«Токенізація активів» вже не є новим поняттям, але за останній рік вона стрімко перейшла зі сфери «наративу» у «реальність». Завдяки стейблкоїнам, які успішно відкрили шлях для «ончейн-грошей», глобальний капітал нині звертає увагу на більші та традиційні класи активів. У своєму нещодавньому звіті з прогнозом до 2026 року Grayscale представляє чітку «трьоххвильову» дорожню карту цього тренду: перша хвиля — це стейблкоїни (вже реалізовано), друга хвиля — золото та державні облігації (триває зараз), третя хвиля — акції та приватний кредит (запуск очікується у 2026–2027 роках). Такий підхід не лише стисло підсумовує поточний стан галузі, але й дає інвесторам точну систему координат для розуміння темпів розвитку сектора RWA (реальних активів на блокчейні) та визначення ключових токенів-бенефіціарів. У цій статті ми дотримуватимемося цієї дорожньої карти, розглядаючи логіку, основні дані та потенційні можливості кожної хвилі.
«Трьоххвильова» еволюція токенізації активів за Grayscale
У своєму останньому галузевому звіті аналітична команда Grayscale офіційно представила теорію «трьох хвиль» токенізації активів. Ця концепція передбачає, що токенізація — це не одноразовий процес, а послідовний перехід від простих до складних, від високоліквідних до менш ліквідних класів активів. Перша хвиля, яку представляють стейблкоїни, токенізувала «готівку» і вже отримала широке впровадження. Друга хвиля, яку очолюють токенізоване золото та державні облігації США, переносить на блокчейн товари та суверенні облігації й наразі демонструє вибухове зростання. Третя хвиля охопить ширші ринки капіталу, включаючи акції та приватний кредит, і очікується, що вона стартує у 2026–2027 роках із розвитком регуляторних рамок. Така модель дає чітке уявлення про ритм розвитку RWA та дозволяє визначити інвестиційні можливості на кожному етапі.
Міграція активів: від нуля до трьох трильйонів
Токенізація розпочалася зі стейблкоїнів приблизно у 2017 році, коли ринок зосередився переважно на перенесенні фіатних валют у блокчейн для вирішення проблеми засобу обміну. Згодом, близько 2019 року, з’явилися проєкти токенізованого золота, такі як PAX Gold та Tether Gold, які перенесли на блокчейн традиційні захисні активи. Проте саме стрімке зростання токенізованих державних облігацій США з 2023 року справді вивело токенізацію у мейнстрім. На тлі підвищення ставок інвестори почали масово цікавитися «стейблкоїнами з прибутковістю», що призвело до появи флагманських продуктів, таких як BUIDL від BlackRock та FOBXX від Franklin Templeton. Ці події стали емпіричним підтвердженням теорії «трьох хвиль» Grayscale.
Згідно з прогнозами Grayscale, 2026 рік стане роком двох ключових переломних моментів. По-перше, двопартійна підтримка законодавства щодо структури крипторинку у США, ймовірно, призведе до його ухвалення, що зніме юридичні бар’єри для токенізації традиційних цінних паперів, зокрема акцій. По-друге, у міру розширення другої хвилі активів загальний обсяг активів на блокчейні досягне критичної маси, що залучить більше традиційних фінансових установ та розробників до створення інфраструктури емісії та торгівлі для активів третьої хвилі (акції, приватний кредит). Тож 2026 рік, найімовірніше, стане ключовим перехідним періодом між другою та третьою хвилями.
Порівняння масштабів і потенціалу зростання трьох хвиль
Розуміння цих трьох хвиль ґрунтується на оцінці їхнього поточного ринкового обсягу та майбутнього потенціалу зростання.
- Перша хвиля: стейблкоїни (завершено). За даними, які наводить Grayscale, станом на грудень 2025 року загальна емісія стейблкоїнів перевищила 300 мільярдів доларів США, а середньомісячний обсяг торгів склав 1,1 трильйона доларів. Це підтверджує, що стейблкоїни стали невід’ємною інфраструктурою крипторинку, завершивши «готівковий» шар токенізації.
- Друга хвиля: золото та державні облігації (у процесі). Це нині основний фокус ринку.
- Золото: проєкти PAX Gold (PAXG) та Tether Gold (XAUt) мають сукупну ринкову капіталізацію близько 1 мільярда доларів, що означає початковий масштаб.
