З Robinhood, xStocks дивимося на три основні моделі токенізації американських акцій: як подолати брак ліквідності та регуляторний тиск?

На фоні зняття регуляцій урядом США та зростання наративу RWA, токенізовані акції швидко набирають популярності. Платформи або продукти, такі як Bybit, Robinhood, xStocks, швидко просуваються, а "торгівля американськими акціями у блокчейні" стала актуальною темою. У цій статті ми глибоко проаналізуємо різні моделі токенізованих акцій сьогодні, згадаємо уроки з попереднього провалу, розглянемо поточні перешкоди та обговоримо можливі рішення для їхнього майбутнього впровадження.

(Цей текст підготовлений за матеріалами У Сюе про блокчейн "Вибух токенізації на ринку акцій США: Bybit, Robinhood, Kraken запустили в один день, найбільша наративна подія цього тижня?", перекладено, доповнено та зібрано новинами з ланцюга)

3＋1 види основних моделей у прямому зіткненні: від випуску третьою стороною до брокерів, які створюють власний ланцюг

Наразі на ринку існує три основні технології та моделі функціонування токенізованих акцій, які представляють різні стратегії регулювання та позиціонування продукту. Четверта - це додаток автора, що стосується можливого способу роботи Ondo Finance, який наразі ще не запроваджено.

Третя сторона випускає + підключення біржі у блокчейні та поза ним: інтеграція DeFi стає яскравою рисою

xStocks, що випускається Backed Finance, спочатку купує партію фізичних акцій (TSLA) через регульованих емітентів за участю американських та швейцарських брокерів і депозитаріїв, а потім 1:1 випускає відповідні токени (TSLAx) у блокчейні Solana, які потім виставляються на платформах Kraken та Bybit, а також на DEX, таких як Jupiter і Raydium, для цілодобової торгівлі, з можливістю отримання дивідендів та інших прав.

(Застава американських акцій для кредитування? Аналізуємо, як xStocks у партнерстві з Solana максимізує ліквідність токенізованих цінних паперів)

Цей режим має високу DeFi масштабованість, але відповідальність за дотримання регуляцій зосереджена на емітенті, що може створювати ризики платформи.

Ліцензовані брокери будують у блокчейні цілісну послугу: найвідповідніша, але не проста.

Robinhood запустила токени акцій на базі технологічної архітектури Arbitrum і планує запустити власну L2 «Robinhood Chain». Ця модель самостійно реалізує випуск, розрахунок, кліринг, карбування та знищення, забезпечуючи високу відповідність нормативним вимогам та досвіду користувачів, але витрати на розробку та вимоги регуляторів також відносно зросли, тож кількість платформ, що можуть бути реалізовані, залишається обмеженою.

(Robinhood запустила токенізовані акції в ЄС, відповідаючи на запит користувачів про надання токенів OpenAI та SpaceX )

Контракт на різницю цін (CFD) Режим: не купувати реальні акції, просто ставити на напрямок

Як і інтерфейс TradFi від Bybit, через інтеграцію з системою MT5 надаються контракти на різницю цін на акції США, що пропонує послуги з короткої та довгострокової важелевої торгівлі на основі ціни без необхідності фізичного зберігання, що підходить для короткострокових спекулянтів. Цей режим торгівлі зручний і має низький поріг входу, але користувачі не мають прав акціонерів, і регулювання в різних країнах є суворішим, зазвичай відкритим лише для певних офшорних ринків.

(у блокчейні торгівля акціями в процесі! Bybit丶Ostium丶MYSTONK активно впроваджують функцію торгівлі акціями)

Упаковочний Токен + первинна ліквідність біржі: Ondo дозволяє ціні залишатися правдивою

Модель Global Markets, яку представила Ondo Finance, є оптимізованою системою «упакованого Токена (wrapped token)». Користувачі купують токенізовані акції за стабільні монети, а Ondo миттєво купує реальні акції на традиційній фондовій біржі (TSLA) і зберігає їх у регульованому брокера. Після цього створюється токен, що представляє цю акцію (TSLAon), який повертається користувачеві.

Ця модель має повний щоденний перегляд резервів та умови гарантійного розрахунку, підкреслюючи прямий доступ до первинної ліквідності традиційного фінансового ринку через у блокчейні транзакції, що забезпечує оптимізацію цін. Цей дизайн не потребує участі компанії-емітента, має високу відповідність та масштабованість, можливо, є більш відповідним рішенням для традиційних установ.

(Ondo Finance запустила Ondo Chain: повноцінна мережа, спеціально розроблена для токенізованої торгівлі активами)

Огляд минулих випадків: від FTX до Mirror, шлях токенізації тернистий і важкий

Під час минулого бичачого ринку токенізація американських акцій викликала хвилю інтересу, але більшість проєктів в кінцевому підсумку все ж зникли, нижче також буде детально розглянуто.

FTX пропонує торгівлю акціями США: чи є у «токенів акцій» можливість купити акції?

