює велику кількість традиційного фінансового капіталу. У 2024 році середній спред CME становитиме 6,5%, що на 150 базисних пунктів вище, ніж дохідність казначейських облігацій, тоді як дохідність Ethena в доларах США сягне 18%, а різниця між ними становитиме 1000 базисних пунктів. Це пов'язано з тим, що CME вимагає повного грошового забезпечення, тоді як крипторинок дозволяє маржинальну торгівлю, що забезпечує вищу ефективність кредитного плеча.

Стратегія Ethena полягає в тому, щоб стати мостом для установ, які входять на криптовалютний ринок. Багато хедж-фондів обирають інвестувати в Ethena, оскільки USD використовуються не лише для стекингу )sUSD(, але й виступають торговим медіатором у таких сценаріях, як автоматичні маркет-мейкери )AMM(, книги замовлень тощо, при цьому ставка стекингу ніколи не досягала 100%. Це дозволяє Ethena забезпечувати прибутковість, яка завжди перевищує дохід інвесторів від самостійного захоплення бенчмарка. Хоча бенчмарк стискається з наявністю капіталу установ, ми віримо, що ефективна перевага Ethena приверне більше капіталу. Критики стверджують, що зниження бенчмарка з 60% з моменту нашого запуску було неминучим, але саме Ethena сприяла цій тенденції. Ми стискаємо бенчмарк, одночасно розширюючи масштаб, що є природним законом фінансових ринків: виявлення надмірної цінової різниці )Alpha(, а потім потрібно сотні мільярдів капіталу, щоб знизити її до розумного рівня. Мета Ethena полягає в тому, щоб знизити вартість капіталу на крипторинку з 20-30% до 10-12%, визнаних традиційним фінансуванням, створюючи більш стійку екосистему для галузі.

З появою нових продуктів, таких як Solana ETF, більше довгих активів потрапляє в поле зору інститутів, конкуренція в базисній торгівлі буде посилюватися. Але через кредитний ризик на крипторинку та обмеження зберігання, різниця в базисі між CME та криптобіржами існуватиме тривалий час. Місія Ethena полягає в оптимізації виконання угод, збереженні переваги в доходності, одночасно встановлюючи більш тісну співпрацю з традиційними фінансовими установами, щоб забезпечити наше домінування в цій еволюції.

Jose Madu: Зниження процентної ставки Ethena може приховати рівень спекуляцій на ринку, особливо на BTC та ETH. Як ви оцінюєте більш широке становище з важелями на ринку?

Гай Янг: Ви праві, існування Ethena дійсно зробило ринок гарячішим, ніж раніше, особливо для BTC та ETH. Спостереження за фінансовими ставками Hyperliquid - це хороший спосіб, адже там ставки близько 25%, що значно вище, ніж 11% на Binance. Причин дві: роздрібні фінанси Hyperliquid більш природні, а інституційна участь низька; по-друге, вона не підтримує маржинальну торгівлю портфелем, що призводить до нижчої ефективності важелів. Hyperliquid не піддався впливу Ethena, відображаючи справжній роздрібний спекулятивний інтерес, і є ідеальним посиланням для оцінки гарячості ринку. Ethena, знижуючи фінансові витрати, непрямо стимулювала попит на важелі, але також зробила ринок більш ефективним. Нам потрібно уважно стежити за цією динамікою, щоб не викликати надмірної спекуляції.

) 4. Нові можливості регулювання стабільних монет у рамках закону Genius

Jose Madu: Цього тижня в криптосвіті відбулася знакова подія — ухвалення закону Genius, це перший федеральний закон, спеціально створений для стейблкоінів. Ви оголосили про співпрацю з Anchorage, здається, ви стали першим стейблкоін проектом, який відповідає вимогам закону. Чи можете детально розповісти про закон Genius, деталі співпраці та значення для Ethena?

Гай Янг: Закон Genius забезпечує чітку регуляторну рамку для індустрії стабільних монет, що є ключовим кроком у прийнятті криптоактивів у США. Наша співпраця пов'язана з переведенням випуску USDTB з офшорних Британських Віргінських островів ###BVI( на прямий випуск від Anchorage. Anchorage є єдиною у США криптоактивною депозитарною установою, що має федеральну банківську ліцензію, і їхній продукт "Genius як послуга" надає емітентам рішення з питань відповідності. Ethena використовує двохсмугову стратегію: USDTB випускається через Anchorage, відповідає Закону Genius і може використовуватися в американських платіжних сценаріях; USD продовжує обслуговувати офшорний ринок DeFi, не підпадаючи під регуляторний контроль США.

