Fuse, SEC'den coin çıkarma muafiyeti aldı; DePIN projeleri neden kolayca geçiş belgesi alıyor?

Yazar: Jae, PANews

Kripto alanında bir başka proje SEC (Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) tarafından yeşil ışık yaktı. SEC, Fuse Crypto Limited'e (bundan böyle Fuse olarak anılacaktır) Energy Dollar adlı yerel token'ı hakkında NAL (harekete geçmeme mektubu) sundu ve ENERGY token'ının belirli bir ihraç ve satış yapısında menkul kıymet olarak değerlendirilmeyeceğini resmi olarak onayladı.

Bu gelişme, Fuse'a uyum avantajı sağlamakla kalmayıp, DePIN (dağıtık fiziksel altyapı ağı) alanının diğer alanlara göre uyum bulmacasını tamamlamanın daha kolay olduğunu da ifade ediyor.

SEC onay verdi, Fuse ENERGY tokeninin ihraç edilmesine izin verdi.

24 Kasım'da, SEC Fuse'un ENERGY token'ı hakkında önemli bir NAL yayınladı. Bu karar, özellikle gerçek dünya problemlerini çözmeyi amaçlayan blockchain projeleri için, SEC'nin düzenleyici tutumunun sistematik bir şekilde değiştiğine dair bir başka kanıt.

Fuse Energy, enerji teknolojisi inovasyonuna odaklanan bir DePIN projesidir. Temel işi, Solana ağı üzerinde işletilen bir enerji ağıdır ve ödül sistemi aracılığıyla, çatılara kurulan güneş panelleri, elektrikli araç şarj istasyonları ve evde enerji depolama bataryaları gibi Dağıtık Enerji Kaynakları (DER) kurmayı ve kullanmayı teşvik etmek için ev kullanıcılarını ödüllendirmektedir. Fuse, bu dağınık kaynakları koordine etmeye, elektrik ağını yeniden yapılandırmaya ve yük baskısını yönetmeye yardımcı olmayı amaçlamakta, böylece elektrik şebekesinin tıkanma sorununu hafifletmektedir.

NAL, Fuse'un 19 Kasım'da sunduğu başvuru belgelerinde belirtilen ihraç ve satış yöntemlerine kesinlikle uyması koşuluyla, SEC'nin 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası'nın 5. bölümü (ihraç kaydı) ve 1934 tarihli Borsa Yasası'nın 12(g) bölümü (hisse senedi kaydı) uyarınca herhangi bir icra eylemi gerçekleştirmeyeceğini belirtti.

ENERGY token'ın uyum muafiyeti bir istisna değildir. DePIN alanında büyük yatırımlar yapan Multicoin Capital, Fuse ve DoubleZero adlı iki büyük DePIN projesine sırasıyla 12 milyon dolar ve 28 milyon dolar finansman sağlamıştır. Tesadüf olarak, Fuse'un NAL'ı, Eylül ayında DoubleZero'nun 2Z token'inin benzer bir NAL almasının ardından SEC'in kısa süre içinde yayınladığı ikinci benzer belge oldu. Belki de Multicoin Capital, bu iki DePIN projesinin uyum açısından büyük potansiyelini çoktan fark etti ya da bu projelerin NAL almasının arkasında Multicoin Capital'ın destekleyici rolü bulunuyor.

Ve bu sürekli olumlu sinyaller, SEC'nin düzenleyici yolunun geçmişteki düzenleyici uygulama biçimlerinden, koşullu uyum rehberliğine doğru kaymakta olduğunu gösteriyor. Yeni liderlik desteğiyle, SEC “token sınıflandırma yasası” oluşturmaya çalışıyor; bu, fayda amaçlı token ile yatırım sözleşmelerini ayırt etmek için kullanılacak. NAL'nin ortaya çıkışı, fayda amaçlı değere sahip projelere düzenleyici koruma sağlıyor. Bu tür bir düzenleyici netlik, DePIN alanındaki uyum riskini de önemli ölçüde azaltabilir.

ENERGY token'un uyumluluk maliyeti ticari model esnekliğini feda edecektir.

NAL, idari bir karardır. SEC, ABD menkul kıymetler yasası tarafından belirlenen temel standart olan Howey Testi'ne dayanarak Fuse Energy'nin iş modelini derinlemesine inceleyecek ve belirli gerçekler ve koşullar temelinde bir değerlendirme yapacaktır.

Bu nedenle, NAL'in katı sınırlamaları vardır. SEC, duyuruda şunları belirtti: Farklı herhangi bir gerçek veya durum, bu bölümün farklı bir sonuca varmasına yol açabilir. Bu ifade, Fuse Energy'yi uzun vadeli bir uyum kısıtlaması altına alacak ve esasen Fuse'un iş modelini, token ihraç yöntemini ve pazarlama stratejisini yasal olarak SEC'e sunduğu başvuru belgelerinde “kilitleyecektir”. Fuse'un ENERGY token'ını yatırım sözleşmesi olarak tanımlama girişimleri veya değerinin proje tarafının yönetim çabalarıyla artacağına dair ima eden davranışları, yasal risk oluşturacak ve SEC'in NAL'i iptal etmesine neden olabilir.

Kısacası, bu uyumluluk ticari modeldeki esnekliği feda edecektir.

Fuse Energy'nin Howey testiyle başa çıkmasının anahtarı, projenin token ekonomisi modelinin, yatırım sözleşmesinin dördüncü unsurunu, yani “başkalarının çabalarından makul kazanç beklentisi” sağlamadığıdır.

