şifreleme piyasası büyük düşüşü, ABD IPO dalgasını olumsuz etkiledi, birçok şirket halka arz planlarını erteledi.

Bloomberg'a göre, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde ABD IPO piyasası soğuk bir rüzgarla karşılaştı; 50 milyon dolardan fazla finansman sağlayan yeni hisse senetlerinin ortalama değeri %5,3 düştü, bu yıl borsa listesine giren 5 şifreleme şirketinin hisse fiyatı ortalama %31 büyük düşüş yaşadı ve bu, aynı dönemde %0,9 yükseliş gösteren S&P 500 endeksinin oldukça gerisinde kaldı. Grayscale Investments Inc. ve BitGo Holdings Inc. gibi şifreleme şirketleri daha zorlu bir listeleme ortamıyla karşı karşıya; bankacılar, şifreleme IPO temasının 2026'ya kadar yeniden canlanmasının beklenmediğini öngörüyor. Piyasa koşulları zorlayıcı olmasına rağmen, Kraken gibi şirketler gizli listeleme başvurusu yaptı ve bu, önümüzdeki yıl olası bir toparlanmanın habercisi olabilir.

Şifreleme IPO büyük bir sınavla karşı karşıya

2025 yılının dördüncü çeyreğinde ABD yeni hisse senedi piyasası zayıf bir performans sergiledi, finansman büyüklüğü 50 milyon doları aşan IPO'lar (kapalı fonlar ve boş çek şirketleri gibi özel amaçlı araçlar hariç) ortalama %5.3 düştü, bu da aynı dönemde %0.9 artış gösteren S&P 500 endeksi ile keskin bir tezat oluşturdu. Bu bağlamda, şifreleme sektörü IPO'ları en fazla etkilenen alanlardan biri haline geldi, bu yıl borsa işlemlerini tamamlayan 5 şifreleme şirketinin bu çeyrekteki ortalama düşüş oranı %31'e ulaştı, bu da dijital varlık fiyatlarındaki büyük düşüşün ilgili şirketlerin değerlemesi üzerindeki ağır baskısını gözler önüne serdi.

Bu piyasa performansı, şifreleme şirketlerinin yakın zamanda halka arz beklentileri hakkında geniş endişelere yol açtı. Grayscale Investment Company, şifreleme ETF sağlayıcısı olarak, 13 Kasım'da halka arz başvurusunu kamuya açık bir şekilde sundu, oysa şifreleme altyapı şirketi BitGo, 19 Eylül'de halka arz belgelerini kamuya sunmuştu. Mevcut piyasa koşullarında, bu iki şirket benzeri görülmemiş zorluklarla karşı karşıya kalıyor ve halka arz takvimlerini yeniden değerlendirmek veya fiyatlandırma beklentilerini ayarlamak zorunda kalabilirler. Endeks sağlayıcısı IPOX'un kurucusu Joseph Schuster, “Şifreleme, yatırımcıların büyük kayıplar yaşadığı için en az popüler sektör haline gelebilir,” dedi.

Zorlu zorluklara rağmen, bazı şirketler yine de Aralık ayında halka arzı tamamlamayı seçebilir, ancak fiyatlama beklentilerini düşürmeleri gerekebilir. Schuster, şirketlerin yıl sonuna kadar halka arzı tamamen başaramayacakları anlamına gelmediğini, ancak değerleme beklentilerinde daha gerçekçi bir tutum sergilemeleri gerektiğini açıkladı. Bu piyasa duygu değişimi sadece şifreleme şirketlerini etkilemekle kalmıyor, aynı zamanda yakın zamanda halka arz etmeyi planlayan tüm şirketler için de bir zorluk oluşturuyor ve yatırımcıların risk iştahındaki belirgin düşüşü yansıtıyor.