- Державні облігації: за даними RWA.xyz, ринкова капіталізація токенізованих облігацій США у 2025 році досягла 8–9 мільярдів доларів. Однак це лише 0,03% від загального обсягу ринку облігацій США у 26 трильйонів доларів. Grayscale наголошує, що це лише верхівка айсберга, а потенціал зростання — величезний.
- Третя хвиля: акції та приватний кредит (на етапі підготовки). Глобальний ринок акцій перевищує 100 трильйонів доларів капіталізації, а ринок приватного кредиту — понад 1,5 трильйона доларів. Спроби токенізації в цих сегментах залишаються поодинокими та експериментальними, значного масштабу поки немає. Grayscale оцінює, що до 2030 року загальний обсяг токенізованих активів може зрости приблизно у 1 000 разів.
Таке порівняння «трьох хвиль» демонструє основну інвестиційну логіку сектора RWA. Перша хвиля вирішила проблему «ліквідності», друга хвиля ввела висококредитні «якорі» — золото та державні облігації, які забезпечують стабільну дохідність як базові активи. Третя хвиля має на меті «віддзеркалити» весь традиційний ринок капіталу на блокчейні, причому потенціал обсягу торгів і захоплення вартості значно перевищує суму перших двох хвиль.
Провідні наративи та суперечливі погляди на ринку
- Основний погляд (інституційний): Інституції на кшталт Grayscale налаштовані оптимістично, вважаючи, що після ухвалення GENIUS Act і прогресу у законодавстві щодо ринкової структури бар’єри для комплаєнсу зникають. Токенізовані облігації стають не лише інструментом для управління резервами крипто-DAO, а й мостом між TradFi та DeFi, залучаючи трильйони консервативного капіталу. Вони розглядають токенізацію як найбільший шлюз для традиційних фінансів у криптосвіт із часів ETF.
- Основний погляд (криптонативний): Деякі розробники та інвестори з DeFi вважають, що справжня цінність полягає не у «копіюванні» позабіржових активів, а у створенні нативних ончейн-активів. Вони побоюються, що пряме перенесення традиційних фінансових правил і активів у блокчейн розмиє принципи «децентралізації» та «стійкості до цензури». Водночас вони визнають, що DeFi-кредитні ринки (наприклад, Aave, Morpho), забезпечені низькоризиковими активами, такими як облігації, отримають стабільнішу та суттєвішу ліквідність, що підштовхне екосистему до «парадигмального зсуву».
- Точка розбіжності: Головна дискусія точиться навколо питання «хто буде лідером». Чи будуть традиційні фінансові гіганти (наприклад, BlackRock, Franklin Templeton) випускати активи на блокчейнах під власним контролем, віддаючи перевагу permissioned-мережам («мережам із обмеженим доступом»), чи ж децентралізовані протоколи стануть емітентами та менеджерами таких активів? Це безпосередньо впливає на здатність різних блокчейнів і протоколів (таких як Ethereum, Chainlink, Ondo) до захоплення вартості.
Чи справді настав інституційний етап?
Достовірність цього наративу можна підтвердити з кількох ракурсів. По-перше, на регуляторному рівні у США у 2025 році був ухвалений GENIUS Act, який надає платіжним стейблкоїнам чіткий юридичний статус і послаблює обмеження для банків, що зберігають криптоактиви. По-друге, з точки зору руху капіталу, з початку 2024 року глобальні крипто-ETP залучили чистий приплив у 87 мільярдів доларів, значна частина яких спрямована у токенізовані продукти. По-третє, серед учасників — окрім гігантів на кшталт BlackRock і Franklin Templeton — такі установи, як Harvard Management Company та суверенний фонд Абу-Дабі Mubadala, почали інвестувати у крипто-ETP, що свідчить: інституційний капітал уже не просто слова.
Однак слід бути обережними щодо «негайної реалізації» цього наративу. Grayscale оцінює, що криптоактиви досі становлять менше 0,5% активів під управлінням американських інвестиційних радників. Це свідчить, що двері для інституцій відкриті, але приплив капіталу — це «повільний струмок» у довгостроковій перспективі, а не «водоспад». Тому нинішнє зростання активів другої хвилі є реальним і стійким, але вибухове зростання активів третьої хвилі потребуватиме більше часу — для покращення ліквідності вторинного ринку та ширшого інституційного прийняття.
