Гра з нульовою сумою уваги

У 2021 році кожен криптоактив мав у середньому близько $1,8 млн ліквідності стейблкоїнів. Однак до березня 2025 року ця цифра впала лише до 5 500 доларів.

!

Цей графік наочно ілюструє зниження середнього значення, а також відображає характер гри уваги з нульовою сумою в сучасному криптопросторі. Незважаючи на те, що кількість токенів зросла до понад 40 мільйонів активів, ліквідність стейблкоїнів (як приблизний показник капіталу) стагнувала. Результат жорстокий – кожен проєкт отримує менше капіталу, ком'юніті стає слабшим, а залученість користувачів стрімко падає.

У таких умовах короткочасна увага більше не є каналом зростання, а є тягарем. Якщо немає підтримки грошового потоку, ця увага швидко зсувається, не жаліючи.

Доходи є якорем розвитку

Більшість проєктів все ще будують спільноти, як це було у 2021 році: створюють канал у Discord, пропонують заохочення для аірдропів і сподіваються, що користувачі кричатимуть «GM» (Доброго ранку) достатньо довго, щоб викликати інтерес. Але як тільки аірдроп закінчується, користувачі швидко йдуть. Така ситуація не є несподіваною, оскільки у них немає причин залишатися.

У цей момент роль грошових потоків стає очевидною — це не лише фінансовий показник, а й важливе підтвердження релевантності проєкту. Продукт, який може генерувати дохід, означає наявність попиту. Попит підтримує оцінку, а оцінка, у свою чергу, надає токену привабливість.

Хоча дохід може не бути остаточним цілем кожного проекту, без доходу більшість токенів просто не зможе існувати достатньо довго, щоб стати базовим активом.

Важливо відзначити, що деякі проекти позиціонуються зовсім інакше, ніж решта галузі. У випадку з Ethereum йому не потрібен додатковий дохід, оскільки він уже має зрілу та стійку екосистему. Винагорода валідаторів походить від інфляції близько 2,8% на рік, але ця інфляція може бути компенсована механізмом спалювання комісії EIP-1559. Поки спалювання та прибутковість можуть бути збалансовані, власники ETH зможуть уникнути ризику розбавлення.

Але для нових проектів у них немає таких розкішних умов. Коли лише 20% токенів перебувають в обігу, а ви все ще намагаєтеся знайти відповідність продукту та ринку, ви насправді нагадуєте стартап. Вам потрібно отримувати прибуток і довести свою здатність до постійного прибутку, щоб вижити.

Життєвий цикл угоди: від дослідника до гіганта

Як і традиційні компанії, криптопроекти також перебувають на різних стадіях зрілості. На кожній стадії відбуваються значні зміни у відношенні між проектом та доходами — а також у виборі реінвестувати чи розподілити доходи.

!

Дослідник: пріоритет виживання

Це проєкти на ранніх стадіях, які часто мають централізоване управління, крихкі екосистеми та більше орієнтовані на експерименти, ніж на прибуток. Навіть коли дохід доступний, він, як правило, нестабільний і нестійкий, відображаючи більше ринкових спекуляцій, ніж лояльності користувачів. Багато проєктів покладаються на стимули, гранти або венчурний капітал, щоб утриматися на плаву.

Наприклад, такі проекти, як Synthetix і Balancer, існують вже близько 5 років. Вони заробляють від 100 000 до 1 мільйона доларів на тиждень, з деякими незвичайними сплесками на піку активності. Цей різкий розмах і відкат характерний для цієї фази, і це не ознака невдачі, а прояв волатильності. Ключовим є те, чи зможуть ці команди втілити свої експерименти в надійні сценарії використання.

!

Альпіністи: є тяга, але все ще нестабільні

Climber - це проект на просунутій стадії з річним доходом від 10 до 50 мільйонів доларів, який поступово відходить від моделі зростання, яка покладається на випуск токенів. Їхні структури управління дозрівають, і фокус зміщується з чистого залучення користувачів на довгострокове утримання користувачів. На відміну від дослідників, доходи альпіністів довели існування попиту в різних циклах, а не просто керуються одноразовим ажіотажем. У той же час вони проходять структурну еволюцію – перехід від централізованих команд до управління, керованого громадою, і диверсифікації потоків доходів.

!