Bireysel Hisse Performansı ve Piyasa Dalgalanması

Ekim ayının başında başlayan şifreleme fiyatlarındaki büyük düşüş, dijital varlıkların toplam değerinin 1 trilyon dolardan fazla erimesine neden oldu, ancak bu düşüşten önce bile piyasanın şifreleme IPO'suna tepkisi karışıktı. Winklevoss ikiz kardeşler tarafından kurulan şifreleme borsası Gemini Space Station Inc.'in hisse fiyatı Eylül ayında 28 dolarlık halka arz fiyatından üçüncü çeyrek sonuna kadar %14 düştü. Sosyal ticaret platformu eToro Group Ltd.'nin performansı daha da kötüydü; Mayıs ayında halka arzdan 30 Eylül'e kadar hisse fiyatı %20'den fazla düştü.

O büyük düşüşten önce sağlam performans gösteren şirketler de zor durumdan kurtulamadı. Tom Farley liderliğindeki kurumsal şifreleme borsası Bullish, Ağustos ayında halka açıldı ve hisseleri Ekim ayının başından bu yana %38 geri çekildi. Haziran ayı başındaki halka arzda heyecanla yer alan şifrelemeye meraklı perakende yatırımcılar bile, aynı dönemde şirketin hisselerinin yaklaşık yarıya düştüğünü gördü. Ancak, Bullish ve Circle ile birlikte, blok zinciri tabanlı mesajlaşma şirketi Figure Technology Solutions Inc.'in hisseleri şu anda hala ihraç fiyatlarının üzerinde.

Son dönemde şifreleme pazarındaki dalgalanmaların olumlu bir yanı, daha yüksek işlem hacimlerini beraberinde getirmesi ve bunun da borsa işine fayda sağlamasıdır. Bu ay Bitcoin'in 14 günlük ortalama işlem hacmi, Mart'tan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Bu işlem etkinliğindeki artış, borsa türü şirketlerin performansına belirli bir destek sağlayabilir, ancak genel piyasa düşüşü bağlamında bu olumlu faktör genellikle yatırımcılar tarafından göz ardı edilmektedir.

2025 yılında şifreleme ile ilgili IPO ana performansı

Gemini Uzay İstasyonu: İhraç fiyatı 28 dolar, Q3 sonunda %14 düşüş

eToro Group: 5 Mayıs'tan 30 Eylül'e kadar %20'den fazla düştü

Yükseliş: Ağustos ayında piyasaya sürüldü, Ekim ayından bu yana %38 düştü

Circle Internet Group: 6. ayda halka arz, 10'dan beri yaklaşık %50 düştü

Sektör ortalama performansı: 5 şifreleme şirketinin Q4 ortalama düşüşü %31

Bankacı Stratejisi ve Piyasa Beklentisi

Yatırım bankacıları, Şükran Günü ile Noel arasındaki dar zaman diliminde daha fazla IPO tamamlamak için hâlâ istekli, ancak bazı aracılar çabalarını geçici olarak bıraktı. Çocuk gıda üreticisi Once Upon A Farm PBC'nin CEO'su John Fock, Pazar günü bir LinkedIn gönderisinde, şirketin IPO'sunu 2026'ya ertelemeye karar verdiğini belirtti ve hükümetin kapanmasının “engel oluşturduğunu” vurguladı. Bu durum, mevcut IPO pazarının karşılaştığı çeşitli zorlukları yansıtıyor; bu yalnızca sektöre özgü sorunlar değil, aynı zamanda daha geniş siyasi ve ekonomik belirsizlikleri de kapsıyor.

Kolombiya İşletme Okulu'ndan misafir profesör David Ericson, mevcut piyasa sağlığının, daha fazla şifreleme ile ilgili şirketin halka arz edilme olasılığının, piyasanın “Noel Baba sıçraması” yaşayabilmesine bağlı olabileceğini belirtti. Ericson, “Eğer yatırımcıların mevcut portföylerinde sorunlar varsa, yeni halka arz edilen şirketler çok özel değilse yeni şeylerle ilgili heyecan duymayacaklar,” diye açıkladı. Bu duygu, mevcut piyasanın ana akım zihniyetini temsil ediyor; yatırımcılar daha temkinli ve yeni hisse yatırımlarına olan heyecan belirgin bir şekilde azalmış durumda.

