Bitcoin'in örtük volatilitesi yalnızca %54! Bloomberg: Wall Street, bireysel yatırımcı kumarhane kurallarını yeniden yazıyor.

Bloomberg'in haberine göre, Bitcoin'in tarihsel zirvesinin bir ara 81.000 dolara büyük düşüş yaşamasıyla birlikte, düşüş oranı %36'ya ulaşarak kripto varlıkların piyasa değerinin bir ayda 1 trilyon dolardan fazla erimesine neden oldu. Ancak önceki ayı piyasalarından farklı olarak, bu fiyat dalgalanmasının arkasında gizli volatilite yaklaşık %54 gibi nispeten düşük seviyelerde kaldı ve tarihsel zirvelerin çok altında. Bu, piyasanın bireysel yatırımcıların hâkim olduğu “spekülasyon balonu” döneminden, kurumsal yatırımcıların hâkim olduğu “düzenli dalgalanma” dönemine geçiş yaptığını gösteriyor.

Bitcoin büyük düşüş 36% arkasındaki anormal sakinlik

(Kaynak: Coinglass)

Bitcoin son zamanlarda 81.000 dolara kadar düştü, yazı yazıldığı sırada BTC yaklaşık 90.000 dolara geri yükselmiş olsa da, bu ayki düşüş oranı %20'ye kadar çıkıyor ve Kasım ayı, Bitcoin'in bu yıl şimdiye kadarki en kötü performans gösterdiği ay oldu. 126.000 dolarlık tarihî zirveden hesaplandığında, 81.000 dolara düşüş %36'ya ulaşıyor, bu tür bir düşüş geleneksel finans piyasalarında sistematik bir paniğe neden olmaya yeter.

Ancak, Bloomberg'in raporu tuhaf bir olayı ortaya koydu: Genel olarak, fiyatlar büyük düştüğünde, içsel volatilite keskin bir şekilde artar ve bu da yatırımcıların gelecekteki yön konusunda yüksek belirsizliklerini yansıtır. Ancak bu seferki piyasa düşüşünde, volatilite yalnızca yaklaşık %54'teki nispeten düşük seviyelerde kaldı ve tarihsel zirvelerin oldukça altında. 2022'deki Terra/Luna çöküşü ve FTX'in iflası sırasında Bitcoin'in içsel volatilitesi %100'ün üzerine fırlamıştı, bu da aşırı paniği yansıtıyordu. Buna karşılık, bu seferki %36'lık düşüşte yalnızca %54'lük volatilitenin olması son derece 'sakin' görünüyor.

İçsel dalgalanma, opsiyon fiyatlarından çıkarılan piyasanın gelecekteki fiyat dalgalanmalarıyla ilgili beklentisidir. Yatırımcılar gelecekte fiyatların şiddetli bir şekilde dalgalanacağını öngördüklerinde, riskten korunmak için daha yüksek opsiyon primleri ödemeye istekli olurlar ve bu da içsel dalgalanmayı artırır. Tersine, dalgalanmanın ılımlı olacağını öngörürlerse, içsel dalgalanma daha düşük olacaktır. Bu sefer %54 seviyesinin anlamı, fiyatların büyük ölçüde düştüğü halde yatırımcıların gelecekte daha şiddetli dalgalanmalar olacağına inanmadıklarıdır; bu tür bir güven, geçmişteki Bitcoin tarihine göre son derece nadirdir.

Bloomberg, bunun esas olarak iki büyük faktöre bağlı olduğunu vurguladı: Birincisi, kurumsal risk iletim mekanizmasıdır; spot ETF ve opsiyon piyasası bir tampon görevi görerek bireysel yatırımcıların panik satışlarının zincirleme etkisini azalttı. İkincisi, düzenleyici ortam ve siyasi atmosferin iyileşmesidir; Amerika'nın dostane şifreleme politikası, Bitcoin'in giderek resmi bir varlık olarak, kumarhane fişi olarak değil, görülmesini sağladı.

Bu büyük düşüşün anormal özellikleri

Fiyat Düşüşü: 126,000'den 81,000 dolara düştü, büyük düşüş %36

piyasa değeri buharlaştı: tek bir ayda 1 trilyon doları aştı

İçsel Volatilite: yalnızca %54, tarihsel kriz zamanlarındaki %100'ün çok altında

Piyasa Tepkisi: Düzenli dalgalanma, panik satış değil.

