Merkezi Olmayan Finans'ın acı gerçeği: stablecoin getirileri çöktü, risk çağına hoş geldiniz

Yazar: Justin Alick

Derleme: Shenchao TechFlow

Kripto para kazançlarını kolayca elde etme dönemi gerçekten sona mı erdi? Bir yıl önce, nakit parayı stablecoin'e yatırmak, hile kodunu bulmak gibi geliyordu. Yüksek faiz, ( sıfır risk olduğu söyleniyordu. Artık bu güzel rüya kül oldu.

Tüm kripto para alanındaki stabil coin getiri fırsatları çökmüş durumda ve DeFi kredi alanlar ile getiri çiftçileri neredeyse sıfır getirili bir çölün ortasında kalmış durumda. O “risksiz” yıllık getiri oranı )APY( olan altın ördek (para ağacı) ne oldu? Getiri madenciliğinin bir hayalet şehre dönüşmesinden kim sorumlu? Stabil coin getirilerinin “otopsi raporunu” derinlemesine inceleyelim, bu güzel bir manzara değil.

“Risksiz” kazanç hayali öldü

O güzel eski günleri hatırlıyor musun ) yaklaşık 2021'de (, o zamanlar çeşitli protokoller USDC ve DAI'nin iki haneli yıllık getirilerini şeker gibi dağıtıyordu? Merkezi platformlar, stabilcoin için %8-18 getiri taahhüt ederek, bir yıl içinde yönetim altındaki varlık büyüklüğünü ) AUM ( muazzam seviyelere genişletti. “Muhafazakâr” olarak adlandırılan DeFi protokolleri bile %10'dan fazla stabilcoin mevduat getirisi sağladı. Sanki finansal sistemi kırmışız gibi, bedava para! Bireysel yatırımcılar akın etti, stabilcoin'in sihirli risksiz %20 getirisini bulduklarına inanarak. Hepimiz bunun nasıl sonuçlandığını biliyoruz.

2025 yılına hızlı bir geçiş: Bu rüya neredeyse sona erdi. Stablecoin getirileri tek haneli düşük seviyelere veya sıfıra düştü ve mükemmel bir fırtınayla tamamen yok edildi. “Risksiz getiri” vaadi öldü ve başından beri gerçek değildi. DeFi'nin altın yumurtlayan tavuğu aslında başsız bir tavuktu.

Token çöküşü, kazançlar da çöküşe geçti.

Birinci suçlu açıktır: kripto para ayı piyasası. Token fiyatlarının düşmesi birçok kazanç kaynağını yok etti. DeFi boğa piyasası, pahalı tokenlerle destekleniyordu; daha önce %8'lik stabilcoin kazancı elde edebiliyordunuz çünkü protokoller değeri fırlayan yönetim tokenlerini basıp dağıtıyordu. Ancak bu tokenlerin fiyatları %80-90 düştüğünde, parti sona erdi. Likidite madenciliği ödülleri tükeniyor veya neredeyse değersiz hale geliyor. ) Örneğin, Curve'ün CRV tokeni daha önce 6 dolara yakınken, şimdi 0.50 doların altında dolaşıyor - likidite sağlayıcılarının kazançlarını sübvanse etmek için kullanılan plan tamamen suya düştü. ( Kısacası, boğa piyasası olmadan, bedava öğle yemeği yok.

Fiyat düşüşü ile birlikte büyük ölçekli bir likidite çıkışı yaşandı. DeFi içerisindeki toplam kilitli değer ) TVL (, zirveden bu yana buharlaştı. 2021 yılının sonlarında zirveye ulaştıktan sonra, TVL bir spiral düşüşe girdi ve 2022-2023 çöküşü sırasında %70'ten fazla bir düşüş yaşadı. Onlarca milyar dolarlık sermaye, ya yatırımcıların zararı durdurmak amacıyla çıkması ya da zincirleme başarısızlıkların fonları çekmeye zorlaması nedeniyle protokolden kaçtı. Sermayenin yarısının kaybolmasıyla, getiriler doğal olarak kurudu: borç alanların sayısı azaldı, işlem ücretleri düştü, tahsis edilebilir token teşvikleri de önemli ölçüde azaldı. Sonuç olarak: DeFi'nin TVL ), “toplam değer kaybı” ( haline geldi ve geçmişteki ihtişamına geri dönmesi oldukça zor oldu, 2024'te hafif bir toparlanma yaşansa da. Tarlalar toza dönüştüğünde, tarım çiftlikleri hiçbir şey hasat edemez.