Унікальність альпініста полягає в його гнучкості. Вони накопичили достатньо довіри, щоб спробувати розподілити дохід – деякі проєкти починають мати програми розподілу доходів або зворотного викупу. Але в той же час вони ризикують втратити імпульс, особливо якщо перетягнуться або не зможуть поглибити свої рови. На відміну від дослідників, пріоритетом яких є виживання, альпіністи повинні йти на стратегічні компроміси: вибирають зростання або консолідацію? Це для того, щоб розподілити дохід чи реінвестувати? Ви хочете зосередитися на своєму основному бізнесі чи хочете зробити це децентралізовано?

Уразливість цього етапу полягає не в коливаннях, а в тому, що ставки стають реальними та видимими.

Ці проекти стикаються з найскладнішим вибором: якщо занадто рано розподілити доходи, це може заважати зростанню; але якщо чекати надто довго, власники токенів можуть втратити інтерес.

Гіганти: готові до розподілу

Проекти, такі як Aave, Uniswap та Hyperliquid, вже подолали поріг. Вони здатні генерувати стабільний дохід, мають децентралізоване управління та користуються потужними мережеими ефектами. Ці проекти більше не залежать від інфляційної токеноміки, мають міцну базу користувачів і перевірену ринком бізнес-модель.

Ці гіганти зазвичай не намагаються «захопити все». Aave спеціалізується на ринку кредитування, Uniswap домінує на ринку спот-трейдингу, а Hyperliquid будує DeFi стек, зосереджений на виконанні. Їхня потужність походить з оборонної ринкової позиції та операційної дисципліни.

Більшість гігантів є лідерами у своїх галузях. Їхні зусилля зазвичай зосереджені на «розширенні пирога» — тобто на стимулюванні зростання всього ринку, а не просто на розширенні своєї частки ринку.

!

Ці проекти належать до тих, які можуть легко проводити викуп і все ще підтримувати багато років операцій. Хоча вони не можуть бути повністю імунними до коливань, вони мають достатню стійкість, щоб впоратися з невизначеністю ринку.

Сезонні гравці: гамірні, але без основ

Сезонні гравці — це найяскравіший, але також і найвразливіший тип. Їхній дохід може за короткий час зрівнятися з доходом гігантів, а іноді навіть перевищити його, але цей дохід в основному залежить від хайпу, спекуляцій або короткочасних соціальних тенденцій.

Наприклад, такі проекти, як FriendTech і PumpFun, можуть за короткий час створити величезну залученість і обсяги торгівлі, але рідко можуть перетворити це на довгострокове утримання користувачів або стійке зростання бізнесу.

Ці проекти не є поганими за своєю суттю. Деякі з них можуть змінити напрямок і досягти еволюції, але більшість просто покладається на короткострокові ігри ринкового імпульсу, а не на побудову стійкої інфраструктури.

Уроки, отримані з відкритого ринку

Відкритий фондовий ринок надає корисну аналогію. Молоді компанії зазвичай реінвестують вільний грошовий потік для масштабування, тоді як зрілі компанії розподіляють прибуток через дивіденди або викуп акцій.

На малюнку нижче показано, як компанія розподіляє прибуток. З ростом компанії кількість компаній, які проводять дивіденди та викуп, буде збільшуватися.

!

Криптовалютні проекти можуть навчитися з цього. Гіганти повинні здійснювати розподіл прибутку, тоді як дослідники повинні зосередитися на збереженні та складних відсотках. Але не кожен проект чітко розуміє, на якому етапі він перебуває.

Характеристики галузі також важливі. Проекти, подібні до комунальних послуг (наприклад, стейблкоїни), більше нагадують споживчі товари: стабільні та підходять для виплат дивідендів. Це пов'язано з тим, що ці компанії існують вже давно, і моделі попиту в значній мірі є передбачуваними. Компанії, як правило, не відхиляються від прогнозних вказівок або тенденцій. Передбачуваність дозволяє їм постійно ділитися прибутком з акціонерами.

А високо зростаючі проекти DeFi більше схожі на технологічну галузь — найкращий спосіб розподілу вартості — це гнучка програма викупу. Технологічні компанії зазвичай мають вищу сезонну волатильність. У більшості випадків їхній попит не є таким передбачуваним, як у деяких традиційніших галузях. Це робить викуп переважним способом поділу вартості.

Якщо квартал або рік показує відмінні результати? Передайте вартість через викуп акцій.