ETF çıkışı 3.5 milyar dolar ve kurumsal alım

Bitcoin spot ETF, başlangıçta piyasanın ana alım desteği olarak görülüyordu, ancak Kasım ayında 3.5 milyar dolar kadar bir net para çıkışı gerçekleşti ve bu, en kötü tek aylık kayıt olarak kaydedildi. Bu rakam, 2024 Ocak ayında ETF'nin piyasaya sürülmesinden bu yana toplam 57.61 milyar dolarlık bir akışın yaklaşık %6'sının tek bir ay içinde çıktığı anlamına geliyor. Geleneksel ETF piyasasında, bu ölçeklerde bir çıkış genellikle fiyat çöküşü ve likidite krizi tetikler.

Ancak, Bitcoin fiyatı düşmesine rağmen çökmedi, bunun arkasında kurumsal altyapının desteği var. Bloomberg, geleneksel finans devleri olan Goldman Sachs ve JPMorgan'ın, türev ürünler, piyasa yapıcılık hizmetleri ve riskten korunma araçları aracılığıyla kripto pazarının altyapısını yavaş yavaş kontrol altına aldığını belirtiyor. Bu kurumlar basitçe Bitcoin alıp satmakla kalmıyor, aynı zamanda karmaşık ticaret stratejileri ile risk maruziyetini yönetiyor.

Örneğin, piyasa yapıcıları spot piyasada Bitcoin satarken, aynı zamanda vadeli işlem piyasasında uzun pozisyon koruması oluşturabilir veya riskleri kilitlemek için opsiyon kombinasyonları kullanabilir. Bu karmaşık risk yönetimi sayesinde, büyük çaplı satışlar gerçekleşse bile, piyasada likidite kıtlığı ve fiyatların büyük düşüşü gibi kötü bir döngü oluşmaz. Kurumsal katılım, piyasa derinliğini artırarak büyük satış baskılarını absorbe eder; bu, bireysel yatırımcıların döneminde hayal bile edilemezdi.

Geçmişte bireysel yatırımcı duygularının yönlendirdiği aşırı dalgalı piyasa hareketleri, örneğin 2022'deki Terra/Luna ve FTX çöküş olayları, piyasa dalgalanmasının sıklıkla yüksek kaldıraç ve FOMO nedeniyle kontrolden çıkmasına neden olmuştur. Bireysel yatırımcılar, fiyatların yükseldiği zamanlarda alım yapma ve düştüğü zamanlarda satma eğilimindedirler. Panik anlarında maliyeti gözetmeden satış yaparken, açgözlülük anlarında aşırı kaldıraç kullanırlar; bu davranış modeli fiyat dalgalanmasını artırmaktadır. Buna karşılık, kurumsal yatırımcılar riski sıkı bir şekilde kontrol etmeyi tercih ederler, patlayıcı potansiyeli feda etmeyi göze alarak daha öngörülebilir fiyat hareketlerini elde etmeyi amaçlarlar. Bu durum, düşüş sürecinin “düzenli düzeltme” olma eğiliminde olmasını, “serbest düşüş” yerine getirir.

İşlem hacmi yapısına bakıldığında, kurumsal işlemler artık Bitcoin piyasasında hakim konumda. Coinbase, Kraken gibi kurumsal odaklı işlem platformlarının işlem hacmi sürekli artarken, bireysel yatırımcılara yönelik Binance hala dünyanın en büyük borsa olmasına rağmen, pazar payı kurumsal platformlar tarafından aşındırılmaktadır. Bu yapısal değişim, Bitcoin fiyatlarının giderek daha fazla kurumların risk iştahı ve tahsisat gereksinimleri tarafından yönlendirildiği, bireysel yatırımcıların duygusal dalgalanmaları yerine geçmektedir.

Kumarhane Fichalarından Dijital Altına Geçiş

Bloomberg sonunda özetliyor, eğer “ılımlı dalgalanma” yeni norma haline gelirse, Bitcoin muhtemelen bireysel yatırımcıların “kumarda kullanılan jetonları” olmaktan çıkıp kurumların “dijital altın” haline gelecektir. Bu benzetme son derece doğrudur, çünkü altının yıllık volatilitesi sadece %15,8'dir, bu hisse senetlerinden (S&P 500 yaklaşık %18) ve Bitcoin'den (tarihsel olarak genellikle %80'in üzerinde) çok daha düşüktür. Eğer Bitcoin'in volatilitesi %50'nin altına veya daha da aşağıya sürekli olarak düşerse, onun “değer saklama” varlığı olarak sahip olduğu özellik daha geniş kabul görecektir.

