Piyasa Genel Görünümü

Son dönemlerde iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve ABD tahvilleri yer alırken, kötü performans gösterenler arasında Ethereum, ham petrol ve ABD doları bulunmaktadır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi ise temelde dengede kalmıştır.

ABD borsası açısından, şu anda hala bir boğa piyasası var, ana eğilim yukarı doğru. Ancak yıl sonuna kadar birkaç ay içinde ticaret ortamı muhtemelen performans temalarından yoksun olacak ve piyasanın yukarı ve aşağı hareket alanı sınırlı olabilir. Piyasa, üçüncü çeyrek kar beklentilerini sürekli olarak aşağıya çekiyor.

Son zamanlarda değerlemede bir düzeltme yaşandı, ancak toparlanma da oldukça hızlı oldu, 21 katlık piyasa değeri kazancı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü finansal sonuçlarını açıkladı, %79'u hisse başına kazanç tahminleri üzerinde, %60'ı ise gelir tahminleri üzerinde performans gösterdi. Beklentilerin üzerinde sonuçlar açıklayan şirketlerin hisse fiyatı tarihi performansa paralel, ancak beklentilerin altında kalan şirketlerin performansı daha zayıf.

Şirket geri alımları, ABD hisse senedi piyasasında en güçlü teknik destek olarak öne çıkıyor. Son dönemde geri alım faaliyetleri normal seviyenin iki katına çıkarak günde yaklaşık 5 milyar dolar seviyesine ulaştı. Bu alım gücünün Eylül ortasından sonra yavaş yavaş azalması bekleniyor.

Büyük teknoloji hisselerinin yaz ortası performansı zayıfladı, bu durum esasen kâr beklentilerinin düşmesi ve AI temalı heyecanın azalması nedeniyle. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut, fiyat düşüş alanı sınırlı.

Pazar bir zamanlar çok iyimserdi, geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar Nasdaq endeksinin Sharpe oranı 4'e ulaştı. Ancak şimdi borsa fiyat/kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal büyüme beklentileri daha yavaş, piyasa Fed'den daha yüksek beklentilere sahip, önümüzdeki birkaç ay içinde borsa tutumunun daha nötr olabileceği düşünülüyor.

Son zamanlarda, ABD Merkez Bankası Başkanı Powell, Jackson Hole toplantısında Eylül ayında faiz indirme olasılığının arttığını belirtti. Ancak Powell, yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirimi olasılığını ima etmedi, piyasa yıl içindeki faiz indirme beklentisini büyük ölçüde değiştirmedi.

Kripto pazarının tepkisi oldukça güçlü, bu muhtemelen kısa pozisyonların aşırı birikimi ve makro ekonomik mesajların anlaşılamaması ile ilgili. Ancak, mevcut ortamın kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekleyip desteklemeyeceği henüz gözlemlenmesi gereken bir durum; makro ortamın gevşemesi, risk iştahının artması ve kripto yerel temaları gibi faktörlerin desteklemesi gerekiyor.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşüyor, ancak Çin konsept fonları 12 haftadır net giriş yapıyor, bu hafta net giriş 4.9 milyar dolar ile son beş haftanın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu, muhtemelen devlet takımı veya uzun vadeli fonlardan kaynaklanıyor.

Ancak Goldman Sachs müşteri verilerine göre, Şubat ayından bu yana A hisselerini sürekli olarak azalttılar, son zamanlarda artış ise H hisseleri ve Çin konsept hisseleri üzerinde oldu.

Küresel borsa piyasaları ısınmasına rağmen, düşük riskli para fonu pazarına da dört hafta boyunca girişler oldu ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara çıkarak yeni bir zirveye ulaştı, bu da piyasa likiditesinin hala bol olduğunu gösteriyor.