Risk tercihi? Tamamen iştahsız

Belki de kazancı boğan en önemli faktör basit korkudur. Kripto para topluluğunun risk iştahı sıfıra inmiş durumda. Merkezi finans )CeFi( korku hikayeleri ve DeFi'nin dolandırıcılık skandalları sonrasında, en cesur spekülatörler bile “Hayır, teşekkürler” demeye başladı. İster küçük yatırımcılar ister büyük balinalar olsun, bir zamanlar popüler olan kazanç peşinde koşma oyununu bırakmaya yemin ettiler. 2022'deki felaketten bu yana, çoğu kurumsal fon kripto para yatırımlarını askıya aldı ve yanmış olan küçük yatırımcılar artık çok daha temkinli. Bu zihniyet değişikliği açıkça belli: Şüpheli bir borç verme uygulaması bir gecede kaybolabilecekken, neden %7'lik bir kazancı kovalayasınız ki? “Eğer bir şey gerçek olamayacak kadar iyi görünüyorsa, o zaman muhtemelen gerçek değildir” sözü nihayet akıllara kazındı.

DeFi içinde bile, kullanıcılar en güvenli seçenekler dışında her şeyden kaçınıyorlar. Kaldıraçlı getiri madenciliği, DeFi yazının coşkusuydu, şimdi ise niş bir pazar haline geldi. Getiri toplayıcılar ve kasalar da aynı şekilde sessiz; Yearn Finance artık kripto Twitter'da )CT( üzerinde popüler bir konu değil. Kısacası, artık kimse o alışılmadık stratejileri denemek istemiyor. Kolektif riskten kaçınma, bir zamanlar bu riskleri ödüllendiren yüksek getirileri boğuyor. Risk iştahı yok = risk primi yok. Geride sadece cüzdan faiz oranları kalıyor.

Sözleşme açısından unutmayın: DeFi platformları artık daha fazla riskten kaçınır hale geldi. Birçok platform teminat gereksinimlerini sıkılaştırdı, borç verme limitlerini kısıtladı veya kârsız fon havuzlarını kapattı. Rakiplerinin çöküşünü gördükten sonra, protokoller artık her ne pahasına olursa olsun büyümeyi hedeflemiyor. Bu, daha az agresif teşvik ve daha muhafazakâr faiz oranı modelleri anlamına gelir, bu da getirileri daha da aşağı çeker.

Geleneksel finansın intikamı: Hazine bonosu getirisi %5 iken neden DeFi'deki %3 ile yetinmeliyiz?

İşte ironik bir dönüş: Geleneksel finans dünyası, kripto para birimlerinden daha iyi getiriler sunmaya başladı. Fed'in faiz artırımı, risksiz faiz oranını ) devlet tahvili getirisi ( 2023-2024 döneminde %5 civarına yükseltti. Aniden, büyükannenin sıkıcı devlet tahvili getirileri birçok DeFi havuzunu aştı! Bu tamamen senaryoyu alt üst etti. Stabilcoin borç vermenin tüm cazibesi, bankaların %0.1 ödemesi ve DeFi'nin %8 ödemesi üzerindeydi. Ancak devlet tahvilleri %5'lik risksiz bir getiri sunarken, DeFi'nin tek haneli getirileri risk ayarlı olarak son derece çekici görünmüyor. Amca Sam daha yüksek getiriler sunduğunda, makul bir yatırımcı neden hala doları şüpheli bir akıllı sözleşmeye yatırıp %4 kazanmak istesin?