Ця стратегія відображає наше розуміння глобальних ринків. Американський ринок має величезний потенціал, але конкуренція є жорсткою, традиційні цифрові платіжні інструменти, такі як Venmo, PayPal, вже зайняли своє місце в свідомості споживачів, а фонди грошового ринку також змагаються за прибутковість зі стабільними монетами. У порівнянні з цим, випадки використання стабільних монет на офшорних ринках є більш широкими, особливо в країнах, що розвиваються, де стабільна монета в доларах є вибором для платежів, переказів та зберігання вартості. Успіх Tether підтверджує життєздатність офшорної стратегії; вони ніколи безпосередньо не обслуговували американський ринок, але стали найбільшою стабільною монетою у світі. Ми дуже раді можливості виходу на американський ринок, але офшорний DeFi все ще є нашим основним двигуном зростання. Співпраця з Anchorage дає нам перевагу в дотриманні норм і розширенні ринку, закладаючи міцний фундамент для довгострокового розвитку Ethena.

Jose Madu: Чи зайде Tether на ринок США через закон Genius? Вони раніше чітко заявляли, що ні.

Гай Янг: Нещодавно я бачив повідомлення про те, що Tether, можливо, випустить версію USDT, що відповідає американському законодавству. Хоча це не підтверджено офіційно, це відповідає нашій стратегії з двома треками: запускати комплаєнс-продукти для обслуговування США, одночасно зберігаючи переваги основного продукту на світовому ринку. Обережна позиція Tether викликана невизначеністю американського регулювання, прийняття закону Genius може змусити їх переоцінити цю позицію.

Jose Madu: Чи призведе новий токен до розколу ліквідності? Чи повністю диференціюються американський та міжнародний ринки?

Гай Янг: Диференціація є неминучою. Американським користувачам не слід торгувати на офшорних платформах, можливо, на таких відповідних платформах, як BN US, слід використовувати місцеві токени. Подібна ситуація вже виникла в ЄС, де Binance запровадила механізм "кредитних ф'ючерсів", автоматично перетворюючи кошти користувачів на відповідні активи. Хоча операція є дещо складною, це тенденція, зумовлена регулюванням, і світовий ринок сформує двоїсту структуру між США та не-США.

Хосе Маду: Ринок стабільних монет процвітає, великі компанії та стартапи мають свої стратегії. Які сфери, на вашу думку, є переоціненими або недооціненими?

Гай Янг: Я скептично настроений щодо перспектив нових емітентів, які змагаються з такими гігантами, як Tether і Circle. Ринок стейблкоїнів є високо товаризованим і повинен відповідати трьом умовам: номінування в доларах, надвисока ліквідність, стійка прибутковість. Новим емітентам буде важко досягти денного обсягу торгівлі Tether у 100 мільярдів доларів з першого дня, а стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями, стикаються з конкуренцією за зниження маржі прибутку. Circle вже посилила цю тенденцію, ділячи прибутки з Coinbase. Tether створила бар'єр для входу завдяки ранній прогалинці на ринку, її бізнес-модель не може бути повторена. Нова стратегія емітентів, яка передбачає поділ 90% прибутків, є непостійною, і для того, щоб стати привабливим інвестиційним об'єктом, їм потрібен обсяг у 100 мільярдів доларів. У порівнянні з цим, інфраструктурні проекти, такі як Tron, демонструють відмінні результати, з денним обсягом торгів у кілька мільйонів доларів, а їх модель є стабільною. Нові проекти, такі як Plasma, намагаються отримати частку ринку, але підривати позицію Tron є дуже складним завданням. Недооціненою областю можуть бути рішення щодо відповідності, такі як Anchorage, які відіграватимуть ключову роль у хвилі регулювання.

Jose Madu: Закон Genius може дозволити банкам випускати стейблкоїни на основі резервів Федеральної резервної системи у 3,3-3,5 трильйона доларів, що посилить ліквідність. Як ви на це дивитеся?

Гай Янг: Я не дуже знайомий з конкретними умовами, але ваша думка дуже надихає. Банківські депозити є ядром кредитного створення; якщо все буде переведено в стабільні монети, економічна кредитна система може зруйнуватися, якщо не буде нових механізмів для балансування. Подвійна природа стабільних монет — їх можна залишити в банку або використовувати як гроші для обігу — суттєво підвищить ліквідність. США фінансують короткострокові державні облігації через стабільні монети, зменшуючи фінансовий тиск, але регіони, такі як ЄС, стурбовані витоком коштів з банків, що вплине на валютну систему. Коли обсяг стабільних монет досягне певного рівня, державні органи можуть залишатися пильними до цієї тенденції і навіть вжити обмежувальних заходів.

) 5. Динаміка крипторинку та суперечка щодо оцінки Layer 1

Jose Madu: Якщо резерв у 3.5 трильйона доларів США перетвориться на стейблкоїни, частина може потрапити в біткойн, ринок буде надзвичайно оптимістичним. Нещодавно співвідношення ETH/BTC перевищило 0.03, показники Solana неоднозначні. На якому етапі ринкового циклу ми знаходимося? Jan, почни ти.