FTX у співпраці з ліцензованим німецьким брокером CM-Equity та швейцарською компанією Digital Assets AG запустила токенізовану торгівлю американськими акціями, яка колись досягла обсягу торгівлі в 900 мільйонів доларів на місяць. Тоді, через перебування в зоні регуляторної невизначеності, не вдалося повністю отримати регуляторне схвалення. Врешті-решт, цей сервіс також зазнав невдачі через банкрутство біржі FTX, і навіть під час ліквідації було виявлено, що FTX насправді не купив і не зберігав відповідні акції.

(інтерв'ю з генеральним директором FTX SBF| Чи можна фактично володіти акціями Netflix за допомогою криптовалюти? )

монета Binance Токен: швидко закривається під тиском регуляторів

Бінанс також співпрацює з CM-Equity для запуску торгівлі акціями, але лише через три місяці під тиском регуляторів, таких як FCA Великобританії та BaFin Німеччини, був змушений терміново зняти їх з платформи, що виявило ризики централізованих платформ при необережному запуску продуктів цінних паперів.

( ще раз поздоровляємо FTX! Чим відрізняються акційні токени на Binance? Засновник FTX: вони, напевно, ще в тестовій версії )

Mirror Protocol та Synthetix: децентралізовані синтетичні токени не є панацеєю

Mirror використовує синтетичні активи (mTSLA), що дозволяє користувачам використовувати стейблкоїни для застави, щоб випустити акційні токени, прив’язані до цін на американські акції (, які не мають прав власності ), але після краху Terra втратили підтримку вартості і врешті-решт відв’язалися до нуля. Synthetix також через низький обсяг торгівлі та проблеми з управління ризиками зняв зі своєї платформи синтетичні акційні продукти (sTSLA), що підтверджує, що продукти, які позбавлені реальної підтримки та попиту на ринку, зрештою будуть усунуті.

Вищезазначені кілька випадків показують, що без надійної регуляторної основи, а також за умов високого зв'язку токенізованих акцій з екосистемами, які мають ризик колапсу, такими як (FTX або Terra), просування токенізації акцій також буде важко тривало.

Поточна проблема: розрив ліквідності важко залучити маркет-мейкерів, відсутні стандарти відповідності

Навіть якщо сьогодні технологічне та регуляторне середовище покращилось, токенізовані акції все ще стикаються з двома основними структурними перешкодами:

у блокчейні та поза ним ліквідність розривається: токенізація акцій і ринок реальних акцій існують незалежно один від одного, їх перетворення важко здійснити оперативно і воно є дорогим, ціни легко можуть відокремитися. Але через труднощі в швидкому обігу арбітражних та хеджингових каналів між двома ринками, складність контролю ризиків і відсутність єдиного та відповідного механізму розрахунку, в даний час також важко залучити великих маркет-мейкерів та інші інституції для забезпечення ліквідності.

Відповідність нормам поки що неясна: якщо немає чіткої правової основи або угоди з регуляторами (, як це робить Coinbase, що шукає схвалення від Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) ), з одного боку, розробники продуктів не наважуються впроваджувати їх, а з іншого боку, як інституції, так і роздрібні інвестори не наважуються бездумно входити на ринок. Крім того, ймовірність порушення законодавства при транзакціях через різні юрисдикції та реалізація податкових правил також є великою проблемою.

(Coinbase планує запустити токенізовані акції, ставши у блокчейні аналогом Robinhood)

Можливе рішення: інновації продукту + відповідний дизайн

Незважаючи на численні виклики, існує багато можливих рішень і експериментальних шляхів, які вже розпочато.

У технічному та продуктовому вимірах:

інтеграція у блокчейні DeFi застосунків, таких як позики під заставу або видобуток ліквідності тощо

Фонд або DAO активно володіє акціями токенів, залучаючи крипто спільноту до участі

введення у блокчейні розподілу прав власності, поєднання з ігровими функціями тощо

а в аспектах відповідності та управління:

в Швейцарії або Сінгапурі, де раніше отримано ліцензію

Співпраця з ліцензованими брокерами або біржами для зберігання акцій та випуску Токенів

Наступний крок токенізації акцій: чекати на регулювання, знайти PMF

З огляду на те, що ставлення SEC США стає більш дружнім, а законодавство про стабільні монети активно просувається, разом із спробами різних бірж чи брокерських платформ, токенізовані цінні папери мають шанси вийти з сірої зони в mainstream фінансовий ринок. Регулювання Європи MiCA, Сінгапуру MAS, Швейцарії DLT також надає великим інститутам легальні можливості для інновацій.

Новий покоління платформа вже почала підкреслювати реальність активів, прозорість у блокчейні та юридичні гарантії, а також намагатися оптимізувати користувацький досвід. Якщо вдасться знайти баланс між «продуктовою ринковою відповідністю (PMF)» та «регуляторною прийнятністю», токенізація акцій може стати не лише предметом спекуляцій, а й важливим кроком у реформуванні фінансової інфраструктури майбутнього.

Ця стаття розглядає три основні моделі токенізації американських акцій на прикладі Robinhood та xStocks: як подолати брак ліквідності та регуляторний тиск? Вперше з'явилася на Chain News ABMedia.