Aslında, bu getiri farkı sermayeyi kripto para alanından çekti. Büyük oyuncular, nakitlerini stabilcoin çiftlikleri yerine güvenli tahvillere veya para piyasası fonlarına yatırmaya başladı. Hatta stabilcoin ihraççıları bile bunu göz ardı edemez; rezervlerini yüksek getiriler elde etmek için devlet tahvillerine yatırmaya başladılar, bunların çoğu da kendilerine kaldı. Sonuç olarak, stabilcoin'lerin cüzdanlarda beklediğini ve kullanılmadığını görüyoruz. 0% getiri oranına sahip stabilcoin'leri tutmanın fırsat maliyeti büyük hale geldi, yüz milyarlarca dolarlık faiz kaybı. “Tam nakit” stabilcoin'lerinde park edilen dolarlar hiçbir şey yapmadı, oysa gerçek dünyadaki faiz oranları yükseliyordu. Kısacası, geleneksel finans DeFi'nin ekmeğini çaldı. DeFi getirisinin rekabet edebilmesi için yükselmesi gerekiyor, ama yeni bir talep olmadan yükselemiyor. Böylece sermaye bu şekilde ayrıldı.

Günümüzde, Aave veya Compound, USDC'niz için yaklaşık %4 yıllık getiri sağlayabilir) çeşitli risklerle birlikte(, ancak 1 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getiri oranı neredeyse ya da daha yüksektir. Matematik hesaplaması acımasızdır: Risk ayarlı temelde, DeFi artık geleneksel finans ile rekabet etme yeteneğine sahip değildir. Akıllı sermaye bunu biliyor, bu durum değişmeden önce, sermaye geri akmaya acele etmeyecek.

Sözleşme tokeni yayılımı: sürdürülemez ve sona eriyor

Hadi dürüst olalım: Birçok yüksek getiri başlangıçta gerçek değildi. Bunlar, token enflasyonu, risk sermayesi sübvansiyonları veya tamamen Ponzi ekonomisi ile ödeniyordu. Bu oyun ancak bu kadar süre devam edebilir. 2022 yılına gelindiğinde, birçok protokol gerçekle yüzleşmek zorunda kaldı: Boğa piyasasında, patlak vermeden %20 yıllık getiri ödemek mümkün değil. Birbiri ardına protokollerin ödülleri kesildi veya projeleri kapatıldı çünkü bunlar tamamen sürdürülemezdi. Likidite madenciliği faaliyetleri azaltıldı; hazine tükenirken, token teşvikleri kesildi. Bazı getiri çiftlikleri, ödeme yapmak için kullanılan token tahsisatını kelimenin tam anlamıyla tüketti - kuyu kurudu, getiri peşinde koşanlar mevzi değiştirdi.

Kazanç madenciliğinin refahı duraklama dönemine girdi. Sürekli token basan protokoller şimdi sonuçlarla yüzleşiyor ) token fiyatı dip yaptı, istihdam sermayesi çoktan gitti (.

Aslında, kazançların rüzgârı raydan çıktı. Kripto projeleri, kullanıcıları çekmek için sihirli para basmaya devam edemezler, aksi takdirde token değerlerini yok etmek veya düzenleyicilerin öfkesini üzerine çekmek istemezler. Madencilik yapmaya ve bu tokenleri satmaya istekli yeni yatırımcılar ), yatırımcılar ( giderek azalıyor ve sürdürülebilir olmayan kazançların geri bildirim döngüsü çökmüş durumda. Geride kalan tek kazanç, gerçekten gerçek gelir ) işlem ücretleri ve faiz farkları ( tarafından desteklenen kazançlardır ve bu kazançlar çok daha küçüktür. DeFi olgunlaşmaya zorlanıyor, ancak bu süreçte, kazanç oranları gerçek seviyelere düşmüştür.