Ян Лібермант: ринковий імпульс дуже сильний, значною мірою завдяки стратегії державних облігацій. Ці стратегії залучили величезні обсяги коштів, створивши застійний капітал, який важко легко вивести. Поширення брокерських рахунків також полегшило традиційним інвесторам участь на крипторинку. Закон Genius може звільнити 3,3 трильйона доларів банківських депозитів, Бессант прогнозує, що попит на стейблкоїни в майбутньому може досягти 3,7 трильйона доларів, що є довгостроковим позитивом для крипторинку. Але короткострокові коливання більше залежать від ринкових настроїв та грошових потоків. Я особисто вважаю, що переслідування державних облігацій з високими преміями не є мудрим, але наративи таких великих гравців, як Том Лі, підштовхнули ринковий ентузіазм, і тренд може тривати деякий час.

Гай Янг: Я довгостроково налаштований песимістично щодо ETH та інших Layer 1###L1(, вважаючи їх найбільш переоціненими активами в історії фінансів. У короткостроковій перспективі наратив ETH змінився з конкуренції за активність користувачів із Solana на боротьбу з BTC за традиційні фінансові кошти. Доки відповідні інструменти торгуються за 2,5-4 рази від чистої вартості активів, ринок не впаде легко. Але якщо множник знизиться з 1,5 разів до 1 разу, це може свідчити про закінчення циклу. Сповільнення нових інструментів або нездатність існуючих інструментів залучити кошти за високими преміями викличе корекцію на ринку. На даний момент чітка група покупців підтримує ринкову динаміку, Майкл Сейлор щойно оголосив про збільшення обсягу випуску з 500 мільйонів доларів до 2 мільярдів доларів, ринковий ентузіазм залишається високим. Національні покупці ще не з'явилися на публіці, але можуть діяти в тіні, і коли вони заповнять свої позиції, це може викликати новий раунд зростання.

Jan Lieberman: Якщо L1 переоцінений, чи призведе це до повного краху ринку альткоїнів?

Гай Янг: Більшість альткоїнів дійсно залежить від продуктивності L1, але Hyperliquid є винятком, оскільки вона керується ліквідністю для зростання, позбуваючись залежності від ціноутворення ETH або Solana, виглядаючи як акціонерний актив. Альткоїни повинні звільнитися від бета-ролі L1 і розвивати незалежні бізнес-моделі. У майбутньому п'ять-десять проектів з реальним доходом, користувачами та продуктами вийдуть на акціонерний ринок з ціною, що відповідає 10-кратному співвідношенню ціни до прибутку, відокремлюючись від оцінки L1. Це складна трансформація, домінування BTC може зрости до 90%, тоді як оцінки інших L1 мають знизитися до однієї десятої їхньої поточної вартості. Успіх Hyperliquid, Coinbase та Robinhood демонструє, що акціонерні проекти вирізняться в наступному циклі.

Setters: Я частково погоджуюсь, але також маю іншу думку. Якщо Sui не покаже гарних результатів у цьому циклі, чи залишиться дійсним аргумент про надмірну оцінку L1? ETH та Solana відновились з низьких показників наприкінці 2022 року, але інші L1 загалом продовжують падати. У попередньому циклі було чотири-п’ять L1 з капіталізацією понад трильйон, у цьому циклі залишились лише ETH та Solana. Схоже, що ринок схиляється до прикладного рівня, а інтерес до інфраструктурних проєктів зменшився. Я вважаю, що домінування BTC та прикладних технологій зросте, премія L1 знизиться, але цінність не обов’язково перенесеться на додатки, можливо, просто вийде з ринку.

Гай Янг: Я вірю, що відбудеться перенесення вартості. Різниця в масштабах між L1 та застосунками величезна, навіть якщо 1% коштів перейде з L1 на застосунки, цього буде достатньо для значного зростання останніх. Ринку потрібні більше таких самодостатніх проєктів, як Hyperliquid, щоб позбутися залежності від оцінки L1.

Хосе Маду: Обсяг USDE Ethena досяг 6,8 мільярда доларів, наскільки великим може бути ринок ф'ючерсних контрактів на постійній основі?

Гай Янг: Поточний обсяг незавершених контрактів )OI( становить приблизно 110-120 мільярдів доларів США, з доходністю 15-20%. Приблизно 10 мільярдів доларів США грошових потоків на рік на крипторинку надходять переважно від Binance, Tether та арбітражної торгівлі. Ethena займає лише 6-7% ринку, якщо ми зможемо оптимізувати частку до 20-25%, обсяг може досягти 20-30 мільярдів доларів США. Коли в грудні минулого року фінансова ставка досягала 30%, я прогнозував, що якщо залучити традиційні фінансові установи, Ethena зможе знизити ставку до 10-15%, досягнувши обсягу в 30 мільярдів. Ми працюємо над створенням цих каналів, щоб забезпечити можливість скористатися високим попитом на важелі. Але ризик полягає в тому, що доходи таких застосунків, як Hyperliquid та Ethena, залежать від високого обсягу торгівлі на L1. Якщо оцінка L1 впаде, ці протоколи можуть постраждати. Однак платформа MEme отримує прибуток від випуску нових монет, у короткостроковій перспективі не підпадаючи під вплив коливань оцінки L1.