Bu, kripto pazarının hızla ana akım finansal sisteme entegre olduğunu gösteriyor. Pazarın büyük zenginlik fırsatlarının azalmasına rağmen, sistematik risk de önemli ölçüde düşecektir, bu da uzun vadeli yatırımcılar için olumlu bir sinyaldir. Geçmişte Bitcoin'in bir yıl içinde %1,000 oranında yükselmesi veya %80 oranında düşmesi durumu tarihi bir olay haline gelebilir, gelecekte ise yıllık %30-%50 oranında göreceli olarak istikrarlı bir büyüme olasılığı daha yüksektir. Bu değişim, farklı türdeki yatırımcılar üzerinde farklı etkiler yaratır: spekülatörler hayal kırıklığına uğrayacak (çünkü zenginlik fırsatları yok), ancak uzun vadeli yatırımcılar memnun kalacak (çünkü riskler azalmış ve getiriler hala geleneksel varlıkların çok üzerinde).

Kurumsal tahsis açısından, volatilitenin düşmesi Bitcoin'in standart bir yatırım portföyüne dahil edilmesinin ön koşuludur. Emeklilik fonları, sigorta şirketleri gibi düzenlemelere tabi kurumsal yatırımcılar için volatilite üzerinde katı sınırlamalar bulunmaktadır; yıllık volatilitesi %60'ı aşan varlıklar genellikle tahsis kapsamının dışına çıkar. Eğer Bitcoin volatilitesi %50'nin altına düşerse, bu birkaç trilyon dolarlık kurumsal fon tahsis izni alacak ve yeni bir büyük ölçekli akışın tetiklenmesine neden olabilir.

Düzenleyici ortamın ve siyasi atmosferin iyileşmesi, bu tür bir dönüşümün önemli itici güçlerindendir. Trump yönetiminin kripto dostu politikaları, SEC'in kriptoya dost yetkilileri ataması, ulusal Bitcoin rezervinin oluşturulması, bunların hepsi piyasaya sinyaller veriyor: Bitcoin artık marjinal bir varlık değil, ulusal stratejik bir varlık. Bu konumlandırma değişikliği, yatırımcıların Bitcoin'e yönelik risk değerlendirmelerini temelden değiştirdi.

Bitcoin Kurumsal Üç Ana Kanıtı

Dalgalanma düşüşü: %36 büyük düşüş ama örtük dalgalanma yalnızca %54, bu da panik duygusunun kontrol altında olduğunu gösteriyor.

Kurumsal Liderlik İşlemleri: Goldman Sachs ve JPMorgan, türev araçlar aracılığıyla piyasa altyapısını kontrol ediyor.

Altın Benzeri Dönüşüm: Yıllık volatilite %80+'den %54'e düştü, altının %15.8'ine doğru ilerliyor.

Bireysel yatırımcı döneminin sonu ve yeni yatırım stratejileri

Bireysel yatırımcılar için Bitcoin'in kurumsallaşması hem fırsat hem de zorluktur. Fırsat, sistematik riskin azalmasıdır; FTX tarzı ani çöküşler bir daha yaşanmayacak. Zorluk ise hızlı zengin olma fırsatlarının azalmasıdır; “bir yılda yüz kat” efsanesi bir daha yaşanmayacak. Yeni kurumsal liderliğin olduğu dönemde, bireysel yatırımcıların yatırım stratejilerini ayarlaması gerekecek: kısa vadeli spekülasyondan vazgeçmek, uzun vadeli tutuma yönelmek; kaldıraç kullanımını azaltmak, ılımlı dalgalanmalarda tasfiye olmaktan kaçınmak; sosyal medyadaki FOMO duygusundan ziyade, kurumsal hareketlere (ETF akışı, büyük şirket alımları) odaklanmak.

Risk yönetimi açısından, ılımlı dalgalanma, opsiyon ve türev ürün stratejilerinin daha uygulanabilir hale geldiği anlamına gelir. Bireysel yatırımcılar, ek gelir elde etmek için covered call satışı yapabilir veya aşağı yönlü riskleri hedge etmek için protective put kullanabilirler. Bu stratejiler yüksek volatilite ortamlarında maliyetli olur, ancak %54 volatilite ortamında ekonomik hale gelir.

Bloomberg'in raporu, Bitcoin pazarının geçirdiği derin dönüşümü ortaya koydu. “Kumarhane fişi” olmaktan "Dijital Altın"a evrimi, yalnızca fiyat özelliklerinin değişimi değil, aynı zamanda tüm ekosistem katılımcı yapısının yeniden yapılanmasıdır. Wall Street'in devralması spekülatif doğayı azaltmış olsa da, Bitcoin'in gerçekten küresel finansal sistemin bir parçası haline gelmesi için bir yol açmıştır.