Kazanç Madenciliği: Bir Hayalet Şehir

Tüm bu faktörler bir araya geldiğinde, kazanç madenciliği aslında bir hayalet şehre dönüşüyor. Dünkü canlı çiftlikler ve “agresif” stratejiler, sanki çok eski bir tarihe ait gibi hissediliyor. Bugün kripto Twitter'ı taradığınızda, yıllık %1000 getiri veya yeni çiftlik tokenleri ile övünen birini görüyor musunuz? Neredeyse hiç. Bunun yerine, yorgun eski yatırımcılar ve likidite mülteci görüyorsunuz. Geriye kalan az sayıda kazanç fırsatı ya düşük ve yüksek riskli ) bu nedenle ana akım sermaye tarafından göz ardı ediliyor ( ya da o kadar düşük ki, hissizleştiriyor. Bireysel yatırımcılar ya stabil coinlerini boşa harcıyor ) sıfır kazanç ama güvenliği tercih ediyor ( ya da nakde çevirip paralarını zincir dışı para piyasası fonlarına yatırıyorlar. Büyük balinalar, faiz almak için geleneksel finans kurumlarıyla anlaşmalar yapıyor veya sadece doları tutuyor, DeFi kazanç oyununa ilgi duymuyorlar. Sonuç: Çiftlikler ıssız. Bu, DeFi'nin kışıdır, mahsuller yetişmiyor.

Kazanç sağlanan yerlerde bile atmosfer tamamen farklılaştı. DeFi protokolleri artık buradaki %5, oradaki %6'lık kazançları zar zor elde etmek için gerçek dünya varlıkları )RWA( ile entegrasyonu duyuruyor. Esasında, kendileri de geleneksel finans dünyasına giden bir köprü inşa ediyorlar - bu, yalnızca zincir üstü faaliyetlere dayanarak rekabetçi kazançlar elde etmenin mümkün olmadığını kabul etmek. Kendine yeterli bir kripto kazanç evreni hayali sönmeye başlıyor. DeFi, “risksiz” kazanç istiyorsanız, eninde sonunda geleneksel finansın yaptığı şeyi yapacağınızı kabul ediyor ) devlet tahvilleri veya diğer somut varlıkları ( satın almak. Tahmin et ne oldu - bu getiri oranları en iyi ihtimalle orta tek hanelerde dolaşıyor. DeFi, avantajını kaybetti.

Şu anki durumumuz şöyle: Bildiğimiz stabilcoin getirileri öldü. %20 yıllık getiri oranı bir hayal, hatta %8'lik günler bile geri gelmeyecek. Karşı karşıya olduğumuz, uyanık bir gerçek: Eğer şu anda kripto para birimlerinde yüksek getiri elde etmek istiyorsanız, ya deli riskler almalı ) ve buna bağlı tam kayıp olasılığını göze almalısınız ( ya da boş hayalleri peşinden koşuyorsunuz. Ortalama DeFi stabilcoin kredi faiz oranları, neredeyse banka vadeli mevduatını aşamıyor, aşabilirse bile. Risk ayarlaması temelinde, diğer seçeneklerle karşılaştırıldığında, DeFi getirileri şimdi neredeyse komik.

Kripto para birimlerinde artık bedava öğle yemeği yok.

Gerçek bir kıyamet kehaneti tarzında, açıkça söyleyelim: Stabil coin getirilerini kolayca elde etme dönemi sona erdi. DeFi’nin risksiz getiri hayali sadece öldü değil; piyasa çekimi, yatırımcı korkusu, geleneksel finans rekabeti, likidite kaybı, sürdürülemez token ekonomisi, düzenleyici baskılar ve çıplak gerçek tarafından birlikte cinayet işlenmiştir. Kripto para, vahşi batı getirileri şölenini yaşadı ve nihayetinde gözyaşlarıyla sona erdi. Şimdi, hayatta kalanlar enkazda arama yapıyor, %4'lük bir getiri ile yetiniyor ve bunu zafer olarak adlandırıyor.