Kısa vadeli zorluklarla karşılaşmasına rağmen, tüm işaretler bankacıların 2026'da şifreleme IPO temasının yeniden canlanmasını beklediğini gösteriyor. Şifreleme ticaret platformu Kraken, geçen hafta gizlice IPO başvurusu yaptığını açıkladı. Özel sermaye şirketi Private Shares Fund'ın genel müdürü ve portföy yöneticisi Kevin Moss, “Yıllardır halka arz bekleyen birçok şirket birikti” dedi. Birçok sektörü kapsayan ve gelecek yıl halka arz etmeye odaklanan “hazır bekleyen” bir işletme grubunu gördüğünü belirtti. “Tahmin edilemeyen bir olay gerçekleşmezse, bu şirketlerin çoğunun planları hala halka arzı ilerletmek.”

Şifreleme sektörünün temelleri ile piyasa arasındaki ayrışma

Mevcut şifreleme IPO piyasasının karşılaştığı zorluklar ile sektörün temel verileri arasında belirli bir ölçüde bir ayrışma oluşmuştur. Dijital varlık fiyatlarında büyük bir geri çekilme yaşanmasına rağmen, blockchain teknolojisinin benimsenmesi hala devam ediyor ve kurumsal katılım da sürekli artıyor. Bu ayrışma durumu, açık piyasa yatırımcıları ile sektör katılımcıları arasında şifreli varlıkların değerinin değerlendirilmesinde farklı zaman boyutlarını yansıtmaktadır. Açık piyasa yatırımcıları daha çok kısa vadeli fiyat performansına odaklanırken, sektör katılımcıları uzun vadeli teknolojik dönüşüm potansiyeline göz atmaktadır.

İşlem hacmi verilerine göre, şifreleme pazarının aktivitesi fiyat düşüşünden etkilenmemiş, aksine dalgalanmalarla büyüme gerçekleştirmiştir. Bitcoin'in 14 günlük ortalama işlem hacmi, Mart ayından bu yana en yüksek seviyeye ulaşarak, piyasa katılımının hala arttığını göstermektedir. Bu işlem aktivitesi, borsa türü şirketler için sürekli bir gelir kaynağı yaratmakta ve ilgili işletmelerin uzun vadeli değerine destek sağlamaktadır. Ancak, IPO pazarında, yatırımcılar daha çok kârlılık ve büyüme beklentilerine odaklanmakta, sadece işlem hacmi göstergelerine değil.

Şifreleme sektörü de yapısal bir dönüşüm geçiriyor, farklı alt alanların performansı arasında farklılıklar ortaya çıkıyor. Borsa, saklama hizmetleri ve altyapı sağlayıcıları daha güçlü bir düşüş direnci gösterebilirken, doğrudan varlık fiyatlarına bağımlı yukarı akış şirketleri daha büyük bir baskı ile karşı karşıya kalıyor. Bu farklılık, yatırımcıların şifreleme şirketlerinin IPO'larını değerlendirirken daha ayrıntılı bir analiz çerçevesine ihtiyaç duyduğunu, tüm sektörü basitçe aynı yatırım teması olarak sınıflandıramayacaklarını gösteriyor.

Tarihsel Karşılaştırma ve Döngü Belirleme

Mevcut şifreleme IPO pazarının zorluklarını daha geniş bir tarihsel bağlamda gözlemlediğimizde, yeni teknolojiler sektöründeki halka arz dalgalarının genellikle benzer bir model izlediğini görebiliriz. 1990'ların sonundaki internet balonu döneminde, çok sayıda teknoloji şirketi halka arz için yarışıyordu ve ardından piyasa düzeltme aşamasında ciddi bir satışla karşılaştılar. O döneme kıyasla, mevcut şifreleme şirketlerinin halka arz dalgası daha temkinli görünüyor; halka arz edilen şirket sayısı sınırlı ve değerleme şişkinliği de göreceli olarak daha düşük.