!

Порівняння дивідендів та викупу

Дивіденди липкі. Після виплати дивідендів ринок очікує, що вони будуть стабільними. Навпаки, зворотний викуп є більш гнучким, що дозволяє команді коригувати терміни розподілу вартості залежно від ринкових циклів або коли токен недооцінений. З приблизно 20% розподілу прибутку в 90-х роках 20-го століття до приблизно 60% у 2024 році викуп швидко зріс за останні кілька десятиліть. У доларовому еквіваленті зворотний викуп викупу випереджає дивіденди з 1999 року.

!

Однак у викупу також є деякі недоліки. Якщо комунікація буде неналежною або ціноутворення нераціональним, викуп може перенести вартість від довгострокових власників до короткострокових трейдерів. Крім того, механізм управління має бути дуже суворим, оскільки керівництво зазвичай має такі ключові показники ефективності (KPI), як збільшення прибутку на акцію (EPS). Коли компанія викуповує акції, що перебувають в обігу (тобто незаборговані акції), за рахунок прибутку, це зменшує знаменник, штучно підвищуючи дані EPS.

Дивіденди та викуп мають свої відповідні сценарії. Однак, якщо бракує належного управління, викуп може потайки приносити вигоду внутрішнім особам, тоді як громада зазнає збитків.

Три основні елементи хорошого викупу:

· Потужний запас активів

· Глибока та обґрунтована логіка оцінки

· Прозора звітність

Якщо проекту не вистачає цих умов, він, можливо, все ще потребує перебування на стадії повторних інвестицій, а не викупу або дивідендів.

Практика розподілу доходів провідних проектів

@JupiterExchange дав зрозуміти під час запуску токена, що дохід не ділиться безпосередньо. Після 10-кратного збільшення кількості користувачів і резерву коштів, достатнього для підтримки операцій протягом багатьох років, вони запустили «Litterbox Trust» – некастодіальний механізм зворотного викупу, який наразі містить приблизно 9,7 мільйона доларів США в токенах JUP.

@aave має понад 95 мільйонів доларів активів у резерві, через структуровану програму під назвою «Купити та розподілити», яка щотижня виділяє 1 мільйон доларів на викуп. Ця програма була запущена після кількох місяців обговорень у спільноті.

@HyperliquidX зробив ще один крок уперед: 54% їхнього доходу використовується для викупу, 46% – для стимулювання постачальників ліквідності (LPs). До сьогоднішнього дня викуплено понад 250 мільйонів доларів США HYPE токенів, повністю за рахунок нефінансового інвестиційного капіталу.

Які спільні риси цих проєктів? Вони всі починають реалізовувати програми викупу лише після того, як забезпечать стабільність фінансової бази.

Відсутня ланка: зв'язки з інвесторами (IR)

Криптоіндустрія охоче говорить про прозорість, але більшість проектів публікують дані лише тоді, коли це сприяє їхньому наративу.

Взаємозв'язки з інвесторами (IR) повинні стати основною інфраструктурою. Проекту потрібно ділитися не лише доходами, а й витратами, резервами фінансування (runway), стратегією резервування активів та виконанням викупу. Лише так можна створити впевненість у довгостроковому розвитку.

Метою тут не є ствердження, що певний спосіб розподілу вартості є єдино правильним, а визнання того, що спосіб розподілу повинен відповідати зрілості проєкту. А в сфері криптовалют справжньо зрілі проєкти все ще рідкість.

Більшість проєктів все ще шукають свою опору. Але ті проєкти, які правильно працюють — мають доходи, стратегію та довіру — мають можливість стати «церквою» (тривалою стабільною еталоном), в якій така велика потреба в цій галузі.

Міцні зв'язки з інвесторами – це рів. Це зміцнює довіру, пом'якшує паніку під час ринкових спадів і підтримує постійне залучення інституційного капіталу.

Ідеальні практики IR можуть включати:

· Звіт про доходи та витрати за квартал

· Інформаційна панель резервів активів у реальному часі

· Публічний запис виконання викупу

· Чіткий розподіл токенів та план розблокування

· Онлайнова верифікація субсидій, зарплат та операційних витрат

Якщо ми хочемо, щоб токени вважалися справжніми активами, їм потрібно почати спілкуватися, як справжні підприємства.

Оригінальне посилання