Bu, DeFi'nin sonu mu? Kesinlikle değil. Yenilik her zaman yeni fırsatlar yaratabilir. Ancak ton tamamen değişti. Kripto para birimlerinde kazanç, gerçek değer ve gerçek riskler aracılığıyla elde edilmelidir, sihirli internet parasıyla değil. “Stablecoin'lerin %9 getirisi, çünkü dijital yükseliyor” günleri geride kaldı. DeFi, artık banka hesabınızdan daha akıllıca bir seçenek değil; aslında birçok açıdan daha kötü.

Provokatif bir soru: Getiri tarımı geri dönecek mi yoksa bu sadece sıfır faiz döneminin kısa bir şov mu? Şu anda görünüm karanlık. Belki küresel faiz oranları tekrar düşerse, DeFi birkaç puan daha yüksek getiri sunarak yeniden parlayabilir, ancak yine de güven ciddi şekilde zarar gördü. Şüphe ruhunu şişeye geri koymak zor.

Şu anda, kripto topluluğu acı bir gerçek ile yüzleşmek zorunda: DeFi'de sizi bekleyen risksiz %10'luk bir getiri yok. Yüksek getiri elde etmek istiyorsanız, sermayenizi dalgalı yatırımlara veya karmaşık planlara yatırarak risk almak zorundasınız; bu da stabilcoin'lerin sizi kaçınmanız gereken şeylerden koruması gereken durumdur. Stabilcoin getirilerinin tüm anlamı, getirisi olan bir sığınak sağlamaktır. Bu yanılsama artık sona erdi. Pazar uyandı ve "stabilcoin tasarrufu"nun genellikle ateşle oynamanın nazik bir ifadesi olduğunu fark etti.

Sonunda, belki de bu tasfiye sağlıklıdır. Yanlış kazançları ve sürdürülemez taahhütleri ortadan kaldırmak, daha gerçekçi ve daha makul fiyatlandırılmış fırsatların yolunu açabilir. Ama bu uzun vadeli bir umut. Bugünkü gerçeklik sert: Stabilcoinler hala istikrar vaat ediyor, ancak artık kazanç vaat etmiyorlar. Kripto kazanç tarımı pazarı geriliyor ve birçok eski çiftçi iş giysilerini çıkarmış durumda. DeFi bir zamanlar çift haneli kazançların cenneti iken, şimdi devlet tahvili seviyesinde bile getiri sağlamakta zorlanıyor ve riskler çok daha büyük. Kalabalık bunu fark etti ve oyunu ayaklarıyla ) ve fonlarıyla ( kullanarak veriyor.

Sonuç

Eleştirel bir gözlemci olarak, entelektüel olarak radikal bir tutum sergilememek zor: Eğer devrim niteliğinde bir finansal hareket, büyükannenizin tahvil yatırım portföyünü bile geride bırakamıyorsa, o zaman ne işe yarar? DeFi bu soruya cevap vermek zorunda, cevap vermeden önce stabilcoin getirilerinin kışı devam edecek. Spekülasyon kayboldu, gelirler kayboldu, belki de ziyaretçiler de kayboldu. Geriye, kendi sınırlamalarıyla yüzleşmek zorunda kalan bir sektör kaldı.

Bu arada, “risksiz kazanç” anlatısına saygı duruşunda bulunalım. Bir zamanlar oldukça ilginçti. Şimdi gerçeklerle yüzleşelim; stablecoin kazançları aslında sıfır ve kripto dünyası parti bittiğinde yaşamaya uyum sağlamak zorunda kalacak. Gerekli hazırlıkları yapın ve artık herhangi bir kolay kazanç vaadine kapılmayın. Bu piyasada bedava öğle yemeği yoktur. Ne kadar erken kabul edersek, o kadar erken güveni yeniden inşa edebiliriz ve belki bir gün gerçekten kazanma ve dilenme değil, kazanma fırsatını bulabiliriz.