Аналіз впливу на галузь: перелік токенів-бенефіціарів для кожної хвилі
Розвиток кожної хвилі стимулює зростання вартості базової інфраструктури та прикладних рішень. Відповідно до аналізу Grayscale, нижче наведено перелік основних токенів-бенефіціарів на кожному етапі:
| Хвиля токенізації | Основний клас активів | Токени/протоколи-бенефіціари | Ключова логіка вигоди |
|---|---|---|---|
| Перша хвиля: стейблкоїни | Готівка у доларах США | ETH, TRX, BNB, SOL, LINK | Основні блокчейни для торгівлі та розрахунків зі стейблкоїнами, а також постачальники інфраструктури даних і безпеки для цих транзакцій. |
| Друга хвиля: золото + облігації | Фізичне золото, облігації США | LINK, ETH, SOL, AVAX, BNB | Проєкти, що забезпечують кросчейн, прайс-фіди та іншу ключову інфраструктуру (наприклад, Chainlink), а також основні публічні блокчейни, які обирають інституції для випуску облігацій. |
| Третя хвиля: акції + приватний кредит | Акції США, приватний капітал/кредит | LINK, AAVE, UNI, HYPE, SUI | Потребує складнішої інфраструктури комплаєнсу, клірингу та торгівлі. Децентралізовані кредитні протоколи (Aave) стануть ключовими для ончейн-кредитних ринків; високопродуктивні блокчейни (Sui) можуть підтримувати високочастотну торгівлю акціями; DEX можуть стати вторинними торговими майданчиками для ончейн-акцій. |
Цей перелік не є статичним. У міру розвитку технологій і прояснення регулювання конкуренція між публічними блокчейнами (такими як Sui, Monad та іншими блокчейнами нового покоління) може змінити ландшафт другої та третьої хвиль. Беззаперечно, LINK як основна інфраструктура для зв’язку ончейн- і офчейн-даних стає дедалі важливішим у процесі токенізації.
Прогноз розвитку за кількома сценаріями
- Сценарій 1: Базовий.
Законопроєкт щодо структури ринку у США успішно ухвалюється у 2026 році. Обсяг токенізованих облігацій перевищує 50 мільярдів доларів протягом року, стаючи стандартом для управління резервами DAO та підприємств. Кредитні протоколи на чолі з Aave починають масово приймати токенізовані облігації як заставу, що стимулює нову хвилю зростання DeFi-кредитування. Токенізація акцій обмежується пілотними проєктами з кількома «блакитними фішками», переважно для міжінституційної торгівлі. У цьому сценарії прямими бенефіціарами стають LINK, AAVE та основні токени публічних блокчейнів, такі як ETH/SOL.
- Сценарій 2: Оптимістичний.
Законодавство просувається швидше, ніж очікувалося, а традиційні фінансові установи демонструють високий ентузіазм. Токенізовані активи вже не обмежуються блокчейнами, а інтегруються з основними брокерськими рахунками через структури, подібні до ETF. Платформи на кшталт Robinhood і Fidelity дозволяють користувачам напряму торгувати токенізованими акціями. Це спричиняє вибуховий попит на блокчейни нового покоління з високою продуктивністю, такі як SUI та MEGA, архітектура яких підтримує роздрібну високочастотну торгівлю акціями.
- Сценарій 3: Ризиковий.
Серйозні партійні розбіжності гальмують ухвалення законопроєкту щодо структури ринку у США. Регуляторна невизначеність змушує деяких піонерів (наприклад, BUIDL від BlackRock) скорочувати масштаби або переходити на приватні блокчейни. Зростання токенізованих активів зупиняється, ринкові настрої змінюються, а капітал повертається до Bitcoin та інших захисних активів («digital gold» — «цифрове золото»). Це негативно впливає на DeFi-протоколи та публічні блокчейни, що залежать від наративу RWA.
Висновок
«Трьоххвильова» дорожня карта Grayscale пропонує інвесторам надзвичайно інформативну структуру для розуміння еволюції сектора RWA. Наразі ми перебуваємо на середині другої хвилі (токенізація золота та облігацій). Хоча ринковий масштаб ще невеликий, зростання виглядає дуже ймовірним, а базові активи мають низький кредитний ризик, що робить цей етап найкращою точкою входу для інституційного капіталу у криптоіндустрію. Для приватних інвесторів фокус на ключовій інфраструктурі, такій як Chainlink, та основних публічних блокчейнах, які розміщують ці активи, є ефективною стратегією позиціонування у цій хвилі. Водночас важливо уважно стежити за сигналами третьої хвилі (акції та приватний кредит), звертаючи увагу на вибуховий потенціал високопродуктивних блокчейнів і децентралізованих кредитних протоколів. У криптоіндустрії розуміння ритму трендів часто важливіше, ніж гонитва за найгарячішими темами.