) 6. Спори щодо фінансування MEW та майбутнє ринку MeMe Coin

Jose Madu: Гей, які ще проекти, окрім Ethena та Hyperliquid, показують хороші результати на нішевому ринку?

Гай Янг: Витривалість і інновації Sky та MakerDAO в сфері DeFi викликають повагу, Maple Syrup та Oiler відновилися з майже нульового TVL, що демонструє виконавчу спроможність команд. Fluid здійснив ривок з низів завдяки інноваціям у грошовому ринку, вбудувавши цикл стабільних монет у DEX. Ці проєкти, завдяки наполегливості та проривам, стали прикладом для навчання в індустрії.

Хосе Маду: Ринкова капіталізація MEW впала до 2,8 мільярда, ICO розпродано всього за 15 секунд, що вражає. Який його нинішній стан?

Setters: MEW має вражаючі доходи в Q4 2024 та Q1 2025, заробивши 700 мільйонів доларів за півроку, а в балансі все ще має 630 мільйонів доларів готівки. Спочатку планувалося залучити 200 мільйонів, публічне розміщення - 800 мільйонів, але пізніше було змінено на 700 мільйонів залучених коштів, публічне розміщення - 600 мільйонів, загальне фінансування - 1,8 мільярда доларів, публічне розміщення розпродано за 12 хвилин. Проте після виходу токена на біржу його ціна впала, Bonk залучив发行商 для захоплення частки ринку, команда MEW діє скромно, нещодавнє інтерв'ю з ThreadKeys відзначається відсутністю чіткої візії, що викликало масові розпродажі. Повністю розблоковане постачання токенів є прозорим, але масові продажі на ланцюгу посилюють паніку на ринку. MEW має 2 мільярди доларів готівки, придбання K-Scan було звинувачено в завищеній оцінці, чутки про придбання Axiom викликали суперечки через надто високі витрати. Наразі ринкова капіталізація становить 2,8 мільярда, що забезпечує буфер оцінки, падіння пов'язане з наративом та проблемами довіри, а не з фундаментальними показниками. MEW все ще має можливість відновити ринок через стратегічне розміщення капіталу.

Jose Madu: Чи є падіння результатом продажу на піку, чи це інші фактори? Чи можливо відновити ентузіазм?

Setters: Продажі зумовлені витратами можливостей, пов'язаними з підвищенням активів, таких як Solana, маркетингова кампанія Bonk захопила наратив. Ринок MeMe монет має надзвичайну ліквідність, капітал прагне прибутку, 2 мільярди готівки MEW і досвід у галузі є перевагою. Сфера MeMe монет нещодавно не була в центрі уваги, але завдяки механізмам стимулювання та каталізації проєктів MEW може повернути частку ринку. Ключовим є чітке бачення використання капіталу, а не обережна офіційна реакція.

Гай Янг: Я тримаю монети MEW і маю дуже хороші стосунки з засновником. Обіг MEW повністю прозорий, на відміну від проектів, контрольованих людьми, коливання цін є результатом реального попиту та пропозиції на ринку. Ринок жорстокий, захисні бар'єри крихкі, але команда MEW здатна змінити ситуацію. Вони не тільки керуються грошима, але й хочуть довести свою цінність. 2 мільярди доларів можуть бути використані для створення соціалізованої спекулятивної платформи, подібної до TikTok з вірусним поширенням. MEW має найбільш цінну роздрібну аудиторію в крипто-ринку, направляючи їх від торгівлі монетами MeMe до безстрокових контрактів та інших високоприбуткових продуктів, що є природним напрямком розширення. Це вимагає від команди подолання існуючих меж навичок, але потенціал величезний.

Jose Madu: Мене турбує механізм стимулювання акцій та токенів, як щодо мотивації засновників?

Гай Янг: Це обґрунтоване занепокоєння, але засновник MEW вже фінансово незалежний, їх мотивація полягає в впливі на галузь та інноваційних досягненнях. 2 мільярди доларів, якщо їх використовувати для соціальних фінансових продуктів або міжгалузевого розширення, можуть змінити ландшафт ринку MeMe.

Jose Madu: Дякую Гаю за чудовий виступ! Дякую всім за прослуховування, до зустрічі через два тижні!

Все: До побачення!