Piyasa döngüsü açısından, şifreleme varlıkları birçok kez refah ve durgunluk döngüsü yaşamıştır ve her çöküş dönemi, bir sonraki yenilik ve büyüme için bir temel oluşturmuştur. 2018-2019 ayı piyasası, DeFi ve NFT gibi yeni alanların gelişimini doğurmuştur ve mevcut piyasa düzeltmesi, bir sonraki yenilik dalgası için koşullar yaratıyor olabilir. Piyasa durgunluğunda IPO'yu ilerletmeyi seçen şifreleme şirketleri, değerleme baskısıyla karşılaşsa da, sektördeki uzun vadeli perspektifi gerçekten olumlu gören yatırımcıları filtreleyebilir.

Geleneksel teknoloji IPO'larına kıyasla, şifreleme şirketlerinin halka arzı benzersiz zorluklar ve fırsatlar ile karşı karşıyadır. Bir yandan, düzenleyici belirsizlik, varlık dalgalanması ve geleneksel yatırımcıların bilgi farkı ile başa çıkmaları gerekiyor; diğer yandan, küresel kullanıcı tabanı, ağ etkileri ve sektör büyüme potansiyelinden faydalanarak yatırım çekebilirler. Bu benzersizlik, şifreleme IPO'larının değerlendirme çerçevesinin ayarlanması gerektiği anlamına gelir, geleneksel teknoloji şirketlerinin değerleme modelleri basitçe uygulanamaz.

Gelecek Perspektifi ve Yatırım Stratejileri

2026 yılına baktığımızda, şifreleme IPO piyasasının daha fazla farklılık gösterebileceği görülüyor. Sektörün lider şirketleri, net bir kârlılık modeli ve sağlam bir bilanço yapısına sahip olanlar, piyasanın karanlığını ilk aşanlar arasında yer alabilir ve halka arz planlarını tamamlayabilir. Ancak, iş modeli henüz doğrulanmamış ve varlık fiyatlarının artışına ciddi şekilde bağımlı olan şirketler daha uzun bir bekleme süresiyle karşılaşabilir. Bu farklılaşma, yatırımcıların şirketin temel dinamiklerine ve uzun vadeli rekabet gücüne daha fazla odaklanmalarını sağlayacak, sadece sektörel etiketler yerine.

Bu alanda yatırım yapmayı hedefleyen yatırımcılar için mevcut piyasa ortamı hem zorluklar hem de fırsatlar sunuyor. Bir yandan, yeni hisselerin borsa performansının zayıf olması yatırımcı güvenini sarsarken, diğer yandan piyasa pessimisti, kaliteli şirketlere makul fiyatlarla yatırım yapma fırsatları yaratabilir. Tarihsel deneyim, yeni teknolojik alanlarda, piyasa duygusunun en kötü olduğu dönemlerin genellikle uzun vadeli yatırımlar için en iyi giriş noktası olduğunu göstermektedir.

Yatırım stratejileri açısından, yatırımcıların şifreleme IPO pazarına daha esnek bir şekilde katılmaları gerekebilir. Bu, ancak bununla sınırlı olmamak üzere, halka arz öncesi finansman turlarına katılmayı, halka arz sonrası dalgalanmalarda kısım kısım pozisyon almayı ve ETF gibi araçlar aracılığıyla sektörel risk maruziyeti elde etmeyi içermektedir. Ayrıca, geleneksel ekonomi ile yakın bağlantıları olan ve çoklu gelir kaynaklarına sahip şifreleme şirketlerine odaklanmak, daha iyi bir risk-getiri dengesi sağlayabilir. Pazarın giderek olgunlaşması ve düzenleyici çerçevenin netleşmesi ile şifreleme IPO'larının daha ana akım bir yatırım teması haline gelmesi beklenmektedir.