ABD hükümetinin borç durumu dikkat çekici, önümüzdeki on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşması bekleniyor, sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, bu açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Son bir ayda dolar endeksi %3.5 düştü ve bu, 2022 yılının sonundan bu yana en hızlı düşüş. Bu, piyasanın Fed'in faiz indirimine ilişkin beklentilerinin artmasıyla ilgili. Eğer dolar fazla düşerse, bu uzun vadeli arbitraj işlemlerini etkileyebilir ve dolayısıyla borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek hafta iki ana tema: Enflasyon ve Nvidia

Gelecek hafta ABD PCE enflasyon oranı, Avrupa CPI ve Tokyo CPI gibi fiyat verilerine ve Nvidia'nın mali raporuna odaklanılacak.

Piyasa, çekirdek PCE enflasyonunun aylık bazda %0.2 artış göstermesini, kişisel gelir ve harcamanın sırasıyla %0.2 ve %0.3 artmasını bekliyor; bu, Haziran ile aynı seviyede. Bu, olası bir aşağı yönlü sürprize alan tanıyor.

Nvidia Finans Raporu Beklentisi

NVIDIA'nın performansı, AI ve teknoloji hisseleri ile hatta tüm finansal piyasa ruh halinin barometresi niteliğindedir. Wall Street analistleri, bu mali rapor için iyimser bir beklenti içinde.

Temel Beklenti Göstergeleri:

• 28.6 milyar dolar gelir, geçen yıla göre %110 artış, bir önceki çeyreğe göre %10 artış
• EPS 0.63 Dolar, yıllık %133.3 artış, çeyrek %5 artış
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık %137 artış, çeyrek bazında %8 artış
• Brüt kar marjı %75,5, geçen çeyrekle aynı

Önemli Noktalar:

1. Blackwell mimarisi ertelemesi etkileri Analizlere göre en fazla 4-6 hafta gecikmeli sevkiyat yapılacak, 2025 yılının Ocak ayı sonuna kadar ertelenmesi bekleniyor. Ancak bu yeni ürün, zaten yakın dönemdeki performans tahminlerine dahil edilmemişti, bu nedenle 2024'ün 2. ve 3. çeyrek performansına etkisi çok büyük olmayacak.

2. Mevcut ürün talepleri B100/B200 devre kartı üretimi azalmış olsa da, H200 siparişleri önemli ölçüde artmıştır. 2024'ün ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olması bekleniyor, bu da B100 ve GB200 gelir kaybını telafi etmek için yeterli olacaktır.

3. Enerji yavaşlama derecesi 2025 mali yılı için 105.6 milyar dolar gelir bekleniyor, büyüme hızı geçen yılki %126'dan %73'e yavaşlayacak. Bu çeyrek performans büyüme hızı, %2x'lik seviyeden %1x aralığına daha da yavaşlayacak.

4. Çin Talebi H20'nin piyasaya sürülmesinin ardından müşterilerin ilgi değişikliklerini, yerel rakiplerin rekabet gücünü ve B20'nin 2025'teki lansman zamanlamasını takip etmek.

5. Ürün hattı değişikliği Yeni ürünlerin teknik özelliklerindeki ve soğutma yöntemlerindeki değişiklikler fiyatlandırma yeteneğini etkileyebilir.

6. Hisse senedi fiyat dalgalanması Son zamanlarda hisse senedi fiyatları büyük dalgalanmalar yaşadı, şu anda piyasa değeri 3.18 trilyon dolar, tarihsel en yüksek fiyatına yalnızca %7 uzaklıkta. Değerleme, son üç yılın medyan seviyesinde.

7. Boğa ve Ayı Varsayımı Goldman Sachs'ın tahminine göre, mevcut hisse senedi fiyatlarına dayanarak, boğa piyasası senaryosunda %41-89 artış, ayı piyasası senaryosunda ise %26-61 düşüş bekleniyor.

8. Genel Bakış NVIDIA'nin değeri nötr, performansı hâlâ tatmin edici, ancak en coşkulu dönem sona erdi. En büyük risk, AI anlatısının çürütülmesi, diğer riskler ise makro faktörlerden kaynaklanıyor. Şu anda hâlâ iyimser kalınabilir, çünkü sorunlar esas olarak çözülebilir tedarik zincirinde yoğunlaşmış durumda, talep tarafında değil. AI talep görünümü hâlâ erken aşamalarda olabilir, uzun vadeli büyüme ivmesi değişmedi.