Fuse Energy'nin ana argümanı şudur: Kullanıcıların ENERGY tokenlerini elde etme amaçları, yatırım değil, tüketim ve ödül içindir.

• Elde Etme Yöntemi: Kullanıcılar doğrudan para yatırarak ENERGY token kazanmazlar, bunun yerine ağ etkinliklerine katılarak ve fiziksel kaynaklar katkıda bulunarak kazanırlar. Bu, enerji tüketimini yoğun saatlerde azaltmak, elektrikli araç şarj istasyonları kullanmak, güneş enerjisi depolamak gibi faaliyetleri içerir. Bu, ENERGY token'in teşviklerinin çevre dostu davranışlar için bir “sadakat ödülü” gibi olmasını sağlar.
• Dağıtılmış çaba: Fuse Energy mimarisinde, token değerinin artışı esasen birçok katılımcının çabaları ve katkılarına (yani kullanıcıların kendi cihaz dağıtımı ve işletimi) bağlıdır ve sadece Fuse ekibinin merkezi yönetimi ve çabalarına dayanmaz. Bu "dağıtılmış çaba"nın hukuki argümanı, DePIN projeleri için sağlam bir düzenleyici uyum temeli oluşturabilir.

Token ile proje finansal başarısı arasındaki ilişkiyi daha da ortadan kaldırmak için, Fuse token değer tasarımında yatırımcıdan uzaklaşma önlemleri aldı. ENERGY tokeninin geri dönüş değeri, Fuse'un kâr marjı ve tokenin kullanıldığı zamanki ortalama piyasa fiyatı ile ilişkilidir. Bu tasarım, ENERGY'nin anlık bir fayda tokeni olarak görülmesini sağlamayı ve kullanıcıları hızlı harcamaya teşvik etmeyi amaçlamaktadır (örneğin, elektrik faturası indirimleri veya karbon dengelemesi elde etmek). ENERGY tokeninin değeri Fuse'un finansal başarısına bağlı olmadığında, kullanıcılar projelerin gelecekteki performans patlaması ile değer kazanma motivasyonunu bir kenara bırakacaklardır.

Bu faktörler, SEC'in ENERGY token'ının yatırım sözleşmesi tanımına uymadığına karar vermesine neden oldu.

Token uyumluluğunun ötesinde, Fuse hala iş tarafında düzenleyici zorluklarla karşı karşıya.

NAL, ENERGY token'lerinin menkul kıymet olarak değerlendirilmesiyle ilgili uyum riskini geçici olarak çözmüş olsa da, Fuse Energy bundan sonra da güvende değil. Fuse, uyum sağlamak için token'ın likiditesinden feragat etti. Kullanıcılar token'ları özgürce devredemiyor, fonların çıkış kanalları sınırlı ve tek bir yol ile kısıtlı, bu da varlıkların cazibesini önemli ölçüde azaltıyor.

Fuse Energy mevcut durumdan memnun kalmadığında, ürün değişikliği veya token mekanizmasını (örneğin ikinci piyasa işlemlerini açma, fiyatlandırma stratejisini değiştirme vb.) yaparsa, ya da gerçek operasyonlar beyan edilen gerçeklerle uyuşmuyorsa, NAL yasal bağlayıcılığa sahip değildir, SEC istediği zaman geri çekebilir ve icra sürecini başlatabilir, düzenleyici bir geri tepmek riski bulunmaktadır.

Bu nedenle, ENERGY token'ı “menkul kıymet dışı” olmasına rağmen, Fuse hala operasyonel şeffaflığını artırma, projenin risklerini açıklama ve piyasa katılımcılarına eğitim verme sorumluluğuna sahiptir; böylece kullanıcıların bunu geleneksel yatırım sözleşmesi olarak yanlış anlamalarını sağlamalıdır.

Dikkate değer olan, enerji sektörünün son derece yerelleşmiş bir pazar olmasıdır ve genellikle eyalet ve yerel kamu hizmeti komisyonları tarafından sıkı bir şekilde denetlenmektedir.

• Düzenleyici uyum ve lisans: Fuse, farklı eyalet veya bölgelerde faaliyet gösterme gerekliliklerine ilişkin lisans ve onay almak için muhtemelen çok fazla kaynak harcayacaktır.
• Kamu hizmeti şirketlerinden gelebilecek potansiyel politik kısıtlamalar: Geleneksel kamu hizmeti şirketleri genellikle olgun bir müşteri tabanına, altyapıya ve siyasi etkiye sahiptir. Bu şirketler, markalarının avantajını kullanarak Fuse gibi perakende tedarikçilerin ve rakiplerin büyümesini engelleyebilir; yenilenebilir enerji alanında düzenleyici politikalar uygulayarak, kamu hizmeti olmayan geliştiricilerin gelişim alanlarını daha da kısıtlayabilir.

SEC'nin Fuse'ye izin vermesi, düzenleyici kurumun “yararlı token” alt alanındaki rasyonel geri dönüşüdür. Sektör için bu, hem bir moral kaynağı hem de bir uyanıştır: Uyum sağlamanın bedeli genellikle yatırım özelliklerinin ve likiditenin feda edilmesidir. Düzenleyici engellerin aşıldığını kutlarken, piyasanın açık bir şekilde anlaması gereken, bunun sadece belirli bir iş modeli için bir izin olduğu ve tokenların tamamen “menkul kıymet olmama” konusundaki bir coşkuya yol açmadığıdır.